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基小律觀點(diǎn) | 私募股權(quán)投資之優(yōu)先清算權(quán)的實(shí)現(xiàn)路徑

 基小律 2021-04-20

基小律說:

優(yōu)先清算權(quán)條款作為私募股權(quán)投資的常見條款之一,,涉及清算事件發(fā)生時(shí)公司資產(chǎn)的分配,,特別是當(dāng)發(fā)生視同清算事件時(shí),優(yōu)先清算權(quán)可以說是投資人分錢的絕殺武器,,關(guān)系到投資人能否順利實(shí)現(xiàn)高回報(bào)退出,。本文根據(jù)我們的項(xiàng)目實(shí)操經(jīng)驗(yàn),對優(yōu)先清算權(quán)的實(shí)現(xiàn)路徑試做簡要分析探討,。

快來和基小律一起看看吧~

趙瓊 | 作者

目錄

一,、何為優(yōu)先清算權(quán)
二,、優(yōu)先清算權(quán)的分配模式
三、優(yōu)先清算權(quán)的實(shí)現(xiàn)


1

何為優(yōu)先清算權(quán)

顧名思義,,優(yōu)先清算權(quán)是指公司發(fā)生清算事件時(shí),,投資人在清算財(cái)產(chǎn)過程中享有優(yōu)先于其他股東獲得分配清算財(cái)產(chǎn)的權(quán)利,而投資人優(yōu)先分配到的清算財(cái)產(chǎn)通常稱為優(yōu)先清算額,,常見的有投資款本金加固定利息,、投資款本金的一定倍數(shù)、投資款本金的一定倍數(shù)加固定利息,。

對投資人而言,,如觸發(fā)優(yōu)先清算權(quán)的清算事件僅包括法律意義上的清算(如公司解散或破產(chǎn)清算等),那么優(yōu)先清算權(quán)也僅可以幫助投資人在公司經(jīng)營不善時(shí)優(yōu)先拿回一點(diǎn)補(bǔ)償,,實(shí)際意義并不大,;而一旦清算事件包括視同清算事件(如導(dǎo)致公司控制權(quán)變更的合并、收購,,以及出售,、租賃、轉(zhuǎn)讓,、以排他性許可或其他方式處置公司全部或大部分資產(chǎn)的事件),,優(yōu)先清算權(quán)便可以成為投資人在公司被并購時(shí)的分錢利器。



2

優(yōu)先清算權(quán)的分配模式

根據(jù)投資人與公司的談判結(jié)果,,優(yōu)先清算權(quán)常見的幾種分配模式如下表所示:

模式

內(nèi)容

適用情形

優(yōu)先清算額+不參與

拿回優(yōu)先清算額后,,不再參與剩余財(cái)產(chǎn)的分配

公司強(qiáng)勢

優(yōu)先清算額+參與

拿回優(yōu)先清算額后,按照持股比例和其他股東共同參與剩余財(cái)產(chǎn)的分配

投資人強(qiáng)勢

優(yōu)先清算額+附上限參與

拿回優(yōu)先清算額后,,按照持股比例和其他股東共同參與剩余財(cái)產(chǎn)的分配,,但不得超過上限

公司與投資人均妥協(xié)

需要注意的是,在“優(yōu)先清算額+不參與”的分配模式下,,可能會發(fā)生投資人按照持股比例分配所得大于其優(yōu)先清算額的情況,,因此,投資人應(yīng)當(dāng)爭取享有特定情形下放棄優(yōu)先清算權(quán),、選擇按照持股比例進(jìn)行分配的權(quán)利,;在“優(yōu)先清算額+附上限參與”的分配模式下,當(dāng)公司高價(jià)出售時(shí),,投資人按照持股比例分配或許比上限金額更高,,因此,投資人同樣需要保留就此種情形下放棄優(yōu)先清算權(quán),、選擇按照持股比例進(jìn)行分配的權(quán)利,。

隨著后續(xù)融資的不斷進(jìn)行,投資人的數(shù)量和結(jié)構(gòu)上的變化將導(dǎo)致優(yōu)先清算權(quán)的內(nèi)容更為復(fù)雜,,通常根據(jù)投資人的先后順位來設(shè)置優(yōu)先清算權(quán)條款,,即后輪投資人的優(yōu)先清算權(quán)優(yōu)先于前輪投資人,,當(dāng)清算財(cái)產(chǎn)不足以支付某一輪次的投資人優(yōu)先清算額時(shí),該輪次的投資人按照相對持股比例來分配清算財(cái)產(chǎn),。



3

優(yōu)先清算權(quán)的實(shí)現(xiàn)

如前所述,,優(yōu)先清算權(quán)賦予投資人在發(fā)生清算事件時(shí),優(yōu)先于其他股東獲得優(yōu)先清算額的權(quán)利,,對于清算解散等法律意義上的清算事件涉及的財(cái)產(chǎn)分配,,通常有定向分紅、減資,、公司清算分配剩余財(cái)產(chǎn)等方式,,因篇幅有限,本文不對此類清算事件的實(shí)現(xiàn)方式詳細(xì)贅述,。就視同清算事件而言,,最為常見的是公司出售導(dǎo)致控制權(quán)發(fā)生變更,而公司出售通常與投資人的多項(xiàng)優(yōu)先權(quán)利密切相關(guān),,在實(shí)操中容易發(fā)生爭議,。本文主要探討公司出售的視同清算事件下,優(yōu)先清算權(quán)的實(shí)現(xiàn)路徑問題,。

