前言：2015年前8個(gè)月,，中國(guó)已發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到263億美元，較去年同期208億美元的規(guī)模大增25%,。數(shù)據(jù)還顯示,，信貸資產(chǎn)支持證券(CLO)1-8月總計(jì)發(fā)行了209億美元，較去年同期的159億美元提高了超過(guò)三分之一,。

    據(jù)了解,，由中國(guó)總會(huì)計(jì)師教育網(wǎng)推出的資產(chǎn)證券化政策與實(shí)務(wù)高級(jí)研修班自2015年六月份開始已連續(xù)舉辦四期，第五期也即將在十二月份開啟（010-82103203）,。這充分說(shuō)明資產(chǎn)證券化被關(guān)注度增高,，市場(chǎng)需求增大。下面我們先了解下資產(chǎn)證券化,。

    一,、什么是資產(chǎn)證券化？

    資產(chǎn)證券化通俗而言是指將缺乏流動(dòng)性,、但具有可預(yù)期收入的資產(chǎn),，轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由買賣的證券的行為。其目的在于獲取融資,，以最大化提高資產(chǎn)的流動(dòng)性,。核心為對(duì)貸款中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素的分離與重組，使其定價(jià)和重新配置更為有效,，促使參與各方均可受益,，實(shí)質(zhì)是融資者把被證券化的金融資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ),而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券,。

    其過(guò)程可以簡(jiǎn)化為：B把A轉(zhuǎn)移給C并以證券的方式銷售給D,。

      A:在未來(lái)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)；

      B:上述資產(chǎn)的原始所有者,；

      C: SPV樞紐（受托機(jī)構(gòu)）,；

      D:投資者。

    舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子,，小明有個(gè)項(xiàng)目,，每個(gè)月賺一萬(wàn)塊，但現(xiàn)在又有個(gè)好項(xiàng)目,，需要10萬(wàn)塊,。如果等十萬(wàn)塊到手，需要不吃不喝十個(gè)月,。于是小明將之前項(xiàng)目未來(lái)一年的所有權(quán)(理論價(jià)值12萬(wàn)元)打折10萬(wàn)塊賣給了專門做SPV的小方,，小方將這個(gè)項(xiàng)目的收益權(quán)(理論價(jià)值12萬(wàn)元)拆成了一萬(wàn)份,，以10塊錢一份賣給了一萬(wàn)名投資者，以后每個(gè)月收到的一萬(wàn)塊錢將均分給這一萬(wàn)人而不再回到小明或者小方手里,。在這個(gè)例子里,，小明融資成功，投資者買到了理想的投資產(chǎn)品,，滿足了資金方和資產(chǎn)方兩端各自的需求,。

    上面只是個(gè)簡(jiǎn)單的例子，具體講,，這一操作程序包括九大步驟：

      1,、發(fā)起人（發(fā)放貸款金融機(jī)構(gòu)）確定基礎(chǔ)資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池；

      2,、組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)SPV

      3,、將證券化資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移給SPV

      4、信用增級(jí),。為吸引投資者并降低融資成本,，必須對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用增級(jí)，以提高所發(fā)行證券的信用級(jí)別,。

      5,、信用評(píng)級(jí)。信用等級(jí)越高,，表明證券的風(fēng)險(xiǎn)越低,，從而使發(fā)行證券籌集資金的成本越低。

      6,、發(fā)售證券。

      7,、向發(fā)起人支付資產(chǎn)購(gòu)買價(jià)款,。SPV從證券承銷商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入，然后向發(fā)起人支付購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)款,。

      8,、管理資產(chǎn)池

      9、清償證券

   在這一過(guò)程中,，最重要的有三個(gè)方面的問(wèn)題：

     1）必需由一定的資產(chǎn)支撐來(lái)發(fā)行證券,，且其未來(lái)的收入流可預(yù)期。

     2）資產(chǎn)的所有者必須以真實(shí)出售的方式將資產(chǎn)出售給SPV,，通過(guò)建立一種風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制,，在該資產(chǎn)與發(fā)行人之間筑起一道防火墻，即使其破產(chǎn),，也不影響支持債券的資產(chǎn),，即實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離,；

