4月27日晚,，貴州茅臺發(fā)布2021年第一季度財報。今年一季度,，茅臺實現(xiàn)營收272.71億元,，同比增長11.74%；實現(xiàn)凈利潤139.54億元,，同比增長6.57%,。一季報的披露立即引發(fā)了投資圈的“震動”。

有基金經(jīng)理稱,，其一季報業(yè)績可以用“失速”兩個字來形容,。知名“茅粉”、東方港灣的但斌甚至在深夜發(fā)文稱,，在行業(yè)整體普遍出色的業(yè)績下,，貴州茅臺“出乎預(yù)料”。在微博上,，網(wǎng)友更是評論稱,，“這樣的業(yè)績支撐不了貴州茅臺的市值”。

貴州茅臺一季報低于預(yù)期,，引起了諸多基金經(jīng)理的警惕,。今年以來，多只基金抱團的白馬龍頭股閃崩,，業(yè)績不達預(yù)期是核心因素,，有基金經(jīng)理將一季報稱為龍頭股走向的“分水嶺”?！耙患緢髽I(yè)績可能會成為抱團股的試金石,?！币晃换鸾?jīng)理向中國證券報記者表示。

茅臺一季報不及預(yù)期

在一季報披露后,，但斌深夜發(fā)文直指貴州茅臺業(yè)績表現(xiàn)不如預(yù)期,。他在文中稱：“在白酒行業(yè)整體普遍出色的業(yè)績下，茅臺一季度的業(yè)績還是有點出乎預(yù)料,?！?/p>

28日早盤，貴州茅臺股價低開4%,，當(dāng)天貴州茅臺股價收于2042.00元,，跌幅為2.5%。

對于貴州茅臺低于預(yù)期的業(yè)績,，上海一位知名私募基金經(jīng)理解釋說,，造成利潤增長率低于預(yù)期的主要原因是營業(yè)稅金比例同比提升，稅率沒有變化而稅金占收入比例增加,。之所以會產(chǎn)生這種差異,，是因為白酒企業(yè)的消費稅在生產(chǎn)端征收，茅臺酒廠發(fā)貨到銷售公司就會繳納消費稅,，而銷售公司發(fā)貨到經(jīng)銷商和終端才會確認收入,，也就是說一季度銷售公司在控制發(fā)貨。從全年來看,，季度間稅金比例的變化不會對全年利潤率水平產(chǎn)生大的影響,，更不會影響長期利潤率水平。剔除稅率影響,，貴州茅臺一季度實際利潤增長18%,。

貴州茅臺一季報披露，公募基金“一哥”張坤執(zhí)掌的易方達藍籌精選混合型證券投資基金持股432萬股,，持股比例0.34%,，成為貴州茅臺第九大股東。中國證券報記者注意到,，該基金一季報顯示,，其持有貴州茅臺股數(shù)較去年年末增加32.29%，貴州茅臺為基金第三大重倉股,，占該基金凈值比為9.86%,。

截至一季度末，有1786只基金重倉持有貴州茅臺,，合計持有9105萬股,。易方達、匯添富、華夏是持有貴州茅臺最多的三家基金公司,，持倉市值分別為271億元,、162億元、146億元,。

龍頭股的“試金石”

貴州茅臺業(yè)績不如預(yù)期引發(fā)投資圈震動,。在基金經(jīng)理眼里，這會成為引發(fā)新一輪白馬股下跌的導(dǎo)火索,，還是龍頭股歷經(jīng)一季度調(diào)整后出現(xiàn)分化行情的開始,？

大道興業(yè)投資基金經(jīng)理黃華艷表示，貴州茅臺遭遇部分機構(gòu)用腳投票,，但那些堅定看好的基金經(jīng)理依然持有,，再一次引發(fā)了市場對龍頭股走向的猜測,。龍頭股后市勢必出現(xiàn)分化,。

上海一公募基金人士稱：“估值提升并非今年的市場主線，流動性邊際收緊確定性較大,，所謂的核心資產(chǎn)中有不少優(yōu)秀公司,，但估值不會無休止擴張，就像樹不會長到天上去一樣,?！?/p>

某公募基金基金經(jīng)理認為：“抱團現(xiàn)象的出現(xiàn)，是機構(gòu)普遍對某些個股基本面,、行業(yè)景氣度的共識和一致性預(yù)期下的結(jié)果,，貴州茅臺的業(yè)績不及預(yù)期，或僅是機構(gòu)對白酒行業(yè)中個股精挑細選的開始,。去年打包買入持有在當(dāng)下或不是好的選擇,，最新的走勢也印證了這一點，部分年報及一季度業(yè)績超預(yù)期的白酒股仍獲得了較大漲幅,。一季報業(yè)績會成為抱團股的試金石,，后續(xù)或呈現(xiàn)分化走勢?！?/p>

估值模型迎變量

對于部分龍頭股“閃崩”,，某基金經(jīng)理直言：“今年一季度部分白馬股在業(yè)績披露后股價巨震。從投資角度看,，雖然'閃崩’都有業(yè)績不達預(yù)期這個共同理由,，但每家公司業(yè)績不達預(yù)期的因素不同。從投資上來說,，最核心的是判斷低于預(yù)期的因素是短期行為還是持續(xù)性行為,，是否需要調(diào)整原先估值模型中的核心假設(shè)。”

需要指出的是,，隨著資金快速向頭部基金集中,，百億甚至千億級基金經(jīng)理在投資時，需要考慮的因素會更加復(fù)雜,，尤其是在估值模型的因子上,，每一個變量的出現(xiàn)都可能引發(fā)他們的持倉調(diào)整，進而引發(fā)重倉股大幅波動,。此前,，有一些知名基金的基金經(jīng)理重倉股持續(xù)承壓，其背后就是這種變量不斷出現(xiàn)的結(jié)果,。

業(yè)內(nèi)人士認為,，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟形勢復(fù)雜多變的背景下，預(yù)期之外的變量層出不窮,，這意味著龍頭股分化將進一步加劇,，一些確定性更高的龍頭股，可能成為頭部基金進一步加倉的對象,。

來源：中國證券報