(一)優(yōu)先清算權(quán)與隨售權(quán)的競合

隨售權(quán),,又名共同出售權(quán),也是私募股權(quán)投資中的常見權(quán)利,,指創(chuàng)始股東擬向第三方轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí),,投資人有權(quán)按照創(chuàng)始股東與第三方達(dá)成的價(jià)格和條款共同出售其所持有的公司股權(quán)。

創(chuàng)始股東對外轉(zhuǎn)讓股權(quán)致使公司控制權(quán)發(fā)生變更,,將同時(shí)觸發(fā)投資人的優(yōu)先清算權(quán)與隨售權(quán),。此時(shí)優(yōu)先清算權(quán)與隨售權(quán)如何適用呢?從理論上來說,,如果投資協(xié)議明確僅將創(chuàng)始股東的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款作為優(yōu)先清算權(quán)項(xiàng)下的可分配財(cái)產(chǎn)的,投資人在獲得優(yōu)先清算額后仍持有公司股權(quán)的,,則可以繼續(xù)行使隨售權(quán),,獲得隨售股權(quán)的對價(jià)。

然而,,理論上的假設(shè)并不符合優(yōu)先清算權(quán)的商業(yè)邏輯,,創(chuàng)始股東通常會要求只有參與了公司出售的投資人,才能按照優(yōu)先清算權(quán)項(xiàng)下的先后順序參與分配因公司出售而獲得的對價(jià),,而這里的對價(jià)包含股東因公司出售獲得的全部對價(jià)(而不僅限于創(chuàng)始股東所獲的轉(zhuǎn)讓價(jià)款),。此種情況下,投資人的優(yōu)先清算權(quán)通常以股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款或創(chuàng)始股東贈與的方式實(shí)現(xiàn),。具體而言:

1.收購方將股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款直接支付予投資人與創(chuàng)始股東

第一步,,各方按照協(xié)議約定的優(yōu)先清算權(quán)計(jì)算出分配金額,,包括各投資人的優(yōu)先清算額及其應(yīng)當(dāng)分配的剩余財(cái)產(chǎn)額(如有)、創(chuàng)始股東應(yīng)當(dāng)分配的剩余財(cái)產(chǎn)額,;

第二步,,收購方與出售方訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,向各出售股東支付上述第一步計(jì)算出的分配金額作為名義股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款,。

2.收購方支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款,,創(chuàng)始股東贈與差額

第一步,各方按照協(xié)議約定的優(yōu)先清算權(quán)計(jì)算出分配金額,,包括各投資人的優(yōu)先清算額及其應(yīng)當(dāng)分配的剩余財(cái)產(chǎn)額(如有),、創(chuàng)始股東應(yīng)當(dāng)分配的剩余財(cái)產(chǎn)額;

第二步,,收購方與出售方訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,,向各出售股東支付實(shí)際股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款;

第三步,,就各投資人收到的實(shí)際股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款與其在上述第一步計(jì)算出的分配金額差額部分,,由創(chuàng)始股東予以補(bǔ)足。為確保創(chuàng)始股東切實(shí)履行優(yōu)先清算權(quán)項(xiàng)下差額補(bǔ)足義務(wù),,投資人有時(shí)會要求對創(chuàng)始股東的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款收款賬戶設(shè)置監(jiān)管,,直至其履行完畢差額補(bǔ)足義務(wù)。

具體到不同項(xiàng)目,,投資人與創(chuàng)始股東會結(jié)合談判情況,、稅負(fù)等各項(xiàng)因素綜合判斷如何選擇優(yōu)先清算權(quán)的實(shí)現(xiàn)路徑。

(二)優(yōu)先清算權(quán)與領(lǐng)售權(quán)的競合

領(lǐng)售權(quán),,又稱托售權(quán),、強(qiáng)制出售權(quán),幾乎是私募股權(quán)投資的標(biāo)準(zhǔn)條款,,指投資協(xié)議約定的出售條件成就,,投資人作為領(lǐng)售權(quán)人有權(quán)要求創(chuàng)始股東和自己一起向第三方轉(zhuǎn)讓股權(quán),創(chuàng)始股東必須按領(lǐng)售權(quán)人與第三方達(dá)成的價(jià)格和條件,,按照與領(lǐng)售權(quán)人在被投資企業(yè)中的股權(quán)比例向第三方轉(zhuǎn)讓股權(quán),。

在投資人行使領(lǐng)售權(quán)的場景下,常常會同時(shí)觸發(fā)優(yōu)先清算權(quán),。這樣即使公司出售價(jià)格較低,,投資人也完全可以因?yàn)橹鲝垉?yōu)先清算權(quán),通過參與分配公司出售的價(jià)款獲得優(yōu)先清算額后實(shí)現(xiàn)退出,,俏江南案便是代表性案例,。在此種情形下,投資人實(shí)現(xiàn)優(yōu)先清算權(quán)的具體路徑與上文優(yōu)先清算權(quán)與共同出售權(quán)競合的情形相同,主要是以股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款或創(chuàng)始股東贈與的方式實(shí)現(xiàn),,在此我們不再重復(fù)贅述,。

基小律法律服務(wù)團(tuán)隊(duì) 


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