     3）必須建立一種風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，將該資產(chǎn)與SPV的資產(chǎn)隔離開來(lái),，以避免該資產(chǎn)受到SPV破產(chǎn)的威脅,。

    需要特別說(shuō)明的是，上面只闡述了資產(chǎn)證券化運(yùn)作的最一般或者說(shuō)最規(guī)范的流程,，但在社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同的國(guó)家或地區(qū),，每次運(yùn)作會(huì)不同。因此,，在設(shè)計(jì)和運(yùn)作一個(gè)具體的證券化過(guò)程時(shí),，應(yīng)以既存的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境為基礎(chǔ)。

    在中國(guó)未來(lái)的金融創(chuàng)新發(fā)展里,，“資產(chǎn)證券化”是一個(gè)必經(jīng)的過(guò)程,。我國(guó)金融政策制定者和證券監(jiān)管部門做出了許多努力和嘗試。下面是最近發(fā)布的一些政策,。

    二,、資產(chǎn)證券化政策支持

      2014年11月，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》,，其內(nèi)容顯示信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將由審批制改為業(yè)務(wù)備案制,，銀監(jiān)會(huì)不再針對(duì)證券化產(chǎn)品發(fā)行進(jìn)行逐筆審批。

      2015年1月4日,，銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)27家商業(yè)銀行獲得開辦信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的業(yè)務(wù)資格,，標(biāo)志著信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)備案制的實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)。

      2015年1月14日,，自證監(jiān)會(huì)企業(yè)資產(chǎn)證券化備案制新規(guī)頒布以來(lái)的首只產(chǎn)品在上交所掛牌,。

      2015年4月，已經(jīng)取得監(jiān)管部門相關(guān)業(yè)務(wù)資格,、發(fā)行過(guò)信貸資產(chǎn)支持證券且能夠按規(guī)定披露信息的受托機(jī)構(gòu)和發(fā)起機(jī)構(gòu),，可以向央行申請(qǐng)注冊(cè)，并在注冊(cè)有效期內(nèi)自主分期發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券,。這意味著信貸資產(chǎn)證券化注冊(cè)制正式啟動(dòng),。

      2015年5月12日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模,，同時(shí)繼續(xù)完善制度,、簡(jiǎn)化程序，規(guī)范信息披露,，支持證券化產(chǎn)品在交易所上市交易,。

      2015年5月13日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，新增5,000億元人民幣信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模,，成為信貸資產(chǎn)證券化重啟以來(lái)的最大增幅,。2012年,，信貸資產(chǎn)證券化重啟時(shí)試點(diǎn)規(guī)模為500億元，2013年,，信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模擴(kuò)容3000億元,。此次5000億元信貸資產(chǎn)證券化新增試點(diǎn)重點(diǎn)支持棚改、水利,、中西部鐵路等領(lǐng)域建設(shè),，政策引導(dǎo)方向的進(jìn)一步明確，為信貸資產(chǎn)證券化支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展確定了發(fā)力點(diǎn),。

    在多項(xiàng)政策支持下,，2015年資產(chǎn)證券化爆發(fā)式增長(zhǎng)，未來(lái)發(fā)展不可限量,！

   三,、資產(chǎn)證券化市場(chǎng)以及前景分析

       1、發(fā)行主體更加多元化

    隨著資產(chǎn)證券化發(fā)行的推進(jìn),，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行主體和產(chǎn)品類型也將更加多元化,。資本壓力的減弱和市場(chǎng)利率的下行，使銀行買入資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的動(dòng)力亦增強(qiáng),。這將進(jìn)一步增加資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易主體,。市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，資產(chǎn)證券化的領(lǐng)域?qū)⒉粩嘣龆?，包括軍工資產(chǎn)證券化,、電力資產(chǎn)證券化、住房公積金資產(chǎn)證券化等,，近期也不斷被研究機(jī)構(gòu)所關(guān)注,。

