文章來源于公眾號：上市公司控股權(quán)轉(zhuǎn)讓觀察

一次成功的上市公司控股權(quán)轉(zhuǎn)讓往往是多種技術(shù)手段的組合,。根據(jù)不同的交易背景和各方訴求選擇適當(dāng)?shù)氖召彿椒ㄊ强毓蓹?quán)交易的關(guān)鍵。早前,，我們在2018年殼交易深度報告（3）-實戰(zhàn)篇中介紹了上市公司控股權(quán)轉(zhuǎn)讓方案中常用的12種方式,。本篇將介紹收購上市公司控股權(quán)的第十三種方式-托管。

早在2000年,，由于財政部一度暫停了國有股向非國有股單位協(xié)議轉(zhuǎn)讓的審議工作,，一部分?jǐn)M進行國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓及資產(chǎn)置換的上市公司便采取了“托管再轉(zhuǎn)讓”的新方式來轉(zhuǎn)讓上市公司控制權(quán)。其中的典型案例,，如當(dāng)年的美亞股份,、濟南百貨等。但此種方式下,，由于股權(quán)托管導(dǎo)致收購人在未成為上市公司股東之前,，已經(jīng)通過控制相關(guān)股份的表決權(quán)而實際控制上市公司。這導(dǎo)致了控股股東不依法履行其控股股東職責(zé),，而收購人雖然實際控制上市公司,，但是卻不承擔(dān)控股股東的責(zé)任，上市公司的經(jīng)營管理處于極不確定的狀態(tài),，為收購人惡意侵害上市公司和其他股東權(quán)益提供了條件。鑒于上述原因,，證監(jiān)會在2004年發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范上市公司實際控制權(quán)轉(zhuǎn)移行為有關(guān)問題的通知》（證監(jiān)公司字[2004]1號,，以下簡稱《通知》）?！锻ㄖ分忻鞔_規(guī)定：“……上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移應(yīng)當(dāng)按照《上市公司收購管理辦法》的有關(guān)規(guī)定規(guī)范進行,，自本《通知》發(fā)布之日起，上市公司控股股東不得通過所謂的"股權(quán)托管",、"公司托管"等任何方式,違反法定程序,，規(guī)避法律義務(wù),，變相轉(zhuǎn)讓上市公司控制權(quán)。”監(jiān)管層一度叫停了股權(quán)托管,。

但隨后,，在2006年修訂的《上市公司收購管理辦法》（中國證券監(jiān)督管理委員會令第35號）出臺的同時，《通知》即被廢止,。且在此之后,，監(jiān)管層再未對股權(quán)托管做出明文限制。

近期上市公司控股權(quán)變更的案例中,，股權(quán)托管的身影再次出現(xiàn),，只不過主角已經(jīng)變成了民營上市公司。

概念解析

托管是指上市公司股東（主要是持股比例較高的大股東）將其所持股份所對應(yīng)的表決權(quán)委托給受托方管理,，委托方就股份委托管理支付給受托方一定費用（非必須）,，如果委托方為控股股東或?qū)嶋H控制人，委托事項完成后,，該方式可使受托方取得上市公司的實際控制權(quán),。

方案要點

受托方雖然不是上市公司的股東，但通過其所持有的表決權(quán),，可以請求召開股東大會,，并對上市公司需股東大會決議的事項行使表決權(quán)，從而對上市公司的經(jīng)營決策產(chǎn)生重大影響,。

以托管方式進行上市公司收購,，通常發(fā)生在上市公司股東股份轉(zhuǎn)讓受限，或是上市公司股東想在不放棄上市公司股份的同時獲得受托方提供的資金與資源扶持等情形下,。

在托管收購中,，委托方通常需要向取得控制權(quán)的一方（也就是受托方）支付一定的管理費用，但此管理費用并非一定,，也可能由于股份托管導(dǎo)致的業(yè)務(wù)合作使受托方獲益而得到豁免,。

在托管協(xié)議中，委托方與受托方通常會在協(xié)議中明確約定委托管理的期限,。

市場案例

仁東控股（002647.SZ）2019年7月29日,，仁東控股控股股東北京仁東信息技術(shù)有限公司（以下簡稱“仁東信息”）及其一致行動人仁東（天津）科技有限公司（以下簡稱“天津仁東”）與北京海淀科技金融資本控股集團股份有限公司（以下簡稱“海科金集團”）簽署了《股份托管協(xié)議》,，仁東信息將其持有的仁東控股119,088,160股股份（占上市公司總股本的21.27%）對應(yīng)的表決權(quán)等股東權(quán)利委托?？平鸺瘓F進行管理。同時,，仁東信息,、天津仁東與海科金集團簽署了《一致行動協(xié)議》,。權(quán)益變動完成后,，?？平鸺瘓F將通過股份托管的方式持有仁東控股119,088,160股股份對應(yīng)的表決權(quán)，占上市公司總股本的21.27%,。通過一致行動安排,，海科金集團及其一致行動人將合計控制上市公司28.94%的股份表決權(quán),。?？平鸺瘓F的實際控制人北京市海淀區(qū)國資委將成為上市公司的實際控制人。根據(jù)《股份托管協(xié)議》,，此次初始托管期限為一年,，海科金集團可決定延長托管期限,，但延長時間不超過一年,，即本協(xié)議項下的托管期限最長不超過兩年。另外,，仁東信息應(yīng)向?？平鸺瘓F支付托管費，每年度的托管費為2000萬元,。相應(yīng)的,，托管期內(nèi)，?？平鸺瘓F承諾將與上市公司建立正式戰(zhàn)略合作關(guān)系,，資源共享，優(yōu)勢互補,，以提供融資及增信等方式支持上市公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營,、并購重組，在托管期內(nèi)完成為上市公司提供的直接/間接資金支持,，原則上不超過50億元,。截止目前，此次股份委托管理事宜已得到海淀區(qū)國資委的同意,。

