衍生品基本情況介紹在傳統(tǒng)金融世界,，衍生品的交易量均比現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易量要高,。以外匯市場(chǎng)為例，衍生品成交額為現(xiàn)貨的 3 倍,。2019 年,，加密貨幣的全年現(xiàn)貨交易量達(dá)到 13.8 萬(wàn)億美元，而全年的衍生品交易量只有 3 萬(wàn)億美元,，加密貨幣衍生品交易量仍不足現(xiàn)貨市場(chǎng)的 25%,。因此我們認(rèn)為加密貨幣衍生品方向是一個(gè)十分有潛力的發(fā)展方向。 本文將梳理傳統(tǒng)金融市場(chǎng)上的衍生品與目前加密市場(chǎng)的衍生品,，以此來(lái)分析加密市場(chǎng)衍生品發(fā)展路徑,。
傳統(tǒng)金融衍生品介紹金融衍生品是一種特殊類(lèi)別買(mǎi)賣(mài)的金融工具統(tǒng)稱(chēng)。這一類(lèi)衍生產(chǎn)品的價(jià)值依賴(lài)于其標(biāo)的金融資產(chǎn)價(jià)值的變動(dòng),。比如資產(chǎn)（商品,、股票或債券）、利率,、匯率或者各種指數(shù)（股票指數(shù),、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)以及天氣指數(shù)）等。這些要素的表現(xiàn)將會(huì)決定一個(gè)衍生品的回報(bào)率和回報(bào)時(shí)間,，產(chǎn)品形式表現(xiàn)為主體雙方（買(mǎi)方和賣(mài)方）之間簽訂的合約,，并在規(guī)定時(shí)間內(nèi)按照合約要求執(zhí)行。 衍生品類(lèi)型包括如下幾種： 遠(yuǎn)期合約和期貨合約 遠(yuǎn)期合約和期貨合約都是交易雙方約定在未來(lái)某一特定時(shí)間,、以某一特定價(jià)格買(mǎi)賣(mài)某一特定數(shù)量和質(zhì)量資產(chǎn)的交易形式,。期貨合約是期貨交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，對(duì)合約到期日及其買(mǎi)賣(mài)資產(chǎn)的種類(lèi),、數(shù)量、質(zhì)量做出了統(tǒng)一規(guī)定,。遠(yuǎn)期合約是根據(jù)買(mǎi)賣(mài)雙方的特殊需求由買(mǎi)賣(mài)雙方自行簽訂的合約,，屬于場(chǎng)外交易。因此,，期貨交易流動(dòng)性較高,，遠(yuǎn)期交易流動(dòng)性較低。 加密貨幣市場(chǎng)中的合約交易即是從這兩種合約中演變而來(lái),，由于加密貨幣這類(lèi)資產(chǎn)的特殊性,，加密貨幣交易所針對(duì)傳統(tǒng)合約產(chǎn)品做出了創(chuàng)新并衍生出了加密貨幣市場(chǎng)獨(dú)有的永續(xù)合約，下文將著重介紹,。 掉期合約 掉期合約是一種為交易雙方簽訂的在未來(lái)某一時(shí)期相互交換某種資產(chǎn)的合約,。更為準(zhǔn)確地說(shuō)，掉期合約是當(dāng)事人之間簽訂的在未來(lái)某一期間內(nèi)相互交換他們認(rèn)為具有相等經(jīng)濟(jì)價(jià)值的現(xiàn)金流的合約。掉期合約一般主要用于銀行之間的外匯交易以及公司在進(jìn)出口商品之間的對(duì)沖或者套利,，因此不適用于加密貨幣市場(chǎng),。 期權(quán)合約 期權(quán)合約是買(mǎi)賣(mài)權(quán)利的交易。期權(quán)合約規(guī)定了在某一特定時(shí)間,、以某一特定價(jià)格買(mǎi)賣(mài)某一特定種類(lèi),、數(shù)量原生資產(chǎn)的權(quán)利。根據(jù)期權(quán)買(mǎi)方的意愿可以將期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán),。期權(quán)合約為投資者提供了更廣闊的投資選擇范圍 , 并適應(yīng)投資者更多樣性的投資動(dòng)機(jī)和利益的需求 , 一般來(lái)說(shuō)會(huì)作為一種對(duì)沖手段為投資者減少風(fēng)險(xiǎn),。 目前在加密貨幣市場(chǎng)中各大交易所已逐步推出期權(quán)合約，其交易邏輯與傳統(tǒng)金融行業(yè)內(nèi)的期權(quán)合約幾乎相同,。 衍生品交易標(biāo)的：傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中的資產(chǎn)較為多樣化,，衍生品的交易標(biāo)的例如股票、利率,、匯率,、商品、指數(shù)等,。加密貨幣市場(chǎng)中則主要以代幣價(jià)格為資產(chǎn)標(biāo)的,，個(gè)別交易所會(huì)將衍生產(chǎn)品標(biāo)的進(jìn)行創(chuàng)新會(huì)包含了一些板塊指數(shù)、波動(dòng)率指數(shù)等,。標(biāo)的物隨著加密貨幣市場(chǎng)的成長(zhǎng)有逐漸增多的趨勢(shì),。 衍生品交易場(chǎng)所：衍生品交易場(chǎng)所主要分為兩種，場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易,。場(chǎng)內(nèi)交易又稱(chēng)交易所交易,，指所有的供求方集中在交易所進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易的方式。這種交易方式由交易所向交易參與者收保證金,、同時(shí)負(fù)責(zé)清算和承擔(dān)履約擔(dān)保的責(zé)任,，所有交易者集中交易增加了流動(dòng)性。期貨合約和部分標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約都屬于這種交易方式,。