一,、規(guī)范協(xié)議轉(zhuǎn)讓的相關(guān)規(guī)范

規(guī)范協(xié)議轉(zhuǎn)讓的基本規(guī)則是2006年8月上交所,、深交所與中國證券登記結(jié)算有限責任公司（以下簡稱“中國結(jié)算“）聯(lián)合頒布的《上市公司流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務辦理暫行規(guī)則》,。

上交所于2018年1月發(fā)布了《上海證券交易所上市公司股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務辦理指引》對協(xié)議轉(zhuǎn)讓的受理要求和辦理程序進行了明確規(guī)定。2020年5月8日,，上交所發(fā)布了《上海證券交易所上市公司股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務辦理指南》,。

與之類似，深交所于2020 年 7 月24日修訂了《深圳證券交易所上市公司股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務辦理指引》,。同日,，深交所發(fā)布《深圳證券交易所上市公司股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務辦理指南》。

二,、可以實施協(xié)議轉(zhuǎn)讓的條件

根據(jù)《上市公司流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務辦理暫行規(guī)則》和深滬交易所的相關(guān)指引,，只有同時滿足三個方面的要求，方可實施協(xié)議轉(zhuǎn)讓,。這三個方面是：1,、屬于規(guī)定情形，2,、符合規(guī)定要求,，3、不存在禁止性情形,。

（一）協(xié)議轉(zhuǎn)讓的適用范圍（可以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的規(guī)定情形）

《上市公司流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務辦理暫行規(guī)則》規(guī)定上市公司流通股股份轉(zhuǎn)讓涉及下列情形之一的,，可以通過證券交易所和結(jié)算公司辦理流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓手續(xù)：（一）與上市公司收購及股東權(quán)益變動相關(guān)的股份轉(zhuǎn)讓；（二）轉(zhuǎn)讓雙方存在實際控制關(guān)系,，或均受同一控制人所控制的,；（三）外國投資者戰(zhàn)略投資上市公司所涉及的股份轉(zhuǎn)讓；（四）中國證監(jiān)會認定的其他情形,。收回股權(quán)分置改革中的墊付股份,、行政劃轉(zhuǎn)上市公司股份等情形，比照本規(guī)則辦理,。

總結(jié)起來,，屬于以下三種規(guī)定情形的可以使用協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式,。

其一，與上市公司收購及股東權(quán)益變動相關(guān)的股份轉(zhuǎn)讓,。在目前的監(jiān)管環(huán)境下,，上市公司收購是指獲得或者鞏固上市控制權(quán)的行為，股東權(quán)益變動是指轉(zhuǎn)讓數(shù)量不低于上市公司總股本5%的股份變動行為,。前者是基于定性分析,，后者是基于定量分析。在實際操作中,，即便是構(gòu)成上市公司收購行為,，仍然要求股份變動數(shù)量超過總股本的5%。

其二,，同一控制下轉(zhuǎn)讓,。在轉(zhuǎn)讓雙方存在實際控制關(guān)系，或均受同一控制人所控制的可以協(xié)議轉(zhuǎn)讓,，且不受5%的數(shù)量比例限制,。

其三，外國投資者戰(zhàn)略投資,。根據(jù)《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》,，外國投資者可以通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、上市公司定向發(fā)行新股等方式取得上市公司A股股份,，投資可分期進行,，首次投資完成后取得的股份比例不低于該公司已發(fā)行股份的10%。

除此之外,，滬深交易所2020年4月17日發(fā)布關(guān)于《關(guān)于通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進行股票質(zhì)押式回購交易違約處置相關(guān)事項的通知》,，規(guī)定可以采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進行股票質(zhì)押式回購違約處置。

股票質(zhì)押回購違約處置協(xié)議轉(zhuǎn)讓包括以下情形：1）擬轉(zhuǎn)讓股票為股票質(zhì)押式回購交易初始交易或者合并管理的補充質(zhì)押股票,，且擬轉(zhuǎn)讓股票質(zhì)押登記已滿12個月,；2）提交協(xié)議轉(zhuǎn)讓申請時，該筆交易出質(zhì)人為對應上市公司持股2%以上的股東,；3）不存在《深圳證券交易所上市公司股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務辦理指引》,、《上海證券交易所上市公司股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務辦理指引》規(guī)定的不予受理情形。

股票質(zhì)押處置的協(xié)議轉(zhuǎn)讓除了將轉(zhuǎn)讓比例下限由單個受讓方受讓比例不低于5%降至2%之外,，同時轉(zhuǎn)讓價格下限由不低于協(xié)議簽署日前一交易日股票收盤價的90%降至70%。

（二）符合規(guī)定要求

根據(jù)2018年新頒布的《上海證券交易所上市公司股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務辦理指引》,，規(guī)定要求包括9個方面：

