印花稅提升,、美債收益率飆升,、內(nèi)陸公募發(fā)行降溫,，港股遭遇“三連擊”,。進(jìn)入3月，南向資金依舊維持2月末斷崖下式降的狀態(tài),，1月時(shí)連續(xù)每日凈流入200億港元的巔峰時(shí)刻一去難復(fù)返，港股也陷入?yún)^(qū)間震蕩,。

在印花稅消息的沖擊下，2月24日南向資金史上首度凈流出近200億港元,，此后資金仍持續(xù)凈流出態(tài)勢(shì)。3月的前兩日,，南向資金累計(jì)凈流出17.32億港元,，與2月中旬前的盛況反差劇烈,。2日,，受到“香港不排除進(jìn)一步提高股票印花稅”的消息打擊，恒生指數(shù)跌1.21%,。截至3月3日，恒生指數(shù)收?qǐng)?bào)29756點(diǎn),，當(dāng)日反彈2.56%，相較早前31183點(diǎn)的最高位回調(diào)近5%,，當(dāng)日南向資金轉(zhuǎn)為凈流入57.47億港元,。

由于一段時(shí)間以來(lái)南向資金持續(xù)凈流出,，港股的春天似有戛然而止之勢(shì)。但接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為,，南向資金并不會(huì)一去不復(fù)返，且牛市暫歇不意味熊市開(kāi)始,，只是市場(chǎng)大概率將延續(xù)震蕩走勢(shì)。年后美債收益率上行速度明顯加快,，與美國(guó)聯(lián)動(dòng)性較高的港股難免受到影響,。

南向資金驟降

2月24日印花稅提升30%的消息率先沖擊港股,。令市場(chǎng)意外的是，香港特區(qū)政府財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波在本周二還表示,，現(xiàn)階段沒(méi)有征收股息稅的計(jì)劃,，但未來(lái)不排除進(jìn)一步增加印花稅的可能。

要提升印花稅的消息成了最初南向資金斷崖式下降的導(dǎo)火索,。相聚資本總經(jīng)理梁輝對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示,，印花稅上調(diào)正式上調(diào)后，由現(xiàn)時(shí)買(mǎi)賣(mài)雙方按交易金額各付0.1%提高至0.13%,，交易成本上升30%,，進(jìn)一步壓制市場(chǎng)表現(xiàn),；而且印花稅占港股交易成本的88%,，稅率提升30%將導(dǎo)致南下交易成本明顯上升,。但是參考A股過(guò)去上調(diào)印花稅案例，一般調(diào)整后一個(gè)月左右會(huì)對(duì)短期市場(chǎng)情緒造成比較大的影響,，中長(zhǎng)期來(lái)看有效性并不顯著,。

印花稅的沖擊剛被消化,，美債收益率飆升再度沖擊全球股市,。2月26日，隔夜美國(guó)10年期國(guó)債收益率一度上升到1.6%以上,，回到了美國(guó)疫情爆發(fā)前的水平,，收益率飆升對(duì)科技股的沖擊尤為明顯，例如以科技股為主的美國(guó)納指跌幅明顯大于價(jià)值股居多的道指,。與美國(guó)聯(lián)動(dòng)性較高的港股,、尤其是恒生科技指數(shù)也遭遇重挫。鑒于南向資金此前傾向于配置騰訊,、美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)公司，利率回升下“殺估值”的沖擊尤為明顯,。

為什么10年期美債收益率在1.5%左右很重要,？因?yàn)槌^(guò)該線,，美債收益率開(kāi)始高于標(biāo)普股息收益率,。這對(duì)港股同樣關(guān)鍵,，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì),，港股股息收益率2021年將從2.6%降至2.1%。

與此同時(shí),，內(nèi)陸公募基金發(fā)行的降溫也導(dǎo)致南向資金承壓,。2月新發(fā)行股票型與混合型基金規(guī)模達(dá)2460億元(對(duì)比1月為4500億元，2020年月均1431億元),。1月行情火爆時(shí)，部分基金的港股配置比例可達(dá)20-50%,。

“春節(jié)后‘抱團(tuán)股’瓦解,，部分基金暫停申購(gòu),，這似乎是基金發(fā)行量拐點(diǎn)到來(lái)的一個(gè)跡象，”中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示,，“以白酒為代表的消費(fèi)行業(yè),、以新能源為代表的新興行業(yè)、 疫情期間受益的醫(yī)藥行業(yè)以及汽車(chē),、家電等傳統(tǒng)行業(yè)，短期內(nèi)大幅下跌,。其中食品飲料行業(yè)下跌16.9%，消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)下跌14.2%,，電力設(shè)備及新能源,、醫(yī)藥下跌 11%,。前期機(jī)構(gòu)投資者抱團(tuán)的‘核心資產(chǎn)’遭到拋售，重倉(cāng)這些資產(chǎn)的部分基金暫停申購(gòu)并派發(fā)大額紅利,。展望未來(lái),，前期市場(chǎng)熱捧的核心資產(chǎn)可能已經(jīng)到頂，相關(guān)基金恐將面臨一定的贖回壓力,?！?/p>