加密貨幣市場(chǎng)中的衍生品交易則主要為這種方式,，交易所能保證流動(dòng)性同時(shí)也能為用戶(hù)提供便捷快速的交易需求。 加密貨幣衍生品介紹目前,，加密貨幣市場(chǎng)中的主流衍生品有：杠桿交易,、期貨合約、期權(quán)合約和杠桿代幣,。其中,，一部分加密貨幣交易所并未將杠桿交易以及杠桿代幣歸為衍生品之一，但這兩種不同于現(xiàn)貨的交易方式確實(shí)為用戶(hù)帶來(lái)了多樣化的操作,，并且能達(dá)到衍生品所能及的效果,。 杠桿交易 杠桿交易是一種使用第三方提供的資金進(jìn)行資產(chǎn)交易的方式。與常規(guī)的現(xiàn)貨交易相比，杠桿交易能夠讓用戶(hù)獲得更多資金,，對(duì)交易結(jié)果進(jìn)行放大,，使用戶(hù)能夠在盈利交易中獲得更大的利潤(rùn)。 在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中,，杠桿交易一般被稱(chēng)為融資融券,，借入的資金一般都由股票經(jīng)紀(jì)人提供。然而,，在加密貨幣市場(chǎng)中,，借入資金通常由交易所中其他用戶(hù)提供。資金提供者通過(guò)將資產(chǎn)放入交易所以獲取利息,，通過(guò)杠桿借入資產(chǎn)的用戶(hù)則支付杠桿利息,，交易所作為中介方通過(guò)調(diào)配資產(chǎn)并從中獲取手續(xù)費(fèi)。 杠桿交易可用于開(kāi)倉(cāng)多頭和空頭交易,。多頭方可以借入穩(wěn)定幣對(duì)加密貨幣進(jìn)行買(mǎi)入反映了用戶(hù)對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格上漲的期望,；而空頭則借入加密貨幣立即賣(mài)出并在市場(chǎng)下跌后買(mǎi)回對(duì)應(yīng)幣種，反映了與多頭相反的情況,。在使用杠桿交易開(kāi)立多頭或空頭時(shí),，交易者的資產(chǎn)將充當(dāng)借入資金的抵押品。 目前主流交易所提供的杠桿倍數(shù)為 2-10 倍,。所謂杠桿是指借入資金與保證金的比例,。例如，開(kāi) 5 倍的杠桿比例進(jìn)行 5 萬(wàn)美金的交易,，用戶(hù)則需要質(zhì)押 1 萬(wàn)美金的保證金,。當(dāng)用戶(hù)的開(kāi)倉(cāng)方向與市場(chǎng)走勢(shì)相反且行情波動(dòng)劇烈的情況下，用戶(hù)的保證金賬戶(hù)總資產(chǎn)低于杠桿交易的最低保證金要求時(shí),，交易所將強(qiáng)制出售用戶(hù)抵押的資產(chǎn)以進(jìn)行平倉(cāng),。 由于杠桿交易的爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)性，個(gè)別交易所為用戶(hù)提供了全倉(cāng)杠桿和逐倉(cāng)杠桿功能,。全倉(cāng)杠桿則是賬戶(hù)內(nèi)支持所有交易對(duì)的杠桿交易,，并且賬戶(hù)內(nèi)資產(chǎn)互相擔(dān)保共享使用。一旦發(fā)生爆倉(cāng),，賬戶(hù)下所有資產(chǎn)都將被平倉(cāng)。逐倉(cāng)杠桿則是每個(gè)賬戶(hù)內(nèi)每個(gè)交易對(duì)擁有獨(dú)立的倉(cāng)位,，每個(gè)逐倉(cāng)賬戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)互不影響,。一旦發(fā)生爆倉(cāng)，對(duì)其余逐倉(cāng)賬戶(hù)并不影響,。 總體來(lái)看,，逐倉(cāng)杠桿功能對(duì)于用戶(hù)整體倉(cāng)位的風(fēng)險(xiǎn)管控意識(shí)更強(qiáng)，可以將不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)互相隔離，但需要用戶(hù)時(shí)刻關(guān)注不同借貸資產(chǎn)的保證金情況,。全倉(cāng)杠桿功能則是有利于對(duì)單一資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控,，相較逐倉(cāng)而言保證金的集中共享可以更好的緩沖單一幣種的爆倉(cāng)情況，但某一資產(chǎn)的極端行情就可能會(huì)造成所有倉(cāng)位都被平倉(cāng),。 期貨合約 期貨合約作為加密貨幣市場(chǎng)中推出較早的衍生產(chǎn)品,，也是目前交易量最高的衍生品。加密貨幣市場(chǎng)中的期貨合約分為兩種：交割合約和永續(xù)合約,。 交割合約是一種加密資產(chǎn)衍生產(chǎn)品,。用戶(hù)可以通過(guò)判斷漲跌，選擇買(mǎi)入做多或賣(mài)出做空合約來(lái)獲取數(shù)字資產(chǎn)價(jià)格上漲 / 下降的收益,。主流加密貨幣交易所的交割合約一般使用差價(jià)交割的模式,，合約到期時(shí)交易所將對(duì)所有未平倉(cāng)的合約訂單進(jìn)行平倉(cāng)，僅有 Bakkt 等個(gè)別交易所支持加密貨幣合約實(shí)物交割,。 目前加密貨幣市場(chǎng)中交割合約的交割時(shí)間多分為「當(dāng)周,、次周、季度」,，并可以加一定倍數(shù)的杠桿,。目前主流交易所支持高達(dá) 125 倍的杠桿，在行情波動(dòng)劇烈的市場(chǎng)中,，爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)較高,。 永續(xù)合約是一種創(chuàng)新型衍生品，該合約與交割合約相似,。只不過(guò)永續(xù)合約并沒(méi)有交割日,，用戶(hù)可以一直持有。為了確保永續(xù)合約價(jià)格和現(xiàn)貨標(biāo)的價(jià)格之間的長(zhǎng)期趨同,，交易所基本都會(huì)使用資金費(fèi)率的方式,。 