【原】GP觀察 | 深創(chuàng)投,，本土創(chuàng)投的拓荒者和風(fēng)向標(biāo)

融中財(cái)經(jīng) 2021-04-09

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深創(chuàng)投的發(fā)展歷程，堪稱中國(guó)本土創(chuàng)投的一個(gè)縮影,。

作者 | 什小瀑

深創(chuàng)投的發(fā)展歷程,，堪稱中國(guó)本土創(chuàng)投的一個(gè)縮影。

從1999年闞治東籌建深創(chuàng)投,，帶領(lǐng)第一批深創(chuàng)投人闖過了股權(quán)分置改革前的艱難時(shí)刻,，到2004年，靳海濤臨危受命提出“立足深圳,，面向全國(guó),，找好項(xiàng)目；與時(shí)俱進(jìn),，主做能在海外資本市場(chǎng)退出的項(xiàng)目”募資與投資思路,，帶領(lǐng)深創(chuàng)投走向高光時(shí)刻，再到2015年倪澤望逐步推進(jìn)專業(yè)化投資和多元化退出路徑,，深創(chuàng)投一直屹立于“船頭”,。

2019年，倪澤望帶領(lǐng)全員確立深創(chuàng)投的新使命：發(fā)現(xiàn)并成就偉大企業(yè),。

“以投資體現(xiàn)'發(fā)現(xiàn)’,，以服務(wù)體現(xiàn)'成就’”。倪澤望認(rèn)為,，“此時(shí)創(chuàng)投行業(yè)具備天時(shí),、地利的優(yōu)勢(shì)。科技革命,、改革開放再出發(fā)的時(shí)代機(jī)遇可看作'天時(shí)’,，中國(guó)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施為'地利’，'人和’需要以開放的心態(tài),，與外界建立連接,、跨界融合。”

深創(chuàng)投在走過的第20個(gè)年頭,，收獲了15家上市企業(yè),，其中8家成功登陸科創(chuàng)板，如此亮眼的成績(jī),，使深創(chuàng)投成為今年IPO總數(shù)和科創(chuàng)板企業(yè)數(shù)量最多的“雙料冠軍”,。

如今,，深創(chuàng)投管理各類資金規(guī)模超過3000億元人民幣，投資項(xiàng)目1016個(gè),，累計(jì)投資額452億元,，投資地域覆蓋國(guó)內(nèi)28個(gè)省級(jí)行政區(qū)及美國(guó)、以色列,、日本,、德國(guó)、英國(guó)等國(guó),。其中157家投資企業(yè)分別在全球16個(gè)資本市場(chǎng)上市,，263個(gè)項(xiàng)目已退出（含IPO）。

本土創(chuàng)投拓荒者

1999年,，本土創(chuàng)投在黑暗中摸索,，外資機(jī)構(gòu)剛開始進(jìn)入中國(guó)，成思危在全國(guó)政協(xié)會(huì)議的“一號(hào)提案”被視為開啟了在中國(guó)設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的征程,。

這一年,，闞治東開始籌建深創(chuàng)投。由于深創(chuàng)投由政府出資設(shè)立,，在擔(dān)任總裁之初,，闞治東為了保證機(jī)構(gòu)能在寬松環(huán)境中發(fā)展,與市領(lǐng)導(dǎo)約法三章：不塞人，不塞項(xiàng)目,，市場(chǎng)化運(yùn)作,。

依靠彼時(shí)良好的證券市場(chǎng)行情，深創(chuàng)投將大量資金投入二級(jí)市場(chǎng),，盡管此舉一度被視為“不務(wù)正業(yè)”,，但在艱難的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)生存環(huán)境下，深創(chuàng)投由此獲利近1億元,。

在“闞治東”時(shí)期,，深創(chuàng)投開創(chuàng)了日后火極一時(shí)的Pre-IPO模式。并確立了日后沿襲使用的 “三段式”盈利模式,，“初期靠短期資金運(yùn)作盡快盈利,；中期以投資收益為主，基金管理費(fèi)為輔,；長(zhǎng)期以基金管理費(fèi)收入為主,，投資收益為輔。”

2001年,，納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅,，二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入漫漫熊市。創(chuàng)業(yè)板計(jì)劃擱置,，本土創(chuàng)投退出無門,。2002年闞治東離任深創(chuàng)投,，奔赴南方證券。

