一,、目前國際銅價主要以倫敦金屬交易所期貨銅價格為定價基準
銅作為交易活躍的期貨品種,，具有一定的金融屬性，銅價會受到金融市場影響,，但同時作為工業(yè)的基礎(chǔ)原料,，其價格的波動本質(zhì)上受到產(chǎn)品市場供求關(guān)系的影響。目前國際銅貿(mào)易的定價主要是以倫敦金屬交易所中期貨銅（以下簡稱“LME期銅”）的價格為基準而制定,。上述定價機制形成的主要原因是銅作為重要的工業(yè)原料,，銅現(xiàn)貨貿(mào)易日益頻繁，規(guī)模也迅速增長，而LME期銅合約較好的適應了市場發(fā)展,，增加了市場流動性且具有套期保值等功能,。國際大部分銅生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費廠商均參與LME期銅交易,，形成的期銅價格反映了市場供求平衡的均衡價格，具有預期性,、連續(xù)性,、公開性和權(quán)威性等特點，故國際銅現(xiàn)貨交易時的價格,，一般是通過以LME期銅價格為參考基準,，外加一定的升貼水及相關(guān)稅費后確定，故本文以LME期銅價格代表國際銅價,。
二,、國內(nèi)因素變動如何對國際銅價產(chǎn)生影響？
根據(jù)供求關(guān)系理論,，商品均衡價格必然是供給量與需求量相等時的價格,，而供給量與需求量的變動會導致商品價格的波動，決定著價格變化的方向與強度,。銅作為較為活躍的全球大宗商品,，其定價主要以LME期銅價格為基準，而根據(jù)交易規(guī)則,，LME期銅交易品種為陰極銅（精煉銅）,，故國際銅價主要受到全球精煉銅的供給量與需求量的影響。隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展,，對銅消費需求也不斷攀升,，我國銅市場的供求狀況變化對國際銅價也將產(chǎn)生深遠影響。
我國銅礦進口量的增長和國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量增長均會對國際銅價產(chǎn)生負向影響,，且銅礦進口量對國際銅價的影響程度要大于國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量,，但國內(nèi)銅礦的進口短期大幅增長會拉動銅價上漲
我國作為精煉銅消費大國，國內(nèi)銅礦產(chǎn)量難以滿足需求量,，主要依賴進口,。我國銅礦石進口量由2012年的442.91萬噸增長至2017年的1,409.04萬噸，復合增長率為26.04%,，2018年1-9月,，國內(nèi)銅礦石進口量為1,499.08萬噸，較上年同期增長19.50%,，保持較快增速,；我國銅礦進口量占全球銅礦產(chǎn)量的比重也由2012年的26.21%大幅增加至2017年的71.52%。因此，在全球銅礦產(chǎn)能相對穩(wěn)定的情況下,，我國銅礦進口量的變化會對國際銅礦的供給產(chǎn)生較大影響,，進而影響國際銅市場供求平衡，導致國際銅價波動,。具體來看,，當國內(nèi)進口銅礦大幅增加時，在全球銅礦供給相對穩(wěn)定的情況下,，國外銅礦供給減少,，導致國外精煉銅供應趨于緊張，使得國際銅礦現(xiàn)貨交易的價格攀升,，短期內(nèi)拉升銅價,。
此外，由于滬銅和LME期銅市場的聯(lián)動作用,，從長期來看,，國內(nèi)銅礦進口量增加會導致滬銅價格下跌，進而帶動LME期銅價格下滑,。主要原因是上游銅礦企業(yè)為中游的銅冶煉企業(yè)提供銅精礦可直接影響精煉銅的供給量,，國內(nèi)銅礦進口量增加一般來說都會導致國內(nèi)精煉銅供給增加，在需求相對穩(wěn)定的情況下,，將壓低國內(nèi)精煉銅價格,，加之充裕的銅礦供給，增強了市場對于精煉銅供過于求的預期,，進一步壓制銅價上漲,。但2016年末以來，隨著供給側(cè)改革,、淘汰落后產(chǎn)能等政策效果顯現(xiàn),，國內(nèi)精煉銅有效供給同比有所減少，精煉銅供不應求市場預期形成,，使得滬銅價格攀升,，進而也影響LME期銅價格上漲，加之國內(nèi)銅企為了避免原材料持續(xù)上漲帶來的生產(chǎn)成本增加,，也相應加大了囤貨力度,，導致2017年國內(nèi)銅礦進口量雖有增加，但國際銅價仍有所上漲,。