資金費(fèi)率是指永續(xù)合約市場(chǎng)中所有多頭和空頭之間的資金結(jié)算，每 8 小時(shí)結(jié)算一次,。資金費(fèi)率決定了付款方和收款方,；如果費(fèi)率為正，則多頭支付資金給空頭,；如果為負(fù),，空頭支付資金給多頭?？梢哉J(rèn)為這是交易者持有合約頭寸的一筆費(fèi)用,，或一筆退款。這種機(jī)制可以平衡買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)永續(xù)合約的需求,，使永續(xù)合約的價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格基本保持一致,。 主流加密貨幣交易所幾乎都已支持永續(xù)合約,，杠桿倍數(shù)最高可達(dá) 125 倍，永續(xù)合約也是當(dāng)下最受市場(chǎng)歡迎的衍生品,。 正向合約與反向合約 加密貨幣市場(chǎng)中,，正向合約也稱(chēng)之為穩(wěn)定幣合約，即利用穩(wěn)定幣（USDT）來(lái)充當(dāng)合約中的保證金,。反向合約也稱(chēng)之為幣本位合約,，則是利用幣種做對(duì)應(yīng)交易對(duì)的合約保證金。 傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中衍生品一般都為正向合約即利用現(xiàn)金來(lái)結(jié)算,，而反向合約則是加密貨幣市場(chǎng)中的創(chuàng)新,，利用加密貨幣（BTC、ETH 等）成為衍生品開(kāi)倉(cāng)的抵押物,，極大增加了加密貨幣在二級(jí)市場(chǎng)中的需求,，推動(dòng)市場(chǎng)的流動(dòng)性。 同時(shí),，加密貨幣的衍生品市場(chǎng)有其特殊之處,。由于加密貨幣市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)非常大，所以其會(huì)非常容易導(dǎo)致穿倉(cāng),。 接下來(lái)本文會(huì)介紹何為穿倉(cāng)以及其解決措施,。穿倉(cāng)是指用戶(hù)合約爆倉(cāng)后由于流動(dòng)性的原因其倉(cāng)位無(wú)法被強(qiáng)平，即交易市場(chǎng)中沒(méi)有對(duì)手方能撮合這筆訂單,。一般來(lái)說(shuō)這種情況下交易所將會(huì)接管用戶(hù)的剩余倉(cāng)位,，而這會(huì)使交易所收到損失。主流交易所（例如幣安,、火幣,、OKEx 等）都會(huì)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)保證基金，風(fēng)險(xiǎn)保證基金旨在彌補(bǔ)由于用戶(hù)合約資產(chǎn)保證金低于 0 時(shí)而導(dǎo)致的損失,，非破產(chǎn)的強(qiáng)平用戶(hù)支付的額外費(fèi)用將被注入風(fēng)險(xiǎn)保障基金,。風(fēng)險(xiǎn)保障基金的主要目的是減少用戶(hù)無(wú)法被強(qiáng)平的可能。 當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)保證基金無(wú)法接管船艙用戶(hù)的倉(cāng)位時(shí),，目前加密貨幣交易所中有兩種主流解決方案,。（1）穿倉(cāng)分?jǐn)偅涸诮桓钊者M(jìn)行盈虧結(jié)算時(shí)，交易所會(huì)將所有合約的爆倉(cāng)單產(chǎn)生的穿倉(cāng)虧損合并統(tǒng)計(jì),，并且按照所有盈利用戶(hù)的所有收益作為分?jǐn)?；?）自動(dòng)減倉(cāng)：交易所將根據(jù)用戶(hù)優(yōu)先級(jí)排序進(jìn)行平倉(cāng)。優(yōu)先級(jí)排序是基于用戶(hù)的盈利與杠桿倍數(shù)來(lái)計(jì)算的,，通常盈利越多,，杠桿倍數(shù)越高的用戶(hù)將首先被平倉(cāng)。以上兩種方案都是通過(guò)減少合約盈利方的盈利部分來(lái)實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)的盈虧平衡,，穿倉(cāng)分?jǐn)倷C(jī)制會(huì)對(duì)所有盈利用戶(hù)進(jìn)行分?jǐn)?，而自?dòng)減倉(cāng)則是針對(duì)盈利最多的用戶(hù)。加密貨幣交易所一般會(huì)上線(xiàn)多個(gè)不同交割時(shí)間的交割合約,，以滿(mǎn)足大部分用戶(hù)的需求,，而這也會(huì)使用戶(hù)資金分流，造成個(gè)別交割合約流動(dòng)性較差,。而永續(xù)合約的流動(dòng)性較好且買(mǎi)賣(mài)盤(pán)深度幾乎接近于現(xiàn)貨,，因此穿倉(cāng)現(xiàn)象大多出現(xiàn)于交割合約。 期權(quán)合約 目前加密貨幣市場(chǎng)中的期權(quán)合約主要分為兩種,，一類(lèi)以 Deribit 交易所為主的 T 型報(bào)價(jià)期權(quán)合約,，而另一類(lèi)則是幣安推出的基于加密貨幣市場(chǎng)的創(chuàng)新期權(quán)合約。 T 型報(bào)價(jià)期權(quán) 加密貨幣市場(chǎng)中的 T 型報(bào)價(jià)期權(quán)合約與傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中的期權(quán)合約幾乎相同,，均為歐式期權(quán),，僅可在到期日進(jìn)行行權(quán)。交易所充當(dāng)證券經(jīng)紀(jì)商的職責(zé),，為用戶(hù)提供 T 型報(bào)價(jià)表,，表中包含了期權(quán)合約標(biāo)的、到期日,、行權(quán)價(jià),、買(mǎi)賣(mài)價(jià)格等交易信息。