大家好,，我是海榕君,。

今天是高考第一天，今年高考  語(yǔ)文的作文題目特別有意思 ,，上海的題目是 “經(jīng)過(guò)事物的沉淀 ,，事物的價(jià)值才被認(rèn)知”，說(shuō)的就是茅臺(tái),，浙江的題目是 “有人把得與失看成終點(diǎn),，有人把得與失看成起點(diǎn)，有人把得與失看成過(guò)程”,，說(shuō)的就是舍得 ,，說(shuō)來(lái)說(shuō)去還是白酒，今天出題的老師可能也是價(jià)值投資,，喜歡做時(shí)間的朋友,。

今天高考，聊聊一個(gè)曾經(jīng)在股民心中神一般的教育公司：K12教培的龍頭公司好未來(lái),，這家公司 起家于 奧數(shù)培訓(xùn) ,，以培優(yōu)著稱，好學(xué)生成績(jī)更加優(yōu)秀,，形成良好的口碑 正循環(huán),，2010年在美股上市 ，按照除權(quán)價(jià)算IPO價(jià)格（中間有一次拆股）大約在2美元左右 ,，現(xiàn)在的股價(jià)在跌幅2/3之后 依然有30美元 ,，如果IPO的買入，依然創(chuàng)造了10年15倍的投資收益 ,。

好未來(lái)的股價(jià)波動(dòng)堪稱一部教科書 ,，簡(jiǎn)單給大家復(fù)盤：

1. 好未來(lái)2010年在美股上市的時(shí)候 ，碰上中概股熊市,，美股也沒(méi)有類似商業(yè)模式可以對(duì)標(biāo)的公司 ,，老外根本看不懂，雖然營(yíng)收50%左右高速增長(zhǎng),，但市場(chǎng)質(zhì)疑有復(fù)制其他城市的能力,，給的估值大約在  7PS, 30PE ,基本是一個(gè)正常成長(zhǎng)股的估值 。在市場(chǎng)看不懂的時(shí)候,，是有可能買入一個(gè)合理估值高成長(zhǎng)的公司 ,。

2. 在14年 ，好未來(lái)主要是在上海和北京提供K12 小班語(yǔ)數(shù)外方面的培訓(xùn) ,，一共只有274個(gè)學(xué)習(xí)中心,，在北京和上海成功后,，好未來(lái)在隨后幾年年把成功的商業(yè)模式復(fù)制到國(guó)內(nèi)大部分二線城市，截止到2019年Q1,好未來(lái)在中國(guó)56個(gè)城市開了676個(gè)學(xué)習(xí)中心,，營(yíng)收增速也從百分之30最高提高百分之70 ,，股價(jià)也實(shí)現(xiàn)了戴維斯雙擊，市場(chǎng)最高給好未來(lái)200PE的估值,。在2017年 好未來(lái)高速成長(zhǎng)的時(shí)候,， 某球的股民實(shí)在太瘋狂了 ，100倍,，200倍PE都可以接受 ,，如果當(dāng)時(shí)買入的投資者高位不離場(chǎng) ，現(xiàn)在基本虧損的 ,。

3. 好未來(lái)的業(yè)務(wù)主要分為 線下的學(xué)而思培優(yōu) 和 線上的學(xué)而思在線 ,，這兩個(gè)業(yè)務(wù)都是合并在好未來(lái)整體財(cái)報(bào)上的。新東方的老板比較聰明,，線上業(yè)務(wù)剝離主要在港股新東方在線,，線下業(yè)務(wù)主要在 美股EDU資產(chǎn)里面 ,，

   2020年,，這兩個(gè)領(lǐng)域同時(shí)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn) 1.  線下學(xué)而思培優(yōu)遭受到政策強(qiáng)監(jiān)管 2.  線上 學(xué)而思在線和 新東方在線 ，猿輔導(dǎo),，高途課程展開激烈的競(jìng)爭(zhēng) ,，堪稱慘烈，在線教育公司基本都虧損 ,。反應(yīng)到財(cái)務(wù)報(bào)表上 ,，新東方的財(cái)報(bào) 還有 10%凈利潤(rùn)率 ，但是 好未來(lái)已經(jīng)虧損 ,。 

   高估值一定需要高確定性和高增長(zhǎng)去支撐,，缺一個(gè)都會(huì)下跌 ，如果有變化,，要抓緊離場(chǎng),。凱利泰的下跌也是  骨科集采的悲觀 導(dǎo)致股價(jià)下跌 2/3，也屬于政策帶來(lái)的不確定性,，  其時(shí)骨科全國(guó)集采至今沒(méi)有開始 ,，股價(jià)走在預(yù)期前面。

現(xiàn)在看 ,，線下K12教培行業(yè)是要比在線教育 行業(yè)要好的 ,，雖然增長(zhǎng)放緩，但是競(jìng)爭(zhēng)格局還是 要比在線教育要好  ,，現(xiàn)在北京出了一個(gè)政策：禁止K12教培行業(yè)打廣告,，這讓我想起來(lái)禁止香煙做廣告的 商業(yè)事件,，如果不允許小的K12公司廣告是不是 小公司就沒(méi)有成長(zhǎng)的機(jī)會(huì) ？

這個(gè)季度 高瓴資本已經(jīng)清倉(cāng)持有 8年的K12教育公司  好未來(lái) ,，景林資產(chǎn)大幅度減倉(cāng),， 好未來(lái)，新東方,，新東方在線 股價(jià)走好一定是需要財(cái)報(bào)去證明自己的,，這一段時(shí)間大概率還是震蕩走勢(shì) ，將有一個(gè)痛苦的盤底過(guò)程,。什么時(shí)候可以做多這個(gè)行業(yè),？等到這個(gè)行業(yè)分出勝負(fù)，投資者再進(jìn)場(chǎng),。

再說(shuō)說(shuō)今天的市場(chǎng)：

1. 今天 “豬肉茅 ”牧原股份 下跌 5%,，主要是因?yàn)?豬肉價(jià)格快速下跌 。豬肉上一輪周期是2014年4月到2018年5月,，大約持續(xù)4年 時(shí)間,，牧原 的優(yōu)勢(shì)是它的養(yǎng)豬模式 是 自繁自養(yǎng)，它的養(yǎng)豬成本是行業(yè)最低 ,，在行業(yè)底部的時(shí)候可以增加市占率,。

   農(nóng)民挺不容易的，靠種糧食賺錢太難了,，養(yǎng)豬雖然可以賺點(diǎn)錢,，但是還要像股民一樣 逆人性控制自己的規(guī)模 ，高點(diǎn)減倉(cāng),，低位建倉(cāng)并不是一件容易的事,。

   

2. 舍得酒業(yè) 今天提名了四名董事,，這四名都是復(fù)星集團(tuán)的人，算復(fù)星集團(tuán)正式控制董事會(huì)，舍得 按規(guī)劃的劇本順利發(fā)展,。

3. 前期我多次 寫過(guò) 一個(gè)封閉基金 科創(chuàng)銀華 501083 ,，這個(gè)基金重倉(cāng)股是寧德時(shí)代,，現(xiàn)在它的折價(jià)率已經(jīng)從 11%縮小9%,，買這個(gè)基金比普通基金多賺2%折價(jià)收斂的錢，這個(gè)基金的到期日是2022年的7月份 ,，未來(lái)折價(jià)率還會(huì)繼續(xù)縮小 ,，預(yù)估到 2022年6月份折價(jià)會(huì)縮小到2%左右，算一層安全墊,，折價(jià)封閉基金的好處是  遇到牛市 是加速上漲,，遇到回調(diào)會(huì)比其他同類持股的基金虧的少 。