大年三十的晚上,，奈雪的茶向港交所提交了招股書,。此前市場(chǎng)上一直在討論，頭部三家茶飲品牌,，奈雪的茶,、喜茶、蜜雪冰城,，誰(shuí)會(huì)是新式茶飲第一股,，如今似乎蓋棺定論。

隨著茅臺(tái)市值跨越3萬(wàn)億,、農(nóng)夫山泉市值突破7000億,、海天味業(yè)也有6600多億的身價(jià)后，新消費(fèi)品牌開始更多被一二級(jí)市場(chǎng)所期待,。2017年起,，茶飲品牌通過(guò)火爆的營(yíng)銷手段、跨界合作,、黃牛排隊(duì)等方式引爆了消費(fèi)者的興趣,。幾年的消費(fèi)習(xí)慣培養(yǎng)，新式茶飲品牌似乎正成為消費(fèi)市場(chǎng)最有力的一批潛在黑馬,。

按照最后一輪融資計(jì)算,，奈雪的茶估值已經(jīng)達(dá)到130億。不過(guò),，根據(jù)其招股書顯示,，過(guò)去不到三年，奈雪的茶已經(jīng)累計(jì)虧損達(dá)到1.3億,。如今,，登陸港股，這杯奶茶能有多“甜”,？

 / 01 /

只賺吆喝不賺錢,？

近三年虧損1.3億

奈雪的茶這份長(zhǎng)達(dá)538頁(yè)的招股書，披露了這家奶茶界“當(dāng)紅炸子雞”的真實(shí)情況,。

招股書顯示,，2018年,、2019年，奈雪的茶營(yíng)收分別為10.87億,、25億,，同比大幅增長(zhǎng)130%。不過(guò)受疫情影響,，2020年公司增速大幅放緩,。截至2020年9月30日的前九個(gè)月，公司營(yíng)收為21.1億,，上年同期為17.5億,，同比增長(zhǎng)20%。

業(yè)績(jī)看上去很華麗,，不過(guò)并不代表奈雪的茶賺錢了,。

2018年、2019年奈雪的茶期內(nèi)虧損分別為6973萬(wàn)元,、3968萬(wàn)元,。不過(guò)2020年前九個(gè)月期內(nèi)虧損為2751萬(wàn)元，高于上年同期的387萬(wàn)元,。經(jīng)調(diào)整后,，2018年、2019年經(jīng)調(diào)整虧損分別為5658萬(wàn)元,、1173萬(wàn)元,，大幅改善。

數(shù)據(jù)來(lái)源：奈雪的茶招股書

2020年前九個(gè)月,，奈雪的茶凈利潤(rùn)率僅為0.2%,，遠(yuǎn)不及上年同期的1%。

經(jīng)營(yíng)成本居高不下是公司利潤(rùn)率低的重要原因,。在各項(xiàng)成本中,，2020年前9個(gè)月公司的原材料成本、員工成本,、使用權(quán)資產(chǎn)折舊分別占比38.4%,、28.6%,、12.1%,。

 數(shù)據(jù)來(lái)源：奈雪的茶招股書

奈雪的茶同店利潤(rùn)率近兩年也下滑明顯，由2018年的24.9%降至2020年9月底的12.6%,。這主要和新冠疫情有關(guān),。

奈雪的茶招股書透露，2020年2月,，公司在中國(guó)有61%的店面暫時(shí)關(guān)閉7天以上,。位于武漢的19家店在2020年1月底至2020年4月初暫停營(yíng)業(yè),。在一段時(shí)間內(nèi)，其他地區(qū)的店面也臨時(shí)提供外賣或自提服務(wù),。

不過(guò),，其招股書同樣表示，2020年6月到9月這三個(gè)月,，公司同店利潤(rùn)率已恢復(fù)至18.1%,，逐漸走出了疫情的影響。

數(shù)據(jù)來(lái)源：天眼查

雖然公司仍處于虧損,，但并未影響資本的看好,。今年1月，奈雪的茶低調(diào)完成新一輪融資,。最新估值已接近20億美元,，約合人民幣130億。從天使輪融資算起,，奈雪的茶已經(jīng)完成5輪融資,，投資方包括天圖投資、深創(chuàng)投,、PAG太盟投資集團(tuán),。

招股書顯示，IPO前,，彭心,、趙林夫婦通過(guò)林心控股持股67.04%，奈雪的茶的持股平臺(tái)Forth Wisdom Limited持股為8.32%,，投票權(quán)歸彭心,、趙林夫婦管理。一旦奈雪的茶成功沖刺港股,，除了彭心,、趙林夫婦將收獲巨大的財(cái)富，這些早期入局的機(jī)構(gòu)或也將賺得盆滿缽滿,。

 / 02 /

火速開店

未來(lái)三年預(yù)計(jì)開店1000家

過(guò)去幾年,，新式茶飲品牌一直在不斷開疆?dāng)U土，試圖通過(guò)更多門店,，搶占更多消費(fèi)者,。從6年前在深圳開設(shè)第一家店起，奈雪的茶就開啟了迅速擴(kuò)張之路,。