用戶(hù)可以作為期權(quán)買(mǎi)方也可作為期權(quán)賣(mài)方,。 簡(jiǎn)易版新型期權(quán) 第二類(lèi)期權(quán)產(chǎn)品則是幣安,、Gate.io 等交易所推出的簡(jiǎn)易版新型期權(quán)（也稱(chēng)為短時(shí)期權(quán)）。相比傳統(tǒng)期權(quán)的復(fù)雜 T 型報(bào)價(jià)表,，這類(lèi)期權(quán)產(chǎn)品簡(jiǎn)化了交易流程,，以增強(qiáng)交易體驗(yàn)。用戶(hù)購(gòu)買(mǎi)期權(quán)只需要選擇期權(quán)到期時(shí)間和購(gòu)買(mǎi)數(shù)量即可,，下單時(shí)的行權(quán)價(jià)則是實(shí)時(shí)變化由交易所提供,。根據(jù)不同交易所的產(chǎn)品特性可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)兩種，與傳統(tǒng)期權(quán)相比,，它的到期時(shí)間范圍也較短,，從 5 分鐘到 1 天不等。用戶(hù)僅可以作為期權(quán)購(gòu)買(mǎi)方與交易所進(jìn)行期權(quán)合約的博弈,。 此類(lèi)簡(jiǎn)易版新型期權(quán)擁有以下幾個(gè)特點(diǎn)：
杠桿代幣 杠桿代幣本質(zhì)上是一種帶有杠桿功能的代幣,，旨在提供標(biāo)的資產(chǎn)的杠桿倍數(shù)報(bào)酬。與杠桿交易不同,，用戶(hù)不需要任何抵押品和維持保證金,，也不需要擔(dān)心被清算的風(fēng)險(xiǎn)。每個(gè)杠桿代幣的背后都對(duì)應(yīng)了一籃子的標(biāo)的物持倉(cāng),。 根據(jù)產(chǎn)品的不同,，杠桿代幣背后的真實(shí)目標(biāo)杠桿倍數(shù)也不相同，杠桿代幣通過(guò)交易所的調(diào)倉(cāng)機(jī)制,，增加或減少基礎(chǔ)資產(chǎn)的所持頭寸來(lái)維持目標(biāo)杠桿,。從功能性的角度來(lái)看，杠桿代幣的作用類(lèi)似于傳統(tǒng)金融領(lǐng)域內(nèi)的 ETF （Exchange Traded Fund,，即交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）,。例如幣安發(fā)行的杠桿代幣 BTCUP 和 BTCDOWN。BTCUP 可在 BTC 價(jià)格上漲時(shí),，實(shí)現(xiàn)杠桿倍數(shù)收益,。相反地,，BTCDOWN 可在 BTC 價(jià)格下跌時(shí)，實(shí)現(xiàn)杠桿收益,。BTCUP 杠桿代幣對(duì)應(yīng)的一攬子資產(chǎn)是 123,456.78 張 BTCUSDT 永續(xù)合約,。幣安杠桿代幣的目標(biāo)杠桿倍數(shù)將保持在 1.5 倍至 3 倍之間。 雖然杠桿代幣與普通加密貨幣一樣并不需要繁瑣的操作,，但其中的機(jī)制較為復(fù)雜不適宜新手參與。杠桿代幣并不存在爆倉(cāng)的情況,，但是與持有現(xiàn)貨相比,，長(zhǎng)期持有杠桿代幣將會(huì)受到每日調(diào)倉(cāng)以及日管理費(fèi)的影響，資產(chǎn)會(huì)逐步受到手續(xù)費(fèi)磨損,。因此,，在短期的單邊行情中杠桿代幣將發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)，杠桿代幣會(huì)自動(dòng)用浮盈來(lái)增加底層資產(chǎn)倉(cāng)位,，使得實(shí)際杠桿倍數(shù)超過(guò)原定的杠桿倍數(shù),，以達(dá)到更多收益。 根據(jù) CryptoCompare 的數(shù)據(jù)顯示,，在 2020 年 5 月份,，所有交易平臺(tái)的衍生品交易量都出現(xiàn)大幅上漲，總成交量創(chuàng)歷史新高達(dá)到 6020 億美元（增幅 32%）,。2020 年 6 月份,，相較于 5 月份，所有平臺(tái)的衍生品交易量均有下降,，全月衍生品交易量為 3930 億美元（下降了 35.7%）,。盡管交易量下降了，但衍生品交易占所有交易的份額卻達(dá)到了歷史新高（37%）,。后期,，整個(gè)衍生品行業(yè)的交易量還有很大的發(fā)展空間，Tokeninsight 預(yù)計(jì) 2020 年的加密貨幣衍生品交易量將達(dá)到現(xiàn)貨成交量的 2 倍以上,。 在不同的衍生品種類(lèi)中我們認(rèn)為期權(quán)目前是很有發(fā)展空間的一個(gè)品種,。傳統(tǒng)市場(chǎng)期貨交易量和期權(quán)交易量差距不大。而目前數(shù)字貨幣期貨前三交易所（ Huobi ,、 OKEx ,、 Binance ）期貨 6 月份平均每日交易量之和為 105 億美元，而 Deribit 期權(quán)為 8.3 億美金（根據(jù) CryptoCompare, 占總期權(quán)交易約 90% ）,，因此我們保守預(yù)計(jì)期權(quán)會(huì)有近 10 倍的增長(zhǎng)空間,。 除了期權(quán)以外，場(chǎng)外交易的衍生品則是另外一個(gè)發(fā)展機(jī)會(huì),。2017 年年底,，全球場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)名義本金為 532 萬(wàn)億美元,，而同期的場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)持倉(cāng)額為 81 萬(wàn)億美元，比值約為 7:1,，我們透過(guò)數(shù)據(jù)可以很明顯的看到場(chǎng)外衍生品交易額遠(yuǎn)大于場(chǎng)內(nèi)衍生品交易額,。 目前加密貨幣場(chǎng)外交易占加密市場(chǎng)活動(dòng)的 60％至 65％左右。