應(yīng)該是巧合,，安踏體育的股票代碼是為2020.HK，在2020年之后,，有關(guān)這家公司的價(jià)值共識(shí)似乎越過了某種成長(zhǎng)的臨界線,，它開始在品牌層面得到大眾更廣、更深的認(rèn)可,。這種認(rèn)可與其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)形成了超預(yù)期的正反饋循環(huán),，并且?guī)?dòng)了股價(jià)的上行。2020年全年,，安踏股價(jià)的區(qū)間漲幅為77.62%,。截至5月6日，其2021年以來的股價(jià)漲幅約為18%?，F(xiàn)在的問題是,，安踏還能再漲多少？

根據(jù)WIND數(shù)據(jù),，2021年4月之內(nèi)，共有24家機(jī)構(gòu)對(duì)安踏給出了投資評(píng)級(jí),，其中19家為“買入”評(píng)級(jí),，1家為“強(qiáng)烈推薦”，4家為“增持”,、“跑贏行業(yè)”或“優(yōu)于大市”,。

在目標(biāo)價(jià)方面，野村證券給出的目標(biāo)價(jià)最高,，達(dá)到180.2港元,，中信證券給出180港元，摩根士丹利給出173港元,，中金公司給出了172.3港元的目標(biāo)價(jià),。截至5月5日，WIND領(lǐng)先預(yù)測(cè)（30天內(nèi)）的一致目標(biāo)價(jià)為166.16港元,；以當(dāng)日收盤價(jià)計(jì),，還有接近15%的上漲空間。

4月29日,，該公司官宣,，王一博成為安踏品牌全球首席代言人。作為中國(guó)市場(chǎng)上目前最受歡迎的頂流藝人之一,，王一博在3月時(shí)剛剛與耐克（NKE.N）解除代言合作,。

《巴倫周刊》在歷年有關(guān)名人代言消費(fèi)品公司的報(bào)道中均有指出，對(duì)于直接面對(duì)消費(fèi)者的品牌而言，“名人效應(yīng)”確定無疑地有助于促進(jìn)銷售額增長(zhǎng),；明星代言的重點(diǎn)在于關(guān)注更年輕一代的客戶群,。而在與耐克合作期間，王一博已經(jīng)證實(shí)過他在球鞋及運(yùn)動(dòng)服飾品類上的帶貨能力,；因此有理由預(yù)計(jì),，如果有過硬的產(chǎn)品設(shè)計(jì)相匹配，新代言人至少能讓安踏在短期內(nèi)享受一波粉絲經(jīng)濟(jì)紅利,。

于是,，投資者更為關(guān)心的是，安踏體育的長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯如何,？以及,，品牌重塑戰(zhàn)略能否驅(qū)動(dòng)公司以持續(xù)增長(zhǎng)的方式消化業(yè)已升高的估值。

為什么買入安踏,，顯性答案當(dāng)然是為了它的運(yùn)動(dòng)服飾和體育用品多品牌矩陣。這個(gè)矩陣廣泛而精準(zhǔn)地覆蓋了不同運(yùn)動(dòng)愛好,、支付能力的人群,。

2009年，安踏收購(gòu)了創(chuàng)立于1911年的意大利品牌斐樂（FILA）大中華區(qū)業(yè)務(wù),，將其打造成中高端運(yùn)動(dòng)時(shí)尚服飾品牌,。

2016年，收購(gòu)了始于1935年的日本高端專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌迪桑特（Descente）中國(guó)區(qū)經(jīng)營(yíng)權(quán),。Descente在滑雪領(lǐng)域地位領(lǐng)先,，也涉足綜合訓(xùn)練和高爾夫。

2017年,，收購(gòu)了始于1973年的韓國(guó)戶外運(yùn)動(dòng)品牌可?。↘olon）中國(guó)區(qū)經(jīng)營(yíng)權(quán)。Kolon覆蓋與登山,、釣魚,、野營(yíng)、徒步有關(guān)的戶外休閑文化,。

