導(dǎo)讀：我們?cè)谠L談了將近200位基金經(jīng)理后,，認(rèn)為投資框架的核心是兩點(diǎn)：1）這個(gè)框架的底層必須長(zhǎng)期有效，如果不是長(zhǎng)期有效,，那一定無(wú)法成為時(shí)間的朋友（比如曾經(jīng)的股票大作手李佛摩爾）,；2）這個(gè)框架必須要自洽,，和自己的性格匹配,，這樣才能知行合一。投資框架本質(zhì)上,，是一個(gè)無(wú)法“抄作業(yè)”的東西,，適合每個(gè)人的框架都不一樣。

廣發(fā)基金策略投資部5位基金經(jīng)理,，體現(xiàn)了價(jià)值觀一致,、風(fēng)格多元的特征。在底層的投資價(jià)值觀中,，他們都是以?xún)r(jià)值投資為基礎(chǔ)，尋找具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的好公司,，但是性格,、成長(zhǎng)經(jīng)歷以及能力圈的不同，決定了他們構(gòu)建的是差異化的投資組合,。

例如,，李巍在科技和制造業(yè)領(lǐng)域有較深的積累，組合風(fēng)格為均衡成長(zhǎng),，重倉(cāng)TMT,、消費(fèi)、醫(yī)藥,、新能源,、環(huán)保、建材,、社服等行業(yè)的細(xì)分龍頭,；苗宇持續(xù)在大消費(fèi)領(lǐng)域深耕，對(duì)消費(fèi)品的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)格局有深刻的理解,；羅洋是看周期出身的基金經(jīng)理,，擅長(zhǎng)從中觀和微觀出發(fā)捕捉周期成長(zhǎng)機(jī)會(huì)；吳興武和段濤具有醫(yī)藥研究背景,，對(duì)醫(yī)藥股的長(zhǎng)期價(jià)值,、護(hù)城河具備敏銳的洞察能力。

綜合來(lái)看,，這支團(tuán)隊(duì)可謂兵強(qiáng)馬壯——既有從業(yè)長(zhǎng)達(dá)15年的投資老將運(yùn)籌帷幄,，又有新生代基金經(jīng)理龍精虎猛；既有醫(yī)藥,、消費(fèi),、周期等研究背景，也覆蓋科技,、高端制造等行業(yè)的前沿洞察；不同的定位和能力圈差異,，讓團(tuán)隊(duì)形成一股合力,，讓每個(gè)人在協(xié)作中不斷拓展自身的能力圈。

銀河證券統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月30日,，策略投資部管理的7只產(chǎn)品前三季收益率超過(guò)50%,，4只產(chǎn)品收益率超過(guò)70%，5只產(chǎn)品躋身全市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)益基金TOP50名單,。最近2年,，旗下6只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)凈值翻番。今天,，我們用一篇文章為大家介紹策略部五位基金經(jīng)理：李巍,、苗宇、吳興武,、羅洋,、段濤的投資框架。

李巍

代表產(chǎn)品：廣發(fā)新興產(chǎn)業(yè)混合

風(fēng)格標(biāo)簽：具有靈活配置能力的成長(zhǎng)股選手

投資格言：所有事情都有周期,，要順勢(shì)而為

從2005年入行至今,，李巍擁有15年投研經(jīng)驗(yàn)，其中有9年為公募基金管理經(jīng)驗(yàn),。作為一個(gè)經(jīng)歷A股三輪牛熊周期的選手,，李巍對(duì)于價(jià)值投資的本質(zhì)有著深刻的認(rèn)知。他認(rèn)為,，做好投資,，要把握三條最根本的原則：

1）尊重市場(chǎng)，時(shí)刻保持對(duì)市場(chǎng)的敬畏之心,，不要輕易預(yù)測(cè)市場(chǎng),；

2）感受周期，所有行業(yè)和企業(yè)都存在周期,，要順勢(shì)而為,，不要逆周期而行。通過(guò)研究和跟蹤去感受周期的變化,，獲取周期向上過(guò)程中帶來(lái)的收益,；

3）與優(yōu)秀公司為伍，通過(guò)長(zhǎng)期持有優(yōu)秀的公司獲得超額收益,。

無(wú)論資本市場(chǎng)如何變化,，這三條最本質(zhì)的原則是市場(chǎng)不變的規(guī)律。此外,，李巍認(rèn)為,，市場(chǎng)每天都有各種各樣的機(jī)會(huì)，賺自己能夠賺到的錢(qián)最重要,。換句話說(shuō),，投資最重要的不是進(jìn)攻,，而是防守；最重要的不是追求偉大成功,，而是避免重大錯(cuò)誤,；把自己的能力邊界界定清楚，不做什么比做什么更重要,。