不過(guò)，具體的基金發(fā)行情況仍待觀望,。吳照銀稱(chēng),，過(guò)去三個(gè)月上報(bào)并經(jīng)過(guò)審批待發(fā)行的基金有47只，按照過(guò)去每只基金平均發(fā)行37億份額計(jì)算,，仍有望帶來(lái)約1700億金額(其中也有配置港股的資金),。不過(guò)，A 股走勢(shì)和監(jiān)管都會(huì)影響基金發(fā)行,，具體發(fā)行份額存在變數(shù),。

牛市暫停不代表熊市開(kāi)始

就目前來(lái)看，港股的瘋牛行情已經(jīng)暫時(shí)剎車(chē),。根據(jù)美林時(shí)鐘主,，今年一季度中國(guó)GDP增速有望超過(guò)15%，CPI將逐步回升,，從而步入美林時(shí)鐘“過(guò)熱期”,，大宗商品迎來(lái)高光時(shí)刻，未來(lái)幾個(gè)月可能進(jìn)入“滯脹期”,。

但機(jī)構(gòu)并不認(rèn)為熊市就將到來(lái),，震蕩市仍是主流判斷。梁輝對(duì)記者稱(chēng),，2020年疫情背景下,，全球大幅釋放流動(dòng)性，帶動(dòng)資本市場(chǎng)走牛,，而當(dāng)前在疫情持續(xù)改善,、疫苗接種加速背景下，美債長(zhǎng)端利率繼續(xù)走高是大概率事件,，估值很難進(jìn)一步提升,。但牛市結(jié)束并不意味著熊市開(kāi)始，當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境依然處于美林時(shí)鐘所定義的“過(guò)熱”期,，經(jīng)濟(jì)還在持續(xù)修復(fù),，EPS(每股盈利)提升將對(duì)沖估值下行，且CPI預(yù)計(jì)全年整體可控,，目前看市場(chǎng)沒(méi)有趨勢(shì)性下行風(fēng)險(xiǎn),。

根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù),，恒生指數(shù)在2020年的盈利增速-33.5%；在2021年的盈利增速預(yù)期為25.8%,，盈利預(yù)期將大幅改善,，這也可能是后續(xù)資金南下的驅(qū)動(dòng)因素之一。

摩根士丹利華鑫基金方面對(duì)記者表示,，港股的機(jī)遇仍大于風(fēng)險(xiǎn)。中概股“二次上市”,、眾多IPO也將吸引資金流入,。2020年港交所全年共吸引146只新股上市，內(nèi)陸的企業(yè)仍然是港交所IPO的主要來(lái)源,，有112家,，共募資3901億港元，占IPO募資的99%,。此外,，AH溢價(jià)高則代表港股資產(chǎn)相對(duì)于A股的低估。

就資金的板塊偏好而言,，“科技板塊的流入資金仍受騰訊控股以及電信服務(wù)商拉動(dòng),。騰訊控股繼1月獲 876.9億港元凈買(mǎi)入后，2月再獲227.6億港元凈買(mǎi)入(占2月計(jì)算機(jī)板塊凈買(mǎi)入額的 99%),?！币按鍠|方國(guó)際證券研究部主管高挺對(duì)記者稱(chēng)，2月凈流入額前五的行業(yè)為計(jì)算機(jī),、通信,、化工、非銀金融和醫(yī)藥生物,。

多位內(nèi)陸投資經(jīng)理此前都對(duì)記者提及,，在布局港股時(shí)，估值低并非最主要的因素,，關(guān)鍵還要看標(biāo)的是否稀缺,。例如在港股市場(chǎng)，互聯(lián)網(wǎng),、連鎖餐飲,、18A醫(yī)藥公司等都是A股沒(méi)有的，而內(nèi)陸最好的一些科技股也都聚焦在香港,，因此會(huì)側(cè)重這些布局,。

恒指結(jié)構(gòu)改革引關(guān)注

此外，近期恒指的結(jié)構(gòu)改革也引發(fā)關(guān)注,。恒生指數(shù)公司3月1日時(shí)宣布了《優(yōu)化「恒生指數(shù)」持續(xù)成為香港市場(chǎng)最具代表性和最重要的市場(chǎng)基準(zhǔn)之建議》 的咨詢(xún)總結(jié),。

來(lái)源：建銀國(guó)際

其中提及迅速納入大型上市新股,。“恒指可以加速納入最新的大型IPO(縮短至3個(gè)月),，這可能吸引更多企業(yè)考慮在香港上市,。”建銀國(guó)際首席港股策略師趙文利對(duì)記者稱(chēng),。

此外,，恒指估值有望提升。咨詢(xún)提及,，為了更好地反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)及港股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變化,，恒指可能會(huì)繼續(xù)增加新經(jīng)濟(jì)股在指數(shù)中的比重。從2010年至2020年,，新經(jīng)濟(jì)板塊在恒指中的比例從15.4%上升至31.8%,。

根據(jù)建銀國(guó)際的計(jì)算，納入科技股令恒指的估值中樞提升,，因?yàn)閮r(jià)格提升明顯高于盈利提速,。隨著權(quán)重從相對(duì)穩(wěn)定的金融業(yè)轉(zhuǎn)向更具波動(dòng)性的科技股，恒指波動(dòng)率指數(shù)(VHSI)未來(lái)可能也會(huì)上漲,。