2019年,，收購(gòu)了1950年創(chuàng)立于芬蘭的世界級(jí)體育器材集團(tuán)亞瑪芬（Amer），不僅包括中國(guó)業(yè)務(wù),，也將其全球業(yè)務(wù)納入囊中,。

在亞瑪芬旗下，有在網(wǎng)球領(lǐng)域擁有高市占率的美國(guó)品牌威爾勝（Wilson）,；有始于1898年的加拿大戶外品牌始祖鳥（ARCTERYX）,；有以越野跑鞋為核心產(chǎn)品線的法國(guó)品牌薩洛蒙（SALOMON）。

雖然安踏是一家成立于1991年的中國(guó)公司，但你完全可以認(rèn)為,，它是一個(gè)旗下品牌“平均”歷史超過80年的國(guó)際運(yùn)動(dòng)服飾集團(tuán),。

安踏的財(cái)報(bào)顯示，2020年,，F(xiàn)ILA品牌的營(yíng)收達(dá)到174.5億元,，同比增長(zhǎng)了18.1%。FILA的重生,，使業(yè)界傾向于相信安踏已經(jīng)習(xí)得了讓國(guó)際老品牌換新顏的方法論,。

在FILA的收購(gòu)與再培育案例里，有一件比較寶貴的事情是：在長(zhǎng)達(dá)十余年的時(shí)間里,，大多數(shù)消費(fèi)者都沒有覺察FILA這個(gè)品牌屬于安踏,。這反映出，安踏的管理層非常清楚自己在做什么,。

除了上述較為人熟知的品牌,，目前安踏（及亞瑪芬）麾下還有一些相對(duì)更小眾的牌子：功能性服裝運(yùn)動(dòng)品牌Peak Performance、頂級(jí)的滑雪板品牌ATOMIC,、以指北針和潛水裝備聞名的品牌SUUNTO,、英國(guó)時(shí)尚運(yùn)動(dòng)鞋履品牌SPRANDI、中高端童裝品牌KingKow,、專業(yè)級(jí)滑雪品牌Armada Skis,、高端自行車配件品牌ENVE、經(jīng)典的美國(guó)棒球品牌Louisville Slugger……

基于這樣的多品牌矩陣,，《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，投資者實(shí)際上在買入的東西,，還有三件事：

第一,，是買賽道。在新疆棉花事件之前,，很多散戶還沒有意識(shí)到,，體育服飾對(duì)中國(guó)公司而言是一個(gè)所謂的“高成長(zhǎng)賽道”。

服裝零售在總體上并不是一個(gè)特別誘人的生意,。自3月25日起被立即炒作了一番的A股公司,，類似基本面不佳的美邦服飾，其股價(jià)已在4月后大幅回落,。僅僅因?yàn)橄M(fèi)者抵制H&M等外資服裝品牌,，而立即買入國(guó)內(nèi)同業(yè)股票的邏輯是過于簡(jiǎn)陋的。

按照弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù),，2013年至2018年,，全球服裝零售市場(chǎng)總銷售額的復(fù)合年增長(zhǎng)率僅為5%。其預(yù)測(cè)，2019年至2023年間,，全球服裝零售市場(chǎng)的復(fù)合年增長(zhǎng)率為5.9%,；中國(guó)服裝零售市場(chǎng)的復(fù)合年增長(zhǎng)率會(huì)略高一些，也只有8%左右,。而且,，這個(gè)行業(yè)公司的整體特征是中高毛利、低凈利,；據(jù)WIND數(shù)據(jù),，2017年至2020年間，A股品牌服裝行業(yè)的毛利率水平在45%上下浮動(dòng),，而歸母凈利率水平已從接近10%下滑至5%左右,。

以時(shí)尚潮流為驅(qū)動(dòng)力的大眾化服裝市場(chǎng)，呈現(xiàn)出快速迭代,、高度分散的態(tài)勢(shì),，很少有品牌能擁有強(qiáng)勢(shì)的定價(jià)權(quán)，并保持長(zhǎng)時(shí)間的銷售高增長(zhǎng),；同時(shí),，它們還面臨海量純電商品牌的替代競(jìng)爭(zhēng)，常年的存貨貶值風(fēng)險(xiǎn),。在ZARA,、優(yōu)衣庫(kù)之后，我們已經(jīng)很久沒見到同一級(jí)別的新品牌上位,。