1）轉(zhuǎn)讓協(xié)議依法生效,；

2）協(xié)議各方為自然人或者依法設立并有效存續(xù)的法人、其他組織,；

3）擬轉(zhuǎn)讓股份的性質(zhì)為無限售條件流通股,，法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章,、規(guī)范性文件以及本所業(yè)務規(guī)則另有規(guī)定的除外,；

4）單個受讓方的受讓比例不低于公司股份總數(shù)的 5%，轉(zhuǎn)讓雙方存在實際控制關(guān)系,、均受同一控制人所控制及法律,、行政法規(guī)、部門規(guī)章,、規(guī)范性文件,、本所業(yè)務規(guī)則另有規(guī)定的除外；

5）股份轉(zhuǎn)讓價格不低于轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署日（當日為非交易日的順延至次一交易日）公司股份大宗交易價格范圍的下限,，法律,、行政法規(guī)、部門規(guī)章,、規(guī)范性文件,、本所業(yè)務規(guī)則另有規(guī)定的除外；

6）依據(jù)相關(guān)規(guī)定應當經(jīng)行政審批方可進行的協(xié)議轉(zhuǎn)讓,，已獲得有關(guān)部門的批準,；7）轉(zhuǎn)讓雙方應當披露相關(guān)信息的，已經(jīng)依法合規(guī)履行信息披露義務,；

8）轉(zhuǎn)讓雙方應當申請豁免要約收購的,，已經(jīng)取得豁免；

9）中國證監(jiān)會以及本所認定的其他要求,。

以上九個方面中,，需要特別注意的是第4條和第5條。

第4條規(guī)定,，除同一控制下轉(zhuǎn)讓外,，“單個受讓方的受讓比例不低于公司股份總數(shù)的5%“。這里的5%只是對受讓方的要求,。如果是多個轉(zhuǎn)讓方同時向同一個受讓方協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán),，只要這個受讓方的受讓比例不低于公司總股本的5%即可，并不對轉(zhuǎn)讓方的持股比例做要求,。例如甲,、乙、丙三個股東,，分別持股1.5%,、1.5%、2.5%,，他們是可以同時轉(zhuǎn)讓給一個受讓方丙的,。

第5條規(guī)定,，股份轉(zhuǎn)讓價格不低于轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署日（當日為非交易日的順延至次一交易日）公司股份大宗交易價格范圍的下限。對此,，深交所規(guī)定的是“上市公司股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓應當以協(xié)議簽署日的前一交易日轉(zhuǎn)讓股份二級市場收盤價為定價基準,，轉(zhuǎn)讓價格下限比照大宗交易的規(guī)定執(zhí)行”。兩者雖然有表述差異,，但并無實質(zhì)區(qū)別,。因為大宗交易價格均是在當日漲跌幅限制范圍內(nèi)確定，即前一交易日收盤價的-10%（ST股票是-5%）,。所以,，協(xié)議轉(zhuǎn)讓定價時，雖然是雙方協(xié)商合議確定,，但不能低于前一交易日收盤價的9折,，上限沒有明確約束。

需要注意的是,，國有股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份所需遵守相關(guān)國資管理規(guī)定,。

2018年7月1日開始實施的《上市公司國有股權(quán)監(jiān)督管理辦法》（國資委 財政部 證監(jiān)會令第36號）廢止了2007年頒布的《國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》（國資委 證監(jiān)會令第19號），對國有股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司股份的定價規(guī)定進行了重大修正,。

根據(jù)過去的19號令,，國有股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司股份的價格應當以上市公司股份轉(zhuǎn)讓信息公告日前30個交易日的每日加權(quán)平均價格算術(shù)平均值為基礎確定；確需折價的,，其最低價格不得低于該算術(shù)平均值的90%,。

36號令對此規(guī)定：國有股東非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司股份的價格不得低于下列兩者之中的較高者：提示性公告日前30個交易日的每日加權(quán)平均價格的算術(shù)平均值；最近一個會計年度上市公司經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)值,。國有股東非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司股份存在下列特殊情形的,，可按以下原則確定股份轉(zhuǎn)讓價格：國有股東為實施資源整合或重組上市公司，并在其所持上市公司股份轉(zhuǎn)讓完成后全部回購上市公司主業(yè)資產(chǎn)的,，股份轉(zhuǎn)讓價格由國有股東根據(jù)中介機構(gòu)出具的該上市公司股票價格的合理估值結(jié)果確定,。為實施國有資源整合或資產(chǎn)重組，在國有股東之間轉(zhuǎn)讓且上市公司中的國有權(quán)益并不因此減少的,，股份轉(zhuǎn)讓價格應當根據(jù)上市公司股票的每股凈資產(chǎn)值,、凈資產(chǎn)收益率、合理的市盈率等因素合理確定,。

也就是說,，36號令一方面不再允許下限低至市價（前30個交易日均價）九折，要求按照市價（前30個交易日均價）與凈資產(chǎn)值孰高的原則確定,，另一方面又規(guī)定了可以突破上述原則的兩種特殊情況,。