一些場(chǎng)外交易柜臺(tái)為有大額交易需求的客戶(hù)提供了許多定制的衍生產(chǎn)品,，可能包括期權(quán),，掉期，遠(yuǎn)期以及差價(jià)合約,。與傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的數(shù)據(jù)來(lái)看,，我們認(rèn)為加密貨幣的場(chǎng)外交易未來(lái)還有較大增長(zhǎng)空間。 從衍生品市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看,，2018 年是衍生品開(kāi)始起飛的一年,，BitMEX 的 BTC 永續(xù)合約日平均交易量比上一年增長(zhǎng)近 10 倍，達(dá)到 2 億美金級(jí)別,。原因是 2018 年市場(chǎng)萎靡,，參與者急需一種金融工具來(lái)進(jìn)行對(duì)沖或投機(jī)做空，因此我們認(rèn)為 2018 年的加密貨幣衍生品的騰飛主要來(lái)自做空需要,。 衍生品新興交易項(xiàng)目介紹隨著比特幣的價(jià)格和加密貨幣圈的市值持續(xù)擴(kuò)大,，衍生品交易這一賽道也越來(lái)越被重視。除了前文提到的眾多成功的衍生品專(zhuān)業(yè)交易所外,，也涌現(xiàn)了很多新興的項(xiàng)目,。 其中期貨交易平臺(tái)包括了 dYdX，perpetual,，Injective 和 Deri,；期權(quán)交易包括了 Opyn1 和 Hegic；下面我們按幾個(gè)技術(shù)路徑分類(lèi)介紹一下這些 DeFi 衍生品項(xiàng)目： 技術(shù)路徑一：訂單簿交易范式此技術(shù)路徑的項(xiàng)目基于傳統(tǒng)的訂單簿（orderbook）交易范式進(jìn)行交易,。但是因?yàn)榇蠖鄶?shù)公鏈的性能無(wú)法支持訂單簿交易,，所以一般都需要在技術(shù)上采取某種妥協(xié)。 dYdX dYdX 創(chuàng)建于 2017 年,，與 MakerDao,、Aave 等頭部 DeFi 協(xié)議屬于同一時(shí)期的產(chǎn)品，并在 2017 年底獲得 A16Z 的 Chris Dixon,、Polychain Capital 的 Olaf Carlson-Wee,、Coinbase 的 Brian Armstrong 等人的投資。 dYdX 是少數(shù)堅(jiān)持使用訂單簿模式的去中心化交易所之一,，采用鏈下訂單簿和鏈上結(jié)算的交易方式,，也是運(yùn)營(yíng)了數(shù)年的 DeFi 協(xié)議中少有的還沒(méi)有推出治理代幣的項(xiàng)目。dYdX 同時(shí)包含借貸、杠桿交易與永續(xù)合約三種功能,。杠桿交易自帶借貸功能,，用戶(hù)存入的資金自動(dòng)組成資金池，交易時(shí)若資金不足,，則自動(dòng)借入并支付利息,。需要注意，目前 dYdX 的杠桿交易只對(duì)大額交易的用戶(hù)友好,，若單筆訂單小于 20ETH,，則只能選擇吃單，并需要支付較高的小額訂單吃單費(fèi),，以彌補(bǔ) Gas 成本,。 目前 dYdX 的永續(xù)合約在 Layer 1 與 Layer 2 上同時(shí)運(yùn)行，Layer 2 采用 StarkWare 的二層解決方案,，已開(kāi)啟主網(wǎng)測(cè)試。用戶(hù)可以用自己的郵箱與以太坊地址進(jìn)行注冊(cè)?，F(xiàn)在使用很有可能在 dYdX 發(fā)幣時(shí)拿到空投獎(jiǎng)勵(lì),。在過(guò)去 3 個(gè)月時(shí)間里，dYdX 中鎖定的資金已經(jīng)從 4500 萬(wàn)美元升至 2.2 億美元,。 Injective Injective Protocol 是 Binance Lab 首批孵化的項(xiàng)目之一,，也通過(guò) Launchpad 上線(xiàn)幣安。Injective 協(xié)議中包含三個(gè)部分：基于 Cosmos 構(gòu)建的 Injective 鏈,，作為以太坊 Layer 2 側(cè)鏈解決方案,，可將以太坊交易擴(kuò)展到 Injective 鏈上；Injective 衍生品交易協(xié)議,，用戶(hù)能夠自建衍生品交易,；Injective 交易平臺(tái)，采用訂單簿模式撮合交易,，且訂單存儲(chǔ)在鏈上,，由節(jié)點(diǎn)維護(hù)。除了正常的交易之外,，Injective 還優(yōu)化了交易體驗(yàn),，采用延遲隨機(jī)函數(shù)來(lái)防止搶先交易?；?Cosmos 的 Injective 鏈可以通過(guò) IBC 直至其它鏈的產(chǎn)品,。 自從 Uniswap 將基于流動(dòng)性池的 AMM 交易范式變成 DeFi 項(xiàng)目最主流的流動(dòng)性提供機(jī)制之后，基于訂單薄的 DeFi 衍生品交易目前主要的問(wèn)題是缺乏一個(gè)類(lèi)似于流動(dòng)性池這樣的機(jī)制讓社區(qū)參與流動(dòng)性提供,。除此之外,，基于訂單簿的 DeFi 衍生品項(xiàng)目主要都部署在自己的 layer2 上，因?yàn)楦鷦e的 DeFi 項(xiàng)目的可組合性也是一個(gè)問(wèn)題。 Opyn Opyn 是建立在以太坊上的一個(gè)去中心化期權(quán)交易平臺(tái),，使用戶(hù)能免受幣價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),。Paradigm、Dragonfly,、1kx,、DTC Capital 以及 Synthetix 與 Aave 的創(chuàng)始人均參與了該項(xiàng)目的投資。Opyn 使用 Convexity Protocol 構(gòu)建,，該協(xié)議允許用戶(hù)創(chuàng)建看跌期權(quán)和看漲期權(quán),。