但是,，體育服飾卻是一個(gè)截然不同的細(xì)分領(lǐng)域，或者說,，它更精確的名稱應(yīng)該叫做體育鞋服與用品賽道,。根據(jù)歐睿（Euromonitor）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在2014至2019年間,，中國(guó)體育鞋服行業(yè)的復(fù)合年增長(zhǎng)率為16.4%,，遠(yuǎn)高于服裝業(yè)整體水平；并且,，至2019年,，中國(guó)消費(fèi)者的體育服飾人均消費(fèi)額僅為33美元,，日本,、美國(guó)的水平分別為114美元、384美元,。

一位體育用品行業(yè)的資深從業(yè)者告訴《巴倫周刊》中文版,，中國(guó)的體育消費(fèi)者已經(jīng)基本完成了從“重大賽事觀賽者”到“運(yùn)動(dòng)體驗(yàn)者”,、“體育愛好者”、“業(yè)余競(jìng)技者”的轉(zhuǎn)變,；盡管男足,、男籃等熱門項(xiàng)目成績(jī)時(shí)常拖累人們對(duì)于中國(guó)體育業(yè)發(fā)展的印象，但實(shí)際上,，大眾對(duì)于多樣運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目的參與度已經(jīng)取得了實(shí)質(zhì)的提升,，相關(guān)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，消費(fèi)習(xí)慣也逐漸與國(guó)際市場(chǎng)趨同,。而按照全球市場(chǎng)的既往情況看,，體育鞋服企業(yè)往往能在復(fù)雜宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、周期下體現(xiàn)出不錯(cuò)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,。

歐睿的另一項(xiàng)數(shù)據(jù)佐證了這個(gè)觀點(diǎn)：2020年,，新冠疫情致使中國(guó)的男裝、女裝市場(chǎng)規(guī)模分別縮減了12%,、11%,。同期，中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋,、運(yùn)動(dòng)服市場(chǎng)規(guī)模只分別下滑了0.1%,、3.5%。

同時(shí),，這兩個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的集中度也遠(yuǎn)高于服裝業(yè)整體,。歐睿數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋,、運(yùn)動(dòng)服品類的CR5（五個(gè)企業(yè)集中率）占比分別達(dá)到73.4%、71%,。

更重要的是,，體育服飾公司還擺脫了服裝業(yè)低盈利的窘?jīng)r。以安踏為例，據(jù)WIND數(shù)據(jù),，2018、2019,、2020年,，安踏體育的銷售毛利率分別為52.64%,、55%,、58.15%，銷售凈利率分別為17.55%,、16.58%,、15.64%，ROE分別達(dá)26%,、26.61%,、21.50%。

那么,，我們可以粗略概括：安踏正在做的事,，有很大一部分，就是將它品牌矩陣內(nèi)的一眾優(yōu)質(zhì)國(guó)際體育裝備品牌及其產(chǎn)品的性能,、質(zhì)地,、調(diào)性，在廣闊的中國(guó)市場(chǎng)重賣一遍,。有一定概率，這些品牌中的一些將會(huì)復(fù)制FILA的增長(zhǎng),。

第二,，是在買消費(fèi)者的代際更迭。這種更迭體現(xiàn)在三個(gè)方面：

（1）上述體育消費(fèi)習(xí)慣的改變,，是由新時(shí)代下中國(guó)人的多樣化生活方式和體驗(yàn)型消費(fèi)的需求覺醒所驅(qū)動(dòng)的,。在我們身邊，大眾化和專業(yè)化的運(yùn)動(dòng)裝備需求都在肉眼可見地增長(zhǎng),。不同興趣,、年齡層、消費(fèi)能力的人群,，都在尋找適合自身的品牌,，而企業(yè)恰好可以從中發(fā)掘差異化的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)。

