【原】不到一年,，剛赴美上市的小鵬汽車，又赴港上市了,！

融中財(cái)經(jīng) 2021-07-07

展開全文

導(dǎo)讀

THECAPITAL

從2015年成立到2020年紐約上市,，再到2021年香港上市,，小鵬只用了六年。

本文共3560字,，約5分鐘

作者 | 葉子編輯 | 吾人

來(lái)源 | 融中財(cái)經(jīng)

（ID：thecapital）

7月7日,，造車新勢(shì)力的“小鵬汽車”，成功以“雙重主要上市”方式回歸港股,，發(fā)售價(jià)每股165.00港元,，共計(jì)發(fā)行8500萬(wàn)股，開盤后股價(jià)高于1.82%,，報(bào)168港元,，市值達(dá)2800億港元。

自去年赴美上市以來(lái),，小鵬的股價(jià)可以說呈現(xiàn)“高開低走”態(tài)勢(shì),；即使今年6月份以來(lái)，股價(jià)重新起飛,，在三天內(nèi)暴漲超70%,，市值突破500億美元。但至6月30日,，其股價(jià)已較去年最高時(shí)縮水超40％。

對(duì)于這次回港上市,，外界反應(yīng)基本上喜憂參半,。

“光速”的資本動(dòng)作背后

造車的同時(shí)不妨礙找錢

招股書顯示，小鵬汽車2018年,、2019年,、2020年?duì)I收分別為970萬(wàn)，23.212億,、58.443億,，2021年一季度，總收入為29.51億元,，較去年同期增長(zhǎng)了616.1%,，其中汽車銷售收入為28.10億元，同比增長(zhǎng)655.2%,。

此外,，今年1-5月，小鵬汽車?yán)塾?jì)交付了2.72萬(wàn)輛新能源汽車,，是去年同期的5倍,。其中，僅5月單月小鵬汽車交付量就實(shí)現(xiàn)了483%的同比增長(zhǎng),。不難看出,，小鵬汽車銷售收入增長(zhǎng)的同時(shí),，交付量也在快速增長(zhǎng),。

不過,，2018至2020年三年，小鵬汽車凈虧損分別13.99億元,、36.92億元,、27.32億元，累計(jì)虧損超78億元,。今年第一季度,，小鵬凈虧損為7.86億元，相比去年同期6.5億元進(jìn)一步擴(kuò)大,，虧損的主要原因是高額投入的研發(fā)費(fèi)用,、營(yíng)銷推廣和廣告費(fèi)用。

同時(shí),，2018年,、2019年、2020年及2021年一季度,，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額分別為15.73億元,、35.63億元、1.4億元及5.71億元,。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量指標(biāo)常年為負(fù),，無(wú)疑也在說明小鵬汽車還在處于“燒錢”階段。而小鵬汽車也在風(fēng)險(xiǎn)披露中提到,，企業(yè)目前仍在產(chǎn)生虧損和負(fù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流,，這一情況可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

慶幸的是,，小鵬汽車的毛利率從2018年的-24.3%到2019年的-24.0%,，再到2020年4.6%，初步實(shí)現(xiàn)了毛利率的由負(fù)轉(zhuǎn)正,。今年一季度小鵬汽車的毛利率提升至11.2%,，已經(jīng)超過了大多數(shù)國(guó)產(chǎn)新能源汽車廠商的毛利率水平。

實(shí)現(xiàn)毛利率轉(zhuǎn)正,，擺脫“賣一輛虧一輛”的窘境,，但小鵬汽車仍未實(shí)現(xiàn)自我“造血”，處于虧損也是事實(shí),。而赴港上市能夠打通更多元化的融資渠道,，降低融資風(fēng)險(xiǎn)，也有利于改善負(fù)債情況。在主業(yè)真正實(shí)現(xiàn)盈利前,，無(wú)疑,，小鵬的生存仍需要融資來(lái)“輸血”。

值得注意的是,，智能化,，是小鵬汽車在港股招股書上多次談及的領(lǐng)域。在招股書上,，小鵬汽車也提及本次募集的資金有55%用于技術(shù)升級(jí),，包括研發(fā)和制造新車型，全新的智能電動(dòng)平臺(tái),，下一代的NGP以及車聯(lián)網(wǎng)相關(guān)生態(tài)。

今年4季度,，小鵬汽車將預(yù)計(jì)開始交付P5,，并對(duì)XP3.5進(jìn)行內(nèi)部用戶測(cè)試，2022年初通過OTA上線,。通過軟件優(yōu)化,，使用相對(duì)收斂的智能化硬件成本，為用戶提供更強(qiáng)大的智能駕駛服務(wù),。

當(dāng)前,，汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展日新月異,。以“電動(dòng)化,、智能化,、網(wǎng)聯(lián)化和共享化”為特征的新一輪科技進(jìn)化正在加速重塑汽車產(chǎn)業(yè)。小鵬XPILOT 3.0通過專有軟件,、核心硬件和數(shù)據(jù)技術(shù),，快速高效地開發(fā)和部署創(chuàng)新產(chǎn)品，被稱為全行業(yè)最強(qiáng)輔助駕駛硬件架構(gòu),。

