• 歐美大型另類投資管理公司的過去5年的資本市場(chǎng)總回報(bào)：年化收益大多在20%以上

      受到上市另類投資管理公司普遍由有限合伙制轉(zhuǎn)為公司制的影響，過去幾年北美上市的另類投資管理公司的資本市場(chǎng)表現(xiàn)普遍較好,。

• 截至2020年底,，過去5年黑石的累計(jì)總回報(bào)率達(dá)到195%，年化總收益率24.2%,，其中38%來自紅利收益，年化的股利收益率達(dá)到6.9%,。

• KKR過去5年的累計(jì)總回報(bào)率為200%,，年化總收益率為24.6%,，其中，20%來自紅利收益的貢獻(xiàn),，年化的股利收益率為3.5%,，是幾大另類投資管理公司中分紅收益率最低的。

• 凱雷過去5年的累計(jì)總回報(bào)率為178%,，年化總收益率為22.7%,，其中，43%來自紅利收益的貢獻(xiàn),，年化的股利收益率達(dá)到7.7%,。

• 不過，過去五年資本市場(chǎng)表現(xiàn)最好的還是阿波羅資產(chǎn)管理公司——受到旗下保險(xiǎn)公司Athene上市的推動(dòng),，截至2020年底,，過去五年阿波羅股票的累計(jì)總收益率達(dá)到342%，年化收益率達(dá)到34.6%,，其中約三分之一來自紅利收益,，年化的股利收益率約8.1%。

• 而回報(bào)率最低的是在2019年10月被Brookfield收購(gòu)的橡樹資本,，自2015年底至2019年10月8日,，其累計(jì)的總回報(bào)率僅為36.0%，年化總回報(bào)率為8.5%,，其中,，80%還都來自紅利收益的貢獻(xiàn)，年化的股利收益率達(dá)到6.4%,，這除了與其逆周期套利策略在繁榮期的擴(kuò)張速度較慢有關(guān)外,，還與其未能享受到轉(zhuǎn)制紅利有關(guān)。

• 歐美大型另類投資管理公司2020年的資本市場(chǎng)表現(xiàn)：出現(xiàn)分化

      不過,，2020年受到疫情沖擊,，各家另類投資管理公司的資本市場(chǎng)表現(xiàn)出現(xiàn)分化。全年股價(jià)表現(xiàn)最好的是KKR——盡管有疫情沖擊,，但受到收購(gòu)保險(xiǎn)公司Global Atlantic,、以及為第三代亞洲基建基金募資超百億美元等消息刺激，全年股價(jià)漲幅近40%,，年度總回報(bào)率達(dá)到41%,。與之相對(duì)，受到能源資產(chǎn)大幅貶值的影響,，盡管2020年凱雷的私募股權(quán)投資和母基金投資都表現(xiàn)優(yōu)異,，但全年股價(jià)仍小幅下挫，年度總回報(bào)率只有1.6%,。而阿波羅受到旗下保險(xiǎn)集團(tuán)股價(jià)下跌的影響,，全年股價(jià)只小幅上升3%,，年度總回報(bào)率8%，低于標(biāo)普500指數(shù),。

      2020年,，黑石的年度總回報(bào)率達(dá)到19.9%,，略高于同期標(biāo)普500指數(shù)18.4%的年度總回報(bào)率,，全年的股利收益率為3.4%，2020年底的股息率為3.0%,，過去5年平均的股息率為6.1%,?？傮w上,，另類投資管理公司在2020年的資本市場(chǎng)表現(xiàn)出現(xiàn)分化，這與其資產(chǎn)管理結(jié)構(gòu),、產(chǎn)品線策略和永續(xù)資本平臺(tái)的發(fā)展密切相關(guān),。

