特別提示：請(qǐng)大家注意,，嘉賓分享過(guò)程中提到的任何上市公司，僅作為學(xué)術(shù)交流案例,，不作為推薦買入賣出的任何理由,！投資有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)獨(dú)立思考,，慎重選擇,！

雷世和：一起學(xué)投資聯(lián)盟講師

大家好，這里是一起學(xué)投資聯(lián)盟“每日必聽(tīng)”欄目,，我是聯(lián)盟講師雷世和,，我今天給大家分享的題目是：價(jià)值投資者何時(shí)賣出,？

昨天和一起學(xué)投資聯(lián)盟的各位投資朋友們聊了下學(xué)習(xí)投資的三個(gè)方法，從Ctrl+C,、Ctrl+V復(fù)制粘貼到Check檢查,。大家可能對(duì)學(xué)習(xí)的方法有個(gè)大概的了解，抄起作業(yè)來(lái)也不再是青銅了,。特別是在熊市,，市場(chǎng)整體處于底部區(qū)域，金子被丟棄在垃圾堆中,，對(duì)于普通投資者這個(gè)時(shí)候抄作業(yè)還是比較合適的,。然而在牛市中或者部分投資品種短期內(nèi)大漲時(shí)，投資者往往心里發(fā)毛屁股如坐針氈,。那么今天我們就來(lái)討論下價(jià)值投資者何時(shí)賣出的問(wèn)題,。

一提到何時(shí)賣出，可能有朋友就說(shuō)價(jià)值投資者不應(yīng)該長(zhǎng)期持有嗎,？最理想的價(jià)值投資就是長(zhǎng)期持有不動(dòng),，像收藏家一樣收藏優(yōu)秀公司的股權(quán)，讓藏品不斷增值,。價(jià)值投資者也應(yīng)該對(duì)股票價(jià)格短期的波動(dòng)有更大的忍耐度,，而不是稍微偏離了正常的估值后就想著賣出，然后再跌的時(shí)候再買回來(lái),，賺點(diǎn)估值波動(dòng)的錢,。但我們也不能說(shuō)價(jià)值投資就是長(zhǎng)期持有。

我們來(lái)看一組數(shù)據(jù),。標(biāo)普500指數(shù)代表著美國(guó)乃至世界上比較優(yōu)秀的公司,，在上世紀(jì)60年代平均壽命為32年，但現(xiàn)在只有24年,，現(xiàn)在信息時(shí)代,，公司產(chǎn)品的迭代速度非常快,，未來(lái)公司壽命可能更短,，有些分析師認(rèn)為可能只有12年。也就是說(shuō)十年以后,，標(biāo)普500指數(shù)中有一半公司將被替換,。在中國(guó)資本市場(chǎng)，以前的首富王健林,、許家印等地產(chǎn)富豪,，到現(xiàn)在二馬，馬云馬化騰的互聯(lián)網(wǎng)首富。我們可以看到行業(yè)變化公司也會(huì)變化,，很多偉大公司的沒(méi)落不是因?yàn)槠髽I(yè)不夠優(yōu)秀而是被時(shí)代淘汰,。所以我們不能和股票談戀愛(ài)長(zhǎng)相守，不要把當(dāng)初的山盟海誓信以為真,。

# 先來(lái)說(shuō)下有兩點(diǎn)情況是不能賣出的：

第一,，股價(jià)回落要立馬止損嗎？短期內(nèi)股票的價(jià)格波動(dòng)是不具備可預(yù)測(cè)性的,，即便技術(shù)分析大神、各種技術(shù)分析指標(biāo)頂多就是維持50%多一點(diǎn)的成功預(yù)測(cè)概率,，這個(gè)對(duì)于長(zhǎng)期投資是沒(méi)有什么作用的,。取決于股票長(zhǎng)期走勢(shì)的很大程度是上市公司未來(lái)的現(xiàn)金流的變化，和過(guò)去短期內(nèi)股價(jià)的走勢(shì)沒(méi)有關(guān)系,。影響股票價(jià)格是公司的未來(lái),，這個(gè)才是你決定是否賣出的依據(jù)。