由于國際銅價于2013年開始逐漸步入下降通道,，直到2016年第四季度開始反彈回升，2013-2017年全球精煉銅產(chǎn)量增速緩慢,，復合增速僅為2.60%,，而同期我國精煉銅產(chǎn)量復合增速達6.77%,，遠高于全球增速，但2018年1-8月我國精煉銅產(chǎn)量較上年基本持平,，為584.30萬噸,，增速大幅下滑。雖然我國精煉銅產(chǎn)量占全球精煉銅產(chǎn)量規(guī)模較大,，但對國外精煉銅供給產(chǎn)生影響較小,，主要影響國內(nèi)精煉銅的供需平衡，主要原因是歐洲,、北美等發(fā)達經(jīng)濟體工業(yè)發(fā)展已步入成熟期,，對于鋼鐵、銅等工業(yè)原料的消耗相對穩(wěn)定,，難有大幅增長，且我國自產(chǎn)精煉銅主要用于國內(nèi)消耗,，出口規(guī)模不大,，2013-2017年我國精煉銅年均消費量在1,100萬噸左右，2018年1-8月我國精煉銅消費量也達到833.43萬噸,，均超過同期國內(nèi)自產(chǎn)精煉銅規(guī)模,。因此，近年國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量對國際精煉銅的供給影響較小,。
國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量的增加對滬銅價格產(chǎn)生負影響,，進而滬銅與倫銅市場聯(lián)動對國際銅價產(chǎn)生負影響。國內(nèi)精煉銅規(guī)模增加,，導致國內(nèi)精煉銅供大于求,，拉低滬銅價格，由于滬銅市場和倫銅市場存在聯(lián)動關(guān)系,，進而也影響LEM期銅價格下跌,。2013-2016年，國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量保持較快增長,，產(chǎn)能處于過剩狀態(tài),，導致滬銅價格一直處于下跌通道，進而拉低國際銅價,。但由于生產(chǎn),、銷售的慣性，國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量變動對國際銅價影響具有一定的時滯,。當國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量下降3-6個月時,，滬銅價格才逐步開始上漲，而當國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量提升時,，滬銅價格仍要滯后3個月左右才開始下降,，主要原因是當銅價上漲時，銅冶煉廠商為獲取超額利潤并在銅價將持續(xù)上升的預期下，加大精煉銅的生產(chǎn),，而當精煉銅產(chǎn)量遠超過需求量時,，銅價有所反應開始下降。
國內(nèi)銅材產(chǎn)量變動通過影響滬銅價格進而對國際銅價產(chǎn)生正向影響,，且國內(nèi)銅材產(chǎn)量的變動對銅價具有一定的預示性
在我國,，精煉銅下游運用主要集中于主要電力、家電,、交通和建筑等領(lǐng)域,，其中電力領(lǐng)域消費占比達51%，家電占比15%,，交通占比為9%,，建筑占比8%。伴隨著電力等下游行業(yè)的發(fā)展,，我國銅材產(chǎn)量也呈增長態(tài)勢,，2012-2016年，我國銅材產(chǎn)量從1,168.00萬噸增加至2,095.99萬噸,，復合增長率為15.74%,，而2017年和2018年1-9月我國銅材產(chǎn)量分別為1,861.70萬噸、1,249.40,，同比分別下滑了11.18%,、19.02%。從具體產(chǎn)品來看,，我國銅材品種主要以銅線,、銅管為主。
