|
關(guān) 注 公 眾 號：小魚量化 公號ID：xiaoyulianghua 
繼續(xù)我們的原油投資及套利攻略系列，我會分幾篇發(fā)出來,，今天是第三篇,。之前兩篇文章的目錄如下。今天主要講一講原油股票型基金中的華寶油氣，相比一年之前,，我對這只油氣類的明星基金及其跟蹤的標(biāo)普石油天然氣上游股票指數(shù)有了全新的認(rèn)識,。
原油股票基金，主要投資于原油指數(shù)成分股,、備選股,，即投資于原油或者石油相關(guān)的股票；上表中包含了三只分別是：華寶標(biāo)普油氣,、華安標(biāo)普全球石油和廣發(fā)道瓊斯美國石油均為股票型 QDII-LOF 基金,，其業(yè)績比較基準(zhǔn)分別為標(biāo)普石油天然氣上游股票指數(shù)、標(biāo)普全球石油凈總收益指數(shù)和道瓊斯美國石油開發(fā)與生產(chǎn)指數(shù),，采取被動投資策略,，規(guī)定投資于跟蹤指數(shù)的成分股、備選成分股比例不低于 80%,。事實上,，石油相關(guān)股票并不等同于石油價格，兩者雖然相關(guān)度很高,，但是在表現(xiàn)油價變動趨勢方面還是有所差異,。一是油氣公司的盈利與油價漲跌并不是完全相關(guān)；二是石油股票會受到股市行情的干擾,， 兩者短期的凈值變化可能會出現(xiàn)較大的出入,。三只基金與原油價格的相關(guān)性如下，大約在0.7~0.8之間,。
華寶油氣跟蹤標(biāo)的指數(shù)叫“標(biāo)普石油天然氣上游股票指數(shù)”（S&P OIL and GAS EXPLORATION,，簡稱SPSIOP），是標(biāo)準(zhǔn)普爾公司發(fā)布的一個由美國石油天然氣上游行業(yè)股票組成的指數(shù),。下面我們就來詳細(xì)分析下這個指數(shù),。①.指數(shù)編制規(guī)則要點及點評如下：? 美國上市公司：樣本空間規(guī)定了只能是在美國上市的公司，其他國家和地區(qū)的沒有,；? 行業(yè)：全部美國上市公司>>能源行業(yè)>>油氣上游行業(yè)股票,，之前的文章中也分析了油氣上游行業(yè)受原油價格影響巨大，原油價格跌利空,，原油價格漲利好,；? 市值：大于5億美元，或市值大于4億美元且且交易量年換手率大于150%,；? 等權(quán)重：篩選出來的公司等權(quán)配置,，成分股數(shù)量一般在60~80家,；? 定期調(diào)整：每年3,、6、9、12月的第三個周五調(diào)整一次成份股,；每年四次調(diào)整比較頻繁,。大多數(shù)指數(shù)只在每年的6月和12月調(diào)整兩次。如前文圖,，2017 年以來華寶油氣和油價相關(guān)性較低,，但統(tǒng)計其成立以來數(shù)據(jù)相關(guān)性仍達(dá)到 0.8 以上。這可能是由于 2017 年以來,，當(dāng)油價窄幅波動時,，油價的波動對油氣上游公司的盈利和股價影響相對較弱， 則華寶油氣跟蹤指數(shù)表現(xiàn)受美國股市影響更大,；而當(dāng)油價持續(xù)大幅波動,，它對油氣上游公司的經(jīng)營產(chǎn)生關(guān)鍵影響，從而對油氣指數(shù)表現(xiàn)起主導(dǎo)作用,，長期看華寶油氣與油價關(guān)系仍為密切,。
如上圖所示，從長周期來看,，華寶油氣與跟蹤指數(shù)標(biāo)普石油天然氣上游股票指數(shù)的偏差不大,，跟蹤較好；
再看下近兩年的數(shù)據(jù),，以上是華寶油氣與SPSIOP近兩年的走勢對比圖,，華寶油氣這只基金跟蹤的還是不錯的；2018年7月之后華寶油氣高于SPSIOP指數(shù)的原因是場內(nèi)交易存在溢價,。長期看華寶油氣能夠較好的跟蹤國際油價,，相關(guān)性有0.8。但有些時候華寶油氣的價格漲跌和指數(shù)漲跌不盡相同,，主要是由于折溢價套利造成的,。特別是近段時間由于外匯投資額度限制，華寶油氣自2020年2 月14 日起暫停申購,， 這使得近期溢價套利無法進(jìn)行,，溢價一直沒有消失。我們來看一下最近的2019年四季度報告,，分析一下華寶油氣跟蹤的指數(shù)到底都持有了哪些公司的股票,，它們有什么特點。