價(jià)值投資大師都建議“做更少的行動(dòng),，在能力圈范圍內(nèi)下注”。李巍在研究工作中也會(huì)避開(kāi)“棋盤(pán)”上那些無(wú)益的部分,，把時(shí)間和精力留在有利可圖的區(qū)域,。也就是說(shuō)，把精力聚集在長(zhǎng)期賽道比較好,、比較容易獲得收益的核心行業(yè),；在這些優(yōu)勝行業(yè)，投入的精力和資源越多,，積累越多,，是能夠產(chǎn)生正反饋效應(yīng)。

在堅(jiān)守這幾條原則的基礎(chǔ)上,，李巍的投資框架分為四個(gè)部分：倉(cāng)位選擇,、行業(yè)配置、個(gè)股選擇,、組合優(yōu)化,。

首先是倉(cāng)位選擇。每個(gè)月李巍通過(guò)倉(cāng)位模型進(jìn)行評(píng)估,，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì),、貨幣環(huán)境、監(jiān)管政策,、市場(chǎng)估值水平,、投資者情緒等指標(biāo)來(lái)決定未來(lái)一段時(shí)間的倉(cāng)位波動(dòng)范圍。

其次是行業(yè)配置,。根據(jù)行業(yè)景氣度,、變化趨勢(shì)、產(chǎn)業(yè)政策,、技術(shù)進(jìn)步,、行業(yè)估值水平進(jìn)行行業(yè)配置。以此為基礎(chǔ),，選出一些長(zhǎng)期空間大,、商業(yè)模式好的行業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)配置。

第三是個(gè)股選擇,。通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)的篩選,，李巍把基本面存在問(wèn)題的標(biāo)的先剔除,。然后再做自下而上的研究,，包括對(duì)企業(yè)商業(yè)模式,、企業(yè)戰(zhàn)略、管理層執(zhí)行力,、核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的分析,。

第四是組合優(yōu)化。李巍認(rèn)為,，投資的本質(zhì)是尋找“高勝率+高賠率”的標(biāo)的,，通過(guò)對(duì)于賠率和勝率的考量，盡量提高組合的性?xún)r(jià)比,，達(dá)到賠率和勝率都處于比較好的狀態(tài),。

李巍把15%的年化收益率作為投資目標(biāo)，組合重點(diǎn)配置五大方向：消費(fèi),、醫(yī)藥,、高端制造、TMT和金融地產(chǎn),。他的策略是通過(guò)均衡配置降低整體的波動(dòng)性,，并將單一行業(yè)的配置比例控制在20%以?xún)?nèi)。這五大重點(diǎn)方向是組合的基石,，但他也會(huì)綜合評(píng)估行業(yè)景氣度,、風(fēng)險(xiǎn)收益比、估值等,，動(dòng)態(tài)調(diào)整配置比例,。

對(duì)于超額收益的來(lái)源，李巍認(rèn)為有三個(gè)組成部分：首先,，找到長(zhǎng)期具有超額收益的優(yōu)秀公司,，這是最重要的。其次,，利用市場(chǎng)波動(dòng)適時(shí)做一些行業(yè)輪動(dòng),，增減配置。第三,，在市場(chǎng)出現(xiàn)明顯泡沫時(shí),，降低股票倉(cāng)位，這種機(jī)會(huì)不常有,，可能每隔幾年才會(huì)有幾次,。

苗宇

代表產(chǎn)品：廣發(fā)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

風(fēng)格標(biāo)簽：深度研究、集中投資的價(jià)值投資者

投資格言：我們買(mǎi)的不是賽道,，而是企業(yè),，需要?jiǎng)討B(tài)評(píng)估企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力

2008年博士畢業(yè)后,，苗宇就加入了廣發(fā)基金，從周期研究員做起,，當(dāng)時(shí)周期行業(yè)受益于中國(guó)城鎮(zhèn)化,，是熱門(mén)行業(yè)。做了2年研究后,，苗宇被提拔為基金經(jīng)理助理,，當(dāng)時(shí)，周期品逐步碰到了總量上限,，機(jī)會(huì)越來(lái)越少,。于是，他轉(zhuǎn)而涉足TMT,、消費(fèi),、醫(yī)藥等穩(wěn)定行業(yè)的研究。