綜合以上規(guī)定，可以總結(jié)為：

順便提醒下，國有股東所持上市公司股份的協(xié)議轉(zhuǎn)讓需要遵循前述36號令的規(guī)定,，具體可以參見：《上市公司并購重組漫談：上市公司國有股權(quán)變動管理（中）》,。

（三）不存在禁止性情形

根據(jù)2018年新頒布的《上海證券交易所上市公司股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務辦理指引》，不得存在以下情況：

1）不符合前述九條正面要求,；

2）擬轉(zhuǎn)讓股份已經(jīng)被質(zhì)押且質(zhì)權(quán)人未書面同意轉(zhuǎn)讓,；

3）擬轉(zhuǎn)讓股份存在尚未了結(jié)的訴訟、仲裁,、其它爭議或者被司法凍結(jié)等權(quán)利受限情形,；

4）擬轉(zhuǎn)讓股份存在中國證監(jiān)會《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》或《減持細則》規(guī)定的不得減持的情形,；

5）本次轉(zhuǎn)讓可能導致規(guī)避股份限售相關(guān)規(guī)定,；

6）違反轉(zhuǎn)讓雙方或者任何一方作出的承諾；

7）協(xié)議簽署日與提交申請日間隔超過 6 個月且無正當理由,；

8）本次轉(zhuǎn)讓可能構(gòu)成短線交易或者存在其他違反法律,、行政法規(guī)、部門規(guī)章,、規(guī)范性文件或本所業(yè)務規(guī)則的情形,；

9）本所認定的其他情形。

總結(jié)起來講,，要進行協(xié)議轉(zhuǎn)讓,，必須要同時滿足屬于規(guī)定情形、符合規(guī)定要求,、不存在禁止性情形這三方面的條件,。

三、協(xié)議轉(zhuǎn)讓的流程

股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓大致可以分為四個步驟：首先是轉(zhuǎn)讓雙方達成交易,，簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議,，其次是履行信息披露義務，其三是到深滬交易所獲得合規(guī)確認,，最后是到登記結(jié)算公司辦理股權(quán)過戶等交割手續(xù),。

（一）簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議

交易雙方簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。

需要注意的是,，通常情況下,，股份轉(zhuǎn)讓是上市公司雙方股東之間的交易,，只需要雙方履行自身內(nèi)部審批程序即可，而不需上市公司股東大會批準,。但有一個例外情況,，即涉及外國投資者戰(zhàn)略投資時。根據(jù)《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》,，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進行戰(zhàn)略投資的,，按以下程序辦理：（一）上市公司董事會通過投資者以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進行戰(zhàn)略投資的決議,；（二）上市公司股東大會通過投資者以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進行戰(zhàn)略投資的決議,；（三）轉(zhuǎn)讓方與投資者簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議……也就是說,，簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議前，需先取得上市公司股東大會批準,。

（二）履行信息披露業(yè)務

轉(zhuǎn)讓雙方簽署轉(zhuǎn)讓協(xié)議3日內(nèi),，需根據(jù)股份變動數(shù)量和性質(zhì)的不同，按照《上市公司收購管理辦法》的要求進行信息披露,。

（三）取得交易所合規(guī)確認

轉(zhuǎn)讓雙方需向滬深交易所法律部提交相應申請文件,。《上海證券交易所上市公司股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務辦理指引》具體列明了”上海證券交易所上市公司股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務辦理材料清單”,。

上交所規(guī)定,，其法律部收到轉(zhuǎn)讓雙方提交的協(xié)議轉(zhuǎn)讓辦理材料后3個交易日內(nèi)，根據(jù)辦理材料清單對其形式完備性予以核對,。轉(zhuǎn)讓雙方涉及履行相關(guān)信息披露義務的,，法律部通知該所上市公司監(jiān)管部門對其信息披露情況進行形式核對，由該所上市公司監(jiān)管部門出具確認或不予確認的意見,。辦理材料形式完備的,，法律部予以受理，并自受理之日起3個交易日內(nèi)出具協(xié)議轉(zhuǎn)讓確認意見,。辦理材料不完備的,，法律部向轉(zhuǎn)讓雙方反饋需補充的材料清單。轉(zhuǎn)讓雙方按要求補充材料后,，法律部再次予以形式核對,。材料無法補充完備的，不予受理,。需要補充材料的,，補充材料的時間不計入受理和確認時限。

（四）辦理股權(quán)過戶

轉(zhuǎn)讓雙方持協(xié)議轉(zhuǎn)讓確認意見及中國證券登記結(jié)算有限責任公司要求的其他材料,，到中國結(jié)算上海分公司或者深圳分公司辦理股份過戶登記,。

本文作者沈春暉，紅塔證券分管投行業(yè)務的副總裁，我國首批注冊的保薦代表人,，中國證券業(yè)協(xié)會投資銀行委員會委員,，“春暉投行在線”網(wǎng)站創(chuàng)辦人。