文 | 美股研究社

北京時(shí)間6月18日晚,，二手消費(fèi)電子產(chǎn)品交易和服務(wù)平臺萬物新生集團(tuán)——愛回收品牌母公司正式在紐交所敲鐘上市,，成為中國二手交易市場里，登陸資本市場的頭號玩家,。其發(fā)行價(jià)定為14美元,，上市首日，萬物新生盤中最高漲幅達(dá)32%,，最終收漲22.93%,，目前總市值37.93億美元，坐實(shí)中概股ESG第一股的稱號,。

最初,，愛回收反互聯(lián)網(wǎng)之道而行之的線下重資產(chǎn)模式讓不少人疑慮，上市在即,，其戰(zhàn)略價(jià)值終于越發(fā)清晰,。或許這次上市代表著資本市場對它的認(rèn)可,。那么,，在消費(fèi)電子的二手交易市場里，萬物新生自己想要借此扮演什么角色,？

98%的成熟門店步入盈利

線下重資產(chǎn)模式成愛回收的“標(biāo)簽”

從招股書來看,，龐大的二手商品交易規(guī)模助推了愛回收的迅速成長。灼識咨詢的報(bào)告指出，中國市場二手3C交易總額的CAGR或?qū)⑦_(dá)到30%左右,，2020年其數(shù)據(jù)為2522億元,，2025年將達(dá)9673億元，在另一些機(jī)構(gòu)的預(yù)估中,，則將超過萬億,。巨大的市場規(guī)模讓愛回收等二手3C產(chǎn)品電商找到了發(fā)力點(diǎn)。

過去12個(gè)月,，愛回收總營收為56.8億元,，同比增長49.4%。從2020年Q2到2021年Q1四個(gè)季度中,，公司核心業(yè)務(wù)營收同比增長速度分別為45.6%,、47.5%、50.9%,、135.8%,。

2013年，愛回收成立兩年后,，從二手手機(jī)交易的典型特征出發(fā),，一頭扎進(jìn)了線下店：手機(jī)回收是典型的需求精準(zhǔn)度高、但使用頻率很低的服務(wù),，如果采用純線上的交易模式,，需要既付出相對于其他互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品不低的獲客成本，又很難將這些流量轉(zhuǎn)化出附加價(jià)值,。再者,，這類精準(zhǔn)需求的流量本身太過分散，綜合考慮下來,，線下門店反而將獲客,、業(yè)務(wù),、品牌建設(shè)集中到一體,，并且更有利于規(guī)模化擴(kuò)張和管理,。

換句話說,，雖然模式是重資產(chǎn)，方式卻是“輕運(yùn)營”,。

2020年底,，競爭對手閑魚宣布未來三年將在20個(gè)城市建立閑魚基地，同時(shí)向50個(gè)以上城市布局旗下一站式商業(yè)門店“閑魚小站”,，“新線下”正式成為閑魚戰(zhàn)略,。此刻才有人恍然大悟，盡管線下業(yè)務(wù)的成本始終居高不下，它獨(dú)有的線上線下一體化價(jià)值和面對面信任感卻難以取代,，前者在機(jī)制上讓流量與交易形成閉環(huán),，后者正是二手交易的死穴之一。愛回收從一開始就選擇了做這件難而正確的事,。

當(dāng)然,，線下門店的資產(chǎn)負(fù)擔(dān)也是客觀存在的，如何高效運(yùn)營這些“重量級”支出是擺在公司面前的重要問題,。根據(jù)愛回收CEO陳雪峰的分析,，一家門店的硬件投入大概7萬元，每月的運(yùn)營成本約3萬元,。按招股書數(shù)據(jù),，截至2021年3月31日，愛回收共擁有755家門店和超過1500個(gè)自助服務(wù)站,。這意味著愛回收一年需要投入約2.7億元人民幣給門店運(yùn)營,。

然而官方的數(shù)據(jù)還指出，98%的運(yùn)營三個(gè)月以上的門店已經(jīng)進(jìn)入了盈利階段,，并且表現(xiàn)較為穩(wěn)定,。愛回收憑什么打破了重資產(chǎn)的負(fù)擔(dān)魔咒？

毛利率空間廣闊支撐利潤預(yù)期

行業(yè)競爭擠壓想象空間

單個(gè)愛回收門店日成交單量在15-20臺左右,，3C產(chǎn)品的客單價(jià)約為1300元,，單月銷售收入約為60萬元，所以,，答案藏在毛利率里,。

根據(jù)招股書，2018年,、2019年,、2020年公司分別實(shí)現(xiàn)毛利率14.1、19.2,、25.7%,，所以，在整體銷售收入的鋪墊下,，二手產(chǎn)品廣闊的毛利率空間給愛回收的線下門店創(chuàng)造了盈利機(jī)會,，也擴(kuò)展了公司整體的盈利預(yù)期。作為對比,，手機(jī)廠商小米在2021年第一季度財(cái)報(bào)中公布的毛利率為18.4%,，智能手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率只有12.9%。