（2）社會(huì)日常著裝風(fēng)氣的松弛,，帶來運(yùn)動(dòng)服飾普適性的大幅提升,。從“互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)格”的公司成為主流，到移動(dòng)辦公成為流行,，以及Z世代進(jìn)入職場(chǎng),，都驅(qū)使中國(guó)社會(huì)主流接納“運(yùn)動(dòng)休閑”成為廣泛適用的日常穿搭風(fēng)格。現(xiàn)在,，在多數(shù)日常場(chǎng)景下,，王一博的同款T恤或polo衫可以成為襯衣的替代品，但后者不能在跑步時(shí)穿,。這也許進(jìn)一步加大了服裝行業(yè)整體與體育鞋服賽道的差距,。此外,，戶外運(yùn)動(dòng)、極限運(yùn)動(dòng),、國(guó)潮等時(shí)尚要素的興起,，還使得頭部體育品牌有機(jī)會(huì)為產(chǎn)品添加社交貨幣屬性。

（3）國(guó)產(chǎn)品牌伴隨年輕消費(fèi)者成長(zhǎng)的回報(bào),。比起人們很久以來不知道FILA屬于安踏,，更有趣的現(xiàn)象是，在搜索引擎里鍵入“安踏”,，一個(gè)自動(dòng)彈出的詞條選項(xiàng)是“安踏是哪個(gè)國(guó)家的品牌”,。你知道這件事有趣在哪里吧。

在本世紀(jì)初,，耐克,、阿迪達(dá)斯等國(guó)際品牌對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者心智的占領(lǐng)是自帶光環(huán)、不可動(dòng)搖的,。在70后,、80后的消費(fèi)者看來，那個(gè)階段的李寧,、安踏,、特步、361°代表著平價(jià)替代品和更下沉的市場(chǎng),。而對(duì)95后,、00后來說，在他們最初所感知到的體育服飾品牌形象里,，安踏和李寧就已經(jīng)是國(guó)際化的公司,，而且，他們對(duì)耐克們的品牌崇拜要遠(yuǎn)低于上一代人,。

所以,，第三，是買行業(yè)內(nèi)中國(guó)公司競(jìng)爭(zhēng)地位的提升,。以中國(guó)市場(chǎng)消費(fèi)者及其消費(fèi)習(xí)慣的代際變遷為基礎(chǔ),，隨著外資品牌在國(guó)內(nèi)陸位的相對(duì)下降，安踏,、李寧等公司在國(guó)際資本市場(chǎng)的重要性也將持續(xù)上升,。

王一博的代言權(quán)易主，也許正是一個(gè)標(biāo)志性的品牌事件,。

2020年,，耐克曾經(jīng)憑借DTC戰(zhàn)略和中國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)成為線下零售領(lǐng)域的明星股,。而2021年以來,，它已經(jīng)下跌超過6%,。《巴倫周刊》4月20日的報(bào)道指出,，花旗集團(tuán)分析師Paul Lejuez已將其對(duì)耐克的評(píng)級(jí)從買入下調(diào)至中性,，目標(biāo)價(jià)從160美元下調(diào)至140美元。該分析師表示,，盡管對(duì)該公司的長(zhǎng)期前景仍有信心,，但其在中國(guó)的增長(zhǎng)速度將放緩。耐克將不得不加大支出,，以改善它的品牌地位,，而這些成本將在2022財(cái)年打壓其利潤(rùn)率。他還指出,，耐克的估值正徘徊在歷史高點(diǎn)附近,，投資者還有其他更好的選項(xiàng)。

雖然有另一些華爾街分析師認(rèn)為,，耐克歷史上一直對(duì)中國(guó)市場(chǎng)有比較好的文化理解和敏感度,，并據(jù)此預(yù)期耐克將會(huì)反彈，但他們也承認(rèn),，耐克的地位正面臨潛在挑戰(zhàn),。