    例如，2015年初浦發(fā)銀行工程機(jī)械貸款資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券在銀行間市場(chǎng)順利發(fā)行,，這是國(guó)內(nèi)首單以工程機(jī)械貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目,，同時(shí)也是基于供應(yīng)鏈金融的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的創(chuàng)新突破。

       2,、小銀行資產(chǎn)證券化水平低、發(fā)展空間大

    在“只貸不存”制度框架下,，小貸公司的資金主要來(lái)源于股東投入的自有資本以及不超過(guò)兩個(gè)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的融入資金,。招商證券研究報(bào)告認(rèn)為，狹窄的資金來(lái)源,，使得小貸公司有動(dòng)力盤活資產(chǎn)存量,，提高資金的周轉(zhuǎn)速度。而資產(chǎn)證券化是其獲得資金的重要方式,，同時(shí),，隨著小貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所的上市,，能夠擴(kuò)大募集資金的渠道。

    從2014年發(fā)行數(shù)據(jù)來(lái)看,，共有33家銀行發(fā)行2488億元信貸資產(chǎn)支持證券,，其中僅一半（16家）為總資產(chǎn)規(guī)模較小的銀行，而發(fā)行規(guī)模僅占銀行信貸資產(chǎn)支持證券規(guī)模的10.74%（2013年底,，國(guó)內(nèi)銀行總資產(chǎn)規(guī)模151億元,，其中城商行與農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)規(guī)模約37萬(wàn)元）。相比大中型銀行而言,，小銀行資產(chǎn)證券化水平更低,，發(fā)展空間大。

        3,、更大的空間在住房抵押貸款證券化

    美國(guó)2013年機(jī)構(gòu)發(fā)行的抵押貸款相關(guān)支持證券（包括MBS與CMO,。MBS是指抵押貸款支持證券；CMO是指抵押貸款擔(dān)保證券）總額達(dá)1.95萬(wàn)億,，約為ABS的9倍,。住房抵押貸款支持證券存量8.7萬(wàn)億，對(duì)應(yīng)美國(guó)13.2萬(wàn)億的抵押貸款余額,，占比約為66%,。

    而回顧中國(guó)10年資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程，3次試點(diǎn)中累計(jì)發(fā)行的幾十單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中共有3單基礎(chǔ)資產(chǎn)為住房貸款,，累積發(fā)行額140億元左右，除2005,、2007年建行發(fā)行兩單外,，2014年僅郵儲(chǔ)銀行7月發(fā)行過(guò)，比較美國(guó)市場(chǎng)高峰期萬(wàn)億美元的發(fā)行規(guī)模,，相差甚遠(yuǎn),。因此，以住房抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化具有更廣大的空間,。

    最后,，引用央行副行長(zhǎng)潘功勝在5月15日的講話：“我國(guó)現(xiàn)在的貸款余額大概接近93萬(wàn)億，其中,，人民幣貸款余額接近88萬(wàn)億，而信貸資產(chǎn)證券化的余額是3000億元,，相當(dāng)于整個(gè)貸款余額的0.3%,。另外,，截止15年4月,，中國(guó)債券市場(chǎng)余額為37萬(wàn)億，國(guó)債,、政策性金融債、公司類信用債,，三大類各占三分之一左右,。3000億元信貸資產(chǎn)證券化,，只占整個(gè)債券市場(chǎng)約0.8%,。相比之下，截止2014年底,，美國(guó)資產(chǎn)證券化余額是60多萬(wàn)億人民幣,，我國(guó)的資產(chǎn)證券化相當(dāng)于美國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)余額的0.5%。從這些數(shù)據(jù)來(lái)看,，中國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng),，未來(lái)發(fā)揮發(fā)展?jié)摿薮??！?/span>