來源： XYQUANT 作者：興業(yè)定量任瞳團隊

　　上海交通大學金融學博士,，2011年1月加入諾德基金，其管理的諾德成長優(yōu)勢混合曾多次獲得金?；?、明星基金獎項。偏好大盤股,，擅長行業(yè)輪動和選股,，各階段收益及回撤均大幅優(yōu)于基準，業(yè)績持續(xù)性強,，風險控制能力突出,。

　　投資理念

　　以絕對收益為目標，嚴格風險控制,，堅守價值投資,，注重投資“性價比”,，從擇時、板塊輪動及個股選擇三個層面進行投資,。

　　管理產品

　　郝旭東目前管理諾德成長優(yōu)勢,、諾德成長精選A/C，管理時間最長的基金為自2015年7月開始管理諾德成長優(yōu)勢基金,，目前任職已滿3年,。目前管理產品的任職回報均排名行業(yè)前1/4分位，管理能力較強,。

　　表1,、管理基金概況

　　從凈值走勢圖可以明顯看出，以2018年為分界點,，諾德成長優(yōu)勢與諾德成長精選在2018年之后走勢基本一致,，但2018年之前成長精選大幅弱于成長優(yōu)勢。其業(yè)績表現(xiàn)的差異很大程度上源于資產配置的差異,，成長精選的股票倉位較低,，尤其是2017年4季度僅為13.04%，在2018年逐步提升倉位到中期的57.06%,。在選股上,，基金基本采用復制策略,，2017年2季度及3季度重合度均在70%以上,，2017年4季度重合度約40%，而到2018年二者持倉基本一致,。

　　圖1,、基金凈值走勢差異

　　圖2、管理基金的前10大重倉重合度

　　代表產品：諾德成長優(yōu)勢

　　基本情況

　　諾德成長優(yōu)勢（570005.OF）成立于 2009 年 9 月,，是諾德基金旗下的一只偏股混合型基金,。經(jīng)歷4任基金經(jīng)理變更，自2015年7月11日郝旭東接任基金經(jīng)理以來,，諾德成長優(yōu)勢各階段收益及回撤均大幅跑贏滬深300及業(yè)績比較基準,。

　　郝旭東任職初期產品規(guī)模不足1億，自2016年底開始產品規(guī)模大幅增長,，目前規(guī)模已達到23.57億,。從持有人結構看，機構持有比例長期占比50%以上,，截止2018年年中,，機構與個人分別持有70%與30%的規(guī)模。

　　圖3,、諾德成長優(yōu)勢規(guī)模（億）

　　產品業(yè)績

　　獲取收益與控制回撤能力俱佳：從郝旭東管理諾德成長優(yōu)勢以來的凈值曲線與滬深300以及基金業(yè)績比較基準可以看出,，基金凈值曲線穩(wěn)步上升,，超額收益穩(wěn)定，長期跑贏比較基準,。從2015年7月至2018年7月,，基金實現(xiàn)年化收益率16.10%，基金累計超額收益 67.53%,；同時,，最大回撤21.01%，低于業(yè)績比較基準5.28%,，有效的控制了下行風險,。

　　圖4、諾德成長優(yōu)勢收益率

　　絕對收益與相對收益能力均顯著,，業(yè)績持續(xù)性強：從郝旭東管理基金以來,，無論市場漲跌，每年基金均獲得正收益,，絕對收益成績突出,，且每年收益與回撤均優(yōu)于業(yè)績比較基準，2015年任職后到2018年間各年度獲取超額收益分別為27.52%,、13.69%,、2.35%、13.68%,，回撤相對業(yè)績比較基準分別低2.52%,、5.23%、-0.47%,、8.65%,，即除2017年回撤5.31%略高于業(yè)績比較基準的4.84%外，其余年份收益與回撤均大幅優(yōu)于業(yè)績比較基準,。分季度看,，自2015年3季度以來，除2015年4季度與同類平均持平外,，其余各季度均跑贏同類平均,。同時，從相對收益角度看,，各統(tǒng)計區(qū)間的業(yè)績均排名在同類前1/3,，除2017年外基本排名在同類前20%，相對收益顯著,。

　　表2,、諾德成長優(yōu)勢各階段收益回撤

　　表3、諾德成長優(yōu)勢分季度漲跌幅

　　擇時選股能力

　　基金經(jīng)理任職以來整體具有選股和擇時能力：根據(jù)基金凈值序列，采用T-M模型和H-M模型做了基金經(jīng)理選股擇時能力分析,，發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理任職以來整體具有一定的選股和擇時能力,，其中選股能力在2017年較為明顯，擇時能力在2016及2018年較為明顯,。