從供求角度看,，國內(nèi)銅材產(chǎn)量的增加將提升精煉銅的需求量,，在國內(nèi)精煉銅供給穩(wěn)定的情況下，推升滬銅價格,，進而也引起國際銅價的上漲,，故在國內(nèi)精煉銅供給相對穩(wěn)定的情況下，我國銅材產(chǎn)量的增加會對國際銅價產(chǎn)生正向影響,。但由于我國銅行業(yè)長期的產(chǎn)能過剩及金融等商品市場之外因素的影響,，我國銅材產(chǎn)量的變動對銅價影響存在一定的扭曲。具體來看,，2012-2016年,，我國銅材產(chǎn)量逐年增長，但滬銅價格卻進入下跌通道,，主要原因是雖然下游電力,、家電等行業(yè)的發(fā)展增加了用銅需求,，而同期國內(nèi)精煉銅產(chǎn)能過剩仍較嚴重，下游用銅的增長仍無法消化過剩產(chǎn)能,，故同期滬銅價格持續(xù)低迷,，而隨著去產(chǎn)能效果逐步顯現(xiàn)，2016年6月-2017年6月,，銅材產(chǎn)量增長帶動精煉銅需求量的增加,，推升了滬銅價格上漲，進而帶動LME期銅價格攀升,。2017年6月以后,，銅材產(chǎn)量逐步下滑，帶動滬銅價格也逐步走弱,。
此外,，銅材產(chǎn)量的峰值一般要早于銅價峰值的出現(xiàn)時間，主要原因是下游銅材加工廠商主要以賺取加工費和一定利潤空間為主,，對中游精煉銅冶煉廠商和電力,、家電等企業(yè)的議價能力均較弱，當銅材產(chǎn)量增加帶動精煉銅需求增長,，推升銅價上漲時，下游銅材加工廠商采購成本增加,，但產(chǎn)品銷售價格卻難以同步提升,，故銅材加工廠商對銅價較為敏感，若銅價上漲過快或達到其利潤臨界點,，其將削減產(chǎn)量以避免虧損擴大,，而隨著銅材產(chǎn)量減少致使精煉銅需求回落，進而導致銅價回落,。
國內(nèi)廢銅和精煉銅的進口量作為替代資源,，反而受到國際銅價的影響
在廢銅供給方面，我國約72%的精煉銅原材料來自銅礦,，28%的原材料來源于廢銅,，其中廢銅主要來自于以下兩個渠道：a.銅冶煉及銅制品生產(chǎn)過程中的廢品、邊角料等（以下簡稱“新廢銅”）,；b.廢舊的儀器,、儀表及機器設(shè)備中的銅材料（以下簡稱“舊廢銅”）。2017年中國廢銅供應量為319.4萬噸（金屬量）,，其中國內(nèi)回收量和進口量占比分別為53.22%和46.78%,，國內(nèi)廢銅回收量保持較快增長，但國內(nèi)廢銅回收市場比較分散,，尚未形成完整的廢銅回收體系,。
國內(nèi)廢銅進口量作為銅礦替代原材料,，其需求彈性較大，主要受到LME期銅價格影響,。在國際銅價上漲時,，精煉銅供給短缺，在銅精礦采購短期難以增加的情況下,，中游冶煉商會增加廢銅收購量,，進而推升廢銅價格，在超額利潤的驅(qū)使下,，現(xiàn)有的廢銅廠商及新進入的廠商勢必增加廢銅供給量,。但考慮到我國廢銅回收行業(yè)體系尚未完善，短期內(nèi)增加回收有限,，故將快速推升廢銅的進口量,。反之，在國際銅價下跌時,，國內(nèi)精煉銅供過于求,，中游冶煉廠商會減少精煉銅產(chǎn)量，繼而減少廢銅回收量,，壓低廢銅回收價,，導致廢銅回收廠商利潤下滑甚至虧損，部分廠商將逐步退出廢銅回收行業(yè),，廢銅供給量減少,。觀察圖4，當LME銅價于2010年6月觸底反彈時,，國內(nèi)廢銅進口量也隨之攀升,，直至2011年8月才出現(xiàn)環(huán)比下滑，且在2012-2016年,，LME期銅價格下降期間,，國內(nèi)廢銅進口量也逐年下滑，而在2017-2018年1-8月,，隨著銅價漲跌,，進口廢銅規(guī)模出現(xiàn)增減。
