“王朝興衰更替,，周而復(fù)始,。”

成就于PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的百度（BIDU.US），在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代一度“式微”,。

然而隨著2020年第四季度及2020全年財(cái)報(bào)的公示,，百度展現(xiàn)出了一些不同的姿態(tài)，相較2019年的平平淡淡，2020年市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)對(duì)百度認(rèn)知的“拐點(diǎn)”,。

市面上對(duì)財(cái)報(bào)的解讀已經(jīng)足夠多,，要點(diǎn)包括：云服務(wù)在收入端的表現(xiàn)為百度帶來(lái)內(nèi)生的第二增長(zhǎng)曲線；隨著搭載百度Apollo自動(dòng)駕駛技術(shù)的多款車(chē)型即將在2021面世,，自動(dòng)駕駛或?qū)⒂瓉?lái)商業(yè)化,；百度花費(fèi)十年，以增長(zhǎng)超過(guò)25倍的研發(fā)費(fèi)用打造的“AI+”全棧開(kāi)發(fā)平臺(tái)即將改變世界等等,。

投資者情緒的變化也一路推高百度股價(jià),，自財(cái)報(bào)發(fā)布以來(lái)，股價(jià)一路漲至325美元的高位,，但后來(lái)股價(jià)跌回283美元,。我們?cè)俅巫屑?xì)審視了一遍這份篇幅九頁(yè)的財(cái)報(bào)。結(jié)合我們過(guò)去對(duì)百度的分析和研究,，通過(guò)“昔日巨頭”這一欄目呈現(xiàn),，來(lái)做探討。

「百度Apollo」并非想象的那么有利可圖

首先,，需要強(qiáng)調(diào)的是我們對(duì)于上市公司發(fā)布財(cái)報(bào)的理解,，這是一場(chǎng)面向公開(kāi)市場(chǎng)的“述職報(bào)告”，基于估值管理的邏輯,，絕大多數(shù)公司會(huì)對(duì)表現(xiàn)不好的數(shù)據(jù)一筆帶過(guò),，這是可以被理解的，但”畫(huà)餅充饑”與”望梅止渴”便違背了財(cái)報(bào)的意義所在,。

在百度的AI全景圖中,，它的平臺(tái)方方面面所能涉及的AI能力多達(dá)250余項(xiàng)，但真正成熟并具備一定競(jìng)爭(zhēng)力的AI技術(shù)其實(shí)只有DuerOS（語(yǔ)音助手和智能設(shè)備）和Apollo（自動(dòng)駕駛和智能交通）,。

兩者的前景在某個(gè)角度而言是重合的,，原因很簡(jiǎn)單，那就是DuerOS目前的唯一載體是小度助手,，而小度助手作為一款電子產(chǎn)品,，所處激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，在失去如華為,、蘋(píng)果那般以智能手機(jī)作為入口之余,，又不似小米小愛(ài)依靠家電全布局帶來(lái)的場(chǎng)景消費(fèi)粘性，因此我們判斷DuerOS實(shí)現(xiàn)增量的落地一定是在車(chē)機(jī)場(chǎng)景,，從而與Apollo平臺(tái)打通,。

Apollo作為一項(xiàng)于2013年啟動(dòng)、2017年推出的計(jì)劃,，在本次財(cái)報(bào)中披露的信息可被總結(jié)成三個(gè)方面：其一,，199張境內(nèi)測(cè)試資格帶來(lái)的場(chǎng)景,、覆蓋地理范圍的優(yōu)勢(shì),；其二,，高清地圖和自動(dòng)泊車(chē)服務(wù)已與10家車(chē)企簽署了合作；其三,，基于Apollo平臺(tái)與本土車(chē)企吉利造車(chē)的合作,。

我們通過(guò)以上三個(gè)要素可以得出一個(gè)較為清晰的結(jié)論：百度Apollo的終局，很可能是成為本土智慧交通的一部分基礎(chǔ)設(shè)施——Robotaxi（機(jī)器人出租車(chē)）,。

根據(jù)元?dú)赓Y本的統(tǒng)計(jì),，2020年全球自動(dòng)駕駛行業(yè)共發(fā)生39起融資，規(guī)模達(dá)到431.62億元,?！熬畤姟睉B(tài)勢(shì)在2021年更加明顯，僅僅是1月份,，已經(jīng)公布的融資金額便已經(jīng)達(dá)到144億元,，已超2020全年的30%。