第二,，股價(jià)已經(jīng)猛漲要止盈落袋為安嗎,？該問(wèn)題同上一問(wèn)題，股價(jià)短期的漲跌,，股價(jià)的K線圖的走勢(shì),，這些和公司長(zhǎng)期的內(nèi)在價(jià)值沒(méi)有太大關(guān)系，起決定因素的還是公司的未來(lái)現(xiàn)金流變化,。股票價(jià)格過(guò)于昂貴的情況則稍后討論,。   

# 接下來(lái)我們?cè)賮?lái)聊聊出現(xiàn)哪些情況應(yīng)該要認(rèn)真考慮是否賣出：

第一，買入理由中出現(xiàn)誤判,。如果在買入公司時(shí)候買入持股的理由出現(xiàn)了誤判,，或者當(dāng)時(shí)有部分重要因素沒(méi)考慮周全，那么你需要重新評(píng)估新的情況對(duì)你持股邏輯是否有影響,。比如低估了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的格局,。舉個(gè)例子，在拼多多剛剛出現(xiàn)的時(shí)候大家都不看好,，認(rèn)為就是賣便宜貨的,，弄點(diǎn)不值錢東西砍價(jià)免費(fèi)送，很多人直接認(rèn)為拼多多與市面上的各種砍價(jià)網(wǎng)站沒(méi)什么區(qū)別,。當(dāng)時(shí)的馬云也是低估了這部分的市場(chǎng),，在拼多多初創(chuàng)階段的時(shí)候，不認(rèn)為這個(gè)能有和淘寶正面硬鋼的潛力,。拼多多上線兩周用戶數(shù)達(dá)到200萬(wàn),，三年用戶數(shù)破3億，到2020年三季度,，年活躍用戶數(shù)已達(dá)7.31億,?？吹桨l(fā)展迅速的拼多多，馬云也是使出了大招,，開(kāi)發(fā)了淘寶特價(jià)版,，但效果已經(jīng)非常有限了。最近的反壟斷調(diào)查,，阿里巴巴股價(jià)連續(xù)下挫,，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拼多多股價(jià)反而大漲，市值突破2000億美金,。拼多多擠壓了淘寶部分市場(chǎng),，那么出現(xiàn)這種情況下，對(duì)阿里的估值是否應(yīng)該重新評(píng)估呢,？

第二,，企業(yè)的基本面是否出現(xiàn)問(wèn)題，企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中是否遇到了瓶頸,。例如現(xiàn)在的地產(chǎn)行業(yè),，由于現(xiàn)在房地產(chǎn)行業(yè)處于周期頂部，未來(lái)的市場(chǎng)總量將會(huì)逐步下降,，房產(chǎn)公司的野蠻式擴(kuò)展維持利潤(rùn)增長(zhǎng)是不行了,，則要找到新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，避免利潤(rùn)下滑過(guò)快,，這個(gè)時(shí)候我們就要重新判斷該企業(yè),。還有就是技術(shù)發(fā)展方向的偏離問(wèn)題，管理層出現(xiàn)誠(chéng)信方面的問(wèn)題等,，這些就需要我們?nèi)ブ匦略u(píng)估,。

