+所長v：headseat

前面好幾天的文章，《價(jià)值事務(wù)所》都在和大家探討CXO，雖然強(qiáng)調(diào)了無數(shù)次,，但我們還想再強(qiáng)調(diào),，如果醫(yī)藥行業(yè)只讓我們選一個(gè)行業(yè)進(jìn)行投資，我們就選CXO,。

CXO的服務(wù)對(duì)象是藥企,，典型的to B生意，雖然藥企新藥研發(fā)不見得能成功,，但CXO是100%賺錢,，而且，只要全球藥物市場不斷增長,，CXO行業(yè)也就會(huì)不斷增長,。

不用動(dòng)腦子想都能知道，全球的藥物市場一定是越來越大的,，那么CXO,，可以完整吃到紅利還不用承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。說再直白一點(diǎn)就是,，CXO是個(gè)永續(xù)增長的行業(yè),。

大家把永續(xù)增長這四個(gè)字多念幾遍，好好體會(huì),，還記得我們之前講的海天么,？為什么大家會(huì)給予他這么高的估值？正是因?yàn)?，在市場心中,，海天所處的醬油是個(gè)可以做100年的生意，醬油是個(gè)永續(xù)增長的行業(yè),。

而中國的獨(dú)特國情決定,，我國的CXO會(huì)成為世界CXO（工程師紅利、人口紅利）,，我國CXO行業(yè)一定會(huì)先于醫(yī)藥行業(yè),、醫(yī)療器械行業(yè)，出一個(gè)全球巨頭,。

藥明系的成長和康龍的快速發(fā)展,，都離不開他們的出身，首先：創(chuàng)始人是海歸博士,，擁有較多海外資源,，這為公司全球化屬性奠定基礎(chǔ)也為公司早期斬獲大量跨國大藥企訂單；其次,，他們都是實(shí)驗(yàn)室藥物發(fā)現(xiàn)起家,，處于整個(gè)新藥研發(fā)的最前端。

這個(gè)做好了，就很容易往后面引流（因?yàn)镃XO的客戶黏性是很強(qiáng)的）,，以康龍化成為例,，其CMC業(yè)務(wù),、生物科學(xué)業(yè)務(wù),，超過80%都來自于前端實(shí)驗(yàn)室化學(xué)（即藥物發(fā)現(xiàn)）的導(dǎo)流。

因此,，CXO行業(yè)有個(gè)共識(shí),，前端向后端打通比較容易，但后端往前端打通,，相對(duì)比較困難,。

今天我們要講的藥石科技，所做的事情,，便是在CDMO的最前端,，前端到，不論是藥明康德的合全藥業(yè)還是康龍化成,、亦或者凱萊英,，都沒有涉足，這個(gè)板塊,，就是分子砌塊,。

分子砌塊

我們知道，藥物是由一個(gè)個(gè)分子構(gòu)成的,，如果我們把藥物分子比做房子,，那么砌塊就是構(gòu)建這個(gè)房子的一塊塊磚，或者,，大家把分子砌塊想象成樂高積木吧,。

舉個(gè)例子，下圖為藥品吉瑞替尼,，就可以由藥石分子庫中三個(gè)砌塊拼起來,，當(dāng)然啦，不是放在一起說拼就拼的,，是要把他們通過系列化學(xué)反應(yīng)才能拼得起來,。

跟所長交個(gè)朋友：headseat

藥品到了現(xiàn)在這個(gè)階段，新藥,，尤其是小分子藥如何研發(fā)的,，大家猜猜看？

現(xiàn)在的新藥研發(fā),，企業(yè)都是篩選評(píng)估成千上萬個(gè)化合物,，從而選出最合適的一個(gè)或多個(gè)作為臨床候選藥物，這些化合物怎么選呢？就是一大堆分子砌塊拼在一起,。

比如,，用30個(gè)分子砌塊，就可以快速得到 1000 個(gè)不同的化合物,。

所以,，這種分子砌塊，看似只是一個(gè)個(gè)樂高積木,，但其中的技術(shù)含量非常之高,，目前，全國,，只有藥石科技一家公司在做這種事,。

之所以藥石選擇干這個(gè)事，正是因?yàn)樗膭?chuàng)始人,，楊民民曾經(jīng)在羅氏從事多年研發(fā),，深刻理解到創(chuàng)新藥的本質(zhì)是從分子砌塊開始的，而且,，這正是創(chuàng)新藥研發(fā)的關(guān)鍵,。

