礪石導(dǎo)語：不謀萬世者不足以謀一時(shí),，不謀全局者不足以謀一域,。繼續(xù)加大研發(fā)投入，保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢應(yīng)該是本次小鵬汽車雙重上市的根本目的,。站在智能汽車拐點(diǎn)即將來臨的當(dāng)下,，戰(zhàn)略清晰、自動駕駛技術(shù)領(lǐng)先的小鵬汽車無疑又一次把握住了產(chǎn)業(yè)變化的脈搏,，這也讓投資者對其未來發(fā)展以及港股上市后的表現(xiàn)充滿期待,。

張一帆 | 文

隨著正式登陸港交所日期的臨近，小鵬汽車再次成為中美兩地資本市場關(guān)注的焦點(diǎn),。

6月25日,，小鵬汽車在港交所公告稱，公司已通過港交所聆訊,，將于7月7日在聯(lián)交所主板掛牌上市。

根據(jù)公告,，本次IPO小鵬汽車全球擬發(fā)售8500萬股股份,，其中香港公開發(fā)售425萬股，國際發(fā)售8025萬股,，另有15%超額配股權(quán),。發(fā)行價(jià)格方面，港股公開發(fā)售的發(fā)售價(jià)將不超過每股180港元,。由此計(jì)算,，小鵬汽車本次IPO融資金額預(yù)計(jì)為153億港元-175.95億港元。

作為造車新勢力陣營中最后登陸美股的一家,，小鵬汽車卻領(lǐng)先蔚來,、理想率先登陸港交所，也成為三年內(nèi)首個(gè)中國香港,、美國紐約兩地重大中概股雙重上市,。相比后兩位競爭對手，小鵬汽車目前的增長勢頭以及自動駕駛技術(shù)優(yōu)勢,，應(yīng)該是其受到資本市場青睞的兩個(gè)主要原因,。

但也有分析認(rèn)為，盡管小鵬汽車銷售增長迅猛,，但仍沒有擺脫虧損狀況,，融資需求迫切應(yīng)該是港股IPO的主要原因,，一年內(nèi)兩次上市融資更顯示出其對資金的渴望。

那么,，小鵬汽車“雙重上市”的真實(shí)目的究竟是什么,，又將對中國智能電動汽車行業(yè)產(chǎn)生哪些影響？

1

經(jīng)營改善,，小鵬汽車并“不差錢”

一直以來,，經(jīng)營虧損、造血能力不足一直是不少投資者對造車新勢力們的固有印象,。尤其是2020年下半年以來,，小鵬、蔚來,、理想等新勢力車企頻頻站在聚光燈之下,，但市場對其泡沫的擔(dān)憂卻并沒有停止。

因此,，弄清楚小鵬汽車目前的經(jīng)營狀況,，應(yīng)該是判斷其本次IPO真實(shí)目的的一個(gè)首要問題。

經(jīng)營性虧損仍然是小鵬汽車目前的現(xiàn)實(shí)問題,。招股書顯示,，2018-2020年小鵬汽車凈虧損分別為13.99億元、36.92億元,、27.32億元,，今年一季度，凈虧損為7.87億元,。

不過,，由于赴美上市融資、經(jīng)營毛利率改善以及良好的現(xiàn)金流表現(xiàn),，小鵬汽車目前現(xiàn)金儲備已經(jīng)大幅改善,。一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月31日,，小鵬汽車擁有現(xiàn)金,、現(xiàn)金等價(jià)物、受限資金,、短期存款,、短期投資和長期存款約為362億元。此外,，小鵬汽車現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資占總資產(chǎn)比例達(dá)到76.8%,，遠(yuǎn)高于其他新勢力車企。

顯然,，這一現(xiàn)金儲備足以支撐小鵬汽車未來幾年的發(fā)展,，公司短期并不存在資金壓力,。

應(yīng)該看到的是，小鵬汽車之前的經(jīng)營性虧損主要在于成本剛性與銷量過低之間的矛盾,。但隨著國內(nèi)新能源汽車滲透率的不斷提升,，新車銷售放量所帶來的規(guī)模效應(yīng)有力地提升了小鵬汽車的盈利能力。

招股書顯示,，2018-2020年以及今年一季度,，小鵬汽車的智能電動汽車交付量分別為29輛、12728輛,、27041輛和13340輛,，銷售數(shù)量呈幾何式增長。

新車交付量的快速提高有力地提振了公司營收數(shù)據(jù)表現(xiàn),。在過去的2018年,、2019年和2020年，小鵬汽車的營業(yè)收入分別為0.10億元,、23.21億元和58.44億元,。2021年第一季度，小鵬汽車實(shí)現(xiàn)營收29.51億元,，較上年同期的4.12億元增長了616%,，增速位居三家造車新勢力中首位。

與此同時(shí),，小鵬汽車毛利率的提升也較為明顯,。2018-2020年，小鵬汽車毛利率分別為-24.3%,、-24.0%和4.6%。今年第一季度,，公司毛利率再次提升至11.2%,，首次躍升至兩位數(shù)。