3月末，國(guó)內(nèi)媒體已廣泛報(bào)道,，安踏體育2020年的凈利潤(rùn)已經(jīng)超越阿迪達(dá)斯,。

5月6日，有報(bào)道稱,，阿迪達(dá)斯已啟動(dòng)旗下銳步品牌的出售事宜,，并預(yù)計(jì)安踏和李寧都可能參與競(jìng)標(biāo)。受此消息影響,，安踏體育股價(jià)當(dāng)日上漲3.94%,，達(dá)到145港元；李寧上漲6.49%,，達(dá)到69.7港元,。

在年度財(cái)報(bào)中,，該公司的一個(gè)主要負(fù)面數(shù)據(jù)來自主品牌安踏,。

2020全年，F(xiàn)ILA品牌實(shí)現(xiàn)收入174.5億元,，同比增長(zhǎng)18.1%,；安踏和FILA以外其他品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23億元，同比增長(zhǎng)35.4%,；而安踏主品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收157.5億元,，同比下降了9.7%,，已被FILA反超。在毛利率方面,，安踏主品牌和FILA等其他品牌的差距也很大,。

可能有一點(diǎn)點(diǎn)尷尬，但也很幸運(yùn),，對(duì)于安踏主品牌而言,，可借鑒的對(duì)象就在集團(tuán)內(nèi)部。經(jīng)營(yíng)策略的調(diào)整方向也顯而易見,，就是要由批發(fā)分銷模式,，轉(zhuǎn)向由公司直面消費(fèi)者的DTC（Direct To Consumer）模式。

關(guān)于分銷模式,，2019年7月時(shí),，渾水曾對(duì)安踏連發(fā)兩份做空?qǐng)?bào)告。報(bào)告質(zhì)疑,，安踏秘密控制了一批經(jīng)銷商,，并利用它們欺詐性地提升利潤(rùn)率。當(dāng)時(shí),，安踏做出了官方回應(yīng),，稱渾水報(bào)告中提及的分銷商均為無關(guān)連的第三方；該公司股價(jià)隨后回升,，并未受到長(zhǎng)期影響,。而隨著如今DTC轉(zhuǎn)型的深入，有關(guān)分銷商的疑問將進(jìn)一步淡化,。

自2020年8月啟動(dòng)DTC轉(zhuǎn)型以來,，該公司收購(gòu)了11家經(jīng)銷商，涉及3500家安踏主品牌門店,。據(jù)財(cái)報(bào),，2020年上半年，安踏主品牌營(yíng)收為67.77億元,，同比降幅是10.7%,；可以推測(cè)，DTC轉(zhuǎn)型正在帶來初步的業(yè)績(jī)環(huán)比改善,。

那么,，安踏為什么要在此時(shí)簽下王一博？尤其是,，此次簽約發(fā)生在王一博與耐克解約僅一個(gè)月后,，被輿論認(rèn)為是決策果斷、效率驚人。

在熟悉娛樂文化的年輕人眼里,，現(xiàn)今中國(guó)體育服飾品牌的Big 2之爭(zhēng),，就是魏無羨大戰(zhàn)藍(lán)忘機(jī)。3月末,，李寧（2331.HK）剛剛官宣了肖戰(zhàn)作為品牌代言人。

在當(dāng)下的時(shí)點(diǎn),，安踏的主品牌迫切需要重塑,。而理想中的新代言人應(yīng)同時(shí)滿足幾個(gè)條件：（1）擁有影響中國(guó)年輕群體的頂級(jí)流量，能夠在中長(zhǎng)期持續(xù)提升品牌的大眾認(rèn)知,，進(jìn)而培養(yǎng)體育社群文化,；（2）擁有健康、活力的個(gè)人形象,，沒有負(fù)面輿情拖累,；（3）與專業(yè)體育有較高契合度，能在即將到來的冬奧會(huì)贊助周期內(nèi)充分釋放品牌的聲量,。

