7月8日上午,，國泰君安證券研究所所長黃燕銘與國泰君安首席策略分析師陳顯順進(jìn)行了一場直播,，闡明其最新市場觀點(diǎn)。

　　黃燕銘認(rèn)為,，無風(fēng)險(xiǎn)利率會長期下行,，風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)則在中短期下行，風(fēng)險(xiǎn)偏好保持不變,，因此未來一段時(shí)間整個(gè)A股市場的估值還會繼續(xù)上行,。

　　陳顯順則表示，未來一段時(shí)間應(yīng)該是中盤藍(lán)籌領(lǐng)跑,，大盤藍(lán)籌跟隨,。板塊方面,，首推券商板塊的投資機(jī)會，其次是科技成長,、醫(yī)藥,、消費(fèi)。

　　風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)下行

　　是這一輪行情的核心推動力

　　國泰君安首席策略分析師陳顯順表示：“站在當(dāng)前階段,，我們對于后市總結(jié)一句話結(jié)論叫作'震蕩不長久,，后面是拉升’，可能時(shí)隔六年指數(shù)會創(chuàng)下比較好的一個(gè)成績,?！?/strong>

　　陳顯順認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)下行是這一輪行情的核心推動力,?！帮L(fēng)險(xiǎn)評價(jià)顧名思義就是整個(gè)市場的不確定性往確定性變化的過程。我們能看到的是前期市場擔(dān)憂的問題,，包括流動性的收緊,、通脹的上行等一系列的因素，在4月,、5月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后變得越來越確定,。”

　　其次,，從無風(fēng)險(xiǎn)利率的角度而言,，近期通脹、經(jīng)濟(jì)增長等一系列數(shù)據(jù),，都表明越臨近年底政策越可能趨寬松,，金融市場的流動性有望保持穩(wěn)定寬裕。從中期的維度來說,，包括銀行理財(cái)產(chǎn)品剛兌的打破,，房地產(chǎn)稅政策落地等等，都在使得無風(fēng)險(xiǎn)利率未來會出現(xiàn)下行的動力,。

　　陳顯順還認(rèn)為,，風(fēng)險(xiǎn)偏好在未來一段時(shí)間將保持不變。

　　“我們?yōu)槭裁磳笫蠥股看好,？主要的原因是風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)下降,，風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)下降帶來的投資機(jī)會，在中國A股市場30多年的歷史上第一次發(fā)生,?！标愶@順說道。

　　風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)偏好有何區(qū)別,？黃燕銘表示,，二者都是影響股票價(jià)格的重要因素,，兩者相乘才會影響股票價(jià)格。

　　“風(fēng)險(xiǎn)偏好是我承擔(dān)一個(gè)單位的風(fēng)險(xiǎn),，我需要幾個(gè)單位的價(jià)值補(bǔ)償,，也就是說我對風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)態(tài)度。如果風(fēng)險(xiǎn)保持不變的情況下,，我愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越高,，意味著我的風(fēng)險(xiǎn)偏好越高，當(dāng)然這個(gè)時(shí)候大盤指數(shù)就會漲,。風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)是什么,？是我本身內(nèi)心里面感受到風(fēng)險(xiǎn)的程度到底是多少，公司,、板塊,、市場的不確定性是在提高還是下降。如果整個(gè)市場的不確定性在提高,，我們就說風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)在上升,。” 黃燕銘說,。

　　黃燕銘進(jìn)而表示：“風(fēng)險(xiǎn)偏好本質(zhì)上來自于我們內(nèi)心,，看我們自己的態(tài)度；而風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)是我們對事情本身風(fēng)險(xiǎn)度的評價(jià),，由客觀世界和我們內(nèi)心時(shí)間共同形成,，既與上市公司基本面有關(guān)，也與我們態(tài)度有關(guān),?！?/p>

　　“風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)上升，大盤要跌,；風(fēng)險(xiǎn)偏好上升,，大盤要漲。這就是兩者之間的關(guān)系,?！秉S燕銘總結(jié)道。

　　中盤藍(lán)籌領(lǐng)跑

　　大盤藍(lán)籌跟隨

　　“風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)的下降在A股歷史上第一次出現(xiàn),，背后的含義是一系列不確定的因素往確定性方向的變化?！标愶@順在直播中總結(jié)道,。

　　那么，下個(gè)階段基本的選股思路是什么,？應(yīng)該重點(diǎn)投資哪個(gè)板塊,？

　　陳顯順表示,，首先肯定要買有業(yè)績的藍(lán)籌股，而非講故事的小妖票,，因?yàn)樾⊙睕]有業(yè)績,，不可能帶來確定性的增加。

　　“有了業(yè)績之后,，應(yīng)該選大盤藍(lán)籌還是中盤藍(lán)籌,，一線藍(lán)籌還是二線藍(lán)籌？從結(jié)論上來說,，我們認(rèn)為未來一段時(shí)間應(yīng)該是中盤藍(lán)籌領(lǐng)跑,，大盤藍(lán)籌跟隨。得出這個(gè)結(jié)論的核心原因是整個(gè)市場在不確定往確定性變化的過程之中,，邊際上對于中盤的影響應(yīng)該更大,。”陳顯順說,。