根據(jù)我們的調(diào)研,，國(guó)內(nèi)的Robotaxi賽道實(shí)則已呈“諸侯割據(jù)”的狀態(tài),，而“割據(jù)”的憑證便是“測(cè)試資格”,百度Apollo、滴滴無(wú)人駕駛,、小馬智行等公司紛紛取得在上海,、廣州、長(zhǎng)沙等城市的測(cè)試資格,。請(qǐng)注意,，這些公司所獲得的地區(qū)測(cè)試資格并不是“壟斷制”的，而是在政策強(qiáng)力推動(dòng)下,，交叉覆蓋式的發(fā)放測(cè)試資格,，這也意味著至少在短期未出現(xiàn)某的前提下，測(cè)試的先發(fā)并不具備太多優(yōu)勢(shì),。

國(guó)內(nèi)的測(cè)試數(shù)據(jù)并未公開(kāi)披露,，但眾多自動(dòng)駕駛公司往往優(yōu)先獲得的是美國(guó)加州的測(cè)試資格，近日,，美國(guó)車(chē)管所發(fā)布了截至到2019年一些公司的測(cè)試數(shù)據(jù),，其中，谷歌的Waymo測(cè)試?yán)锍套疃喑^(guò)145萬(wàn)英里,，Cruise的測(cè)試車(chē)輛最多達(dá)到233輛,。中國(guó)公司方面，小馬智行的測(cè)試車(chē)輛與測(cè)試?yán)锍套疃?，分別為22輛車(chē)與17萬(wàn)英里,；滴滴有著12輛車(chē)1萬(wàn)9千英里的測(cè)試?yán)锍瘫憩F(xiàn)；而百度美國(guó)則是4輛車(chē)10萬(wàn)英里測(cè)試?yán)锍瘫憩F(xiàn)。

即便美國(guó)車(chē)管所的報(bào)告中由于行駛英里差,、車(chē)輛差導(dǎo)致平均脫離次數(shù)的指標(biāo)并不足夠全面,，難以真正衡量技術(shù)水平，但我們也至少可以看出,，在數(shù)據(jù)積累與測(cè)試的層面上,，百度的優(yōu)勢(shì)并非那么明顯。

隨著越來(lái)越多互聯(lián)網(wǎng)公司,、車(chē)廠,、智能設(shè)備制造商紛紛涌入自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，大多數(shù)資金雄厚的公司均選擇通過(guò)仿真平臺(tái)產(chǎn)品建立新的商業(yè)生態(tài),，并接入不同品牌的車(chē)企,，建立軟硬件核心技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，從而掌握未來(lái)自動(dòng)駕駛研發(fā)和落地的主動(dòng)權(quán),。

這一點(diǎn)讓國(guó)內(nèi)企業(yè)暴露出的挑戰(zhàn)是,，中國(guó)并沒(méi)有如特斯拉一般貫徹“單車(chē)智能”的公司，選擇的研發(fā)路線基本都是車(chē)路協(xié)同路線,，后者競(jìng)爭(zhēng)激烈,，另外，由于涉及的因素過(guò)多,，導(dǎo)致這一路線很難擁有衡量高低的標(biāo)準(zhǔn),。

例如，百度Apollo的解決方案“ACE交通引擎”落地速度應(yīng)該是最快的,，目前已經(jīng)在長(zhǎng)沙,、保定等十幾個(gè)城市試運(yùn)行；阿里的“智能高速公路”憑借菜鳥(niǎo)聯(lián)盟和阿里云ET城市大腦收集路段數(shù)據(jù),，側(cè)重的又是智能物流一端的能力,；華為則是憑借長(zhǎng)期積累的ICT能力和核心通信技術(shù)，推出端到端的車(chē)路協(xié)同解決方案,，包括C-V2X芯片,、路側(cè)單元C-V2X  RSU、路側(cè)計(jì)算設(shè)備RSS,、車(chē)載單元OBU,、移動(dòng)數(shù)據(jù)中心MDC、車(chē)載網(wǎng)關(guān),，以及與之配合的蜂窩無(wú)線網(wǎng)絡(luò),、智能計(jì)算平臺(tái)、仿真模擬平臺(tái)和交通大腦V2X服務(wù)器,，聚焦通信和計(jì)算,，協(xié)助交通部門(mén)對(duì)道路進(jìn)行智能化改造,，推進(jìn)車(chē)路協(xié)同標(biāo)準(zhǔn)制定，幫助車(chē)輛實(shí)現(xiàn)協(xié)同式自動(dòng)駕駛,。