在行業(yè)前景并不明朗,，已投資項(xiàng)目退出困難的情況下，2004年,，靳海濤成為深創(chuàng)投第一任專職董事長(zhǎng),，隨后，他提出深創(chuàng)投的募資與投資思路,，“以管理外部基金為主,；立足深圳，面向全國(guó),，找好項(xiàng)目,；與時(shí)俱進(jìn)，主做能在海外資本市場(chǎng)退出的項(xiàng)目,。”

2005年,，股權(quán)分置改革的到來，使本土創(chuàng)投迎來在二級(jí)市場(chǎng)的退出通道,。2006年IPO恢復(fù)后,，深創(chuàng)投投資的同洲電子在中小板掛牌上市，這也成為中國(guó)風(fēng)投首個(gè)成功案例,。隨后,，深創(chuàng)投投資的60多家公司陸續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)退出，斬獲高達(dá)數(shù)十倍的投資回報(bào),。

靳海濤的投資風(fēng)格大膽,，在趨勢(shì)預(yù)測(cè)上把握精準(zhǔn)，很多時(shí)候透露出“在別人貪婪時(shí)我們恐懼,，在別人恐懼時(shí)我們貪婪”的做派,。

2008年，全球性金融危機(jī)爆發(fā),，A股市場(chǎng)IPO暫停,，國(guó)內(nèi)本土PE/VC寒冬中度日，而深創(chuàng)投卻在靳海濤的帶領(lǐng)下,，投資數(shù)量和金額創(chuàng)下歷史新高,。兩年之后，以26家IPO上市的良好業(yè)績(jī),，深創(chuàng)投創(chuàng)下全球同行業(yè)年度IPO退出記錄,。

2011年，“全民PE”熱潮興起,，當(dāng)九鼎等投資機(jī)構(gòu)“大躍進(jìn)”式投資時(shí),，深創(chuàng)投選擇了按兵不動(dòng),。一年之后，資本市場(chǎng)迎來第八次IPO暫停,，深創(chuàng)投得以“避過一劫”,。此外，在對(duì)文化影視,、TMT等行業(yè)上的“攻入點(diǎn)”,，深創(chuàng)投一直精準(zhǔn)把脈，并獲得良好回報(bào),。

深創(chuàng)投開啟了多個(gè)行業(yè)第一,。2007年，深創(chuàng)投在蘇州成立了總規(guī)模為3億元的全國(guó)首個(gè)政府引導(dǎo)性創(chuàng)投基金,。2014年成立了私募股權(quán)行業(yè)首家全資公募基金子公司紅土創(chuàng)新基金,。2015年，深創(chuàng)投全面負(fù)責(zé)總規(guī)模1000億元的深圳市政府引導(dǎo)母基金的管理工作,。

眾多輝煌之下,，深創(chuàng)投也有遺憾。

當(dāng)投資熱點(diǎn)從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到互聯(lián)網(wǎng)投資時(shí),，深創(chuàng)投接連錯(cuò)過騰訊,、新浪等互聯(lián)網(wǎng)公司。雖然后來也投資了一些互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)公司,，但就數(shù)量和回報(bào)上看,，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及外資投資機(jī)構(gòu)在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的斬獲。

2015年,，因“國(guó)企60歲退休”的規(guī)定,，靳海濤離開深創(chuàng)投。隨后,，倪澤望成為深創(chuàng)投的第三代“掌舵人”,。

2017年，18家被投企業(yè)在A股IPO上市,，深創(chuàng)投成為當(dāng)年過會(huì)企業(yè)數(shù)量最多的機(jī)構(gòu),。2019年，深創(chuàng)投成為今年IPO總數(shù)和科創(chuàng)板企業(yè)數(shù)量最多的“雙料冠軍”,。

深創(chuàng)投一直秉持理性投資理念,，“股權(quán)投資行業(yè)在很熱的情況下，基本上一年就轉(zhuǎn)瞬即逝了,，追求這些風(fēng)口的機(jī)構(gòu)可能就陷入了很大的困難,，反倒是一直堅(jiān)持價(jià)格投資、理性投資的機(jī)構(gòu)才能生存下去。”時(shí)任深創(chuàng)投總裁的孫東升說,。

當(dāng)資本市場(chǎng)環(huán)境趨冷,，深創(chuàng)投認(rèn)為專業(yè)化將成為機(jī)構(gòu)能夠走得更遠(yuǎn)的優(yōu)勢(shì)所在。大力推進(jìn)專業(yè)化投資,，相繼設(shè)立了健康基金,、生物醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng),、化工,、新材料、軍民融合等專項(xiàng)基金,。在退出上,，尋求多元化退出,。“以創(chuàng)投為主業(yè),，在其上下游做些外延的多元化，譬如并購(gòu),、公募基金,、不動(dòng)產(chǎn)基金等。”

