每位投資者都有一個看不慣卻無可奈何清單,。

通策醫(yī)療、愛爾眼科可能排在最前面,。

但市場是長期有效的,，醫(yī)療服務(wù)連鎖龍頭的商業(yè)模式逐步被理解。在持續(xù)40年的城市化進(jìn)程中，滄海桑田,，萬物變遷,，屹立不倒的稀有地標(biāo)之一就是大醫(yī)院。

不會被時間打敗,，就只能做時間的朋友了,。

通策、愛爾的高估值來自永續(xù)屬性,，有成熟的商業(yè)模式,，可盈利，可復(fù)制,，而領(lǐng)先不可動搖,，現(xiàn)在是牙科龍頭、眼科龍頭,，許多年以后也是,。先是外延擴張+內(nèi)生增長，然后是內(nèi)生增長,，青春期可持續(xù)多年,，即使最后長不動了，還能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流,。

頭部連鎖醫(yī)院不僅是盈利機構(gòu),，也是基礎(chǔ)設(shè)施,，城市配套,。品牌影響力隨著時間沉淀，銷售費用率變低,，醫(yī)生資源變強,，盈利能力變好。

連鎖醫(yī)院迄今沒有一個合適的估值模型,，如果以未來現(xiàn)金流折現(xiàn),，需要折現(xiàn)很多年，任何高估值都能合理化,，為解釋而解釋,，沒有意義。腫瘤,、康復(fù),、骨科、綜合醫(yī)院,，采用床位數(shù),、單床收入、凈利率估算未來收益，依然不能完全解釋高估值,，并且鏈條過長,，變量太多，計算不準(zhǔn)確,。

國際醫(yī)學(xué)怎么估值,，沒人能算對。

增速不快,，連鎖醫(yī)院卻在醫(yī)藥醫(yī)療板塊中估值最高,，只能定性為永續(xù)屬性。

在不確定性更大的時代,，資金會更努力擁抱確定性,，冒險精神消失了。

現(xiàn)在全世界都在尋找下一個通策,，下一個愛爾,。

在連鎖醫(yī)院版圖中，通策醫(yī)療,、愛爾眼科屬于頭部陣營,，海吉亞醫(yī)療、錦欣生殖,、國際醫(yī)學(xué)劃歸第二陣營,。

朗姿股份人設(shè)崩塌，令人懷疑醫(yī)美連鎖的永續(xù)性是否成立,，門檻不高,，格局分散，競爭激烈,，獲客成本高,，可能壁壘不如眼科、牙科,、腫瘤,、輔助生殖、骨科,、康復(fù),。

第三陣營開始浮出水面，布局或潛力不輸于第二陣營,，卻暗礁密布,。

星友hola_grac攝于虹橋醫(yī)學(xué)中心

董卿嫁給小自己5歲的上海商人密春雷。

密春雷是覽海醫(yī)療老板,。

覽海醫(yī)療前身是航運企業(yè),，2015年開始轉(zhuǎn)型醫(yī)療,，籌建醫(yī)院，至今一個也沒有建成,，只有位于上海核心商務(wù)區(qū)的兩個門診部,，前段時間因為醫(yī)美概念爆炒，隨后被打回原形,。

唯一生機是3個在建工程,。

覽海康復(fù)醫(yī)院是與上海一院合作運營的高品質(zhì)康復(fù)醫(yī)院,，位于新虹橋國際醫(yī)學(xué)中心內(nèi),，占地約 1.4 萬平方米，建筑面積約 4.3 萬平方米,，計劃設(shè)立約 200 張床位（其中康復(fù)專業(yè)床位 75%以上）,。預(yù)計今年底竣工驗收并投入試運營。

覽海骨科醫(yī)院是上海市首家民營資本與公立三甲醫(yī)院（上海市第六人民醫(yī)院）合作運營的骨?？漆t(yī)院,，同樣位于新虹橋國際醫(yī)學(xué)中心內(nèi)，占地約 3.5 萬平方米,，建筑面積約10萬平方米,，建成后將擁有約400張床位。運營后,，醫(yī)院將積極發(fā)揮上海市第六人民醫(yī)院在骨科領(lǐng)域國內(nèi)頂級的技術(shù)優(yōu)勢,，致力于成為一所國內(nèi)領(lǐng)先、亞洲一流的骨?？漆t(yī)院,。預(yù)計明年底竣工驗收并試運營。