ST中天（600856.SH）2019年3月6日,，ST中天控股股東中天資產(chǎn)及實際控制人鄧天洲與銅陵國厚天源資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“國厚天源”）簽署了《表決權(quán)委托協(xié)議》，中天資產(chǎn)及其一致行動人鄧天洲將所持上市公司255,619,267股股份（占公司總股本的18.70%）對應(yīng)的表決權(quán)委托給國厚天源,。委托期限為5年一個周期,，每個周期到期后，受托人根據(jù)實際情況選擇是否續(xù)期,。就本次股份受托管理事項，受托方國厚天源不收取任何費用,?？毓蓹?quán)變更后,，國厚天源將著力化解上市公司的金融債權(quán)債務(wù)，計劃通過發(fā)行紓困債券,、設(shè)立紓困基金等方式為上市公司提供流動性支持,，幫助企業(yè)盡快脫困。本次表決權(quán)委托完成后,，實際控制人將變更為國厚天源的實際控制人李厚文,。2019年3月12日，ST中天,、中天資產(chǎn)與國厚天源簽訂了《投資合作協(xié)議》,，國厚天源擬為ST中天的石油天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)提供30億元（暫定）的流動性支持，合作期限為7年,，擬分三期出資,，計劃于2019年6月底前實現(xiàn)第一期出資10億元。2019年5月28日,，ST中天發(fā)布《關(guān)于與關(guān)聯(lián)方簽署<債務(wù)危機化解協(xié)議>暨關(guān)聯(lián)交易的公告》,，公司與國厚天源簽署了《債務(wù)危機化解協(xié)議》，國厚天源以自有資金出資5,000萬元穩(wěn)定公司的債務(wù),，維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營,。2019年6月7日，ST中天與國厚天源控股股東國厚資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡稱“國厚資產(chǎn)”）簽署了《債務(wù)重組及咨詢顧問協(xié)議》,，中天能源委托國厚資產(chǎn)以其自身名義對中天能源（含子公司）的債務(wù)危機管理和風(fēng)險處置,、資產(chǎn)處置、企業(yè)經(jīng)營管理等提供咨詢顧問服務(wù),，服務(wù)期限為5年,，國厚資產(chǎn)收取每月100萬元的基礎(chǔ)服務(wù)費用，如果提供股權(quán)融資類等專項服務(wù),，再另行支付專項服務(wù)費用,。但是，隨后的2019年7月12日,，國厚天源與中天資產(chǎn)及鄧天洲簽署了《關(guān)于<表決權(quán)委托協(xié)議>之解除協(xié)議》,，解除了2019年3月6號與簽署的《表決權(quán)委托協(xié)議》。同時,，因表決權(quán)委托協(xié)議的解除,，雙方也解除了之前簽署的《投資合作協(xié)議》與《債務(wù)危機化解協(xié)議》。另外,，ST中天發(fā)布公告稱為進一步明確雙方權(quán)利與義務(wù),，國厚資產(chǎn)與公司擬解除原《債務(wù)重組及咨詢顧問協(xié)議》，簽署《債務(wù)重組與及咨詢顧問服務(wù)協(xié)議》,，服務(wù)期限至ST中天召開2019年第二次股東大會之日（2019年8月1日）,。同日,，中天資產(chǎn)、鄧天洲分別與森宇化工油氣有限公司（以下簡稱“森宇化工”）簽署了新的《表決權(quán)委托協(xié)議》,，中天資產(chǎn)將其持有的全部219,243,588股股份對應(yīng)的全部表決權(quán),、鄧天洲先生將其持有的全部36,375,679股股份對應(yīng)的全部表決權(quán)委托給森宇化工行使，森宇化工合計取得上市公司18.70%股份的表決權(quán),。委托期限為5年一個周期,，每個周期到期后，受托人根據(jù)實際情況選擇是否續(xù)期,。就本次委托事項,，受托方森宇化工不收取任何費用。委托完成后,，上市公司實際控制人將從李厚文最終變更為森宇化工的實際控制人薛東萍,、郭思穎。在此期間,，公司原控股股東,、實際控制人鄧天洲、黃博所持公司股份已被多輪司法凍結(jié),。針對如此頻繁的表決權(quán)委托事項變更,，上交所也發(fā)出了問詢函，要求上市公司披露森宇化工的基本情況,、其取得上市公司控制權(quán)的考慮及短期內(nèi)兩次控制權(quán)發(fā)生變動的依據(jù)及其審慎性,。根據(jù)ST中天對上交所的回復(fù)，森宇化工此次取得上市公司控制權(quán)的目的也是為幫助解決公司的流動性危機,，并且,，基于上市公司的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略價值和自身的產(chǎn)業(yè)投資需求，其自愿以零對價受托管理公司,，因此不收取任何費用,。

結(jié)語

好的上市公司控股權(quán)轉(zhuǎn)讓方案一定是最大限度滿足交易雙方的訴求，托管收購上市公司控股權(quán)因其特點不同于以往的收購方式,，可以說是開啟了民營上市公司轉(zhuǎn)讓控股權(quán)的新思路,。

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