在近期兵荒馬亂的美股波動中,，以前常常被投資者視如糟粕的銀行貸款基金再次萌發(fā)生機,。一些為了追求高收益的收益型投資者一直在重返這個領(lǐng)域,。進入2021年之初，“債券之王”杰弗里·岡拉克（Jeffrey Gundlach）也曾經(jīng)為固收投資者推薦過銀行貸款基金,。

那么,，什么是銀行貸款基金？銀行貸款基金（BLF,，Bank Loan Funds）顧名思義就是用以購買銀行（或其他金融機構(gòu)）向公司發(fā)放貸款的共同基金,。

華爾街的銀行通常在杠桿收購交易中，向公司發(fā)放這類貸款,，讓后將這些貸款出售給機構(gòu)投資者和共同基金,。而這類貸款通常是高級擔保債務，多數(shù)評級都低于投資級,，所以借款人的償還能力存在風險,，被視為具有較高投機性。

固收“新寵”BLF回歸,，因債券收益表現(xiàn)不佳,？

根據(jù)1月29日美國銀行的一份研究報告顯示，銀行貸款基金出現(xiàn)了2017年以來最大的三周資金流入數(shù)額,，總計達到25億美元,。

與此同時，投資級債券的收益率也跌至了歷史低點,，投資者一直在從高收益?zhèn)鹬谐烦鲑Y金,。例如，此前頗受歡迎的 iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (HYG)目前收益率是3.63%,，而The Invesco Senior Loan ETF (BKLN)的收益率更是只有2.80%,，當然風險更低一些。

根據(jù)英為財情Investing.com的行情數(shù)據(jù)顯示,，HYG今年迄今為止的回報率下跌了0.31%,，而BKLN今年迄今為止的回報率為0.29%。相比較之下,，一些BLF基金的回報率已經(jīng)從2%升至了8%,。

HYG日線圖來自英為財情Investing.com

而且，需要注意的是,，在公司的資本結(jié)構(gòu)中,，貸款是優(yōu)先于債券的，所以當公司出現(xiàn)資金問題的時候,，貸款會更優(yōu)先得到償還,，大多數(shù)貸款還采用浮動利率，通常和90天的倫敦銀行同業(yè)拆息（Libor）等短期基準利率掛鉤,。

另一方面,，長期債券的收益率也已經(jīng)從2020年的低點大幅上升，10年期美國國債的收益率幾乎翻了一番,，達到了1.10%,。鑒于債券的價格和收益率成反比，所以收益率的上升也意味著價格下跌,。

另一個需要關(guān)注的點是,，對于像BLF這樣的封閉式基金（CEFs，Closed-end funds）來說,，投資者需要了解,，當基金的發(fā)起人在設(shè)立基金時，限定了基金單位的發(fā)行總額,，籌足總額后,，基金即宣告成立，并進行封閉,，在一定時期內(nèi)不再接受新的投資,。基金單位的流通采取在證券交易所上市的辦法,，投資者日后買賣基金單位,，都必須通過證券經(jīng)紀商在二級市場上進行競價交易。此時,，當投資者以九折買入基金時,，安全邊際也相應提高，而且在價格收窄時,，還提供了價格升值的潛力,。

瑞銀的高級CEFs策略師Sangeeta Marfatia在近期的一份報告中表示，銀行貸款基金作為CEF的折價率是這類基金中最高的,，平均為9%,，率低于一二年前12%的平均折價率。

而且,，CEFs也不需要滿足贖回要求,，這使得它們更適合持有貸款等相對流動性較差的資產(chǎn)。

注意BLF的違約和杠桿風險

很多中國投資者對于銀行貸款基金（BLF）可能并不熟悉,，首先需要放在心上的是,，這一類基金的風險也相對較高?？梢赃@么理解這一類基金的風險：

近年以來,，在大多數(shù)銀行貸款組合中占主導地位的貸款，已經(jīng)擴展到了質(zhì)量較低的借貸人，其中一些甚至是陷入困境的借貸人或周期型行業(yè)主體,，其次,，和普通債券基金相比，大多數(shù)BLF的費率也比較高,。另外,，一些人使用了投資杠桿，提高收益的同時也放大了風險,。

舉例來說,，一只擁有1億美元資產(chǎn)的基金，將這些資產(chǎn)都用來投資某一特定時期回報率為10%的證券,，此外,，它還借入了2500萬美元，來投資這個證券,，同樣是10%的獲利回報,。那么，最后,，該基金的收益是1250萬美元,，也就是這個1.25億美元的10%，但是當你的股票下跌10%時,，你損失的就不僅僅是10%,，而是12.5%。

雖然銀行貸款基金對利率變化的敏感度低于很多債券基金,，但是這并不意味著它不會賠錢,。事實上，金融危機期間,，銀行貸款基金是2008年表現(xiàn)最差的固定收益類別,，總體損失高達29.7%。投資者需要了解的是,，除了對借貸人償還能力的擔憂以外,，銀行借貸基金本身在那一年也損失慘重，因為一些貸款所有者（尤其是對沖基金）,，在市場最恐慌的時候,，被迫贖回了大量股票。

根據(jù)晨星的描述,，在投資者擔心利率上升的時期,，市場對于銀行貸款基金的需求往往會出現(xiàn)飆升。貸款收益率隨著利率而上下波動,，這有助于緩解利率變化對基金資產(chǎn)凈值的影響,。

總 結(jié)

對比市場中的游戲驛站狂熱,，資金買入銀行貸款基金（BLF）可以說是一種截然相反的行為，對于投資者來說,，從合理低估的資產(chǎn)中去尋求有限風險下相對高的收益,，是無可厚非的。

不過,，投資者還是要注意杠桿風險,。上個月上市的銀行貸款基金的收益率超過了6%,，是無杠桿的BKLN的兩倍多,，但是，如果其反向下跌,，那么虧損也會更大,。