繼中石油、中石化,、中海油（“三桶油”）之后,，第四家國有石油上市央企有望誕生。近日,，中化集團旗下中化能源股份有限公司（以下簡稱“中化能源”）向上海證券交易所遞交招股說明書,，正式啟動上市工作。

與橫跨石油全產(chǎn)業(yè)鏈的“三桶油”不同,，中化能源的業(yè)務(wù)只集中于產(chǎn)業(yè)鏈中下游,，尤其石油貿(mào)易業(yè)務(wù)占據(jù)其營收的絕大部分，而這一業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也導(dǎo)致中化能源雖然營收規(guī)模龐大,，整體利潤卻較為微薄,。在此背景下，中化能源能否借助此次上市募資為自身打造出新的利潤增長點,，正成為外界關(guān)注的焦點,。

招股說明書顯示，此次計劃在上海證券交易所主板上市的中化能源,，擬向公眾發(fā)行不超過約62.9億股的公司股份,，占公司總股本的25%。通過此次公開募股,，中化能源計劃募集資金共110億元,。

中化能源是央企中化集團的子公司,，在2019年中化集團5747億元的營收中，有近八成來自于中化能源,。作為中化集團能源業(yè)務(wù)的主要經(jīng)營載體和核心營收來源,中化能源主營業(yè)務(wù)包括石油貿(mào)易及服務(wù),、油品及化工品銷售、煉油化工和倉儲物流等板塊,。其中,，石油貿(mào)易及服務(wù)主要涉及原油、成品油的進出口及國際轉(zhuǎn)口貿(mào)易,。

目前,，中化集團間接持有中化能源80%的股份，為后者的實際控制人,，中化能源董事長一職也由中化集團總經(jīng)理楊華兼任,。中化能源2019年引入的農(nóng)銀投資、工銀投資等5家戰(zhàn)略投資者,，持有公司剩余的20%股份,，這5家戰(zhàn)略投資者當(dāng)時為此斥資約115億元。

招股說明書顯示,，2017年,，中化能源營業(yè)收入為3942.05億元，凈利潤為51.2億元,；2018年，中化能源營業(yè)收入為4563.07億元,，凈利潤為31.61億元,；2019年，中化能源營業(yè)收入為4435.73億元,，凈利潤為32.62億元,；2020年1-9月，中化能源營業(yè)收入為2098.82億元,，凈利潤為14.06億元,。

與布局橫跨石油產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的“三桶油”不同，中化能源的業(yè)務(wù)僅集中在中下游,，且較為依賴石油貿(mào)易業(yè)務(wù),。根據(jù)招股說明書，2020年1-9月,，中化能源的石油貿(mào)易及服務(wù)收入為1483.33億元,，占營業(yè)收入的比重超過七成，而在2019年這一占比更是高達八成,。

在業(yè)內(nèi)人士看來,，中化能源對石油貿(mào)易業(yè)務(wù)的依賴不難理解,。一方面，中化能源自身未涉足上游勘探及開發(fā)業(yè)務(wù),，因此只能通過貿(mào)易方式來獲取原油,；另一方面，原油及成品油國際貿(mào)易是中化能源的起家業(yè)務(wù),，如今中化能源是國內(nèi)僅有的5家擁有國營原油進口貿(mào)易資質(zhì)和成品油出口配額的國營石油貿(mào)易企業(yè)之一,。

在石油行業(yè)，勘探及開發(fā)是公認(rèn)毛利率較高的業(yè)務(wù),，而石油貿(mào)易則是毛利率較低的業(yè)務(wù),，因而中化能源整體利潤較為微薄。以2019年為例,，中石油,、中石化主營業(yè)務(wù)毛利率分別為12%、7.9%,，而中化能源卻僅為2.5%,。

具體來看，中石油,、中石化毛利率之所以明顯高于中化能源,，勘探及開發(fā)業(yè)務(wù)發(fā)揮了不小的拉動作用。2019年,，中石油,、中石化的勘探及開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率分別高達24%、15.5%,，均為兩家毛利率最高的業(yè)務(wù)板塊,。

除了石油貿(mào)易及服務(wù)，油品及化工品銷售業(yè)務(wù)是中化能源營收占比第二大的業(yè)務(wù)板塊,。數(shù)據(jù)顯示,，截至2020年9月30日，中化能源的油品銷售業(yè)務(wù)已在全國范圍內(nèi)17個?。ㄗ灾螀^(qū),、直轄市）建立營銷網(wǎng)絡(luò)，布局602座自營及合作經(jīng)營站和766座加盟站,，是國內(nèi)頭部成品油加油站品牌,。