SPSIOP指數(shù)成分股中,，大多是美國頁巖氣開發(fā)的中小型上游服務(wù)商,，主要負(fù)責(zé)油氣資源的勘探和開采。19年四季度前十大成分股的平均市值不到20億美元,。Whiting Petroleum Corporation是一家特拉華州公司,是一家獨立的石油和天然氣公司,主要在美國落基山脈地區(qū)開發(fā),生產(chǎn),收購和勘探原油,天然氣和天然氣液體,。4月初的消息這家公司正在申請破產(chǎn),。WPX能源有限公司是一家獨立的石油和天然氣勘探和生產(chǎn)公司，從事長壽命非常規(guī)資產(chǎn)的開發(fā),。該公司專注于在特拉華州（二疊紀(jì)盆地的一個子集）和美國西南部的圣胡安盆地以及北達(dá)科他州的威利斯頓盆地的石油開采,、開發(fā)。
上圖是最新的美國各地區(qū)頁巖油開采成本,，從2014年的70美元左右下降到目前的約45美元,，雖說隨著技術(shù)進(jìn)步開采成本一步步下降，但與中東主要產(chǎn)油國10美元以內(nèi)的開采成本,，俄羅斯20美元左右的開采成本相比,，開采成本巨高，根本沒有競爭優(yōu)勢,；2014年以來原油價格萎靡不振,，這些中小型油服公司生存愈發(fā)艱難，靠發(fā)債度日,，出現(xiàn)了大規(guī)模的虧損和破產(chǎn),。十大重倉股市值中位數(shù)也僅僅才16億美元左右，其中還有5只是虧損的,。SPSIOP指數(shù)采用等市值加權(quán)的方法計算,，個股倉位均在 2％-3%左右，前十大權(quán)重股占指數(shù)的 30.9%,。等市值加權(quán)方式指數(shù)每只成分股市值權(quán)重相等,，在經(jīng)過一段時間的上漲下跌后定期調(diào)倉使得指數(shù)成員間再次平衡。該方法類似于動態(tài)平衡策略,， 即定期賣出漲的多的并買入跌的多的,，長期積累看超額收益會更加可觀，風(fēng)險可以有效分散,。但此種加權(quán)方式使得整個組合小盤股話語權(quán)更大,， 因此波動相對較大，即上漲時更猛,，下跌時幅度更大,。目前這個階段，美國頁巖油處于一個高烈度競爭格局,，資本開支巨大,、不斷優(yōu)勝劣汰、超高失敗率的風(fēng)險投資階段,。在這種情況下,，華寶油氣每年四次，不斷地把漲勢好的股票調(diào)整賣出,，然后買入股價暴跌的股票,，這里股票通常有負(fù)面問題經(jīng)營困難,，虧損等。相當(dāng)于是逆向操作賣出經(jīng)營好的公司,，買入經(jīng)營爛的公司。之前小魚在分析的“養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)”這個指數(shù)就是等權(quán)重配置,，他的優(yōu)點就是定期調(diào)倉動態(tài)平衡賣出漲的多的,，買入漲的少的，但是一個前提條件就是“養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)”指數(shù)成分股大都是穩(wěn)定經(jīng)營的,，沒有出現(xiàn)大面積虧損甚至破產(chǎn)的情況,。大家應(yīng)該能夠理解吧。在原油價格低迷時,，這些市值幾億到幾十億美元市值的中小型油服公司成本高企,，大面積虧損和破產(chǎn)，確實不是好的投資標(biāo)的,。等權(quán)配置又加速了劣勝優(yōu)汰這情況的發(fā)生,。所以華寶油氣只可以作為我們投資原油的一個渠道而已，切不可將全部原油類資產(chǎn)都配置在這個品種,。去年小魚也寫過原油類的分析分析文章,，當(dāng)時是怎么寫的呢：一年前，小魚開始寫這個公眾號的時候就把原油做為一個研究方向,，也寫了一些原油類的文章?，F(xiàn)在來看有些靠譜，有些由于理解不深還是有些問題的,，有刻舟求劍的嫌疑,；不經(jīng)過一輪牛熊周期是很難有深刻理解的。比如當(dāng)時關(guān)于華寶油氣的總結(jié),，見下面截圖,。
當(dāng)時僅僅把華寶油氣當(dāng)成一只跟蹤美股油氣行業(yè)的指數(shù)基金，沒有深入研究,。誰能想到一年多來指數(shù)暴跌超80%,，由于油價的因素整個油氣上游行業(yè)競爭力較弱，出現(xiàn)大面積的虧損甚至破產(chǎn),，不是一個好的投資標(biāo)的,。有點類似于煤炭、鋼鐵這樣的板塊或指數(shù),，長期來看沒有增長甚至是負(fù)增長的行業(yè),。不過配置一些作為網(wǎng)格還是可以的。
|
