昨天剛剛把唐朝的《巴芒演義-可復(fù)制的價(jià)值投資》看完,，深感應(yīng)該把從中學(xué)到的內(nèi)容進(jìn)行提煉和歸納，不能狗熊掰棒子,，看了就忘了,，應(yīng)該動(dòng)筆記錄一下重要的心得,。

一、把珍珠穿成了項(xiàng)鏈

在了解唐朝之前,，在 @木須柿子  同學(xué)的介紹下閱讀了一些價(jià)值投資的書籍,，主要是本杰明格雷厄姆的《聰明的投資者》和《證券分析》 ，《巴菲特致股東的信》（1957~2020年） ,，羅杰·洛溫斯坦的《巴菲特傳》,，羅伯特·哈格斯特朗的《巴菲特的投資組合》，芒格的《窮查理寶典》,，李錄的《文明,、現(xiàn)代化、價(jià)值投資與中國》,，張磊的《價(jià)值》,。盡管盡量看格老和巴芒的原著，但是總感覺是一個(gè)個(gè)的點(diǎn),，就像一顆顆價(jià)值投資知識(shí)點(diǎn)的珍珠,，疑點(diǎn)眾多，不能貫穿為項(xiàng)鏈,，比如巴菲特為什么要解散私募合伙基金轉(zhuǎn)為伯克希爾實(shí)體經(jīng)營,，巴菲特合伙基金取得高收益的套利具體操作手法是什么，巴菲特為什么會(huì)從煙蒂式投資變?yōu)槌砷L性投資,，巴菲特為什么在近十年業(yè)績不像之前那么突出,。《巴芒演義》從格老開始投資的1914年一直寫到新冠疫情爆發(fā)的2020年,，以格老,、巴老兩位大師的投資經(jīng)歷為主線，用章回體小說形式演義價(jià)值投資的框架體系,，及其內(nèi)涵的底層邏輯和思考,。格老、巴老在投資界有神一樣的業(yè)績,，但是本質(zhì)上也是與你我一樣的普通投資者,，只不過巴芒擁有不斷完善的投資認(rèn)知，一刻不停的學(xué)習(xí)成長,，對(duì)于真知的知行合一,，當(dāng)然也需要美麗國長達(dá)百年國運(yùn)向上的助攻。

二,、盡信書,，則不如無書

《巴芒演義》詮釋了沃倫·巴菲特如何從一個(gè)普通投資者，在吸收格雷厄姆安全邊際歷年的基礎(chǔ)上,，逐步演變成當(dāng)代的“投資之神”,。唐朝老師寫書和看待問題的客觀態(tài)度,，讓我想起了“盡信書，則不如無書”的孟子名言,。在雪球上,，經(jīng)常看到球友以引用巴菲特的言論攻擊說“你這不是真正的價(jià)投”,，甚至某大V看了今年巴芒股東會(huì)的直播說巴菲特偏離了價(jià)值投資原則,。引用幾個(gè)比較容易引起爭議的觀點(diǎn)：

1.不借錢

巴菲特和芒格不止一次的說過投資不要借錢，不要用融資杠桿,。但是作為價(jià)值投資者,，我們要真正明白為什么不能用杠桿，因?yàn)槭袌?chǎng)的瘋狂（極度的低估和極度的高估）會(huì)超出你的想象,。股票價(jià)格終究會(huì)有回歸到企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值,，但是你不知道什么時(shí)候回歸，也不知道能偏離到什么程度,。當(dāng)我們認(rèn)為企業(yè)被低估30%的時(shí)候買入,，但是買入后很可能還會(huì)繼續(xù)下跌，變?yōu)榈凸?0%甚至80%,。舉個(gè)例子,，1929年到1933年道瓊斯指數(shù)下跌超85%，期間稍微加點(diǎn)杠桿買入就會(huì)破產(chǎn),，智慧如格雷厄姆也難逃私募破產(chǎn)清算的命運(yùn),。另一方面，巴菲特卻找到了一個(gè)不用還錢,，甚至不用付利息的借錢方法,，那就是控股保險(xiǎn)公司，利用源源不斷增長的浮存金負(fù)債來進(jìn)行投資,，只要控制好保險(xiǎn)承保政策,，不但不用付利息，還可以收取資金保管費(fèi)（承保盈利）,。

2.死都都不賣

關(guān)于擇時(shí)問題,，巴菲特說過對(duì)于好公司的股權(quán)“死了都不賣”，要陪伴好公司一起成長,，這些好公司包括華盛頓郵報(bào),、大都會(huì)通信、可口可樂,、蓋可保險(xiǎn),。事實(shí)上，巴菲特賣飛過大都會(huì)通訊（股神也是人,，也想做T高拋低吸）,，也對(duì)于99年股市泡沫沒有減持可口可樂（1989-1998年漲了股價(jià)漲了13倍年化復(fù)合收益率近30%,，1998-2019年年化復(fù)合收益率不到3%）感到過后悔。即使是對(duì)于伯克希爾,，在伯克希爾股票價(jià)格明顯高于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候，1998年伯克希爾增發(fā)了22%的股票（98年伯克希爾股價(jià)達(dá)到階段高位8萬美元/股,，3年后的01年跌倒4萬美元/股）,，用于收購?fù)ㄓ迷俦ｋU(xiǎn)的股權(quán)，是不是另外一種高位套現(xiàn)呢,，也是巴菲特嘲笑過的“用我價(jià)值10000美元的一只狗換你價(jià)值5000美元的兩只貓”的游戲,。更不用說，1969年巴菲特在標(biāo)普指數(shù)接近千點(diǎn)的高位時(shí),，主動(dòng)解散私募基金,，高位套現(xiàn)落袋為安，神一般的避免了后續(xù)指數(shù)腰斬帶來的慘痛損失,。

回到大A市場(chǎng),，春節(jié)前 $貴州茅臺(tái)(SH600519)$  市盈率超過60倍，圍繞優(yōu)質(zhì)公司股權(quán)“死都不要賣”的爭論是不是有結(jié)論了,。

三,、四條投資正道

唐朝老師在《巴芒演義》結(jié)尾處，總結(jié)了四條投資正道：一是低費(fèi)率指數(shù)基金模式,，對(duì)于投資者能力圈的要求比較低,，大多數(shù)投資者可以通過投資 $滬深300ETF(SH510300)$  指數(shù)基金或 $中證500ETF(SH510500)$  指數(shù)基金獲利，成為“七虧二平一賺”中的top 10%,；二是確定機(jī)會(huì)的套利,，低估買入，不漲就買成控股,，推動(dòng)價(jià)值回歸和實(shí)現(xiàn),，這種方式對(duì)于普通散戶來說借鑒意義不大，因?yàn)殄X不夠多買不成控股,；三是一攬子煙蒂模式,，以施洛斯為代表，分散投資多支低估類的股票,，等著價(jià)格向價(jià)值回歸,，這種方法需要大量財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和計(jì)算，相對(duì)枯燥和乏味,；四是陪伴優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長模式,。唐朝老師自己選擇的是第四種模式，而且重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)要學(xué)習(xí)72到99年的巴菲特,，而不是2000年之后的巴菲特,。陪伴優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長的價(jià)值投資之路,，是難度最大的投資道路，要求投資者商業(yè)運(yùn)行邏輯有很好的理解,，但是也是最有樂趣,，最有成就感，最可能獲得超額回報(bào)的一條路,。

我深以為然,！