二手產(chǎn)品的議價(jià)空間給愛回收的業(yè)務(wù)帶來了利好,。

3C產(chǎn)品二手交易中,，由于產(chǎn)品類目復(fù)雜,、買家賣家水平不一等因素，上下游信息差距大,，行業(yè)缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn),，無形中擴(kuò)大了單品的議價(jià)空間，愛回收主打的B2C形式一方面通過為非標(biāo)的二手交易行為建立標(biāo)準(zhǔn)化流程減少多余成本,，另一方面在線下店通過實(shí)際指導(dǎo)幫助消費(fèi)者找到更容易接受的心理價(jià)位,，二者共同作用為非標(biāo)品的二手3C產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)合理定價(jià)，而非線下的回收業(yè)務(wù)有自建定價(jià)體系的支持,，通過京東等平臺的導(dǎo)流擴(kuò)大商品來源,。

不過，回收行業(yè)的競爭加劇讓燒錢變成了賽道常態(tài),。招股書顯示,，2018年到2020年，愛回收Non-GAAP調(diào)整后經(jīng)營虧損分別為2.3億元,、5.4億元,、1.04（剔除相關(guān)一次性費(fèi)用）億元。

二手業(yè)務(wù)是典型的一次性消費(fèi)行為,，即使要開發(fā)后續(xù)的價(jià)值也更多集中在建立品牌形象,、提高消費(fèi)者選擇度，用戶普遍用完即走,，總體的獲客成本處于增長態(tài)勢,，其中不得不提到閑魚作為頭部2C平臺增加用戶粘性的潛力目前還處于領(lǐng)先地位，對行業(yè)其他玩家造成了明顯的馬太效應(yīng)式?jīng)_擊,，這也是它選擇回歸線下鏖戰(zhàn)的底氣,。

《2018年度中國二手電商發(fā)展報(bào)告》顯示，二手交易電商平臺市場規(guī)模中,，閑魚占比高達(dá)70.7%,，剩余玩家只能利用自己的業(yè)務(wù)特色瓜分三成市場，可以說整個(gè)二手電商市場正走入“一超多強(qiáng)”的地步,，行業(yè)的想象空間上限一定程度上被閑魚限制——二手交易,，體量和流量就是生命線。

好消息是愛回收正在依靠對3C領(lǐng)域的專精突圍：通過行業(yè)針對性極強(qiáng)的流程優(yōu)化,，愛回收的檢查,、分級和定價(jià)業(yè)務(wù)流程只需要3天，行業(yè)時(shí)長卻高達(dá)10天或更長,。另外愛回收與京東、快手都建立了深入的合作關(guān)系,，這與線下模式形成了有效互補(bǔ),。

據(jù)招股書中的CIC數(shù)據(jù)顯示，在二手3C交易和服務(wù)市場里，愛回收2020年交易量和GMV都排名第一,，并且高于行業(yè)第二名到第五名的總和,。報(bào)告期內(nèi)萬物新生集團(tuán)全平臺成交的二手商品超過2610萬臺（不含京東備件庫業(yè)務(wù)），同期全平臺GMV總量為228億元,。

更具長遠(yuǎn)意義的是,，愛回收的這種發(fā)展勢頭，正是國外成熟的二手交易上市公司廣泛采用的,。

向標(biāo)準(zhǔn)化和垂直化邁進(jìn)

國外成熟回收體系如何影響愛回收的未來,？

國外的二手交易上市公司都具有非常明顯的特點(diǎn)：奢侈品二手電商TheRealReal專注經(jīng)營香奈兒、古馳等奢侈品品牌,；服飾專業(yè)的ThredUP設(shè)立了自己的檢驗(yàn)機(jī)制,，先統(tǒng)一回收用戶衣物檢查質(zhì)量，再予以封裝出售,，并使用自身的售后流程,，達(dá)到控制二手商品質(zhì)量的目的。

國外成功上市的企業(yè)在二手交易這個(gè)長期失序的行業(yè)中,，實(shí)現(xiàn)了垂直化和標(biāo)準(zhǔn)化的經(jīng)營“奇跡”,，這些特點(diǎn)為企業(yè)的估值與盈利空間奠定了基礎(chǔ)。同樣,，愛回收的垂直定位和標(biāo)準(zhǔn)化理念同樣是推動它率先上市的重要因素,，一開始就利用自動化質(zhì)檢設(shè)備和大數(shù)據(jù)定價(jià)模型邁出超前一步。

美股研究社認(rèn)為,，整個(gè)二手電商賽道的估值與企業(yè)在行業(yè)的表現(xiàn)息息相關(guān),，對一個(gè)大規(guī)模、低頻率,、交易分散的行業(yè)來講,，挖掘細(xì)分領(lǐng)域創(chuàng)造長期價(jià)值，或者完善商業(yè)機(jī)制建立品牌信任度,，都是行之有效的措施,。

結(jié)語

愛回收用垂直品類的特性讓賣二手變成了一門賺錢可期的生意，但二手電商最核心的SKU特性還有更大的挖掘價(jià)值,。并且,，以貝殼集團(tuán)為例，房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)行業(yè)從一個(gè)典型的,、混亂的,、非標(biāo)準(zhǔn)化行業(yè)走到標(biāo)準(zhǔn)化的一步之后，整體商業(yè)模式的價(jià)值在財(cái)務(wù)指標(biāo)上都得到了清楚的體現(xiàn),。換句話說,，愛回收注重的二手3C產(chǎn)品交易標(biāo)準(zhǔn)化改造之路在資本市場的表現(xiàn)可以用未來可期去形容,，原因在于這個(gè)巨大的市場雖然競爭強(qiáng)度持續(xù)加大，但還沒有產(chǎn)生食物鏈頂端的大魚,。誰會成為最終的贏家尚不得而知,，但萬物新生已經(jīng)開始了第一步的進(jìn)化。