招股書顯示,，2018年、2019年奈雪的茶分別開設(shè)179家,、174家新店,，相當(dāng)于兩天開一家,。截至2020年9月30日，奈雪的茶在中國(guó)大陸61個(gè)城市擁有420間奈雪的茶茶飲店,，并已將業(yè)務(wù)拓展至香港特區(qū)及日本,，兩地各有一間奈雪的茶茶飲店。累計(jì)看來(lái),，奈雪的茶的茶飲店數(shù)量增至422家,。

其中一線及新一線城市是奈雪布局的主要陣地，占比超70%,。

不過(guò),，值得關(guān)注的是，奈雪的茶每家門店的銷售額和訂單量正呈現(xiàn)下滑趨勢(shì),。

2018年及2019年,、2020年前三季度，奈雪的茶每間茶飲店平均每日銷售額分別為30.7萬(wàn)元,、27.7萬(wàn)元及20.1萬(wàn)元,；每間門店平均每天的訂單量也由2018年的716單降至2020年的465單。

截至2017年,、2018年,、2019年及2020年前三季度，奈雪的茶門店數(shù)量為44家,、155家,、327家和422家。截至2021年2月5日,，門店總數(shù)增至507家,。其中2019年及2020年前三季度相比上一報(bào)告期門店分別凈增172家和95家，門店增速呈下降趨勢(shì),。

數(shù)據(jù)來(lái)源：奈雪的茶招股書

同時(shí),，上述對(duì)應(yīng)年份其客戶訂單量分別為2120萬(wàn)、5320萬(wàn),、4590萬(wàn),，2019年前三季度這一數(shù)字為3640萬(wàn)，2019年和2020年前三季度同比增速為150%和26%,，也在下滑,。

據(jù)聯(lián)合利華發(fā)布的報(bào)告，從2018年起,，一二線城市茶飲店關(guān)店率就超過(guò)了開店率,。2019年全國(guó)新增奶茶店9萬(wàn)家,，但90%都在虧損,，1年時(shí)間不到,，90%的新店都面臨倒閉轉(zhuǎn)讓，只有10%新開設(shè)的奶茶店實(shí)現(xiàn)了盈利,。

新式茶飲店想要賺錢并不容易,。

一般而言，開店主要有三種方式：直營(yíng),、加盟和代理,。不論用哪種方式加入，并不是付得起加盟費(fèi)和租金即可,，設(shè)備,、物料、裝修,、培訓(xùn)等費(fèi)用甚至比前兩者都高,，原材料成本也會(huì)不斷上漲。

奶茶制作也是看起來(lái)簡(jiǎn)單,、做好很復(fù)雜的事情,。每個(gè)流程、每道工序都有講究,，即便是同樣的茶葉,、水果和輔料，如果配置比例不當(dāng)或物料不夠新鮮,，都會(huì)影響口感,。比如，喜茶就要求加盟店至少有10人運(yùn)營(yíng),，飲品質(zhì)量才有保障,。

如上文，奈雪的茶的利潤(rùn)率僅為0.2%,，即可知這個(gè)行業(yè)賺錢的難度,。而餐飲企業(yè)的收入和利潤(rùn)增加取決于三個(gè)來(lái)源：存量門店的收入增加、新拓門店收入的增加和成本端的壓縮,。

即便是奈雪的茶這樣的頭部品牌,，在一線城市開店前期需要投入大量資金。單店的營(yíng)業(yè)額一旦大幅下降,，就不能覆蓋新店開設(shè)的成本,，因而只能通過(guò)融資緩解資金壓力。

在業(yè)內(nèi),，奈雪的茶的開店數(shù)量不算最多,。截至12月7日，喜茶在全球范圍內(nèi)已經(jīng)擁有了684家門店,。這個(gè)數(shù)字在2019年底僅為390家,。自內(nèi)陸疫情初得控制的3月底開始,，喜茶便啟動(dòng)了拓店步伐。據(jù)其官方微博,、公眾號(hào)等平臺(tái)發(fā)布的信息,，每個(gè)月，喜茶都以約新增30家門店的速度在擴(kuò)張,，其中增速最快的10月,，一口氣開出了58家門店。

蜜雪冰城更是無(wú)人能敵,。截至2020年6月,，蜜雪冰城的門店總數(shù)量已經(jīng)突破了10000家。

根據(jù)招股書顯示,，奈雪的茶計(jì)劃于2021年,、2022年、2023年分別新開300家,、350家,、350家門店。其中,，約70%新開的店為奈雪PRO店,。由此推算，三年后,，奈雪的茶門店將達(dá)到1500家,。不過(guò)，這一數(shù)量仍然難敵有萬(wàn)家門店的蜜雪冰城,。