　　以白酒為例,，陳顯順表示，2020年以來一線白酒股漲得非常好,，而到今年的3-4月,，二線中盤白酒股漲得非常好，其實(shí)本質(zhì)上就在演繹這個(gè)邏輯,?！爸斜P白酒股的領(lǐng)跑，其實(shí)是市場未來一段時(shí)間的提前映射,，它本身反映的是大家投資邏輯的變化：前期買一線的白酒股是因?yàn)樗鼧I(yè)績好,、確定性高，現(xiàn)在買二線白酒股是在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)下降過程之中,，認(rèn)為二線白酒股也應(yīng)該去享受到一線白酒股這種確定性的估值溢價(jià),。”陳顯順說,。

　　陳顯順表示,，未來一段時(shí)間，如果放眼整個(gè)市場,，從藍(lán)籌股的角度來說,，中盤藍(lán)籌的表現(xiàn)會比大盤藍(lán)籌更好。這是因?yàn)樗麄冏陨韽牟淮_定到確定的過程中受益更大,?；谶@個(gè)思路，從行業(yè)來看,，包括券商,，醫(yī)藥,，科技成長類的電子、新能源車,、光伏,，這類賽道都是同樣的邏輯。

　　陳顯順還談道：“從盈利端的角度,，未來業(yè)績逐季向下已經(jīng)成為了市場的一致預(yù)期,。但是需要看到的是，盈利下行的同時(shí),，需要關(guān)注流動性寬松的可能及跡象,，而這一部分的預(yù)期比較不充分。所以我們認(rèn)為未來一段時(shí)間很有可能迎來無風(fēng)險(xiǎn)利率下行帶來的新的一把火,?！?/p>

　　黃燕銘：未來一段時(shí)間

　　A股整體估值將繼續(xù)上行

　　黃燕銘還在直播中談及估值的問題。

　　黃燕銘表示：“現(xiàn)在估值到底是高還是便宜,？估值要看兩個(gè)因素,，一是看DDM模型的分子端，未來業(yè)績的逐季下行在我們看來已經(jīng)在大家預(yù)期之中,，因此對股票市場的影響不大,，除非業(yè)績逐級下行的程度遠(yuǎn)高于我們的預(yù)期才會對股票市場產(chǎn)生壓力，我們認(rèn)為符合預(yù)期的可能性較大一些,。二是看分母端的無風(fēng)險(xiǎn)利率,。”

　　黃燕銘認(rèn)為,，無風(fēng)險(xiǎn)利率會長期下行,，風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)則在中短期下行，風(fēng)險(xiǎn)偏好保持不變,，因此未來一段時(shí)間整個(gè)A股市場的估值還會繼續(xù)上行,。

　　“如果未來一段時(shí)間A股估值還會繼續(xù)上行，那么眼前我們看到的所謂'估值貴’其實(shí)并不顯得貴,。所以估值是貴了還是便宜了,，不是看它本身水平的高和低，不是由它的絕對值來決定的,，而是由它未來的走勢決定的,。如果股票的估值要上升，就不叫貴,；如果要下跌,，都叫貴。”黃燕銘說道,。

　　首推券商

　　看好科技成長、醫(yī)藥,、消費(fèi)

　　展望未來,，在板塊配置與投資建議方面，陳顯順表示：“要圍繞風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)下降的核心推動力去尋找配置機(jī)會,，那最為關(guān)鍵的是金融板塊,，尤其是券商板塊的配置機(jī)會，這是首要推薦,，可以通過券商相應(yīng)的ETF或基金來配置,。”

　　陳顯順還提到,，看好科技成長板塊,，對應(yīng)的細(xì)分賽道包括新能源車、動力電池,、電池材料等等,，以及有色板塊重的鋰、鈷細(xì)分賽道,。

　　其次是電子和醫(yī)藥板塊,。“電子尤其近期半導(dǎo)體設(shè)備,、半導(dǎo)體材料板塊的表現(xiàn)都非常亮眼,。此外包括消費(fèi)電子的周期、AR/VR的周期,、AIoT的周期,，未來一段時(shí)間都會比較超預(yù)期。而醫(yī)藥是一個(gè)非常好的中長期配置品種,，大家投資時(shí)間窗口更長的話,，它的相對收益率會更有優(yōu)勢?！标愶@順說,。

　　另外，陳顯順還表示看好消費(fèi)板塊,，核心是高端消費(fèi),、國貨消費(fèi)，具體的細(xì)分賽道包括化妝品,、白酒,、醫(yī)美等細(xì)分賽道。

　　在周期板塊中，陳顯順表示要圍繞景氣度的主線,。目前景氣度較高的有兩條主線,，一是石油價(jià)格鏈條，油價(jià)的上漲趨勢還沒有結(jié)束,；二是煤炭,，煤炭正處于大的供需缺口的背景下，對應(yīng)到今年中報(bào)以及下半年業(yè)績超預(yù)期的機(jī)會,。

　　除此之外,，陳顯順還提到，如果投資周期較長,，也可以把握“碳中和”相關(guān)的投資機(jī)會,，以鋼鐵、鋁為主的細(xì)分賽道也值得關(guān)注,。