“在科技感和智能化方面,，小鵬汽車是領(lǐng)先行業(yè)的,?！贝喝A資本集團(tuán)創(chuàng)始人，董事長(zhǎng)兼CEO胡祖六對(duì)融中財(cái)經(jīng)表示，“小鵬的產(chǎn)品在用戶體驗(yàn)創(chuàng)新維度上進(jìn)行了較為全面的布局,，主要集中在中控大屏,、自動(dòng)駕駛、網(wǎng)絡(luò)智能,、云平臺(tái)等方面,，可以說基于用戶場(chǎng)景挖掘了用戶潛在未被滿足的需求?！?/span>

曾有很多人認(rèn)為,，唯有中國(guó)的小鵬汽車最接近特斯拉。因?yàn)樵谲囆蜕螾7和Model 3都是轎跑車,。不過,，經(jīng)緯中國(guó)合伙人，小鵬汽車的投資人萬(wàn)浩基曾對(duì)融中財(cái)經(jīng)表示,，特斯拉的產(chǎn)品核心是自動(dòng)駕駛,，小鵬則是智能化操作系統(tǒng)，也可以理解為小鵬在應(yīng)用層面更突出,。對(duì)于小鵬來(lái)來(lái)說,，車上所搭載的系統(tǒng)才是核心。這也是小鵬能夠贏得中國(guó)消費(fèi)者的關(guān)鍵優(yōu)勢(shì),。

第二大股東淘寶,，高瓴已經(jīng)清倉(cāng)

本次發(fā)行前，公司創(chuàng)始人何小鵬及其關(guān)聯(lián)公司持股21.75％,，為最大股東,；聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁夏珩及其關(guān)聯(lián)公司持股3.8%,；淘寶中國(guó)持股11.9％,，IDG資本持股4.8％，五源資本持股3.2％,，紀(jì)源資本持股2.8％,。

2020年8月27日，小鵬汽車正式登美國(guó)陸紐交所,，代碼“XPEV”,。開盤價(jià)23.1美元，截至當(dāng)天收盤,，小鵬股價(jià)報(bào)收21.22美元,，較發(fā)行價(jià)大漲41.47%，市值達(dá)150億美元,。

若以此上市前融資表現(xiàn)看,，小鵬在三家新勢(shì)力中位列前茅,。企查查顯示，小鵬上市前累計(jì)融資10輪,，共獲得約168億元資金支持,，背后資方不僅包括了高瓴資本、紅杉資本,、春華資本,、阿里巴巴、小米集團(tuán),、IDG資本,、紀(jì)源資本、順為資本,、五源資本等明星機(jī)構(gòu),，還包括雷軍、俞永福,、李學(xué)凌,、傅盛、騰訊前高管吳霄光,、經(jīng)緯創(chuàng)投張穎眾多知名投資人,。

在資本加持下，短短數(shù)年就成功在紐交所上市,，創(chuàng)造中國(guó)汽車市場(chǎng)的諸多奇跡,，甚至一度讓人覺得它“融光了市面上所有資金，讓別的造車新勢(shì)力無(wú)錢可融”,。

值得注意的,，根據(jù)小鵬汽車發(fā)布的2020財(cái)報(bào)，此前高瓴資本持有小鵬約90萬(wàn)股,，紀(jì)源資本持股數(shù)達(dá)到4700萬(wàn)股,，持股比例為3.8％，但二者均于去年四季度減持了股票,。同時(shí),，兩大資本也消失在小鵬汽車的主要股東名單中。這似乎意味著,，一些重要的投資人正在逐漸在從小鵬身上移走籌碼。

不過,，除了小鵬汽車,，高瓴還在2020年第四季度清倉(cāng)了理想汽車、蔚來(lái)的股份,。此前,，高瓴方面曾表示，其在小鵬汽車的PE階段就投資了小鵬汽車，在理想汽車IPO發(fā)行時(shí)就認(rèn)購(gòu)了理想汽車,。

中概股“泥潭深陷”,，再掀“回港”潮？

近年來(lái),，遠(yuǎn)赴美國(guó)上市的中國(guó)公司,，相當(dāng)一部分選擇回到香港再上市，可謂西風(fēng)東漸,。

在小鵬汽車之前,，截至2021年6月，有14只中概股在香港上市,。比如,，3月23日，百度在港股上市,；3月29日,，嗶哩嗶哩（B站）在港交所掛牌；此前,，汽車之家也宣布在香港聯(lián)交所主板開始交易,。此外，還有阿里巴巴,、京東,、網(wǎng)易等10余家中概股成功回港。

有分析稱,，在美中概股回港二次上市,，可以對(duì)沖美股市場(chǎng)中中概股的不確定風(fēng)險(xiǎn)和多元化股東結(jié)構(gòu)。中信證券在2021年資本市場(chǎng)十大展望報(bào)告中也預(yù)測(cè),，未來(lái)三年,，香港市場(chǎng)將迎來(lái)40家左右龍頭中概股的集中回歸。