覽海外灘醫(yī)院是上海首家與國際醫(yī)院全面合作的辦醫(yī)項目,，坐落于上海外灘歷史風(fēng)貌保護區(qū)（廣東路和四川中路交界處）,，原黃浦區(qū)中心醫(yī)院舊址,，占地 5400 平方米,，其中包括一棟優(yōu)秀歷史保護建筑。運營后將按國際私立醫(yī)院成熟的市場化管理模式運作,，引用并借鑒休斯敦衛(wèi)理公會醫(yī)院國際領(lǐng)先的理念,、經(jīng)驗和技術(shù)，建立以微創(chuàng)技術(shù)和外科手術(shù)治療為主要發(fā)展,，以心血管,、消化道和實體腫瘤疾病治療為重點學(xué)科的綜合性醫(yī)院。

3家在建醫(yī)院位置絕佳,，各找到大醫(yī)院背書,，上海市第六人民醫(yī)院在骨科地位極高（骨科除2013年以外，一直蟬聯(lián)京外第一名）。即使如期運營,，貢獻(xiàn)收入還需要很長時間,，覽海醫(yī)療需要與時間賽跑，結(jié)局二選一,，退市或絕地反擊,。

今年營收過億頗有難度，但是許多投資者相信資本大鱷密春雷不會坐以待斃,，可能運用各種財計避免退市命運,。

如果不退市，3家醫(yī)院將是賺錢機器,，而且有向長三角及北上廣復(fù)制的可能性,。6月1日，覽海醫(yī)療被上交所問詢,，以平均單價約2.56萬元/平方米購買關(guān)聯(lián)方昆明商務(wù)樓期房,，是否合理？

密老板能否從左手倒右手的金融思維,，轉(zhuǎn)為循序漸進(jìn)的實業(yè)思維,？

華潤醫(yī)療

華潤醫(yī)療是大型醫(yī)療連鎖集團，在9個省,、市共管理運營107家醫(yī)療機構(gòu),，但市值剛過百億，問題出在哪里,？

2020年,，成員醫(yī)院的醫(yī)療業(yè)務(wù)總收入為66.44億元，相當(dāng)于通策醫(yī)療3倍,，門診量和住院量分別為約770.6萬和22.0萬人次,。

成員醫(yī)院分為并表、非并表和IOT/OT醫(yī)院,，2020年,，并表醫(yī)院的醫(yī)療業(yè)務(wù)收入為16.44億元，僅為總收入1/4,。

IOT/OT是一種托管模式,，華潤醫(yī)療僅有醫(yī)院的管理權(quán)，無所有權(quán),，謀求管理費和供應(yīng)鏈的收益,。這部分業(yè)務(wù)嚴(yán)重拉低估值。

大股東華潤集團是國家指定6家醫(yī)療改革機構(gòu)之一,，儲備1.3萬張床位,，華潤醫(yī)療是集團在醫(yī)療健康領(lǐng)域主要平臺,，有資產(chǎn)注入預(yù)期，并表呈現(xiàn)擴容趨勢,，2020年,，濟南重汽醫(yī)院、淮礦醫(yī)院集團和潤能系醫(yī)院被納入并表范圍,。

未來在擴張上,，以專科連鎖醫(yī)院與綜合醫(yī)院為雙翼,，深耕京津冀,、長三角和大灣區(qū)，培育心血管科,、腦科,、骨科、康復(fù)科,、消化科和腫瘤科六大學(xué)科集群,。3月28日，華潤醫(yī)療8.83億元收購江蘇省淮陰醫(yī)院,，開啟長三角布局的起點,。淮陰醫(yī)院是二級甲等營利性綜合醫(yī)院,，擁有逾1000個開放床位,、年門急診量逾45萬人次。

旗下腦科醫(yī)院集團成員包括廣東三九腦科醫(yī)院,、廣西水電醫(yī)院,、廣東中能建電力醫(yī)院。廣東三九腦科醫(yī)院原來的主院區(qū)按照三甲標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建旗艦醫(yī)院,，同時尋找新院區(qū)進(jìn)行擴建,，南寧水電醫(yī)院改造成為神經(jīng)專科全覆蓋的三級腦?？漆t(yī)院,，廣東中能建電力醫(yī)院構(gòu)建心理學(xué)為專科特色優(yōu)勢,。

華潤醫(yī)療及其前身鳳凰醫(yī)療有超過30年醫(yī)院管理經(jīng)驗,，深度參與國有醫(yī)院營利性改制,。最好的健宮醫(yī)院床位使用率達(dá)到88.4%,，有較高經(jīng)營效率。