由于我國經(jīng)濟發(fā)展和工業(yè)化進程逐步推進,，我國對精煉銅需求不斷上升,，2013-2017年，我國精煉銅消費量從983.01萬噸上升至1,179.05萬噸,，增幅為19.94%,，而同期我國精煉銅產(chǎn)量從685.28萬噸提升至888.90萬噸，增幅為29.71%,，增速較快,，但仍不足以滿足國內(nèi)用銅需求,，部分需要依賴國外進口；2018年1-8月我國精煉銅消費量為833.43萬噸仍超過同期584.30萬噸的產(chǎn)量,。2013-2017年,，我國精煉銅進口量分別為320.58萬噸、358.97萬噸,、367.84萬噸,、362.93萬噸和324.30萬噸，呈先上升后下降態(tài)勢,，主要原因是2013-2015年,，隨著去產(chǎn)能、環(huán)保督查等政策的逐步推進,，落后產(chǎn)能陸續(xù)被淘汰,，導致國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量增速較慢，加之該階段國際銅價持續(xù)低迷,，為維持持續(xù)增長的用銅需求,，使得精煉銅進口數(shù)量逐年增長，而2016年開始銅價開始筑底回升,，為獲取超額利潤,，各大冶煉廠商提高了開工率及現(xiàn)有產(chǎn)能利用率，國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量環(huán)比持續(xù)增加,，在國內(nèi)精煉銅消費量仍保持平穩(wěn)增長的背景下,，進而擠壓了精煉銅進口規(guī)模?？梢?，類似于廢銅進口量與國際銅價的關(guān)系,，精煉銅進口量作為國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量不足的替代品,，需求彈性較大，主要受到國際銅價的影響,，即在國際銅價和滬銅上漲時,，國內(nèi)冶煉廠商將增加精煉銅的產(chǎn)量，進而擠壓精煉銅進口量,；在國際銅價下跌時,，國內(nèi)冶煉廠商增產(chǎn)意愿不強，為避免虧損甚至可能減少自產(chǎn)量而增加進口量來彌補消費不足的缺口,。
三,、結(jié)論與展望
隨著我國經(jīng)濟規(guī)模不斷增強，對銅的需求量也日益增長,，中國銅市場供求因素對國際銅價影響程度也逐步增強,。本文從銅產(chǎn)業(yè)鏈和商品屬性視角,，分析我國銅產(chǎn)業(yè)鏈因素變動對國際銅價的影響。
中證鵬元認為,，我國銅礦進口和精煉銅產(chǎn)量對國際銅價的影響最為顯著,，且上述兩者的變動對國際銅價均會產(chǎn)生負向影響，但精煉銅產(chǎn)量對國際銅價影響具有一定的時滯,，而銅礦進口的短期增長,，會拉動國際銅現(xiàn)貨價的上漲。國內(nèi)銅材產(chǎn)量對國際銅價具有支撐作用,，但由于我國產(chǎn)能過剩嚴重,，供應彈性較強，使得價格傳導機制不夠靈敏,。此外,，由于我國廢銅進口量和精煉銅進口量充當著替代品的角色，受到國際銅價的影響程度較大,。
中證鵬元認為,，自進入2018年以來國內(nèi)銅礦進口量保持增長態(tài)勢，進口規(guī)模從2018年3月的160.92萬噸增長至9月的192.97萬噸,，2018年1-9月累計進口銅礦規(guī)模為1,499.08萬噸,，較上年同期增長19.57%，但國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量同比保持穩(wěn)定,，即使扣除部分銅礦用于貿(mào)易融資,，預計目前國內(nèi)銅礦庫存相對充裕，且考慮在當前宏觀經(jīng)濟環(huán)境下,，國內(nèi)消費增速放緩,，2018年下游銅材產(chǎn)量大概率仍保持同比負增長，導致國內(nèi)用銅需求難有增長,，進口銅礦囤積過多疊加下游需求不旺,，長期來看國內(nèi)銅價仍存在一定下跌空間，進而影響國際銅價,。