值得注意的,，小鵬汽車正式在港股上市后,，其將成為自近三年前生物技術(shù)制藥商百濟(jì)神州在港交所融資9.03億美元以來(lái)，該交易所規(guī)模最大的雙重主要上市,。

所謂“雙重上市行為”,，需要比二次上市更嚴(yán)格的上市過程，且受到美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)和香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)(SFC)共同監(jiān)管,。而二次上市,，第一上市地點(diǎn)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)擁有主要監(jiān)管權(quán)。相對(duì)而言,，雙重上市的優(yōu)勢(shì)在于更容易被國(guó)際投資者接受,，也更易于符合A股市場(chǎng)監(jiān)管納入港股通,，為之后回A股市場(chǎng)三次上市奠定基礎(chǔ)。

例如,，百濟(jì)神州于2020年9月4日被正式被納入港股通標(biāo)的,，而在美國(guó)和香港雙重上市之后，繼而邁開回歸A股的步伐,。2021年1月29日,，上交所正式受理百濟(jì)神州科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，擬募資200億元,，若此次成功登陸科創(chuàng)板,，將成為首個(gè)三地上市（美股+H股+A股）的創(chuàng)新藥企。

新能源車的未來(lái)

近兩年,，包括小鵬,、理想、蔚來(lái)在內(nèi)的新能源汽車行業(yè),，呈現(xiàn)出典型的“冰火兩重天”,，一邊是全球汽車股一邊倒的資本市場(chǎng)狂歡；一邊是業(yè)內(nèi)車企在國(guó)家補(bǔ)貼退坡疊加疫情沖擊后一場(chǎng)“你死我活”的市場(chǎng)大洗牌,。

一直以來(lái),，何小鵬都認(rèn)為，2022年末至2023年末將是新能源汽車發(fā)展關(guān)鍵期,。他自信地表示過,，到2022年，肇慶工廠的產(chǎn)能肯定會(huì)超過目標(biāo)產(chǎn)能的70%,?！拔覀?cè)趶V州也開始建設(shè)另外一個(gè)工廠，支撐2022年末到2023年的發(fā)展,?！?/span>

在何小鵬看來(lái)，2023年因?yàn)樽詣?dòng)駕駛的加速推進(jìn)會(huì)形成首個(gè)智能汽車的拐點(diǎn),。

2025年,，在中國(guó)一線城市，智能汽車+電動(dòng)汽車占比會(huì)是新車的60%,，而智能汽車占到60%里面的50%以上,。目前，小鵬汽車擁有約759項(xiàng)專利,，1375項(xiàng)待決專利和130個(gè)注冊(cè)軟件版權(quán),。在整車制造企業(yè)中僅次于吉利。

隨著智能汽車時(shí)代到來(lái),，新能源汽車的發(fā)展毫無(wú)疑問必然向好,。而與之相伴的，過熱市場(chǎng)也帶來(lái)了更加殘酷挑戰(zhàn),。

2017年,，春華資本主動(dòng)接觸小鵬汽車，與何小鵬進(jìn)行了直接溝通并試駕了G3的1.0版本,。不過,，沒有投資。直到2018年2月,，春華團(tuán)隊(duì)再次與公司進(jìn)行接觸,，并且試駕了測(cè)試版，認(rèn)為整個(gè)駕駛體驗(yàn)大幅提高,，整車工藝有了顯著改善,。

胡祖六告訴融中財(cái)經(jīng)（ID：thecapital），他一直非常欣賞何小鵬,，同時(shí)相信互聯(lián)網(wǎng)和AI科技創(chuàng)新將重塑汽車產(chǎn)業(yè)的未來(lái),，也相信綠色低碳是大勢(shì)所趨。2018年8月,，春華資本領(lǐng)投小鵬汽車B+輪,，并在2019年11月于C輪繼續(xù),。

但其實(shí),，那時(shí)候小鵬汽車的發(fā)展和市場(chǎng)環(huán)境面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。比如中國(guó)汽車年銷售量下滑,、政府取消新能源車補(bǔ)貼,、EV競(jìng)爭(zhēng)加劇,、數(shù)家能源汽車企業(yè)資金告急……種種原因令諸多投資人望而卻步。

對(duì)于小鵬汽車此次在港上市,，胡祖六表示,，“電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)是走向低碳零碳經(jīng)濟(jì)的重要環(huán)節(jié)。傳統(tǒng)的燃油車到電動(dòng)汽車,，由私家車到共享出行,，最后到全智能L5自動(dòng)駕駛，這是對(duì)交通運(yùn)輸行業(yè)有著深刻影響的基本趨勢(shì),?？稍偕茉春颓鍧嵓夹g(shù)，是非常重要,、非?；钴S和有吸引力的投資機(jī)會(huì)，這也是春華資本投資小鵬汽車等新能源汽車企業(yè)的原因,?！?/span>

而今,，隨著國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼政策延續(xù)，長(zhǎng)期規(guī)劃引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展,，新車型密集推出等刺激2021年需求,，飆升的市值背后又有多少水分與泡沫？當(dāng)現(xiàn)實(shí)戳破了泡沫,，新造車勢(shì)力們又該如何向資本市場(chǎng)講述下一個(gè)新的故事,？