2015年2月,，苗宇開(kāi)始獨(dú)立管理基金組合,。在大牛市入行的他，對(duì)估值容忍度很高,，就像是“追風(fēng)少年”,，在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)中“大膽沖浪”，組合凈值從接手時(shí)不到1元漲到最高的2.7元,。不過(guò),，在經(jīng)歷2016年的市場(chǎng)波動(dòng)后，苗宇對(duì)價(jià)值投資和組合管理進(jìn)行了反思,，逐步形成了以企業(yè)價(jià)值為核心的投資價(jià)值觀,。

關(guān)于企業(yè)定價(jià)，苗宇遵循經(jīng)典的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)方法,。無(wú)論是買(mǎi)成長(zhǎng)股還是價(jià)值股,，背后都是對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期的現(xiàn)金流折現(xiàn)。只是企業(yè)的生命周期不同,，現(xiàn)金流的分布可能是不均勻的,。

對(duì)于投資風(fēng)格，苗宇總結(jié)為精辟的十二個(gè)字：長(zhǎng)期主義,、估值保護(hù),、適度多元。“長(zhǎng)期主義”就是以長(zhǎng)期的視角看待企業(yè)價(jià)值,，持股周期比較長(zhǎng),。“估值保護(hù)”意味著不會(huì)買(mǎi)太貴的公司，除非公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力特別突出,?！斑m度多元”體現(xiàn)為組合配置相對(duì)均衡，以“消費(fèi)+醫(yī)藥” 為基本盤(pán),，覆蓋較多的細(xì)分子行業(yè),，持倉(cāng)品種適度集中。

關(guān)于什么是Alpha,，每個(gè)人都有自己不同的定義,。苗宇認(rèn)為Alpha就是企業(yè)不斷提升的競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力是長(zhǎng)期的,，未必馬上體現(xiàn)在短期的盈利增長(zhǎng)，但只要企業(yè)在正確的道路上不斷積累和提升,，那么最終會(huì)在長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)中顯現(xiàn)出來(lái),。苗宇希望整個(gè)組合的競(jìng)爭(zhēng)力，每隔一段時(shí)間都能夠提升,。

“我的組合有個(gè)特點(diǎn),，就是企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)足夠好、EPS不斷提升,，我才會(huì)買(mǎi)成重倉(cāng),。”苗宇選股重點(diǎn)關(guān)注供給結(jié)構(gòu),、核心競(jìng)爭(zhēng)力,。在他看來(lái)，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局尤為重要,，好的競(jìng)爭(zhēng)格局非常重要,，決定了利潤(rùn)的持續(xù)性和穩(wěn)定性。

基于從長(zhǎng)期視角評(píng)估企業(yè)價(jià)值,，苗宇進(jìn)行決策時(shí),，特別注重企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)短期的業(yè)績(jī)波動(dòng)不太在意,。例如,，今年一季度，可選消費(fèi)品的盈利受到疫情沖擊,，但苗宇認(rèn)為企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力并沒(méi)有受到影響,，因此，他堅(jiān)定持有高端白酒,，沒(méi)有進(jìn)行減持,。

我們從苗宇的組合也能看到，其前十大集中度較高,，持有的都是各行各業(yè)護(hù)城河比較強(qiáng)的大白馬,，這些公司都在歷史上證明過(guò)自己,。對(duì)于最近關(guān)注度比較高的“投賽道”說(shuō)法，苗宇有不同的看法,?！八腥硕荚谡f(shuō)投賽道，但其實(shí)你買(mǎi)的不是賽道,，買(mǎi)的是企業(yè),，同一賽道的企業(yè)千差萬(wàn)別，還是要?jiǎng)討B(tài)跟蹤,，要看企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力是否加強(qiáng),，這一點(diǎn)很重要?！?/p>

吳興武

代表產(chǎn)品：廣發(fā)醫(yī)療保健

風(fēng)格標(biāo)簽：看重業(yè)績(jī)可持續(xù)性的醫(yī)藥選手

投資格言：護(hù)城河是投資公司的第一要素

作為科班出身的醫(yī)藥基金經(jīng)理,，吳興武在2009年畢業(yè)后就開(kāi)始研究醫(yī)藥行業(yè)，至今在醫(yī)藥行業(yè)的耕耘超過(guò)10年,。同樣,，作為2015年走上投資崗位的基金經(jīng)理，吳興武的投資框架也有一個(gè)迭代的過(guò)程,，經(jīng)過(guò)三個(gè)階段的反思與調(diào)整,，對(duì)投資有了更全面的思考。