用戶(hù)只能購(gòu)買(mǎi)和出售既定產(chǎn)品、交割時(shí)間,、行權(quán)價(jià)的期權(quán),。 Opyn 中出售的為歐式期權(quán)，只有到期時(shí)才能交割,，產(chǎn)品均以 USDC 定價(jià),，期權(quán)賣(mài)方必須要質(zhì)押 100% 的保證金，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),，期權(quán)賣(mài)方將獲得對(duì)應(yīng)的 oToken 并賣(mài)出,。例如，當(dāng)前若要賣(mài)出 1 WETH 以 1800 USDC 為清算價(jià),，交割日期為 3 月 12 日的看跌期權(quán),，則需要抵押 1800 USDC，生成 1 oWETHP,，賣(mài)出后獲得 171 USDC 的期權(quán)費(fèi),。若期權(quán)到期后，WETH 價(jià)格在 1800 USDC 以下,，持有對(duì)應(yīng) oToken 的用戶(hù)即可行權(quán),，獲得 1800 USDC 與 ETH 價(jià)格之間的差額。 技術(shù)路徑二：vAMM此技術(shù)路徑主要受 Uniswap 的 AMM 啟發(fā),，采用一個(gè)虛擬的 AMM （virtual AMM）作為其價(jià)格生成機(jī)制,。 Perpetual Perpetual Protocol 從前叫做 Strike Protocol，是自動(dòng)化做市商 AMM 并支持每種資產(chǎn)的去中心化的永續(xù)合約交易協(xié)議,。其去中心化永續(xù)合約具有包括 20 倍多空杠桿率,、非托管、無(wú)需信任,、抗審查,、通過(guò) AMM 保證流動(dòng)性、支持區(qū)塊鏈資產(chǎn)以及例如黃金,、原油等鏈外資產(chǎn)等性質(zhì),。通過(guò)每小時(shí)使用一次 Chainlink 喂價(jià)以最小化預(yù)言機(jī)的使用率,。 其團(tuán)隊(duì)位于臺(tái)灣，聯(lián)合創(chuàng)始人為馮彥文,、Shao-Kang Lee,。馮彥文此前擔(dān)任 Decore 聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官，參與創(chuàng)辦 Cinch Network,、Cubie Messenger,、Gamelet 與 Willmobile （臺(tái)灣移動(dòng)金融服務(wù)應(yīng)用，后被 Systex 收購(gòu)）,。Shao-Kang Lee 此前曾創(chuàng)立應(yīng)用 POPAPP,，后被 Marvel 于 2016 年收購(gòu)。 Perpetual 在 2020 年 8 月獲得了 Alameda Research,、Three Arrows Capital,、CMS Holdings、Multicoin Capital,、Zee Prime Capital,、Binance Labs 等機(jī)構(gòu)的投資。它構(gòu)建在 xDai （以太坊側(cè)鏈）上,，由虛擬做市商（vAMM）驅(qū)動(dòng)的合約交易所,，一開(kāi)始只支持 USDC 作為抵押品。vAMM 也依靠恒定乘積公式?jīng)Q定價(jià)格,。用戶(hù)使用前，需將 USDC 存入存儲(chǔ)真實(shí)資產(chǎn)的智能合約,。交易時(shí),，會(huì)在 vAMM 中鑄造虛擬資產(chǎn)。假如以 100 USDC 開(kāi) 10 杠桿的多倉(cāng),，則會(huì)鑄造 1000 vUSDC 放入 vAMM,，而 vAMM 中并不存儲(chǔ)真實(shí)資產(chǎn)，只是為了方便清算,。 vAMM 模式由于其流動(dòng)性池是虛擬的,，因?yàn)楦叨纫蕾?lài)于人工設(shè)定虛擬流動(dòng)性池的參數(shù)。例如 Perpetual 的參數(shù) K,，代表虛擬流動(dòng)性池的流動(dòng)性大小,。K 如果太小，會(huì)給交易帶來(lái)較大滑點(diǎn),，K 如果太大,，會(huì)讓內(nèi)部 CPMM 機(jī)制產(chǎn)生的價(jià)格對(duì)外部?jī)r(jià)格的響應(yīng)太慢。因?yàn)?K 值的設(shè)定較難把握,，會(huì)給項(xiàng)目帶來(lái)一定的隱患,。 技術(shù)路徑三：基于流動(dòng)性池基于流動(dòng)性池的衍生品交易方式本質(zhì)上跟 Uniswap 基于流動(dòng)性池進(jìn)行現(xiàn)貨交易的邏輯相同，都是讓流動(dòng)性池在交易過(guò)程中扮演用戶(hù)的對(duì)手方的角色。 Deri Protocol Deri Protocol 是由 DeFi 工廠開(kāi)發(fā)的去中心化衍生品交易協(xié)議,。Deri 協(xié)議提供?種去中?化的?式讓用戶(hù)精確??效的交易風(fēng)險(xiǎn)暴露,。 Deri 協(xié)議的?作機(jī)制跟 Uniswap 類(lèi)似，都是讓流動(dòng)性池作為交易者的對(duì)??,。不同的是,， Uniswap 執(zhí)?現(xiàn)貨交易的流動(dòng)性池需要持有?對(duì) token 供交易者兌換，?Deri 的流動(dòng)性池作為衍?品的對(duì)??只需要持有衍?品的本位幣,。Uniswap 作為現(xiàn)貨交易對(duì)手方,，在交易中所扮演的角色是：流動(dòng)性池備有 A 和 B 兩種幣，隨時(shí)準(zhǔn)備按照用戶(hù)轉(zhuǎn)入 A （或者 B）的數(shù)量基于 CPMM 算法轉(zhuǎn)回一定數(shù)量的 B （或者 A）給用戶(hù),。