一、跟蹤緣起

2017年各行業(yè)的龍頭股此起彼伏的大漲,，5月份康美藥業(yè)宣布大手筆增持引起了我的注意,，當(dāng)時對康美藥業(yè)沒有深入研究，只是大致的知道公司是一家做中藥飲片的龍頭企業(yè),，市值跟云南白藥相仿,，可能處于恐高原因一直沒有買,；18年10月左右在雪球潛水的時候看雪球閑大、金楓?？徒?jīng)常發(fā)關(guān)于康美的跟蹤研究,，但是也一直沒有買。2019年初第一個交易日證監(jiān)會就給康美一個信披違規(guī)調(diào)查,，康美又是一陣狂跌,，現(xiàn)在股價相比2018年5月高點28元跌去74%，的確很慘,；然后周五晚上看好多人開始對康美冷嘲熱諷,，遂決定看看這個公司。

二,、研究思路

1,、本人雖科班出身，但是并未從事上市公司財務(wù)分析相關(guān)的工作,，所以研究方法和覆蓋面可能未必非常系統(tǒng)和全面,，但是作為一個未投資康美的旁觀者，能盡量保持客觀,。

2,、由于一直沒有持股，所以對康美經(jīng)營情況并沒有深入了解,，所以這次研究主要從財務(wù)數(shù)據(jù)角度出發(fā),，主要從ROE、杜邦分析及現(xiàn)金流三個角度分析,，結(jié)論僅供參考,。

廢話不多說，開始,。

三,、主營業(yè)務(wù)

     這是2017年年報的，2018年半年報的數(shù)據(jù)我看了下各比例相差無幾,，所以就貼個17年全年的,。可以看出公司營收基本靠醫(yī)藥,，保健食品板塊還很小,，醫(yī)藥里邊中藥飲片、中藥材貿(mào)易和藥品貿(mào)易三者比例比較均衡,，合計占營收81%,；由于中藥材貿(mào)易和藥品貿(mào)易兩者合計占營收近60%，說公司是一家醫(yī)藥商業(yè)公司也不為過；從這個角度講,，給公司估值可能就不會高,，港股的國藥控股、A股的上海醫(yī)藥估值都在10倍左右,，華潤醫(yī)藥甚至低于10倍,。

四、ROE及杜邦分析

     康美2009-2017年加權(quán)ROE比較穩(wěn)定的在15%左右,，9年ROE標(biāo)準(zhǔn)差1.74%,，極差4.84%，單從ROE絕對值和穩(wěn)定性上看,，可以說康美是非常優(yōu)秀的公司,，甚至比復(fù)星醫(yī)藥還要好。

營業(yè)凈利潤率近7年一直在15%左右,，同類型醫(yī)藥商業(yè)公司：九州通1%左右,，上海醫(yī)藥3%左右，國藥一致3%左右,，瑞康醫(yī)藥3%左右,；康美明顯高。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近7年一直在0.5次左右,，同類型醫(yī)藥商業(yè)公司：九州通1-2之間,，上海醫(yī)藥1.5左右，國藥一致基本都在2以上,，瑞康醫(yī)藥1-1.5左右,；康美明顯偏低。

資產(chǎn)負(fù)債率：康美50%左右,，跟上海醫(yī)藥接近,，比國藥一致和瑞康醫(yī)藥低。

（說明：1,、醫(yī)藥商業(yè)公司較多，選取對標(biāo)企業(yè)的考慮是：國藥一致和康美醫(yī)藥主要市場都在華南,，瑞康醫(yī)藥民企,，上海醫(yī)藥作為全國性醫(yī)藥商業(yè)公司代表；2,、指標(biāo)先給出行業(yè)對比,，最后再結(jié)合其他數(shù)據(jù)給出解釋）

五、現(xiàn)金流

1,、銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金對營業(yè)收入的比率（收現(xiàn)比）

2009-2017年公司收現(xiàn)比全部大于1,，說明公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率很高，基本沒有應(yīng)收,。

2,、經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額對凈利潤比率（凈現(xiàn)比）

可以看出公司在2009-2017九年間,，除了2010和2013年凈現(xiàn)比接近1外，其他時間均小于1,，大約在0.5左右,；通俗點說就是公司在這7年時間賺到的凈利潤中，只有一半的錢轉(zhuǎn)化成凈現(xiàn)金流入,。合不合理,，咱們不要去跟茅臺或格力比，就跟同行業(yè)的公司比,。同期：上海醫(yī)藥凈現(xiàn)比大部分時間為0.5%,，瑞康醫(yī)藥大部分時間為負(fù)，國藥一致除2014年為負(fù),，其他時間均接近或大于1,。九州通除2013/15/16年大于0，其余時間均為負(fù),。康美中等偏上,。

3、自由現(xiàn)金流

2009-2017年間,，只有2013/4年高于4億,，其他時間2年接近0，剩余時間都為負(fù),。自由現(xiàn)金流=經(jīng)營現(xiàn)金流凈額-投資現(xiàn)金流凈額,。通俗說就是經(jīng)營賺的錢減去企業(yè)可持續(xù)發(fā)展所需要的錢，也就是最后真正屬于股東的錢,；同樣的,，不跟茅臺格力比，跟行業(yè)內(nèi)公司比,；同期：九州通全部為負(fù),，瑞康醫(yī)藥除2009/2010年接近0，其余時間均為負(fù),；上海醫(yī)藥除2015/2016年為負(fù),，其余時間均為正。國藥一致除2014年為負(fù),，其余時間均為正,。康美不算優(yōu)秀，但也不能說因此說它異常,。

六,、結(jié)論

1、從杜邦分析看，資產(chǎn)負(fù)債率康美50%水平很正常,；營業(yè)凈利潤率明顯高于對比組的其他企業(yè),，可能的原因是康美做的中藥材貿(mào)易毛利較高；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率康美明顯偏低,，可能的原因是還是中藥材貿(mào)易行業(yè)固有的特點,；當(dāng)然也可以把總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率過低作為對康美的一個疑點。

2,、從現(xiàn)金流看,，康美收現(xiàn)比很優(yōu)秀，凈現(xiàn)比跟對比組其他醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)比算中等偏上水平,，自由現(xiàn)金流方面從理論上說如果長期接近零甚至為負(fù)意味著公司要繼續(xù)擴張發(fā)展必須靠外部融資,，這并不是很好，但是跟行業(yè)比康美的情況并不是個例,，所以我認(rèn)為這也正常,；

七、結(jié)語

     以上通過ROE,、杜邦分析及現(xiàn)金流三個財務(wù)指標(biāo)角度分析了公司,，我認(rèn)為公司并沒有造假；甚至從營業(yè)凈利潤率和ROE穩(wěn)定性方面來看公司還算很優(yōu)秀,，但是公司的現(xiàn)金流方面確實需要改善,。再說說股價，我認(rèn)為康美醫(yī)藥這輪暴跌根源還是在于大股東高質(zhì)押,。這一點跟康得新一樣,，正是由于高質(zhì)押對股價正常波動的容忍度極度變小，導(dǎo)致大股東及公司的很多維護股價的正常動作都被市場負(fù)面解讀,，此時一旦遇到業(yè)績預(yù)期放緩或者財務(wù)瑕疵,，便會放大恐慌導(dǎo)致踩踏。祝?？得滥芷椒€(wěn)度過此劫,！

聲明：本人目前并不持有康美藥業(yè)。