第三，股價(jià)是否遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值,。當(dāng)股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候,，現(xiàn)有的股價(jià)已經(jīng)嚴(yán)重透支了未來(lái)很多年的業(yè)績(jī)，甚至是十來(lái)年業(yè)績(jī)的時(shí)候,，我們還是需要評(píng)估是否應(yīng)該賣出,。這個(gè)可以簡(jiǎn)單用一個(gè)數(shù)學(xué)計(jì)算來(lái)解釋。我們正常給予企業(yè)20倍的PE,，目前股價(jià)是20元,，假設(shè)公司價(jià)值每年以15%的比率復(fù)合增長(zhǎng)，如果短時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)給予了80倍PE,，則股價(jià)變成了80元,，而未來(lái)10年的內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)大約是4倍（1.15的10次方），給予20倍PE的話，也就是10年后股票價(jià)格還是80元,，預(yù)估收益率幾乎為0,。10年收益率為零這樣的買賣當(dāng)然不允許，所以當(dāng)股票價(jià)格過(guò)于昂貴時(shí),，是要賣出的,。舉個(gè)例子，在1998年美國(guó)股市進(jìn)入到極度高估的大牛市,，巴菲特持有的可口可樂(lè)市盈率由15倍增加到了最高點(diǎn)市盈率60倍,。而在此之后的10年里，可口可樂(lè)的股價(jià)再也沒(méi)有超過(guò)這個(gè)高點(diǎn),。巴菲特也對(duì)可口可樂(lè)進(jìn)行了反思,，他甚至表示：“我當(dāng)時(shí)到底在想什么，我自己也覺(jué)得非常奇怪,，你可以責(zé)備我，因?yàn)槲覜](méi)有在50倍市盈率時(shí)賣掉它”,。

第四,有更好的投資標(biāo)的嗎,？作為投資者，我們還是應(yīng)該追求利潤(rùn),，讓資金利用率最高,，避免低效資產(chǎn)和無(wú)效資產(chǎn)。不斷追求前景更好的股票,，賣出即便有點(diǎn)便宜的股票,，看上去吃虧但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看這是一筆好買賣。用巴菲特話說(shuō)就是“以合理價(jià)格買進(jìn)好公司,，遠(yuǎn)勝于用好價(jià)格買入一般公司”,。所以如果價(jià)格差別不大時(shí)，我們遇到有更好的投資標(biāo)的的時(shí)候,，就應(yīng)該買入更好的投資標(biāo)的,。

第五，避免一只股票倉(cāng)位過(guò)重,。對(duì)于這個(gè)大家可能看法不一,，有些人認(rèn)為遇到千載難逢的情況時(shí)就應(yīng)該重拳出擊，這樣才能夠博取到更高的收益,。但本人還是建議普通投資者還是不要太過(guò)于集中,，畢竟你再確定的事情也會(huì)有看走眼的時(shí)候，有時(shí)候突發(fā)的黑天鵝也會(huì)產(chǎn)生巨大的殺傷力,，很有可能是毀滅性的,，這樣的例子不勝枚舉。價(jià)值投資有時(shí)候會(huì)陷入到自己為自己說(shuō)服的陷阱中，這種情況下殺傷力也是巨大的,。說(shuō)個(gè)不恰當(dāng)?shù)谋确?，兩年輕人談戀愛(ài)，談的時(shí)候死去活來(lái)的認(rèn)為對(duì)方就是自己一輩子的真愛(ài),，各種甜言蜜語(yǔ),，各種海誓山盟，但我們用一個(gè)殘酷的數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō),，去年上海離婚率38%,，遠(yuǎn)高于三四線小地方的。按道理說(shuō)上海人口整體的文化水平高于三四線小城市的,，那么他們?cè)诳紤]問(wèn)題的時(shí)候會(huì)更慎重,，做的決策應(yīng)該更靠譜，但很多東西事與愿違,?？赡苓@個(gè)比方不太恰當(dāng)，但我想說(shuō)的是,，你當(dāng)前即便再確定的事情也不能保證在未來(lái)時(shí)代變化的浪潮中不會(huì)發(fā)生改變,，適當(dāng)?shù)姆稚⑹呛线m的。

總的來(lái)說(shuō),，價(jià)值投資者應(yīng)該根據(jù)持股邏輯適當(dāng)分散持股,，在公司基本面發(fā)生變化，行業(yè)格局發(fā)生變化,，股票價(jià)格透支了未來(lái)很多年業(yè)績(jī)等情況下也是應(yīng)該考慮賣出的,。

最后提示下大家，文中涉及到的上市公司,，僅作為案例,，不作為推薦買賣的依據(jù)。投資有風(fēng)險(xiǎn),，請(qǐng)大家獨(dú)立思考,，慎重選擇。

好的,，我今天的分享就到這里,。