環(huán)球醫(yī)療

環(huán)球醫(yī)療與華潤醫(yī)療相似,，也有央企背景,，是中國通用技術(shù)集團下屬的上市公司,。

2020年并表醫(yī)療服務(wù)收入35.48億，占總收入40%以上,，門診總量為391萬人次,。

擴張更為積極，參與國有企業(yè)辦醫(yī)院的整合承接工作,，截至2021年Q1,，新增簽約醫(yī)療機構(gòu)至56家，新增并表醫(yī)療機構(gòu)至40家,，并表床位數(shù)已達(dá)到約10200張,。管理層預(yù)計今內(nèi)再并表至少9家已簽約的國企醫(yī)院（床位數(shù)約5千張），使得旗下醫(yī)院總床位數(shù)增至約1.5萬張,。此外,，公司有信心在3-5年內(nèi)改善這些醫(yī)療機構(gòu)的盈利水平，從目前低于3%的凈利潤率提升至8-10%,。

三星醫(yī)療是網(wǎng)紅,。

從電表廠轉(zhuǎn)型康復(fù)醫(yī)院，股價一個月3倍,。

并表醫(yī)院有6家,，遠(yuǎn)期預(yù)計擴張到30家以上，數(shù)量多,，規(guī)模小,，去年并表的4家醫(yī)院，單個醫(yī)院年收入均低于2億元,。

擬變更募資用途收購三家康復(fù)醫(yī)院,，杭州明州、南京明州,、南昌明州三家標(biāo)的公司2021年~2023年三年累計承諾扣非凈利潤分別達(dá)1.04億元,、6945萬元和3473萬元。

轉(zhuǎn)型路徑類似于光正眼科,，進(jìn)度不會一帆風(fēng)順,，帶來股價大幅波動。但光正眼科剝離能源及鋼結(jié)構(gòu)的態(tài)度堅決,，未來會成為純正的眼科連鎖,。三星醫(yī)療主營業(yè)務(wù)智能配用電收入去年占比80%，剝離意愿不強,。2016-2020年公司醫(yī)療服務(wù)收入從6.2億元增長至13.8億元,，年復(fù)合增長率為22.4%。

康復(fù)醫(yī)院處于早期發(fā)展階段,，朝陽產(chǎn)業(yè),，涵蓋幾乎所有科室,，對醫(yī)生、設(shè)備依賴度低,，復(fù)制擴張能力強,。盈利能力逐年提升，據(jù)衛(wèi)健委數(shù)據(jù),，2011年客單價為385元/人次,，2019年達(dá)1180元/人次。據(jù)畢馬威分析,，國內(nèi)康復(fù)醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模未來將以20.1%速度增長,，2025年達(dá)到2207億元。

涉及康復(fù)連鎖的上市公司還有和佳股份,、華邦健康,、澳洋健康。

最后回到喜聞樂見的醫(yī)美賽道,。

醫(yī)思健康布局華南富庶地區(qū),，因為醫(yī)美被發(fā)掘，其實是一家全科連鎖,，醫(yī)美占比50%左右,。

香港最大的非醫(yī)院醫(yī)療服供應(yīng)商，也是香港最大的醫(yī)學(xué)美容服務(wù)供應(yīng)商,，截至2020年9月30日,，經(jīng)營60家診所及服務(wù)中心，其中香港兩家旗艦店,，內(nèi)陸12家診所,，涉及22個醫(yī)療專科服務(wù),。共有118名全職專屬注冊醫(yī)生,，其中整形醫(yī)生2名。

截至2021年3月31日止年度銷售額不少于22億港元,，同比增長10%,，由于報告期香港美容市場強制關(guān)閉70個工作日內(nèi)，醫(yī)學(xué)美容及美容服務(wù)期內(nèi)銷售額同比下降25%,，但內(nèi)陸診所以及服務(wù)中心銷售額同比增長60%,。

未來主要向大灣區(qū)擴張，3到5年內(nèi)開設(shè)30至50間門店,，重點發(fā)展消費醫(yī)療及養(yǎng)生服務(wù),，也涉及醫(yī)美、脊椎治療、牙科,、兒科,。

預(yù)計擴張計劃完成后,，銷售額是現(xiàn)在的3到4倍,。

整個醫(yī)療服務(wù)連鎖領(lǐng)域都在跑馬圈地，市場關(guān)注度從牙科,、眼科溢出,，蔓延到細(xì)分賽道和綜合性醫(yī)院，處于價值發(fā)現(xiàn)階段,。只知道擴店,，是沒有前途的，應(yīng)破解內(nèi)生盈利的難題,。

行穩(wěn)致遠(yuǎn)是連鎖模式的核心,。