而 Deri 作為衍生品交易對(duì)手方,，在交易中所扮演的角色是：隨時(shí)準(zhǔn)備按照用戶(hù)建立多頭（或者空頭）倉(cāng)位的需求成為其對(duì)手方建立對(duì)應(yīng)的空頭（或者多頭）倉(cāng)位。交易者的開(kāi)倉(cāng)價(jià)格為交易時(shí)的 oracle 報(bào)價(jià),，因此沒(méi)有滑點(diǎn),。由于外部交易者的多空雙方有可能不平衡，流動(dòng)性池有可能會(huì)因?yàn)槌钟袃纛^寸而承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),，Deri 通過(guò)資金費(fèi)率（funding rate）的機(jī)制來(lái)平衡多空雙方,。資金費(fèi)率機(jī)制的存在會(huì)使得套利者出于賺取資金費(fèi)率的動(dòng)機(jī)而在交易中扮演少數(shù)方的角色，從而平衡多空雙方,，使流動(dòng)性池的凈頭寸（以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）用于趨于 0,。 作為去中?化衍?品的解決?案，Deri 協(xié)議具有以下全部特性：
Hegic Hegic 通過(guò)流動(dòng)性池解決了期權(quán)產(chǎn)品的流動(dòng)性問(wèn)題,，雖然它并沒(méi)有知名的機(jī)構(gòu)投資者,，但也因?yàn)?YFI 創(chuàng)始人 Andre Cronje 的推廣而火爆。Andre 曾發(fā)布推特稱(chēng) YFI 機(jī)槍池均為單幣無(wú)損挖礦策略,，不利于資金池獲得收益,，未來(lái)將考慮使用 Hegic 的期權(quán)策略來(lái)幫助 YFI 獲得更多收益。 目前,，Hegic 中只包括 BTC 和 ETH 的期權(quán),。用戶(hù)可以在 Hegic 中提供資金，組成流動(dòng)性池,，這些資金將用于自動(dòng)賣(mài)出看漲和看跌期權(quán),，成為買(mǎi)方的交易對(duì)手。因此,，在 Hegic 中提供流動(dòng)性,，將承擔(dān)賣(mài)出期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也享受賣(mài)出期權(quán)的收益,。 dFuture dFuture 是由 MIX 集團(tuán)旗下 Mix Labs 研發(fā)的去中心化衍生品交易協(xié)議,，采用 QCAMM 做市商協(xié)議，具有零滑點(diǎn),、高交易深度、零無(wú)償損失的特點(diǎn),。 dFuture 是一個(gè)由 LP 提供流動(dòng)性的點(diǎn)對(duì)池交易式期貨 Dex,，處于 Dex 賽道的細(xì)分賽道「AMM 型期貨 Dex 賽道」中。點(diǎn)對(duì)池形式的優(yōu)勢(shì)是,，交易者在池子容量范圍內(nèi)成交可實(shí)現(xiàn)近似無(wú)限流動(dòng)性的效果,，同時(shí)不需要 LP 進(jìn)行專(zhuān)業(yè)做市，僅簡(jiǎn)單提供流動(dòng)性就可以做市,。 dFuture 的定價(jià)方式為預(yù)言機(jī)定價(jià),。它采用 QCAMM 機(jī)制定價(jià)，從 Uniswap 和 Chainlink,、Wootrade （即 Wooracle）等多個(gè)數(shù)據(jù)源獲取價(jià)格后得出加權(quán)平均價(jià)進(jìn)行報(bào)價(jià),。為防止預(yù)言機(jī)故障,，dFuture 設(shè)計(jì)了多種規(guī)則處理各種預(yù)言機(jī)故障狀況，極端情況下將暫停交易,。QCAMM 定價(jià)方式的優(yōu)勢(shì)是,，用戶(hù)能夠直接按照?qǐng)?bào)價(jià)直接成交，沒(méi)有滑點(diǎn),；同時(shí)由于 QCAMM 機(jī)制中以單一貨幣進(jìn)行結(jié)算,，例如目前以 USDT 來(lái)做多 / 多空 BTC、ETH 等資產(chǎn),，因此沒(méi)有無(wú)償損失,。實(shí)現(xiàn)點(diǎn)對(duì)池和 QCAMM 優(yōu)勢(shì)的代價(jià)是，dFuture 對(duì)所有用戶(hù)的總開(kāi)倉(cāng)量有限制,，其裸頭寸不能超過(guò) LP 池質(zhì)押數(shù)額,，達(dá)到之后裸頭寸方向不能繼續(xù)交易。同時(shí),，dFuture 的「恒定和」公式設(shè)計(jì),，使得場(chǎng)內(nèi)多空頭頭寸盡可能相互接近。 此外,，dFuture 由 LP （流動(dòng)性提供商）提供流動(dòng)性,，需要作為交易者的對(duì)手方承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也獲得手續(xù)費(fèi) / 平臺(tái)幣 DFT 收益,。dFuture 設(shè)置了風(fēng)險(xiǎn)保障基金作為風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)的緩沖器,，先由風(fēng)險(xiǎn)保障基金承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，再由預(yù)設(shè)算法進(jìn)行穿倉(cāng)分?jǐn)偟葥p失產(chǎn)后處理,，最后,，由 LP 承擔(dān)有限風(fēng)險(xiǎn)。 dFuture 于 2021 年 2 月 8 日上線(xiàn),，目前交互錢(qián)包超過(guò) 4 萬(wàn)個(gè),。其上線(xiàn)運(yùn)營(yíng)一個(gè)月后，合計(jì)取得日均 4000 萬(wàn) USDT 總鎖倉(cāng)量（TVL）,、日均 2.8 億 USDT 合約交易量以及 3 萬(wàn)多個(gè)合約互動(dòng)地址數(shù)的靚麗成績(jī),。