設(shè)立S基金,，引領(lǐng)行業(yè)風(fēng)向標(biāo)

2007年,深創(chuàng)投率先在全國(guó)開創(chuàng)了政府引導(dǎo)基金管理模式,。2015年,嘗試管理大型政府母基金和商業(yè)化母基金。2019年12月,，目標(biāo)規(guī)模100億元的深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)（簡(jiǎn)稱“深創(chuàng)投”）S基金宣告成立,。

在S基金的建設(shè)上，深創(chuàng)投再次成為行業(yè)風(fēng)向標(biāo),。

在2019年私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)珠海論壇暨深創(chuàng)投S基金成立的發(fā)布會(huì)上,，倪澤望分享了設(shè)立s基金的愿景，“我們推進(jìn)母基金和S基金（Secondary fund,，PE二級(jí)市場(chǎng)基金）建設(shè),，未來希望能成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的服務(wù)中心、創(chuàng)投資金的聚集中心,、創(chuàng)投行業(yè)的知識(shí)中心,、創(chuàng)投人才的培訓(xùn)中心、創(chuàng)投項(xiàng)目的信息分享和交易達(dá)成中心,，讓創(chuàng)投行業(yè)的所有參與方都能實(shí)現(xiàn)合作共贏,。”并闡述了設(shè)立S基金主要是基于四方面的考慮：

第一、中國(guó)的股權(quán)市場(chǎng)已具備強(qiáng)大的二級(jí)交易基礎(chǔ),，管理資本量已接近11萬億,。

第二、海量的存量項(xiàng)目尋求退出機(jī)會(huì)。

從歷年投資和退出數(shù)量來看,，存量項(xiàng)目越來越多,。近十年國(guó)內(nèi)累計(jì)投資案例超過5.4萬筆，投資金額超過5萬億,，退出比例只有24%左右,。投資機(jī)構(gòu)不得不面對(duì)巨大的管理壓力和退出壓力，催生出強(qiáng)烈的私募股權(quán)二級(jí)交易需求,。

第三,、大批基金到期，清算迫在眉睫,。

私募股權(quán)基金一般都有明確期限,，多數(shù)基金投資期加回收期平均在7-10年。2006年左右,，國(guó)內(nèi)大量美元基金設(shè)立,；2010年左右，大量人民幣基金設(shè)立,，到目前也陸續(xù)進(jìn)入退出清算期,。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，到期清算的基金規(guī)模超過1.3萬億,。投資機(jī)構(gòu)不論是出于聲譽(yù)考慮,，還是出于滿足LP需求的考慮，均有通過私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)清盤的強(qiáng)烈需求,。

四,、LP的多樣需求進(jìn)一步催生私募股權(quán)二級(jí)交易。

首先,，資管新規(guī)導(dǎo)致部分LP的后續(xù)出資難以為繼,，且其已出資部分需限期退出。其次,，包括母基金在內(nèi)的長(zhǎng)期投資者日漸成熟,，二級(jí)市場(chǎng)交易成為其投資組合的重要管理工具。再次,，經(jīng)濟(jì)下行周期,，以企業(yè)主為代表的部分LP資金鏈?zhǔn)艿綐O大影響，迫切需要退出PE資產(chǎn),，獲取流動(dòng)性,。

“深創(chuàng)投做好S基金的優(yōu)勢(shì)在于，有豐富的母基金管理經(jīng)驗(yàn),；在母基金運(yùn)作過程中,，深創(chuàng)投與眾多GP建立了良好關(guān)系；通過對(duì)母基金的管理，深創(chuàng)投能夠很好地追蹤底層資產(chǎn),；豐富的創(chuàng)投經(jīng)驗(yàn)和投資案例,，以及專業(yè)的投資和風(fēng)控團(tuán)隊(duì)，將會(huì)為高效完成復(fù)雜的私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)交易提供保障,。”深創(chuàng)投副總裁劉波表示,。

中國(guó)S基金發(fā)展歷史尚不到10年，“在中國(guó)發(fā)展私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng),，還需要各方的努力,。”倪澤望稱，“這一次,，我們想再為行業(yè)探探路”,。