2020年9月以來(lái)六氟磷酸鋰價(jià)格持續(xù)上漲,，我們預(yù)計(jì)2021年全年六氟磷酸鋰均價(jià)將超過(guò)16萬(wàn)元/噸,，高點(diǎn)將突破20萬(wàn)元/噸。2015-2016年上半年是上一輪六氟磷酸鋰價(jià)格上漲的周期,，隨著后續(xù)企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)和新增產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn),，六氟磷酸鋰價(jià)格持續(xù)下跌到不到7萬(wàn)元/噸的價(jià)格。自2020年9月以來(lái)六氟磷酸鋰正在進(jìn)入新一輪價(jià)格上漲周期,，價(jià)格從不到7萬(wàn)上漲至超過(guò)13萬(wàn)的價(jià)格,；我們認(rèn)為在供給剛性和需求持續(xù)向上的雙重拉動(dòng)下，六氟磷酸鋰價(jià)格有望持續(xù)上漲,，我們預(yù)計(jì)2021年全年六氟磷酸鋰均價(jià)將超過(guò)16萬(wàn)元/噸,，高點(diǎn)將突破20萬(wàn)元/噸。

　　供給端：龍頭企業(yè)產(chǎn)能集中,，短期內(nèi)新增產(chǎn)能有限,。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)目前全球六氟磷酸鋰總產(chǎn)能約為5.6萬(wàn)噸左右，其中天賜材料,、多氟多、天際股份合計(jì)擁有超過(guò)3萬(wàn)噸產(chǎn)能,，產(chǎn)能占比達(dá)到55%,；同時(shí)考慮企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)周期普遍在1.5年左右，短期內(nèi)新增產(chǎn)能較少,。從企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏來(lái)看2021年新增產(chǎn)能主要集中在天賜材料和多氟多兩家龍頭企業(yè),，我們認(rèn)為其作為行業(yè)龍頭擁有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，且其新增產(chǎn)能基本集中在下半年釋放,，考慮調(diào)試和爬坡等因素2021年影響有限,。

　　需求端：2021年全球新能源汽車高高增長(zhǎng)拉動(dòng)鋰鹽需求。2021年新能源汽車仍將保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),，全球銷量有望從2020年的324萬(wàn)輛增長(zhǎng)到450萬(wàn)輛以上,，對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池出貨量有望從2020年193GWH增長(zhǎng)到2021年的287GWH；考慮儲(chǔ)能和消費(fèi)電池的需求,，則2021年對(duì)六氟磷酸鋰的需求預(yù)計(jì)在5.5萬(wàn)噸左右,，與供給基本匹配,；但是考慮到全球產(chǎn)能中部分產(chǎn)線處于落后產(chǎn)能且部分產(chǎn)線無(wú)法全部打滿等因素影響，整體供需格局仍偏緊,，尤其是龍頭企業(yè)基本處于供不應(yīng)求狀態(tài),。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期，新產(chǎn)品替代風(fēng)險(xiǎn),。

　　01

　　供給需求共振,，六氟磷酸鋰價(jià)格將持續(xù)上漲

　　2020年9月以來(lái)六氟磷酸鋰價(jià)格持續(xù)上漲，我們預(yù)計(jì)2021年全年六氟磷酸鋰均價(jià)將超過(guò)16萬(wàn)元/噸,，高點(diǎn)將突破20萬(wàn)元/噸,。2015-2016年上半年是上一輪六氟磷酸鋰價(jià)格上漲的周期，隨著后續(xù)企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)和新增產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn),，六氟磷酸鋰價(jià)格持續(xù)下跌到不到7萬(wàn)元/噸的價(jià)格,。我們認(rèn)為自2020年9月以來(lái)六氟磷酸鋰正在進(jìn)入新一輪價(jià)格上漲周期，在供給剛性和需求持續(xù)向上的雙重拉動(dòng)下,，六氟磷酸鋰價(jià)格有望持續(xù)上漲,，我們預(yù)計(jì)2021年全年六氟磷酸鋰均價(jià)將超過(guò)16萬(wàn)元/噸，高點(diǎn)將突破20萬(wàn)元/噸,。