基金經(jīng)理的風(fēng)格,，往往與其入行時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境息息相關(guān),。2015年2月，是A股少見(jiàn)的大牛市,，買(mǎi)入“互聯(lián)網(wǎng)+”品種,，很快就能賺錢(qián)。但僅僅半年后的市場(chǎng)波動(dòng)中,，這些股票回撤幅度巨大,。回顧這個(gè)階段,，吳興武對(duì)于Beta的體會(huì)比較深,，當(dāng)時(shí)漲了幾倍甚至是十幾倍的“互聯(lián)網(wǎng)+”股票，價(jià)值被證偽后,，價(jià)格跌到比啟動(dòng)時(shí)還低的位置,。

第二個(gè)階段是2015下半年到2017年，吳興武將主要精力用在挖掘成長(zhǎng)早期階段,、市值相對(duì)較小的公司,，希望獲得高彈性的超額回報(bào)。但現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是，企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中面臨諸多不確定因素,，當(dāng)企業(yè)盈利面臨波動(dòng)時(shí),，股價(jià)波動(dòng)也放大，投資能否賺錢(qián)取決于交易,，而非企業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng),。由此，吳興武意識(shí)到,，在選錯(cuò)方向的深度研究并不能解決企業(yè)成長(zhǎng)不確定性的問(wèn)題,。

在不斷反思和總結(jié)中，吳興武對(duì)自己的投資框架進(jìn)行了完善,，形成了以企業(yè)價(jià)值為初衷,，做好價(jià)值投資和組合投資的框架?！拔业睦砟钍窃谄麻L(zhǎng)雪厚的景氣賽道中,，找到具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)公司，并通過(guò)長(zhǎng)期持有的方式分享企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的紅利,。”

落實(shí)到投資方法論,，吳興武先尋找大概率比較好的賽道,，從中再選出大概率比較好的公司，在商業(yè)模式層面過(guò)濾掉許多公司,。具體來(lái)說(shuō),，第一步，從好賽道出發(fā),，行業(yè)要有空間,；第二步，判斷企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和護(hù)城河是不是足夠深,。吳興武認(rèn)為,，如果市場(chǎng)飽和了，即便企業(yè)有護(hù)城河,，也不能保證具有持續(xù)成長(zhǎng)性,。

在組合構(gòu)建方面，吳興武會(huì)分為三個(gè)層面：

1）從企業(yè)角度出發(fā)選擇長(zhǎng)期可持續(xù)成長(zhǎng)的公司,。評(píng)估一家公司,，優(yōu)先考慮成長(zhǎng)的持續(xù)性，其次再考慮短期成長(zhǎng)的速度,。最完美的標(biāo)的是兩者相結(jié)合的公司,，如果無(wú)法滿足，優(yōu)先選擇持續(xù)成長(zhǎng)能力較強(qiáng)的公司；

2）組合適度分散,。吳興武管理醫(yī)藥基金和全市場(chǎng)基金,，醫(yī)藥基金的細(xì)分行業(yè)集中度較高，但在全市場(chǎng)基金中,，醫(yī)藥和食品飲料作為組合的“基石”,，約占一半倉(cāng)位，其他倉(cāng)位分散到6-7個(gè)行業(yè),，通過(guò)適度多元的行業(yè)配置來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn),；

3）組合中剔除比較差的資產(chǎn)，比如說(shuō)受政策影響比較大的資產(chǎn),，類(lèi)似于醫(yī)藥中的仿制藥,，確保組合的“底層資產(chǎn)”都是優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

從廣發(fā)醫(yī)療保健的持倉(cāng)可以看到,，他的持股周期較長(zhǎng),，股票換手率較低。自2018年四季度末至2020年6月末,，前十大重倉(cāng)股中,，有5只股票持有期長(zhǎng)達(dá)6個(gè)季度，包括長(zhǎng)春高新,、我武生物,、邁瑞醫(yī)療、愛(ài)爾眼科,、恒瑞醫(yī)藥等,。

羅洋

代表產(chǎn)品：廣發(fā)策略?xún)?yōu)選

風(fēng)格標(biāo)簽：尋找具有ROE成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)