圖1 黑石與標(biāo)普500指數(shù)的總收益率比較（2015.12.31~2020.12.31）

• 另類投資管理公司的股價(jià)波動(dòng)：略高于市場(chǎng)整體

      從股價(jià)波動(dòng)角度看，過去5年,，大型另類投資管理公司的Beta值一般在1.3~1.4倍水平,，比市場(chǎng)整體的波動(dòng)大，其中,，阿波羅的Beta值最高,，達(dá)到1.6倍，而Beta值最低的則是黑石,，為1.3倍,，KKR和凱雷都在1.4倍左右。只有以逆周期套利為主要策略的橡樹資本,，在其被收購(gòu)前的Beta值通常不到0.5倍,，具有較強(qiáng)的逆周期性和防御性。

• 歐美大型另類投資管理公司的資本市場(chǎng)估值：

   股息率普遍較高,，市凈率則與管理杠桿和業(yè)績(jī)波動(dòng)相關(guān)

      截至2020年底,，市凈率估值最高的是阿波羅，在140多倍的管理杠桿作用下,，其市凈率達(dá)到21倍,；其次是黑石，市凈率7.3倍,；再次是凱雷,，市凈率5.0倍，而市凈率最低的無疑是管理杠桿也最低的KKR,，截至2020年底的市凈率僅為2.1倍,。

表1：上市的五大另類投資管理公司的管理杠桿（截至2020年9月30日）

      不過,，從股息率的角度看，KKR由于新業(yè)務(wù)拓展過程中種子資本的投入較多,，分紅率較低,，股息率一直是最低的，截至2020年底的股息率只有1.3%,，過去5年平均的股息率為3.7%,，過去1年的股利收益率為1.8%。而其他幾家大型另類投資管理公司的股息率都要高于標(biāo)普500指數(shù),，如黑石,，受專制后股價(jià)大幅攀升的影響，2020年底的股息率降至3.0%,，但過去5年平均的股息率為6.1%,，過去1年的股利收益率為3.3%。凱雷的股息率更高,，截至2020年底的股息率為3.4%,，過去5年平均的股息率為7.7%，過去1年的股利收益率為3.1%,。不過,，當(dāng)前股息率最高的還是阿波羅，截至2020年底的股息率為4.8%,，過去5年平均的股息率為6.4%,，過去1年的股利收益率為4.8%。 

      總體上,，由于另類投資管理公司的輕資本運(yùn)營(yíng)模式,，其凈資產(chǎn)回報(bào)率較高，管理費(fèi)收入通常能夠覆蓋剛性支出,，從而可以向投資人提供較為穩(wěn)定的分紅收益,。

• 另類投資管理公司的資本市場(chǎng)表現(xiàn)：短期股價(jià)波動(dòng)主要受當(dāng)前投資業(yè)績(jī)的影響，但長(zhǎng)期估值水平主要由長(zhǎng)期中的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和管理杠桿水平?jīng)Q定

      綜上,，另類投資管理公司短期中的股價(jià)表現(xiàn)主要與其管理資產(chǎn)的業(yè)績(jī)表現(xiàn),、業(yè)務(wù)線結(jié)構(gòu)、募資能力和永續(xù)資本平臺(tái)的發(fā)展相關(guān),；但其估值水平主要與管理杠桿水平,、凈資產(chǎn)回報(bào)率水平及長(zhǎng)期中的Beta系數(shù)相關(guān)。一般來說,，管理杠桿越高,、凈資產(chǎn)回報(bào)率越高的公司，其市凈率的估值也越高；但對(duì)于那些有著顯著逆周期特性的另類投資管理公司,，即使其當(dāng)前的業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般,、管理杠桿不高，也仍可以從投資人處獲得一定的估值溢價(jià),?？傊眍愅顿Y管理公司的短期股價(jià)波動(dòng)主要受當(dāng)前投資業(yè)績(jī)的影響,，但長(zhǎng)期估值水平主要由長(zhǎng)期中的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性,，以及長(zhǎng)期中的管理杠桿和凈資產(chǎn)回報(bào)率決定。

表2：五大另類投資管理公司的股票回報(bào)率和資本市場(chǎng)估值比較（2020年底）

 （備注：橡樹資本為截至2019年10月8日收益率數(shù)據(jù)）