　　1.1,、供給端：龍頭企業(yè)產(chǎn)能集中，短期內(nèi)新增產(chǎn)能有限

　　行業(yè)產(chǎn)能集中,，龍頭企業(yè)擁有較強(qiáng)話語(yǔ)權(quán),，且其擁有更低的生產(chǎn)成本。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)目前全球六氟磷酸鋰總產(chǎn)能約為5.6萬(wàn)噸左右,，其中天賜材料擁有1.2萬(wàn)噸,、多氟多擁有1萬(wàn)噸、天際股份(新泰材料)擁有8160噸,；前三家企業(yè)合計(jì)擁有超過(guò)3萬(wàn)噸產(chǎn)能,，合計(jì)占比達(dá)到55%。此外從成本角度來(lái)看多氟多和天際股份成本基本處于行業(yè)領(lǐng)先地位,，同時(shí)天賜材料憑借液體六氟磷酸鋰節(jié)省了結(jié)晶和溶解環(huán)節(jié),，其成本較固態(tài)鋰鹽成本更低；因此我們認(rèn)為龍頭企業(yè)產(chǎn)能占比高,、成本低的特性使得其在行業(yè)上擁有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán),，在供需格局偏緊的背景下價(jià)格有望持續(xù)上漲。

　　受環(huán)評(píng)等因素影響新增擴(kuò)產(chǎn)周期較長(zhǎng),，預(yù)計(jì)未來(lái)1-2年行業(yè)仍將處于偏緊狀態(tài),。六氟磷酸鋰作為化工品考慮環(huán)評(píng)等一系列因素影響，新增產(chǎn)能普遍建設(shè)周期在一年左右,，同時(shí)考慮調(diào)試和試生產(chǎn)的工序,，整體達(dá)產(chǎn)預(yù)計(jì)要1.5-2年左右時(shí)間,。

　　2021年新增產(chǎn)能有限，且均為龍頭企業(yè)擴(kuò)產(chǎn),。從2021年的情況來(lái)看,，新增產(chǎn)能主要集中在天賜材料、多氟多兩家龍頭企業(yè),，其中天賜材料新增2萬(wàn)噸產(chǎn)能將陸續(xù)投產(chǎn),，且全部自己使用；而多氟多新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)將在下半年投產(chǎn),，考慮設(shè)備調(diào)試和產(chǎn)能爬坡等因素我們預(yù)計(jì)2021年行業(yè)整體新增產(chǎn)能投放對(duì)市場(chǎng)影響較小,。

　　1.2、需求端：2021年全球新能源汽車高高增長(zhǎng)拉動(dòng)鋰鹽需求

　　2021年全球新能源汽車?yán)^續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),。根據(jù)EV-sales數(shù)據(jù)顯示2020年全球新能源汽車銷量為324萬(wàn)輛,，我們預(yù)計(jì)2021年全球新能源汽車銷量將突破450萬(wàn)輛，繼續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),。而在電池方面根據(jù)SNE數(shù)據(jù)顯示2020年全球動(dòng)力,、儲(chǔ)能電池出貨量達(dá)到213GWH，預(yù)計(jì)到2021年整體出貨量將達(dá)到317GWH,，其中動(dòng)力電池出貨量將從2020年193GWH增長(zhǎng)到2021年的287GWH,。

　　電解液出貨量持續(xù)向上，拉動(dòng)六氟磷酸鋰需求,。2020年中國(guó)電解液出貨量為25萬(wàn)噸,；而從電池裝機(jī)量來(lái)看2020年全球儲(chǔ)能和動(dòng)力電池裝機(jī)量為213GWH，則對(duì)應(yīng)電解液需求約為25萬(wàn)噸左右,，加上消費(fèi)類電池需求全年電解液需求約為30萬(wàn)噸左右,。參考SNE對(duì)于2021年全球儲(chǔ)能和動(dòng)力電池裝機(jī)量預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2021年包含消費(fèi),、動(dòng)力,、儲(chǔ)能在內(nèi)的電池對(duì)應(yīng)電解液需求將超過(guò)45萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)50%以上,，則對(duì)應(yīng)六氟磷酸鋰需求將達(dá)到5.5萬(wàn)噸左右，基本與2020年整體產(chǎn)能相匹配,。