但總體可以預(yù)見(jiàn)的是,，自動(dòng)駕駛廠牌之間的競(jìng)爭(zhēng)維度將體現(xiàn)在公司研發(fā)費(fèi)用支出、車(chē)輛購(gòu)置,、改裝,、傳感器及計(jì)算芯片采購(gòu),、團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)等幾個(gè)方面,。換言之，成本控制與產(chǎn)業(yè)鏈把控能力才會(huì)是在3-5年后這些公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在,。

根據(jù)我們對(duì)國(guó)內(nèi)目前領(lǐng)先的四家自動(dòng)駕駛公司的草根調(diào)研,，目前Robotaxi車(chē)輛的成本達(dá)到110-130萬(wàn)元/每輛，傳感器部分的成本占比甚至可以達(dá)到40%,。作為自動(dòng)駕駛的眼睛,，目前主流的方案均是以激光雷達(dá)、攝像頭為主,，這部分成本對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言較難控制,，即便隨著技術(shù)成熟，智能硬件的價(jià)格下調(diào),，但對(duì)于“全靠外力”的互聯(lián)網(wǎng)車(chē)企,，成本難關(guān)依舊難熬，這也間接解釋了為什么百度,、小米反復(fù)琢磨之后,，依然要選擇自己造車(chē)，這至少能將車(chē)輛購(gòu)置與改裝的費(fèi)用控制下來(lái),。

因此,，我們認(rèn)為即便在政策的助力下，自動(dòng)駕駛的商業(yè)化大步前進(jìn),，但距離“奇點(diǎn)”還需經(jīng)歷更充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和迭代,。而在這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，百度并沒(méi)有特別明顯的壁壘,。同時(shí),，最終行業(yè)采取準(zhǔn)入牌照制來(lái)運(yùn)營(yíng)的可能極大，這也是未來(lái)自動(dòng)駕駛商業(yè)化競(jìng)爭(zhēng)中的重要變數(shù),。

百度沒(méi)有新的「現(xiàn)金?！?/strong>

百度Apollo要真正帶來(lái)增量還需時(shí)間，而這場(chǎng)眼看比曾經(jīng)的“百億出行”大戰(zhàn)打得會(huì)更加激烈的戰(zhàn)事在前,，百度的“彈藥”卻并非那樣充足,。

2020年百度錄得總收入1071億元,，其中線上廣告收入663億元，再次同比下滑5%,；起到第二大收入支撐的仍舊是來(lái)自愛(ài)奇藝的收入,，297億元的總收入同比增長(zhǎng)只有2%；而所謂的“非營(yíng)銷(xiāo)的百度核心業(yè)務(wù)”也就是云服務(wù),，產(chǎn)生的收入為124億,，同比增長(zhǎng)28%。

請(qǐng)注意,，這已經(jīng)是自2019年報(bào)開(kāi)始,，第二年百度核心線上營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)以5%的速度同比下降了。

其背后的原因是,，品牌廣告逐漸被效果廣告取代的時(shí)代中,，而百度手中掌握的已不再是當(dāng)今轉(zhuǎn)化率最高的流量池。

值得一提的是,，百度的自由現(xiàn)金流為191億,，而去除愛(ài)奇藝部分后的自由現(xiàn)金流為248億——這意味著愛(ài)奇藝不僅沒(méi)有為百度帶來(lái)可觀增長(zhǎng)的收入支撐，還在現(xiàn)金流的層面形成部分前置,。

橫向?qū)Ρ绕渌笮突ヂ?lián)網(wǎng)公司的生態(tài),，通常都有超過(guò)50%的營(yíng)收來(lái)自非廣告業(yè)務(wù)。