在王一博之前,，安踏的簽約資源主要在國(guó)家專業(yè)運(yùn)動(dòng)隊(duì)方面，并重點(diǎn)覆蓋了中國(guó)的冬季項(xiàng)目國(guó)家隊(duì),，其中包括中國(guó)短道速滑隊(duì),、中國(guó)速度滑冰隊(duì)、中國(guó)冰壺隊(duì),、中國(guó)花樣滑冰隊(duì),、中國(guó)冰球隊(duì)、中國(guó)單板滑雪平行大回轉(zhuǎn)隊(duì),、中國(guó)單板滑雪大跳臺(tái)/平面障礙技巧隊(duì),、中國(guó)雪車隊(duì)、中國(guó)雪橇隊(duì),、中國(guó)鋼架雪車隊(duì),、中國(guó)越野滑雪隊(duì)、中國(guó)高山滑雪隊(duì),、中國(guó)自由式滑雪空中技巧隊(duì)等,。此外，安踏還簽下了加拿大自由式滑雪空中技巧隊(duì)和加拿大自由式滑雪雪上技巧隊(duì),。

綜合而言,，王一博在賽車、街舞領(lǐng)域追求專業(yè)競(jìng)技水平的形象,，以及他在滑板,、籃球、沖浪等方面展現(xiàn)的熱情和興趣，決定了他是中國(guó)內(nèi)陸目前最吻合體育用品品牌的頂流偶像,。此前,，他和成龍、楊揚(yáng),、郎朗等人一同被授予了“冬奧文化推廣使者”稱號(hào),。

僅從代言人的選擇看，李寧有可能進(jìn)一步強(qiáng)化以運(yùn)動(dòng)時(shí)尚休閑為主的“國(guó)潮”定位,，而安踏則將繼續(xù)穩(wěn)固在體育裝備功能性和專業(yè)性上的定位,，同時(shí)向大眾、時(shí)尚,、新國(guó)貨方向蔓延,。

《巴倫周刊》在歷年有關(guān)名人代言消費(fèi)品公司的報(bào)道中均有指出，對(duì)于直接面對(duì)客戶的消費(fèi)品品牌而言,，“名人效應(yīng)”確定無疑地有助于促進(jìn)銷售額增長(zhǎng),；明星代言的重點(diǎn)，在于關(guān)注更年輕一代的客戶群,。

據(jù)安踏官方數(shù)據(jù),，官宣當(dāng)天，安踏天貓旗艦店當(dāng)日流量環(huán)比上漲超過300%：20000雙王一博同款“霸道鞋”一秒售罄,；王一博同款“國(guó)旗款”及休閑款短袖T恤均在一小時(shí)內(nèi)斷貨,，銷量分別超過20000件。

5月6日,，瑞信發(fā)布了一份中國(guó)體育用品行業(yè)報(bào)告,。該報(bào)告觀察了各體育用品品牌天貓旗艦店在4月27日至5月3日之間的銷售表現(xiàn)；且瑞信估算,，天貓旗艦店在各體育品牌線上總銷售額中的占比可以達(dá)到30%—40%,。報(bào)告顯示，這一周內(nèi),，李寧的天貓銷售水平較2020年同期大漲了419%,，安踏則同比上升46.3%。

瑞信的報(bào)告還預(yù)估,，2021年4月,，李寧天貓旗艦店的銷售額同比大升815%，增速高于安踏的51.2%,；同期,，F(xiàn)ILA的天貓銷售同比上升53.7%，阿迪達(dá)斯,、耐克則下降79.3%,、57.5%,。

若假設(shè)李寧在4月的線上銷量暴增與肖戰(zhàn)代言存在直接關(guān)聯(lián)，那么,，在大約1至2個(gè)月內(nèi),，我們就會(huì)看到王一博對(duì)安踏的短期增益究竟如何。

在《巴倫周刊》中文版的“中國(guó)公司市值增長(zhǎng)50強(qiáng)”春季觀察榜單中,，安踏體育名列第24位,。截至5月6日，根據(jù)WIND數(shù)據(jù),，安踏體育總市值達(dá)到3920億港元,，已是全球市值第三大的體育鞋服公司。

可以確定的是,，經(jīng)過過去兩年的上漲，安踏和李寧實(shí)現(xiàn)了公司估值中樞的躍升,。但《巴倫周刊》中文版認(rèn)為,，這種估值認(rèn)知的上移還需要一段時(shí)間才會(huì)充分穩(wěn)固。 