投資格言：重視高ROE企業(yè)  做時(shí)間的朋友

相比于大部分基金經(jīng)理，羅洋屬于比較特別的,。他的“出身”有兩個(gè)比較鮮明的標(biāo)簽,，一個(gè)是看周期股出身，另一個(gè)是有5年絕對(duì)收益投資經(jīng)驗(yàn),。這也讓羅洋在底層的投資世界觀中,，比較厭惡風(fēng)險(xiǎn)，注重安全邊際,。

由于不太喜歡波動(dòng),，羅洋偏好高ROE企業(yè)，這類(lèi)公司的共性是內(nèi)生回報(bào)較高,。通過(guò)對(duì)A股各行業(yè)的ROE進(jìn)行研究后,，羅洋將投資組合聚焦在消費(fèi)、醫(yī)藥,、金融地產(chǎn),、家電等能夠長(zhǎng)期維持高ROE的行業(yè),。此外，羅洋也會(huì)精選一部分周期成長(zhǎng)股,，為組合增加收益的彈性,。

羅洋的投資目標(biāo)很清晰，一是實(shí)現(xiàn)15%-20%的年化收益率,，二是以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn),，力爭(zhēng)每年都能戰(zhàn)勝指數(shù)。不同的是,，羅洋希望通過(guò)持倉(cāng)企業(yè)維持較高的ROE實(shí)現(xiàn)這個(gè)收益目標(biāo),，并不是來(lái)自短期的業(yè)績(jī)彈性。他認(rèn)為,，公司的長(zhǎng)期回報(bào)跟ROE高度相關(guān),，而和短期盈利增速關(guān)系不大。結(jié)合ROE和估值的匹配程度,，能夠測(cè)算出一段時(shí)期內(nèi)一筆投資的隱含回報(bào)率,，基金經(jīng)理需要選擇是否接受不同的隱含回報(bào)率。

對(duì)于什么是價(jià)值投資,，羅洋認(rèn)為和估值高低沒(méi)有絕對(duì)的關(guān)系,，只要市值相比公司的實(shí)際價(jià)值低估，就是價(jià)值投資,。這就意味著,，必須對(duì)于所投資的公司有一個(gè)定價(jià)區(qū)間。比如說(shuō)一個(gè)公司在5000億以下市值是絕對(duì)低估,，在1萬(wàn)億以上市值是絕對(duì)的高估，在5000到1萬(wàn)億市值區(qū)間是合理的,。如果不知道一個(gè)公司值多少錢(qián),，只知道下個(gè)季度的增速，那么就屬于偏趨勢(shì)的景氣度投資,，并不是真正的價(jià)值投資,。

我們認(rèn)為，羅洋的投資框架主要分為幾個(gè)部分：

1）對(duì)行業(yè)進(jìn)行四大類(lèi)的分類(lèi)：金融,、消費(fèi),、科技、周期,。每一類(lèi)參考在基準(zhǔn)（滬深300）中的權(quán)重,，進(jìn)行相對(duì)均衡的配置，不會(huì)過(guò)于偏向某一類(lèi)資產(chǎn),；

2）優(yōu)選ROE在15%-20%的好公司作為組合中的核心資產(chǎn),，這些公司的特質(zhì)是具有高壁壘,，競(jìng)爭(zhēng)力突出，行業(yè)格局也比較好,，拉長(zhǎng)時(shí)間看,，這一批高ROE的優(yōu)質(zhì)公司是組合收益的主要貢獻(xiàn)者；

3）通過(guò)自上而下對(duì)行業(yè)景氣度的觀察,，對(duì)有周期性特征的行業(yè)進(jìn)行超配或低配,。比如2018年底超配了養(yǎng)殖和光伏，2019年底超配了LED和面板,。這些景氣周期有波動(dòng)的行業(yè),，能夠給組合帶來(lái)彈性。

作為周期研究員出身,，羅洋在景氣周期的判斷上有自己的心得,。他認(rèn)為，要尋找周期成長(zhǎng)股,，如果只有周期波動(dòng)沒(méi)有成長(zhǎng),，自己大概率不會(huì)去介入。在周期底部買(mǎi)入具有Alpha特征的公司,，把握行業(yè)供給周期的規(guī)律,，如果捕獲Beta+Alpha的雙重收益，就能獲得比較高的收益,。

