資產(chǎn)證券化是通過結(jié)構(gòu)安排將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券,，進而實現(xiàn)破產(chǎn)隔離和風(fēng)險收益再分配兩個目的,，證券化具有實現(xiàn)資產(chǎn)真實出售，結(jié)構(gòu)分層,，市場交易的三大特征,，框架流程如下圖所示：

               圖：不良資產(chǎn)證券化概覽

就國內(nèi)而言，資產(chǎn)證券化發(fā)起人主要涵蓋了銀行業(yè)金融機構(gòu)和非銀行金融機構(gòu),，在基礎(chǔ)資產(chǎn)方面主要包括個人住房抵押貸款,、一般工商業(yè)貸款、不良貸款等資產(chǎn),，在產(chǎn)品設(shè)計方面,，一般分檔為三層或四層，評級從AAA到BBB不等,?？紤]到資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的差異性，對其監(jiān)管也存在較大差別。

對于信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,，在監(jiān)管部門職責(zé)上,，由央行和銀監(jiān)會負(fù)責(zé)初步審批，批準(zhǔn)后需接受央行和銀監(jiān)會的隨時審查,，發(fā)起人多是銀監(jiān)會監(jiān)管下的金融機構(gòu)（如商業(yè)銀行,、政策性銀行、信托公司,、財務(wù)公司,、城鄉(xiāng)信用合作社及其他受銀監(jiān)會監(jiān)管的機構(gòu)），合格資產(chǎn)為金融機構(gòu)發(fā)起的信貸資產(chǎn),，合格受托機構(gòu)僅限于符合銀監(jiān)會的操作和資本要求,，獲得銀監(jiān)會認(rèn)可的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)受托機構(gòu)業(yè)務(wù)資格并具有良好記錄的信托公司。

會計處理上,，可以實現(xiàn)表外處理的效果,，前提是發(fā)起人轉(zhuǎn)讓標(biāo)的資產(chǎn)的“基本上全部”（不少于95%）的風(fēng)險和收益，交易平臺為銀行間債券市場,，登記機構(gòu)為中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司,，信息披露官方網(wǎng)站為中國貨幣網(wǎng)，中國債券信息網(wǎng),，合格投資者為參與銀行間市場的除保險公司以外的金融機構(gòu),，具體包括銀行、財務(wù)公司,、信托公司,、信用社、證券投資基金,、證券公司等,。對于券商機構(gòu)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，則由證監(jiān)會主管,，發(fā)行期限一般比較短,，需要到交易所進行備案，發(fā)行之后要到基金業(yè)協(xié)會進行備案,。而資產(chǎn)支持票據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)包括公用事業(yè)未來收益權(quán),，政府回購應(yīng)收和其他應(yīng)收權(quán)等，歸銀行間交易商協(xié)會進行主管,，注冊即可發(fā)行,。其交易結(jié)構(gòu)一般如下圖所示：

            圖：不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)流程

而對于企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，目前主要是通過交易所上報資料,，監(jiān)管部門是基金業(yè)協(xié)會,，采用的是備案制,，合格發(fā)起人方面并無限制性的規(guī)定。在合格資產(chǎn)方面,，雖然有指導(dǎo)性的規(guī)定,，但是并無明確限制，合格受托機構(gòu)為獲得證監(jiān)會授予的相關(guān)資格,、代表相關(guān)專項資產(chǎn)管理計劃受益憑證持有人向發(fā)起機構(gòu)收購基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券公司,。

在會計處理上，難以實現(xiàn)表外處理的效果,，原因是存在未解決的法律,、稅務(wù)、會計和機構(gòu)性問題,，交易平臺是上海和深圳證券交易所,，登記機構(gòu)為中央證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司，信息披露是只向有關(guān)的投資者提供,，合格投資者方面并沒有明確限制,，但銀行和保險公司并未獲得批準(zhǔn)投資資產(chǎn)支持收益憑證。企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的具體交易結(jié)構(gòu)如下圖所示：