　　電解液占電池成本比重相對(duì)較低,，六氟磷酸鋰漲價(jià)對(duì)于電解液廠而言可以順利傳導(dǎo)。根據(jù)鑫鑼資訊數(shù)據(jù)顯示,，目前方形三元電芯價(jià)格約為0.65元/wh,，則考慮25%左右毛利率水平則電芯成本為0.48元/wh，按照電解液,、六氟磷酸鋰的換算關(guān)系,，根據(jù)下表測(cè)算可以看出,，目前電解液占電芯成本比重在8.7%，六氟磷酸鋰占電芯成本比重在3.3%,；如果考慮整個(gè)電池系統(tǒng)而言,，其成本占比更低。因此我們認(rèn)為后續(xù)漲價(jià)對(duì)電池成本影響整體有限且可控,。

　　02

　　價(jià)格向上周期中,，龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)彈性較大

　　2.1、天賜材料：行業(yè)龍頭,，電解液一體化布局成本優(yōu)勢(shì)明顯

　　公司圍繞電解液上下游積極布局,，打通全產(chǎn)業(yè)鏈鞏固市場(chǎng)地位。公司以電解液為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行縱向深入和橫向延伸,，充分滲入產(chǎn)業(yè)鏈的多個(gè)環(huán)節(jié),。公司最初專注于電解液產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)和銷售，而后逐步向上游延伸開(kāi)始布局選礦,、氫氟酸,、六氟磷酸鋰和硫酸等原材料，并通過(guò)收購(gòu)東莞凱欣進(jìn)一步擴(kuò)充公司電解液實(shí)力,。除此以外,，公司還進(jìn)行橫向切入鋰電池正極材料領(lǐng)域，目前已具備磷酸鐵鋰和磷酸鐵材料產(chǎn)能,。我們認(rèn)為公司對(duì)電解液上游的布局不僅保證了電解液原材料的供應(yīng)穩(wěn)定,，同時(shí)能夠享受兩個(gè)環(huán)節(jié)的盈利水平。而涉足正極材料則豐富了業(yè)務(wù)的多樣性,，也在一定程度上對(duì)原有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng),。

　　公司是全球最大的六氟磷酸鋰生產(chǎn)商和需求方，6F漲價(jià)將為公司帶來(lái)顯著業(yè)績(jī)彈性,。公司目前擁有3萬(wàn)噸液體六氟磷酸鋰(折合1萬(wàn)噸固體六氟磷酸鋰)和2000噸固體六氟磷酸鋰,，并且公司采用液體鋰鹽由于節(jié)省了結(jié)晶和溶解環(huán)節(jié)，其成本較固態(tài)鋰鹽更低,。此外還在投資建設(shè)6萬(wàn)噸液體鋰鹽項(xiàng)目(折合2萬(wàn)噸固態(tài)鋰鹽),，預(yù)計(jì)將于2021年年中陸續(xù)投產(chǎn)，全部達(dá)產(chǎn)后公司6F產(chǎn)能將達(dá)到3.2萬(wàn)噸,，滿足約25萬(wàn)噸電解液生產(chǎn)需求,。電解液方面公司2020年電解液出貨超過(guò)7萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2021整體出貨將達(dá)到13萬(wàn)噸以上,，隨著后續(xù)六氟磷酸鋰價(jià)格的持續(xù)攀升,，公司整體業(yè)績(jī)有望繼續(xù)上行。

　　2.2,、多氟多：行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè),，新增產(chǎn)能投產(chǎn)帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性

　　從傳統(tǒng)無(wú)機(jī)鋰鹽到新能源,、新材料多輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)布局。公司最初以無(wú)水氟化鋁,、冰晶石等業(yè)務(wù)起家并逐步拓展到新材料和新能源領(lǐng)域：1)新材料：公司主要生產(chǎn)六氟磷酸鋰和電子級(jí)氫氟酸,，其中六氟磷酸鋰下游客戶包括比亞迪、杉杉股份,、天賜,、新宙邦等主流電解液企業(yè)，電子級(jí)氫氟酸也已經(jīng)成功打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了批量出口,。2)新能源：公司主要生產(chǎn)三元軟包電池,。從收入占比來(lái)看氟化鹽依然是公司主要收入來(lái)源，占據(jù)50%左右的收入占比,，新材料占比達(dá)到23%,。