因此,，這解釋了為何百度會(huì)選擇深度整合YY直播,，意在借助直播形成新的內(nèi)容形式和盈利模式從而促進(jìn)收入的多元支撐。

但以36億美元收購(gòu)而來(lái)的YY國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù),，不僅遠(yuǎn)高于市場(chǎng)26億美元的預(yù)測(cè)（基于8倍21財(cái)年預(yù)測(cè)市盈率）,，并且在快手抖音、斗魚(yú)虎牙交叉包圍下,，歡聚時(shí)代的核心增量早已轉(zhuǎn)移海外,，百度收購(gòu)除非出現(xiàn)大刀闊斧地改革，否則很難依靠YY獲得現(xiàn)金牛,。

而云服務(wù)方面,，市面大肆引用來(lái)自IDC的一份報(bào)告中顯示的百度智能云連續(xù)三年穩(wěn)居AI云市場(chǎng)份額第一的結(jié)論。有意思的是,，一直到2020年第三季度,，百度才首次將非營(yíng)銷(xiāo)的百度核心業(yè)務(wù)單獨(dú)列出，連續(xù)三年穩(wěn)居AI云市場(chǎng)第一,，收入僅為124億,？

相反，在最新的一份摩根士丹利的研報(bào)中指出,，云計(jì)算行業(yè)贏者通吃,，阿里云占據(jù)著中國(guó)乃至亞太地區(qū)的絕對(duì)領(lǐng)先地位,，并引用了Gartner的數(shù)據(jù)——2020年阿里云在亞太地區(qū)的市場(chǎng)份額超過(guò)30%，超過(guò)亞馬遜和微軟在亞太地區(qū)的總和,；中國(guó)市場(chǎng)占有率超過(guò)46%,，零售、政務(wù),、金融等行業(yè)市場(chǎng)占有率均為第一,。在此基礎(chǔ)上，阿里云公告在未來(lái)三年投入2000億繼續(xù)加大技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)和數(shù)據(jù)中心建設(shè),。

如此來(lái)看,，阿里云已經(jīng)形成難以跨越的云計(jì)算壁壘，行業(yè)的特殊性決定在贏者通吃的向下兼并趨勢(shì)下,，后來(lái)者很難實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)并反超的可能,，在此角度上,，我們并不認(rèn)為百度的云服務(wù)能夠在非營(yíng)銷(xiāo)層面能成長(zhǎng)為擔(dān)當(dāng)現(xiàn)金牛的角色,。

至此，即便毫無(wú)疑問(wèn)百度正在破釜沉舟式地挽回在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代落下的頹勢(shì),，并堅(jiān)定地投入資金加碼未來(lái),，選擇了人工智能這條路，但在現(xiàn)實(shí)的層面,，我們?nèi)耘f只能期待更加落地,、可視的業(yè)務(wù)出現(xiàn)。

「ToB」是難以逾越的大山

正如我們?cè)诘谝还?jié)所述,，自動(dòng)駕駛領(lǐng)域距離落地最近的商業(yè)化項(xiàng)目Robotaxi是百度的一次機(jī)會(huì),，但可能在不短的時(shí)間內(nèi)都無(wú)法成為“拐點(diǎn)”，不過(guò),，我們推論Apollo之商業(yè)化尚有另一條拓展可能,。

比如，百度可以把基于Apollo平臺(tái)打造的自動(dòng)駕駛解決方案打包分銷(xiāo)給下游車(chē)企,，幫助第三方實(shí)現(xiàn)汽車(chē)智能,。

我們的推論基礎(chǔ)在于百度ToB端業(yè)務(wù)能力的特質(zhì)。百度的在線營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)主要分做三個(gè)部分,，P4P服務(wù),、搜索營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)與百度聯(lián)盟。根據(jù)我們的調(diào)研,，基于拍賣(mài)的P4P服務(wù)允許客戶競(jìng)標(biāo)優(yōu)先安排付費(fèi)贊助商鏈接,，吸引搜索與其產(chǎn)品或服務(wù)相關(guān)信息的用戶。搜索營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)偏向傳統(tǒng),。百度聯(lián)盟則是由大量的第三方網(wǎng)站和移動(dòng)應(yīng)用組成,，并將客戶的促銷(xiāo)鏈接與百度聯(lián)盟合作伙伴進(jìn)行匹配,。聯(lián)盟合作伙伴可使用百度內(nèi)容推薦系統(tǒng)向其用戶提供Feed內(nèi)容和廣告。