客觀上,，它們目前的股價(jià)都有點(diǎn)貴,；安踏比李寧還要便宜一些。從可比公司的情況看,，安踏的PE估值水平與耐克基本持平,，低于李寧和露露檸檬（Lululemon）。

在同業(yè)中,，最容易被拿來作為對(duì)標(biāo)企業(yè)的是威富集團(tuán)（VF Corporation）,。這家公司算是安踏的“前輩”，同樣長(zhǎng)于收購(gòu)和多品牌運(yùn)營(yíng),，旗下?lián)碛蠽ANS,、North Face、Timberland,、Dickies等戶外,、時(shí)尚和工裝類知名鞋服品牌。2020年11月,，威富新晉收購(gòu)了頂級(jí)潮牌Supreme,。從近幾年的表現(xiàn)看，得益于中國(guó)市場(chǎng)的增長(zhǎng),，安踏對(duì)于被收購(gòu)品牌的運(yùn)營(yíng)和再培育能力或許要優(yōu)于威富,。

需要注意的是，威富歷史上經(jīng)歷過多次商譽(yù)減值,，最近一次源自Timberland在2020年受新冠疫情沖擊后的財(cái)務(wù)表現(xiàn)不佳,。類似的潛在風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)在安踏收購(gòu)的亞瑪芬（Amer）身上出現(xiàn)。目前安踏的處理方式是,，對(duì)亞瑪芬不合并財(cái)務(wù)報(bào)表,。這種方式在中長(zhǎng)期會(huì)如何影響安踏的公司價(jià)值，則要見仁見智,。

未來兩年,，亞瑪芬能否扭虧，始祖鳥,、威爾遜等品牌業(yè)績(jī)能否如愿改善,，以及它們?cè)谥袊?guó)市場(chǎng)如何布局，對(duì)于安踏是一個(gè)挑戰(zhàn),，也是再度證明其能力的機(jī)會(huì),。短期內(nèi)，海外疫情仍然是很關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)因素,。對(duì)于這些子品牌,，王一博無法提供什么幫助。

另一方面,，多品牌矩陣的好處在于,，可以更全面地享受行業(yè)需求增長(zhǎng)帶來的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。壓力在于,，公司需要長(zhǎng)期確保存量業(yè)務(wù)中的品牌多數(shù)保持增長(zhǎng),，這并不是一件容易的事；而未來的新收購(gòu)項(xiàng)目總會(huì)面臨勝率問題,。

換言之,，投資者從安踏身上獲得的，將主要是更高的β收益,。其盈利會(huì)受到行業(yè)整體水平的限制,。隨著時(shí)間的推移、業(yè)績(jī)基數(shù)的升高,，F(xiàn)ILA,、迪桑特等品牌的增速可能會(huì)有不同程度的回落。

此外,，庫(kù)存是事關(guān)這個(gè)行業(yè)毛利率的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素,。門店數(shù)量與供應(yīng)鏈效率等都可能影響庫(kù)存水平。而基于庫(kù)存水平考量的價(jià)格戰(zhàn),，也可能打壓公司盈利水平,。這是安踏的投資者必須持續(xù)關(guān)注的。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù),，在近期機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)方面,，野村證券對(duì)于安踏體育給出的目標(biāo)價(jià)最高,，達(dá)到180.2港元，中信證券給出180港元,，摩根士丹利給出173港元,，中金公司給出了172.3港元的目標(biāo)價(jià)。截至5月6日,，WIND領(lǐng)先預(yù)測(cè)（30天內(nèi)）的一致目標(biāo)價(jià)為166.16港元,；以當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)，還有接近15%的上漲空間,。

《巴倫周刊》中文版認(rèn)為,，安踏體育有機(jī)會(huì)通過多品牌矩陣和DTC戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，在體育用品賽道帶來可觀的長(zhǎng)期回報(bào),。而短線投資者需要警惕,，隨著市值提升到一定高度，市場(chǎng)會(huì)因估值壓力而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)波動(dòng)變得更為敏感,。

文 | 《巴倫周刊》中文版撰稿人 蘇昊

編輯 | 康娟

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