去中心化期貨賽道整體處于爆發(fā)前夜，同時(shí) dFuture 擁有獨(dú)特 QCAMM 的機(jī)制,，具備競(jìng)爭(zhēng)潛力,。相比于以太坊，Heco 和 BSC 都具備較快的出塊速度和較短的確認(rèn)時(shí)間,，dFuture 能夠?qū)崿F(xiàn)快速更新平臺(tái)價(jià)格,，有效避免搶跑攻擊；Heco 和 BSC 的 Gas 費(fèi)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于以太坊,，讓交易者能夠以更低的成本在 dFuture 平臺(tái)開(kāi)倉(cāng)交易,；同時(shí),，Heco 和 BSC 都擁有大量和優(yōu)質(zhì)的交易用戶(hù)，dFuture 作為目前唯一一個(gè)基于 QCAMM 構(gòu)建的 DeFi 衍生品交易所,，為 Heco 和 BSC 的用戶(hù)帶來(lái)更絲滑的交易體驗(yàn)和更良好的用戶(hù)體驗(yàn),。dFuture 與 Heco 和 BSC 合作接連不斷推出 DFT 閃兌、開(kāi)啟流動(dòng)性交易池,、開(kāi)放二池挖礦功能,，LP Token 抵押挖礦功能，使得這兩條鏈上的 USDT 流動(dòng)性挖礦累計(jì)回報(bào)率,、LP Token 挖礦年化回報(bào)率分別穩(wěn)定在 150% 和 500% 左右,。唯一需要觀察的是，其依托于幣安和火幣的生態(tài)實(shí)現(xiàn),，后續(xù)是否能夠持續(xù)發(fā)力,。 Lever Network Lever Network 是一個(gè)去中心化杠桿交易平臺(tái)。 其旨在可以讓用戶(hù)一氣呵成地進(jìn)行抵押,、借貸,、杠桿交易，做多或做空任何標(biāo)的資產(chǎn)：
用戶(hù)在 Lever 平臺(tái)可以為其可利用資產(chǎn)輕松加杠桿以博取更多利潤(rùn)這一前景，是建立在 Lever 產(chǎn)品下述 3 個(gè)特點(diǎn)優(yōu)勢(shì)之上：
衍生品相關(guān)投資標(biāo)的Vega去中心化衍生品交易協(xié)議 Vega 從 VC 機(jī)構(gòu)和傳統(tǒng)交易平臺(tái)募集了 500 萬(wàn)美元融資,，投資機(jī)構(gòu)包括 Arrington Capital,、 Coinbase Ventures 和 Cumberland DRW 等。 由 Arrington Capital 和 Cumberland DRW 領(lǐng)投的本輪融資將支持 Vega 推動(dòng)衍生品市場(chǎng)大眾化的使命,，使任何人都能夠創(chuàng)建和啟動(dòng)衍生品市場(chǎng),，同時(shí)解決一些困擾去中心化系統(tǒng)并阻礙其廣泛發(fā)展的難題和挑戰(zhàn),。通過(guò)消除中心化「看門(mén)人」，Vega 可以實(shí)現(xiàn)即時(shí)結(jié)算（小于 1 秒鐘）,，消除市場(chǎng)中的利益沖突,，降低交易費(fèi)用，并實(shí)現(xiàn)大宗衍生品交易所必需的吞吐量（最高 一萬(wàn) TPS） 風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)衍生品協(xié)議 BarnBridgeBarnBridge 是分級(jí)衍生品協(xié)議,，使用固定收益率和波動(dòng)率對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行標(biāo)記,，產(chǎn)品有：
Paradigm加密貨幣機(jī)構(gòu)級(jí)交易通訊平臺(tái) Paradigm 宣布推出多元委托系統(tǒng)（Multi-Dealer RFQ）,，從而進(jìn)一步擴(kuò)大其旗艦報(bào)價(jià)請(qǐng)求系統(tǒng)（RFQ）的能力,。Paradigm 新上線(xiàn)的多元委托系統(tǒng)可匿名報(bào)價(jià)，并獲取多個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商報(bào)價(jià)中的最優(yōu)價(jià)格,，而無(wú)需進(jìn)行人工密集的雙邊談判,。Paradigm 表示，已經(jīng)擁有一個(gè)由 270 多個(gè)交易對(duì)手組成的全球網(wǎng)絡(luò),，其中包括對(duì)沖基金,、場(chǎng)外交易平臺(tái)、貸款人,、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)行商,、做市商和家族辦公室等，該平臺(tái)日常業(yè)務(wù)量目前已經(jīng)占全球加密貨幣期權(quán)流量的 20-30% 左右,。Paradigm 聯(lián)合創(chuàng)始人 Anand Gomes 向鏈聞表示,，由于美國(guó)總統(tǒng)大選前的期權(quán)需求強(qiáng)勁，該平臺(tái)曾在 10 月 30 日創(chuàng)下單日交易量 2.86 億美元的歷史新高,。 鏈聞此前報(bào)道,，Paradigm 在今年 7 月份完成一輪戰(zhàn)略融資，投資方包括 Dragonfly Capital,、Digital Currency Group,、歐科集團(tuán)投資部、Bybit Fintech,、Alameda Research,、New York Digital Investment Group （NYDIG）、CoinShares 和 Yleana Venture Partners,，2019 年融資的領(lǐng)投方 Vectr Fintech Partners 也參與了此輪融資,。 |
|
|
來(lái)自： 昵稱(chēng)Va907 > 《待分類(lèi)》