不過,，由于營銷費(fèi)用,、研發(fā)費(fèi)用的大幅增長，小鵬汽車在凈利潤方面并沒有顯現(xiàn)改善,。2020年財(cái)年,，小鵬汽車市場、銷售和管理費(fèi)用達(dá)到29.21億元,，研發(fā)費(fèi)用為17.26億元,，持續(xù)高額的費(fèi)用支出最終讓公司錄得27.32億元的虧損。

可以看到的是,，銷量的提升與毛利率的改善之所以沒有改變小鵬汽車目前的虧損狀態(tài),，根本原因在于其在營銷推廣費(fèi)用以及研發(fā)領(lǐng)域的大幅支出,。換句話說，公司是基于長期競爭力的考慮放棄了對短期業(yè)績的過度關(guān)注,。

對于公司的短期毛利率表現(xiàn),，小鵬汽車一直有著自己的看法：“從長期來看，一個(gè)科技型的汽車企業(yè)應(yīng)該是有很高毛利的企業(yè),。從短中期來看,，短期有太高的毛利是錯(cuò)誤的。我們會堅(jiān)持走科技路線,，走好自己的道路,，做好自己的定位?！?/span>

那么,，“缺錢說”應(yīng)該不是小鵬汽車本次上市融資的主要原因。想要探究小鵬汽車的真實(shí)用意,，則要從其選擇“雙重主要上市”而非“二次上市”的模式區(qū)別來分析,。

2

雙重上市，小鵬汽車的多維考量

受美國最新監(jiān)管政策影響,，在美中概股回港二次上市已經(jīng)成為一種潮流,。尤其對部分重量級中概股來說，回港二次上市不僅可以對沖美股市場中的不確定風(fēng)險(xiǎn),，也可以讓其擁有更加多元化的股東結(jié)構(gòu),。

此外，對于消費(fèi)領(lǐng)域企業(yè)而言,，回歸港股不僅可以吸引更多的資本,，還有助于提升企業(yè)自身的品牌知名度。

目前看,，小鵬汽車港股IPO應(yīng)該同樣有著這幾層的考量,。但值得注意的是，小鵬汽車本次上市行為屬于“雙重主要上市”,，與之前網(wǎng)易,、京東等中概股企業(yè)“二次上市”的概念有著很大的不同。

據(jù)了解,，“雙重上市”是指兩個(gè)資本市場均為第一上市地,，需要同時(shí)受到美國證券交易委員會（SEC）和香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會（SFC）的監(jiān)管，而“二次上市”模型下,，第一個(gè)上市地點(diǎn)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)擁有首要的監(jiān)督權(quán),，公司對于部分規(guī)則享有豁免權(quán)。此外,，“雙重上市”在上市程序上也比“二次上市”更加嚴(yán)格,。

但與多數(shù)選擇“二次上市”的中概股無法接入港股通不同,，小鵬汽車此番“雙重上市”后，最快6個(gè)月就可滿足滬港通接入條件,。如此一來,，小鵬汽車便可借力“北水”，活躍股票成交,，市值提升更具潛力,。

此外，通過港股通接入A股,，小鵬汽車可以與國內(nèi)資本市場和國內(nèi)投資者建立更為積極的聯(lián)系,，不僅可以提升品牌知名度，還可以打通更多元化的融資渠道,，降低融資風(fēng)險(xiǎn),，進(jìn)而幫助企業(yè)加快擴(kuò)張布局。

值得注意的是,，從小鵬汽車本次募投項(xiàng)目來看,，科技創(chuàng)新尤其是自動駕駛等技術(shù)應(yīng)該是其一個(gè)主要投入方向。據(jù)招股書披露,，小鵬汽車計(jì)劃將所得款項(xiàng)凈額中約45%用于拓展公司的產(chǎn)品組合及開發(fā)更先進(jìn)的技術(shù),，35%用于通過提升公司的品牌認(rèn)知度以及渠道擴(kuò)張。此外,，大約10%融資金額用于擴(kuò)大生產(chǎn)能力,，另外10%資金用作運(yùn)營資金等一般公司用途。

目前看,，隨著汽車“新四化”成為業(yè)內(nèi)共識,，無論是傳統(tǒng)頭部車企還是互聯(lián)網(wǎng)科技均對自動駕駛的熱情空前高漲。難能可貴的是,，國內(nèi)消費(fèi)者比全球其他主要地區(qū)的消費(fèi)者更容易接受新的車載科技,，也讓中國市場成為自動駕駛技術(shù)落地的最佳試驗(yàn)場。

此外,，中國政府已經(jīng)在新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃中提出了智能互聯(lián)汽車的發(fā)展愿景，并計(jì)劃在2025年前實(shí)現(xiàn)特定場景下高級別自動駕駛的大規(guī)模商業(yè)化,。

