【原】大博醫(yī)療：半年市值蒸發(fā)200億,，骨科龍頭下跌何時(shí)休,？

貝殼投研 2021-02-05

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2020年下半年醫(yī)療器械集采事件發(fā)酵以來，醫(yī)療器械高值耗材概念股便一直沒緩過勁兒來,，據(jù)悉,，國家第四批藥品集采已于2月3日在上海開標(biāo)，而第二批醫(yī)療器械集采也預(yù)計(jì)在今年二季度開標(biāo),。

每一次集采都會出現(xiàn)“靈魂砍價(jià)”案例,，在第一批醫(yī)療器械集采中，冠脈支架產(chǎn)品由平均售價(jià)1萬元+降到不到1000元,，降價(jià)程度達(dá)90%以上,，龍頭企業(yè)樂普醫(yī)療、心脈醫(yī)療均未能幸免,。

據(jù)公開信息,，第二批耗材清單主要涉及心血管類和骨科耗材類。貝殼投研（ID:Beiketouyan）今天就來看一下骨科龍頭,，大博醫(yī)療現(xiàn)在的境遇,。

集采前夕：

半年暴跌50%，機(jī)構(gòu)瘋狂離場

2月3日藥品集采開標(biāo)前后,，大博醫(yī)療股價(jià)三天累計(jì)下跌約25%,，創(chuàng)下了近一年來的最低價(jià)。實(shí)際上,，每當(dāng)集采消息出現(xiàn)時(shí),，部分醫(yī)藥概念股在二級市場里會有波動。此前冠脈支架降價(jià)超90%的消息出現(xiàn)后,，樂普醫(yī)療盤中跳水,，一度大跌超6%。

但值得關(guān)注的是,，僅短短半年時(shí)間,，大博醫(yī)療股價(jià)已經(jīng)腰斬。大博醫(yī)療自去年6月30日創(chuàng)下119.78元?dú)v史高點(diǎn)后,，股價(jià)便步入下跌通道,，截至2021年2月4日，大博醫(yī)療最低跌至60元以下,，跌幅超過50%,。

與此同時(shí)，伴隨著大博醫(yī)療股價(jià)走弱,，機(jī)構(gòu)瘋狂離場,。據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年二季度有213只公募基金持有大博醫(yī)療股份，持股比例占總股本比例為4.57%,，到了三季度,，公募基金數(shù)量大幅減少至11只，持股比例占總股本比例為1.46%,；去年8月份,，深股通（外資）持股比例一度超14%，截至今日,，深股通持股比例已不足0.5%。

機(jī)構(gòu)大幅減倉是對大博醫(yī)療成長性有擔(dān)憂,，有市場觀點(diǎn)認(rèn)為,，大博醫(yī)療本輪下跌主要是遭遇“邏輯殺”，即隨著藥品集采政策出臺,，大博醫(yī)療未來面臨較多不確定性因素,。

大博醫(yī)療還值得期待嗎？

詬病已久,？

大博醫(yī)療存貨為何備受質(zhì)疑,？

事實(shí)上，早在去年7月份,，大博醫(yī)療就收到了深交所對公司年報(bào)中存貨變動的問詢,，起因于2019年存貨較期初增長了72.85%，占到公司資產(chǎn)總額的20.41%,，存貨周轉(zhuǎn)率由上一年度的0.65次降至0.5次,。

與同行業(yè)企業(yè)相比，大博醫(yī)療股票（002901）存貨占總資產(chǎn)比例明顯偏高,。

截至2020年三季度,，大博醫(yī)療的存貨占總資產(chǎn)比已達(dá)到22.35%，到底有何問題,？

經(jīng)過分析大博醫(yī)療近兩年的商業(yè)模式,，我們發(fā)現(xiàn)大博醫(yī)療存貨上漲與銷售模式變動密切相關(guān)。

在2018年之前,，包括醫(yī)療器械以及藥品生產(chǎn)企業(yè)均以經(jīng)銷商銷售模式為主,，在這種模式下，生產(chǎn)企業(yè)向經(jīng)銷商進(jìn)行買斷式銷售,，經(jīng)銷商因此獲得了更低的出廠價(jià),，而生產(chǎn)企業(yè)則在交貨的時(shí)候便能獲得收入，省去了“銷售麻煩”,。

但2018年之后,，耗材兩票制在多個(gè)省份進(jìn)行試點(diǎn)，大博醫(yī)療開始實(shí)行配送模式，在這種銷售模式下,，大博醫(yī)療面向醫(yī)院等醫(yī)療機(jī)構(gòu)的距離被瞬間拉近,，在配送商向醫(yī)院銷售產(chǎn)品的同時(shí)向公司支付貨款，因此使大博醫(yī)療產(chǎn)生了較大的貨物積壓以及回款壓力,。

大博醫(yī)療所在的省份福建省,，是第一批開展高值耗材兩票制試點(diǎn)的省份，這進(jìn)一步加大了企業(yè)的產(chǎn)品銷售壓力,。

數(shù)據(jù)顯示,，近幾年，大博醫(yī)療的利潤增長速度明顯慢于營業(yè)收入增速,，這是“兩票制”推行帶給企業(yè)的陣痛,。

集采預(yù)測：消化存貨

凈利潤下滑在所難免

兩票制是醫(yī)療器械的大趨勢，和大博醫(yī)療一樣,，任何高值耗材企業(yè)也躲避不了,，但在這嚴(yán)峻的時(shí)刻，大博醫(yī)療反而能迎難而上,，大博醫(yī)療的收入增速仍然保持著較高的水平,，這是值得肯定的地方。

數(shù)據(jù)顯示,，2016-2019年間,，國產(chǎn)骨科耗材三龍頭業(yè)績均維持了較高速增長，其中,，受兩票制影響,，大博醫(yī)療股票（002901）維持了更高的收入增長，而凈利潤也相對維持在了較高的增長水平,。

與此同時(shí),，醫(yī)療器械集采對生產(chǎn)企業(yè)并不是百害而無一利，這其中,，對醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)最大的利好便是,，推動醫(yī)療器械創(chuàng)新以及加速醫(yī)療器械國產(chǎn)化替代。

大博醫(yī)療龍頭實(shí)力顯著,，未來面臨著國產(chǎn)替代機(jī)遇,。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年,，外資品牌仍然占據(jù)著我國骨科耗材市場重要市場份額,，而我國骨科耗材龍頭，威高骨科,、大博醫(yī)療在市場中的份額不足5%,。

在集采之后,，我國國產(chǎn)企業(yè)的市場份額有望大幅提升，300多億市場之下,，大博醫(yī)療有著很大的發(fā)展空間,。

顯然，在時(shí)機(jī)成熟之前,，集采中標(biāo)將使大博醫(yī)療面臨著消化存貨,，以及凈利潤下滑的境況。

集采對企業(yè)的影響已有前車之鑒,，參考冠脈支架龍頭樂普醫(yī)療,，在去年集采之后，樂普醫(yī)療四季度業(yè)績承壓,，據(jù)測算,，2020年Q4凈利潤同比下滑204.6%，但從2021年一季度業(yè)績預(yù)告來看,，樂普醫(yī)療創(chuàng)新能力凸顯,，快速走出集采陰影,。