 / 03 /

前有喜茶,、后有蜜雪，

這杯奶茶還有多甜,？

無(wú)論是蜜雪冰城的萬(wàn)家門店,，還是奈雪的茶所計(jì)劃的三年1500家。這個(gè)市場(chǎng)能夠容納如此多的奶茶店嗎,？

據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示,，2019年中國(guó)新式茶飲市場(chǎng)規(guī)模2044.8億，預(yù)計(jì)2021年,，新式茶飲將恢復(fù)至疫情前水平,，市場(chǎng)規(guī)模接近2800億。艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅認(rèn)為,，一旦喜茶,、奈雪以及蜜雪冰城上市，新式茶飲的賽道將會(huì)變得更為激烈。在一二線城市新式茶飲市場(chǎng)已基本飽和的情況下,，各品牌需轉(zhuǎn)向下沉市場(chǎng)尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn),。

安信證券在研報(bào)中認(rèn)為，目前新式茶飲消費(fèi)認(rèn)知已初步建立,，喜茶和奈雪作為高端茶飲龍頭,，消費(fèi)者認(rèn)可度高,，同時(shí)門店主要集中在一二線城市,，下沉市場(chǎng)空間仍廣闊，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)潛力足,。

天圖投資管理合伙人,、CEO馮衛(wèi)東表示：“這個(gè)行業(yè)是帶著毛利率在走的，線下流量可以直接反饋到賬面上,，選中了頭部的標(biāo)的,，不出意外的話是賺錢的”。更激烈的競(jìng)爭(zhēng),，頭部品牌到底在爭(zhēng)什么,？

首先是規(guī)模。

早前,，營(yíng)銷公司華與華的老板華衫發(fā)過(guò)一條朋友圈說(shuō)：“所謂B格,，就是把自己逼進(jìn)一個(gè)小格子里。像喜茶這樣,，400多家店,，只有頭部品牌二十分之一。都排隊(duì),，也做不了多大生意,。”華與華是蜜雪冰城的營(yíng)銷方,，此番直懟,，言下之意，直指喜茶這類企業(yè),，規(guī)模不大,。

對(duì)于這一行業(yè)而言，規(guī)模是競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)之一,。

其次,，是供應(yīng)鏈能力。

對(duì)于新式茶飲品牌,，規(guī)模重要,，但更重要的是供應(yīng)鏈。奈雪的茶和喜茶更為相近，作為頭部品牌,，奈雪的茶和喜茶之間的競(jìng)爭(zhēng)從未間斷,，無(wú)論是品牌還是產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，二者都高度重合,。

在至關(guān)重要的供應(yīng)鏈這塊,，喜茶、奈雪的茶都自建茶園,，但奈雪的茶還建有中央工廠,，在原材料掌控方面，相比喜茶具有一定優(yōu)勢(shì),。

相比之下,，蜜雪冰城在供應(yīng)鏈方面更為優(yōu)秀。公司擁有自建倉(cāng)儲(chǔ)與供應(yīng)鏈體系,、原材料自產(chǎn)能力及全國(guó)布局的物流配送網(wǎng)絡(luò),。這也是蜜雪冰城能通過(guò)低價(jià)快速打通市場(chǎng)的原因。

與喜茶,、奈雪的直營(yíng)“廝殺”不同,，蜜雪冰城走的是“直營(yíng)+加盟”模式，通過(guò)高密度擴(kuò)店以及超值低價(jià)建設(shè)強(qiáng)品牌力,，這種方式更夠幫助蜜雪冰城更快速的設(shè)立更多門店并打開下沉市場(chǎng),。

這個(gè)除夕夜，對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)并不平靜,。此時(shí)選擇遞交招股書,，奈雪的茶到底急什么？按照其招股書的說(shuō)法,，未來(lái),，奈雪的茶將在Pro店型投入。奈雪的茶有兩種店型,，一類是標(biāo)準(zhǔn)茶飲店,；此外，就是定位高端商圈的Pro店型,。這一典型,，第一次出現(xiàn)是在2020年底。

在喜茶不停鋪設(shè)主打外賣的Go店型,、星巴克大力布局“啡快”的當(dāng)下,，奈雪的茶這樣的選擇并不多見。但Pro店型意味著巨額的經(jīng)營(yíng)成本投入,，這是此前奈雪利潤(rùn)率不高的重要原因之一,。如今公司仍然重注這類大門店，奈雪的茶勢(shì)必需要更多資金的支持。

除了奈雪的茶,，此前喜茶和蜜雪冰城也曾傳出上市的消息,。有香港投行人士表示，喜茶將于3月向港交所遞交招股說(shuō)明書,。今年1月,，蜜雪冰城持續(xù)三個(gè)多月的首輪融資在此前已經(jīng)完成。有消息稱,，蜜雪冰城計(jì)劃在A股上市,，上市的籌備已到最后階段，交表已經(jīng)在倒計(jì)時(shí)中,，預(yù)計(jì)年內(nèi)完成上市流程,。

三家茶飲頭部公司完成上市的時(shí)間目前尚不確定,，但可以肯定的是,，伴隨頭部品牌的上市，這個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈,，而腰部企業(yè)想要存活也更加艱難,。