              圖：企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流程

不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中的一個特殊類型,，是將不良資產(chǎn)進行包裝組合,，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行可交易證券的一種融資形式。不良資產(chǎn)證券化系由不良資產(chǎn)持有者將資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給SPV/SPT,，由其將資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池,，再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場上發(fā)行有價證券進行融資，再以該資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券,。不良資產(chǎn)的類型眾多,，各類證券化產(chǎn)品的設(shè)計都是上述各類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的衍生和變種，基本框架結(jié)構(gòu)并不存在根本上的差異,，其底層資產(chǎn)的類型決定了其所屬的監(jiān)管機構(gòu)，并由此形成其不同的監(jiān)管重點,。但源自資產(chǎn)的特殊性,，相較于普通的ABS而言，不良資產(chǎn)支持證券具有較為明顯的特殊性,，主要集中在以下幾個方面：一是基礎(chǔ)資產(chǎn)方面,，均是屬于銀行貸款五級分類中的“次級”“可疑”“損失”類貸款；二是強化增信措施,，具體措施主要包括證券分層（即已發(fā)行的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,，根據(jù)現(xiàn)金支付順序的先后次序劃分成優(yōu)先和次級，次級檔本金收益在優(yōu)先級本金收益支付后再進行分配）,，超額抵押,、設(shè)立流動性儲備賬戶提供流動性支持,，或是增加自留比例設(shè)置安全墊；三是在現(xiàn)金流支付機制上,，不良資產(chǎn)支持證券的回收款并不區(qū)分本金賬和收益賬,，而是設(shè)置單一賬戶，現(xiàn)金流按照處置費用,、相關(guān)稅費和中介費用,、優(yōu)先級利息和本金、服務(wù)商費用,、劣后級本金和收益的順序進行支付,。正常的不良資產(chǎn)證券化流程如下圖所示：

          圖：不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)流程

從國內(nèi)的情況看，利用不良資產(chǎn)證券化的方式化解不良資產(chǎn),，發(fā)起較為晚近,，基于金融環(huán)境和監(jiān)管政策的調(diào)整，發(fā)展速度一直比較緩慢,。早在2005年國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行等國有銀行先后發(fā)起試點,，雖有破冰意義，但整體而言規(guī)模較小,，數(shù)量較少,，并未充分引起重視（詳見下表）。

        表：2006年不良資產(chǎn)證券化發(fā)行情況

受2008年次貸危機的影響,，不良資產(chǎn)證券化一度被暫停,，直到2014年，隨著經(jīng)濟下行壓力再次提升,，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)規(guī)模飆升,，監(jiān)管層開始著手重啟不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，到2016年2月,，不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點再次啟動,，中國銀行間市場交易商協(xié)會同時發(fā)布《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》，給予不良資產(chǎn)證券化以指導(dǎo),。2016年5月19日,，中國銀行與招商銀行宣布發(fā)行“中譽一期”不良資產(chǎn)支持證券，發(fā)行規(guī)模3.01億元,，招商銀行發(fā)行“和萃一期”不良資產(chǎn)支持證券,，發(fā)行規(guī)模2.33億元，此舉標(biāo)志著我國暫停八年之久的不良資產(chǎn)證券化重啟,，此次重啟由工農(nóng)中建等六家商業(yè)銀行作為首批試點機構(gòu),，試點規(guī)模在500億左右。作為新階段不良資產(chǎn)證券化重啟指針的“中譽一期”不良資產(chǎn)支持證券,，其入池貸款均無正常貸款,，絕大多數(shù)為“次級”貸款尚未回收,，貸款逾期時間一般在3到6個月之間，從增信方式上看,，除內(nèi)部分級外,，“中譽一期”設(shè)立了流動性儲備賬戶提供流動性支持，此外除發(fā)起機構(gòu)外的次級份額持有人也將對項目提供流動性支持,；整體而言,，本次證券化實現(xiàn)了不良資產(chǎn)從會計、資本消耗及（不良率,、撥備覆蓋率等）各監(jiān)管指標(biāo)上均可以實現(xiàn)出表,。其交易結(jié)構(gòu)如圖所示：

          圖：“中譽一期”《發(fā)行說明書》

結(jié)合以往不良資產(chǎn)證券化業(yè)界實操經(jīng)驗和當(dāng)下政策導(dǎo)向，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的要求更高,，不僅需要發(fā)行人通過建模的方式確定最低融資成本的交易結(jié)構(gòu),，還需要中介機構(gòu)結(jié)合專業(yè)能力預(yù)測信用風(fēng)險，進行資產(chǎn)估值,?？紤]到證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)為不良資產(chǎn)，需要通過多種增信手段提供保障,，并進行充分的披露,。此外，因是不良資產(chǎn)入池,，根據(jù)不良資產(chǎn)回收程度的不同,，還需考慮一定程度的核銷金額。

相較于其他不良資產(chǎn)經(jīng)營手段,，不良資產(chǎn)證券化可以顯著的提升不良資產(chǎn)的流動性和處置效益且有望獲得更高的轉(zhuǎn)讓價格,，但不可否認(rèn)的是，不良資產(chǎn)證券化的回收率依然不高,，而且程序復(fù)雜且費用高昂,，即便當(dāng)前監(jiān)管趨嚴(yán)，對亟需化解不良的銀行類金融機構(gòu)的吸引力甚至不如出售,、核銷等傳統(tǒng)手段,，整體而言，這一業(yè)務(wù)模式可以真正實現(xiàn)不良資產(chǎn)的出表,，具有較大的探索意義。