目前，公司已經(jīng)構(gòu)建成了一個(gè)包含 80000 余種結(jié)構(gòu)新穎,、成藥性優(yōu)越的藥物分子砌塊庫,，這個(gè)分子庫，就好像一個(gè)大工具箱,，為各大藥物研發(fā)人員提供選擇,。

為了保持自己庫的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，公司會(huì)持續(xù),、定期的分析藥品專利,，培養(yǎng)了一個(gè)非常豪華的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，截止 2020H1,，所有 700 多名員工中,，博士超過 55 人，碩士及以上占總?cè)藬?shù)的37%,，可以說,，是整個(gè)CXO中，最豪華的研發(fā)團(tuán)隊(duì)之一了,。

公司的人均創(chuàng)收,，也是全行業(yè)最高的。

正是由于公司的庫始終走在行業(yè)前端,，世界Top20的超級(jí)大藥企,，有超過 80%都和藥石合作,，諾華、默克,、賽爾基因等都是公司的長期合作伙伴,，國內(nèi)知名CRO藥明康德、康龍化成也是公司的客戶,。

值得一提的是,，分子砌塊并不是只在新藥研發(fā)的時(shí)候有用處，他其實(shí)貫穿了整個(gè)新藥研發(fā)周期,。最開始可能只是撞大運(yùn)一樣的亂拼,，到最終商業(yè)化銷售,，分子砌塊的用量是成倍增加的,，從最開始的毫克級(jí)別，到最后上市銷售,，需要的量就是按噸算了,。

因此，藥石科技不可避免要往CDMO全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展,。

藥石科技的CDMO

其實(shí),，藥石一直都在勤勤懇懇的做分子砌塊，經(jīng)過多年的經(jīng)營,，公司也有一些很特殊的砌塊積累,，于是，一些特殊的環(huán)就被圈內(nèi)打上了藥石的標(biāo)簽,。以至于很多客戶認(rèn)為藥石的分子庫是萬能的,，也不管藥石庫里有沒有他們要的結(jié)構(gòu)，都會(huì)給藥石提需求,。

于是,，藥石開始有了“定制砌塊”的業(yè)務(wù)，也正是因?yàn)橛行┢鰤K是藥石自己合成并且定制出來的,，這就讓不少藥企考慮讓藥石參與到后續(xù)的相關(guān)藥物合成工作,，畢竟，如果外包給其他CDMO去生產(chǎn),，由于他們不知道這個(gè)砌塊怎么合成的,，可能會(huì)走彎路。

正是如此,，藥石,，自然而然的進(jìn)軍到了CDMO業(yè)務(wù)，也就是代生產(chǎn),。

去年12月21日,，公司宣布完成9億多的募資,，其中，3.03 億用于南京研發(fā)中心升級(jí)改造建設(shè)項(xiàng)目,、3.52 億用于藥物生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目,，完善藥物開發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，實(shí)現(xiàn)中間體-原料藥-制劑一站式 CDMO 布局,。

《價(jià)值事務(wù)所》認(rèn)為,，公司的分子砌塊業(yè)務(wù)，可以給后面CDMO源源不斷的引流,，即使現(xiàn)在還看不出來公司CDMO的業(yè)務(wù)情況,，但大概率會(huì)超越分子砌塊這個(gè)業(yè)務(wù)。

想想看藥明和康龍是怎么起來的,，正是來源于前端的引流,。

雖然說目前公司的CDMO八字沒有一撇，但是,，我們認(rèn)為,，公司的想象空間比凱萊英要大，誰讓凱萊英沒有前端,？

甚至,，不用我們?cè)谶@里想象，公司自己都對(duì)自己很有信心,，給出了2020-2022年年均復(fù)合增長52.85%的預(yù)期,，這是一種怎樣的自信？

總結(jié)

我們認(rèn)為,，公司的分子砌塊作為獨(dú)特優(yōu)勢(shì),，使其牢牢把握住了整個(gè)行業(yè)最前端的流量入口，連藥明,、康龍這等CXO都是公司的忠實(shí)用戶,。

由于分子砌塊的稀缺性，公司具備由產(chǎn)業(yè)鏈前端往后端打通的潛力,，隨著商業(yè)化訂單逐漸增多,，未來 3-5 年有望迎來業(yè)績更為快速的增長（甚至遠(yuǎn)超公司自己估計(jì)的52%）。

對(duì)了,， 藥石科技獲得了“2019年南京市獨(dú)角獸瞪羚優(yōu)秀企業(yè)”稱號(hào),，應(yīng)該說從它的卓越表現(xiàn)看，它不負(fù)獨(dú)角獸這么一個(gè)稱號(hào),，它也是2021年值得重點(diǎn)關(guān)注的獨(dú)角獸企業(yè),！