盡管行業(yè)排名靠前，但中化能源油品及化工品銷售業(yè)務(wù)的毛利率也較低,，且近年來呈現(xiàn)波動下滑的趨勢,，2017年、2018年,、2019年,、2020年1-9月的毛利率分別為7.48%,、3.72%、4.07%及3.76%,。

其實,，不僅是整體利潤較為微薄，2020年以來中化能源還面臨國際油價下降的巨大壓力,。經(jīng)濟學(xué)家宋清輝表示,，石油企業(yè)的經(jīng)營或多或少都會受到國際油價的影響。不過,，由于自身并無上游勘探及開發(fā)業(yè)務(wù),，中化能源對國際油價的變動相對來說更敏感。

對此,，中化能源也在招股說明書中坦言,，“公司生產(chǎn)運營及業(yè)績和石油價格具有較強的相關(guān)性”。根據(jù)招股說明書,，2020年以來,，由于國際油價波動及新冠疫情暴發(fā)，中化能源各業(yè)務(wù)分部收入均受一定程度的影響,。

進入2021年,，中化能源面臨的油價壓力仍未徹底消除。2月17日,，倫敦布倫特和紐約WTI油價分別漲至每桶64.34美元,、61.14美元。雖然油價呈現(xiàn)回暖勢頭,，但國家發(fā)改委價格監(jiān)測中心認(rèn)為,，支撐當(dāng)前油價的影響因素并不穩(wěn)固，短期內(nèi)油價可能呈現(xiàn)區(qū)間波動態(tài)勢,。

對于如何看待2021年國際油價走勢及自身經(jīng)營環(huán)境，中化能源相關(guān)負(fù)責(zé)人向北京商報記者表示,，眾所周知,，石油價格受到宏觀經(jīng)濟、地緣政治,、供求關(guān)系等因素影響,。中化能源是一家石油石化產(chǎn)業(yè)運營商及綜合服務(wù)商，業(yè)務(wù)覆蓋了石油產(chǎn)業(yè)鏈的中下游,，公司通過多元化措施減少石油價格波動給業(yè)績帶來的影響,。

事實上，中化能源也意識到了自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在問題,。中化能源在招股說明書中表示,，公司積極通過產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營,，提高產(chǎn)品和服務(wù)市場競爭力，合理管控風(fēng)險等多元化措施減少石油價格波動給業(yè)績帶來的影響,。

廈門大學(xué)中國能源政策研究院院長林伯強表示,，產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營有利于增強中化能源的抗風(fēng)險能力和整體實力。要想實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營,，中化能源需要拓展現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈布局,，進一步涉足石油產(chǎn)業(yè)鏈上下游的其他板塊。

那么,，中化能源希望向哪個方向拓展產(chǎn)業(yè)鏈呢,？北京商報記者注意到，煉油化工業(yè)務(wù)在招股說明書中被中化能源明確定義為“（公司）未來利潤的主要增長點”,，而中化能源此次上市募資的大部分也都將用于煉油化工業(yè)務(wù),。

在中化能源此次擬上市募集的110億元中，70億元計劃投向中化泉州100萬噸/年乙烯項目（項目總投資324.94億元）,，該項目屬于煉油化工領(lǐng)域,，主要由煉油改擴建、乙烯及芳烴工程,、公用輔助工程等組成,。

在林伯強看來，中化能源缺少涉足產(chǎn)業(yè)鏈上游業(yè)務(wù)（如勘探及開發(fā)業(yè)務(wù)）的實力,，加碼更下游的煉油化工業(yè)務(wù)是一種更務(wù)實的選擇,。然而，現(xiàn)階段國內(nèi)煉化產(chǎn)能已經(jīng)呈現(xiàn)出過剩的跡象,，競爭日益升溫,，加碼煉化長遠(yuǎn)來看有利于中化能源的發(fā)展，但短期內(nèi)能給中化能源業(yè)績帶來的幫助會很有限,。

近年來,，隨著油氣體制改革的進一步推進，我國對于石油產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)環(huán)節(jié)正逐步放寬監(jiān)管,，煉油化工領(lǐng)域的市場化程度不斷提升,。借助政策支持，以恒力石化,、榮盛石化,、桐昆股份等為代表的民營企業(yè)與埃克森美孚,、巴斯夫等為代表的外資企業(yè)均已進入我國煉油化工行業(yè),。

對于競爭壓力，中化能源也在招股說明書中坦言，中國煉廠產(chǎn)能格局由過去的國有企業(yè)為主逐漸變成未來的國有企業(yè)與民營企業(yè)并行的狀態(tài),，市場放開的政策紅利下將催化市場激烈競爭,。公司煉油化工業(yè)務(wù)面臨市場競爭日益加劇風(fēng)險。