對(duì)于安全邊際,，羅洋認(rèn)為最大的安全邊際并非估值，而是企業(yè)的質(zhì)量,。只要公司能夠保持較高的ROE,，拉長(zhǎng)時(shí)間看是可以消化高估值。對(duì)于安全邊際的研究,，核心來(lái)自對(duì)ROE的把握,。一個(gè)企業(yè)的高ROE是否能持續(xù)，背后和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),、管理層,、商業(yè)模式等有密切的關(guān)系。當(dāng)然,，找到ROE邊際改善的機(jī)會(huì),，能帶來(lái)錦上添花的投資收益。

段濤

代表產(chǎn)品：廣發(fā)利鑫靈活配置

風(fēng)格標(biāo)簽：追求超額回報(bào)的深度成長(zhǎng)股選手

投資格言：不要把時(shí)間浪費(fèi)在賺許多次小錢(qián)上面

段濤是策略投資部中年輕一代的基金經(jīng)理,，他是成長(zhǎng)股投資大師費(fèi)雪的深度粉絲,，深深被費(fèi)雪說(shuō)過(guò)的一句投資名言影響——“不要把時(shí)間浪費(fèi)在賺許多次小錢(qián)的機(jī)會(huì)上”。段濤認(rèn)為,，真正的投資大師整個(gè)職業(yè)生涯拿得出手的,，可能就是10個(gè)賺大錢(qián)的機(jī)會(huì),，投資不是比買(mǎi)的股票多，而是抓住少數(shù)幾家能真正長(zhǎng)大的偉大公司,。

那么,，什么樣的公司能從小變大呢？醫(yī)藥行業(yè)研究員出身的段濤做過(guò)復(fù)盤(pán),，得出結(jié)論是：一家公司的市值終究反映的是公司長(zhǎng)期的內(nèi)在價(jià)值,，推動(dòng)公司長(zhǎng)大的規(guī)律有很多，比如說(shuō)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng),、管理層優(yōu)秀,、賽道很好，這些規(guī)律中最重要的一條是,，公司有不斷的進(jìn)化能力,。

段濤直言，自己喜歡選擇熵減的公司,，這些公司能不斷進(jìn)化,，有比較大的概率從小變大。這種進(jìn)化力體現(xiàn)為企業(yè)能不斷打破過(guò)去固有的想法,、組織結(jié)構(gòu),、商業(yè)模式，提前進(jìn)行戰(zhàn)略布局,，最終通過(guò)很強(qiáng)的執(zhí)行力,，完成戰(zhàn)略的落地。具有進(jìn)化力的公司,，可能會(huì)以超常規(guī)的方式創(chuàng)造價(jià)值,。

比如說(shuō)，今年1月,，段濤推薦了今年醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)最好的公司之一,，這只股票在一年漲了8倍。在挖掘這家公司時(shí),，段濤發(fā)現(xiàn)做同類(lèi)產(chǎn)品的馬來(lái)西亞公司有300到400億市值，估值40倍以上,。而A股這家公司的市值只有40億,，估值只有15倍。公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻比市場(chǎng)想象得高,，生產(chǎn)線也很復(fù)雜,。看似是不起眼的制造業(yè),，投資回報(bào)率很高,。

在公司選擇上,，段濤偏好管理層持股占比較高的民營(yíng)企業(yè)。這類(lèi)公司具有較強(qiáng)的資本配置能力,，也有比較好的組織進(jìn)化能力,，在成長(zhǎng)的過(guò)程中組織架構(gòu)能不斷迭代，管理層也能伴隨著公司的成長(zhǎng)而不斷進(jìn)化,。當(dāng)然,，大牛股有兩個(gè)核心不變的規(guī)律：符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大趨勢(shì)、真正創(chuàng)造價(jià)值,。

關(guān)于自己的投資風(fēng)格,，段濤認(rèn)為自己屬于均衡成長(zhǎng)的選手，不會(huì)把自己局限在某種標(biāo)簽上,，無(wú)論是行業(yè)還是投資現(xiàn)在偉大的公司或者將來(lái)偉大的公司,。在日常工作中，段濤有70%的時(shí)間用于研究各行各業(yè)的大白馬,，30%用于研究未來(lái)的偉大公司,。

關(guān)于組合超額收益的來(lái)源，段濤認(rèn)為,，現(xiàn)在的偉大公司是各個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的龍頭公司,。未來(lái)的偉大公司是一些市場(chǎng)關(guān)注度不高、長(zhǎng)期空間比較大,、具有重大定價(jià)錯(cuò)誤的公司,。