　　表4,、諾德成長優(yōu)勢擇時選股能力分析

　　產品配置

　　根據(jù)定期報告披露資產配置數(shù)據(jù)，自郝旭東任職后,，諾德成長優(yōu)勢權益?zhèn)}位一直在基金產品的股票倉位下限60%左右小幅波動,，倉位保持中低水平。其余倉位基本配置銀行存款或買入返售金融資產,，不承擔債市信用波動,。

　　持股集中度較高：從持股集中度上看，自基金經(jīng)理任職以來,，前十大重倉股的倉位集中度較任職前有明顯提升,，2015Q4后前十大重倉股平均占比54%，整體集中度較高,。

　　風格偏好

　　操作風格：基金換手率高于行業(yè)平均：2016年換手率4.56倍,，2017年換手率降低，約為3.13倍,。

　　圖5,、基金換手率與行業(yè)比較

　　基金經(jīng)理偏好大中盤風格，較偏向成長風格：基金經(jīng)理自2015年7月任職,，因換倉需要一定時間,，以2015年3季度為明顯分界點，3季度以前產品以中小盤成長風格為主,；自2015年年底開始,，基金風格明顯向大盤中盤轉移,。

　　圖6,、基金風格偏好

　　行業(yè)偏好

　　從行業(yè)來看，近年來行業(yè)集中度逐年提升：針對基金披露的持倉數(shù)據(jù)整理了行業(yè)占比情況,，全部持倉中前4大行業(yè)的占比逐年提升,，從2015年的57%提升到2017年的80%。

　　重倉行業(yè)中長期看好,，持有時間基本超過半年,，穩(wěn)定性較強：基金經(jīng)理的重倉行業(yè)時長基本均長于半年，醫(yī)藥生物,、銀行在過去3年持續(xù)重倉,，均位于持股行業(yè)的前4位。此外，歷史上對傳媒,、電子,、公用事業(yè)、食品飲料均有階段性重倉,，持續(xù)重倉2期及以上,。

　　有較強的行業(yè)選擇能力，近期重倉行業(yè)變化：

　　2018年Q1,，基金經(jīng)理相比2017年年底做出了較大的調整,，表現(xiàn)了極其優(yōu)異的行業(yè)選擇能力。前十大重倉股中清空了長期持有的銀行板塊,，同時降低了醫(yī)藥生物,、電子的配置，進一步提高食品飲料以及房地產的持有比例,。2018年二季度多數(shù)行業(yè)表現(xiàn)不理想,，僅食品飲料及休閑服務取得了行業(yè)正收益。其中,，食品飲料是基金第一大重倉行業(yè),，取得了近8%的收益；休閑服務也是基金重倉股的五個持倉行業(yè)之一,。

　　2018年2季度,，變動較大的是大幅減持食品飲料的占比，從1季度重倉中的27.93%降低到2季度重倉股的3.27%,；同時進一步減持醫(yī)藥生物,，醫(yī)藥生物從1季度重倉股的11.36%降低到2季度的4%。由此看來,，基金經(jīng)理持有較長周期的醫(yī)藥生物,、銀行以及食品飲料在2018年年中已經(jīng)基本退出。同時,，進一步提高了房地產的占比,，新進入了非銀金融行業(yè)，并持續(xù)保持電子行業(yè)的高配,。

　　表5,、諾德成長優(yōu)勢行業(yè)配置

　　基金經(jīng)理有較強的行業(yè)配置能力，據(jù)測算2017年以來,，基金經(jīng)理各階段均取得了超越基準的行業(yè)配置收益,。

　　圖7、基金經(jīng)理行業(yè)配置能力

　　個股分析

　　基金經(jīng)理具有較強的行業(yè)內選股能力：從近兩年基金前十大重倉股可以看出,，基金經(jīng)理各季度基本均體現(xiàn)出了選股能力,，取得了超越行業(yè)漲跌幅的個股收益,。從各個季度上比較，2016年Q1與2017年上半年選股超額收益最高,。圖8,、重倉股相對行業(yè)超額收益

　　表6、重倉股相對行業(yè)的超額收益表

　　注：文中報告節(jié)選自興業(yè)證券(8.230, -0.14, -1.67%)經(jīng)濟與金融研究院已公開發(fā)布研究報告,，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告,。證券研究報告：《基金經(jīng)理揭秘系列之二：諾德基金郝旭東》

　　對外發(fā)布時間：2018年8月7日

　　報告發(fā)布機構：興業(yè)證券

　　本報告分析師 ：任瞳