產(chǎn)業(yè)與政策雙輪驅(qū)動之下,，智能汽車產(chǎn)業(yè)即將迎來爆發(fā)期。對此,，小鵬汽車創(chuàng)始人何小鵬認(rèn)為,，“2023年會形成第一個(gè)對智能汽車的拐點(diǎn)，來自于自動輔助駕駛,。2025年中國一線城市中,，智能汽車+電動汽車占比會達(dá)到新車的60%,，智能汽車占到60%里面的50%以上?！?/span>

由此可見,，小鵬汽車這一融資安排顯然與汽車產(chǎn)業(yè)愈演愈烈的智能化浪潮有關(guān)，公司本次港股融資并非因?yàn)槿卞X,，而是為了加快技術(shù)投資和技術(shù)進(jìn)步,，以便迎戰(zhàn)即將到來的智能汽車新時(shí)代。

3

先人一步,，“智能電動車第一股”未來可期

如果說從燃油車到電動新能源汽車這一動力層面的轉(zhuǎn)型中,，小鵬、蔚來等新勢力們憑借先發(fā)優(yōu)勢取得了一定的優(yōu)勢,，在即將到來的智能汽車大時(shí)代,，傳統(tǒng)車企、造車新勢力與互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭三方的角逐將變得更加激烈,。

智能汽車時(shí)代,，動力層面的比拼只會是一個(gè)基本素養(yǎng)，智能化配置,、無人駕駛技術(shù)等軟件實(shí)力才是決定輸贏的關(guān)鍵,。

作為中國唯一一家自主研發(fā)全棧式自動駕駛技術(shù)且商業(yè)化的公司，小鵬汽車一直對自動駕駛技術(shù)研發(fā)保持高度熱情,，“打造為中國量身定制的自動駕駛系統(tǒng)”已成為其敢于正面PK特斯拉的自信之源。

實(shí)際上,，在造車新勢力中,，小鵬汽車對研發(fā)投入最為重視，其資金投入最大的領(lǐng)域就是自動駕駛技術(shù),。數(shù)據(jù)顯示,，2018年-2021年1-3月，小鵬汽車研發(fā)支出分別為10.51億元,、20.7億元和17.3億元,，研發(fā)開支占總收入的比例分別為89.2%、29.5%及18.1%,，研發(fā)費(fèi)用率在造車新勢力中長期位居第一,。

目前，小鵬汽車自主研發(fā)的自動駕駛系統(tǒng)XPILOT 3.0是目前市場上所售汽車中已采用的最高水平自動駕駛技術(shù),。2021年第一季度,，小鵬汽車首次確認(rèn)了8000萬元的XPILOT軟件收入，這也是國內(nèi)汽車行業(yè)首家實(shí)現(xiàn)自動輔助駕駛軟件單獨(dú)收費(fèi)的汽車企業(yè)。

值得一提的是,，小鵬汽車軟件收費(fèi)還有望持續(xù)提升公司毛利率水平,。一季報(bào)中，小鵬汽車曾表示,，隨著交付量的增加,，接下來軟件對公司的營收及毛利貢獻(xiàn)度將持續(xù)提升。

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為,，軟件收費(fèi)的實(shí)現(xiàn)對小鵬汽車來說意義重大,。相比傳統(tǒng)車企而言，造車新勢力之“新”不僅在于動力層面的“新能源”,，更在于服務(wù),、盈利模式等新的商業(yè)模式。特斯拉之所以成為全球第一大車企,，很大程度上得益于其自動駕駛FSD功能以及訂閱收費(fèi)模式所帶來的估值提升,。

事實(shí)上，除了小鵬之外,，蔚來,、理想此前均有赴港上市的消息傳出。最終,，仍是小鵬汽車先人一步,，顯示出資本市場對其目前發(fā)展戰(zhàn)略的高度認(rèn)可。而率先實(shí)現(xiàn)從“賣硬件”到“賣軟件+服務(wù)”模式的轉(zhuǎn)變,，無疑是小鵬汽車奪得“智能電動車第一股”桂冠的一個(gè)關(guān)鍵因素,。

而對于港股來說，小鵬汽車的上市無疑改變了港交所沒有純正新能源汽車投資標(biāo)的這一缺憾,。目前看,，特斯拉與中國三家造車新勢力蔚來、小鵬和理想均在美股上市,，A股則有寧德時(shí)代這一動力電池巨頭,。面對火熱的新能源板塊，港股交易者似乎只有比亞迪以及尚未量產(chǎn)的恒大汽車可選,。

顯然,，“智能電動車第一股”的到來，為港股市場注入了新活力,。而站在智能汽車拐點(diǎn)即將來臨的當(dāng)下,，戰(zhàn)略清晰、自動駕駛技術(shù)領(lǐng)先的小鵬汽車無疑又一次把握住了產(chǎn)業(yè)變化的脈搏,，這也讓投資者對其未來發(fā)展以及港股上市后的表現(xiàn)充滿期待。