　　六氟磷酸鋰產(chǎn)能業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，新增產(chǎn)能投產(chǎn)帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性,。公司目前擁有10000噸六氟磷酸鋰產(chǎn)能,，且還與云天化成立公司生產(chǎn)包括六氟磷酸鋰在內(nèi)的相關(guān)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)在2021年下半年公司將新增5000噸六氟磷酸鋰產(chǎn)能,，隨著新增產(chǎn)能的投產(chǎn)以及較好的產(chǎn)品價(jià)格,，公司業(yè)績(jī)彈性有望進(jìn)一步增強(qiáng)。此外公司還積極布局新型鋰鹽項(xiàng)目,，雙氟磺酰亞胺鋰(LiFSI)產(chǎn)能逐步釋放,，銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)；二氟草酸磷酸鋰,、雙乙二酸硼酸鋰等產(chǎn)品也已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷售,，正在進(jìn)行市場(chǎng)推廣，隨著公司此前布局的新型鋰鹽的陸續(xù)上市,，公司在電解液原材料領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步提升,。

　　2.3、天際股份：2021年量?jī)r(jià)提升享受戴維斯雙擊

　　鋰電材料業(yè)務(wù)成為推動(dòng)公司成長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。公司目前業(yè)務(wù)主要包括鋰電材料和家電業(yè)務(wù)兩大類：1)鋰電材料業(yè)務(wù)主要是由全資子公司新泰材料來(lái)完成,，主要產(chǎn)品包括六氟磷酸鋰等化工產(chǎn)品；2)家電業(yè)務(wù)主要包括陶瓷烹飪家電,、電熱水壺等小家電產(chǎn)品,。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看目前六氟磷酸鋰占收入比重達(dá)到35%，我們預(yù)計(jì)隨著公司后續(xù)六氟磷酸鋰產(chǎn)能的擴(kuò)張和價(jià)格的上升,，其占收入比重將進(jìn)一步上升,。

　　2021年出貨量將顯著上升,，價(jià)格與成本雙重改善有望帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性,。公司目前擁有8160噸六氟磷酸鋰產(chǎn)能,，2019年銷量為3690噸，整體產(chǎn)能產(chǎn)能利用率不到50%,；預(yù)計(jì)2020年出貨量將有所上升,，但整體產(chǎn)能利用率仍處于較低位置。我們認(rèn)為目前來(lái)看龍頭六氟磷酸鋰企業(yè)基本保持滿產(chǎn)狀態(tài),，2021年公司產(chǎn)能利用率將接近100%,，生產(chǎn)成本將顯著降低；同時(shí)2021年價(jià)格較2020年也將有顯著上升,，價(jià)格與成本的雙重催化將為公司帶來(lái)顯著的利潤(rùn)彈性,。

　　03

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　新能源汽車銷量不及預(yù)期。六氟磷酸鋰下游產(chǎn)品電解液主要是應(yīng)用于新能源汽車動(dòng)力電池,，如果2021年新能源汽車銷量不及預(yù)期,，則會(huì)影響六氟磷酸鋰產(chǎn)品需求，從而影響行業(yè)供需格局以及后續(xù)產(chǎn)品漲價(jià)力度,，影響行業(yè)公司業(yè)績(jī),。

　　新產(chǎn)品替代風(fēng)險(xiǎn)。目前動(dòng)力電池技術(shù)仍處于不斷進(jìn)步之中,，以LIFSI為代表的新型鋰鹽和固態(tài)電解質(zhì)都可能會(huì)對(duì)六氟磷酸鋰的使用存在一定的替代作用,，如果下游技術(shù)突破進(jìn)度較快，則同樣可能影響六氟磷酸鋰需求,，進(jìn)而影響行業(yè)供需格局,。

（文章來(lái)源：國(guó)泰君安）