簡(jiǎn)單地講,，百度善于為中小企業(yè)提供廣告解決方案,，在B端的能力主要體現(xiàn)在此。

因此,，建立一套分銷(xiāo)體系,，幫助更多不具備自主研發(fā)自動(dòng)駕駛從而掉隊(duì)的傳統(tǒng)車(chē)企實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)身的可行性很大，并且就商業(yè)化來(lái)講也遠(yuǎn)比Robotaxi在短期內(nèi)更容易實(shí)現(xiàn),。

然而,，再細(xì)看已經(jīng)與百度簽訂深度合作的四家車(chē)企，戴姆勒,、吉利,、廣汽和上汽，前兩者已經(jīng)宣布要自主研發(fā)新的自動(dòng)駕駛平臺(tái)技術(shù),。從邏輯上看,，如果自動(dòng)駕駛真的有利可圖，并又是未來(lái)趨勢(shì),，也會(huì)成為未來(lái)汽車(chē)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,，那對(duì)于有實(shí)力的車(chē)企來(lái)說(shuō)，與其把核心命脈交在別人手上,，為什么不選擇自己做呢,？

這帶來(lái)的結(jié)果是，即便百度聲稱已有10家車(chē)企與其展開(kāi)或深或淺的合作,，然而長(zhǎng)期來(lái)看,，分銷(xiāo)的難度極大。同樣值得懷疑的是,，ToB端營(yíng)銷(xiāo)廣告與ToB端分銷(xiāo)技術(shù)平臺(tái)對(duì)公司所要求的能力有很大差異,，前者是以流量變現(xiàn)交易相對(duì)直觀，而后者要實(shí)現(xiàn)的是打包售前售后一體化服務(wù),，這方面不止百度,，一眾互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的能力均有所不足，而像華為這樣長(zhǎng)期深耕B端業(yè)務(wù)的企業(yè),，顯然更有優(yōu)勢(shì),。

如果參考2014年的百度在O2O之戰(zhàn)的失利，可以找到一些相似性,。彼時(shí),，資本市場(chǎng)也有聲音認(rèn)為百度的下一增長(zhǎng)點(diǎn)會(huì)是O2O，原因是移動(dòng)端和PC端最大的區(qū)別在于基于地理位置的服務(wù)（LBS）,。從百度的業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃來(lái)看,，做O2O幾乎是必然的趨勢(shì),，也是其業(yè)務(wù)的自然延伸。用戶在移動(dòng)端搜索相關(guān)的信息后,，比如酒店,，最終還是會(huì)由線下的商家提供服務(wù)，以在酒店完成消費(fèi),，通過(guò)線上渠道支付完成閉環(huán),。百度對(duì)自身的地位從PC時(shí)代的線上流量入口，逐漸向移動(dòng)時(shí)代的線下流量入口轉(zhuǎn)型,。無(wú)論是投資布局的去哪兒還是百度糯米,，核心還是基于地理位置的搜索服務(wù)。

根據(jù)分析來(lái)看,，百度O2O之?dāng)〉牡讓釉蛴腥浩湟?，O2O模式需要大量的線下資源投入和現(xiàn)金補(bǔ)貼，且利潤(rùn)率極低,，百度放棄其技術(shù)優(yōu)勢(shì)做重模式,，顧此失彼；其二,，由于2014年資本市場(chǎng)的火爆,，大量的創(chuàng)業(yè)公司輕松獲得融資，導(dǎo)致了補(bǔ)貼和價(jià)格戰(zhàn)的盛行,，競(jìng)爭(zhēng)激烈，百度在最火熱時(shí)切入O2O,，雖然有一定的品牌優(yōu)勢(shì),，但未必能培養(yǎng)足夠的用戶忠誠(chéng)度，用戶最終無(wú)法沉淀,，對(duì)于百度而言依然無(wú)法做好業(yè)務(wù)協(xié)同,；其三，百度本身搜索業(yè)務(wù)增長(zhǎng)面臨放緩,，新業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)尚難以短時(shí)間內(nèi)拉動(dòng)收入增長(zhǎng),，而相應(yīng)的營(yíng)銷(xiāo)和人員投入大幅攀升，導(dǎo)致利潤(rùn)率下降,，估值承壓,。

對(duì)比來(lái)看，O2O熱潮與眼下人工智能市場(chǎng)的情況無(wú)比類似,，或者更甚,。