【原】投資概率與收益的博弈

昵稱73575604 2021-01-30

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獨角獸智庫的理念

獨角獸智庫希望能幫到理性投資者,，通過產(chǎn)業(yè)鏈研究提高投資的確定性，進而形成最具影響力的產(chǎn)業(yè)研究人脈圈

作者|皮皮魯（獨角獸智庫會員）

編輯|獨角獸智庫

風險和收益是孿生兄弟，投資者只有在識別風險和收益不均衡的情況下,，下注高收益低風險的類型才可能大概率地獲得正收益,，下面我們討論一下概率與收益之間的考量，是押寶高收益回報還是押寶高概率成功,。

確定性回報三要素

二鳥在林，不如一鳥在手,，如果你想知道如何計算手里的鳥,，有四個步驟：①如何確定樹叢里有鳥兒? ②它們何時會出現(xiàn)，③同時數(shù)量有多少?翻譯下來就是是否會成功,，多長的時限內(nèi)實現(xiàn),，實現(xiàn)的話回報是多少的三個問題。簡單地說任何有進取心的企業(yè)長時間下來都有發(fā)展壯大的機會,，差別的只是一個速率問題,，速率太低影響時間成本，這是有行業(yè)的特性和企業(yè)生意模式以及企業(yè)的規(guī)模決定的,，小公司具有天然的優(yōu)勢,。同行業(yè)同樣規(guī)模的公司發(fā)展的差別很大程度是競爭優(yōu)勢和企業(yè)經(jīng)營管理能力造成的，也就是第一條在某個歷史時期內(nèi)是否能取得成功,，投資本質(zhì)上也是一種預測,，但預測的對象不是市場而是針對特定企業(yè)未來發(fā)展的預測。在這里討論是否會發(fā)展成功與成功后的大蛋糕之間,，一定要看中前者,，不能拿情懷說事，看看$樂視網(wǎng)$就好了;夢想一定要有,，萬一實現(xiàn)了吶,，但如果實現(xiàn)夢想的概率太低無異于白日做夢。

確定性概率的定性分析

第一個問題是否會成功,，這個概率無法量化,，沒有任何一種公式可以精確計算出事情的走向，不確定性是最確定的事情,。發(fā)展過程的路徑難以預測,。舉個例子—王微與土豆網(wǎng)的故事。王微在2005年創(chuàng)辦了土豆網(wǎng),，比優(yōu)酷早,。但最終優(yōu)酷把土豆合并了。事后去檢驗整個過程,，會發(fā)現(xiàn)一件小事影響了中國視頻網(wǎng)站的競爭格局,。這件事情就是王微和他前妻離婚。第二個是王石與萬科的故事。王石1999年2月辭去總經(jīng)理職務(wù),，任萬科董事長,。他去年被曝出與田樸珺在一起，隨后傳出與相處幾十年的前妻離婚的消息,。但至少從目前來看,，王石這件事情對萬科的經(jīng)營沒有影響?？雌饋聿畈欢嗟膭∏?，導致的結(jié)果卻大相徑庭，這就是未來的不確定性,。（注：這是引用之前文章的段落,，目前看王石的故事還沒有完），股市里充滿了類似蝴蝶效應(yīng)的事件,，可投資注定是一個預測未來的行為,，如何把握確定性概率只能從定性分析入手。

1）首先區(qū)分連續(xù)性事件和獨立性事件

請問,，一枚硬幣拋了9次,，都是正面，請問第10次反面的概率多大,？不用拼命算了,，答案是——50%。不管你拋硬幣前面是正反,，理論上下一次正反面的概率依然是50%,。如果這個邏輯成立，那么大家會發(fā)現(xiàn),，賭場中,，賭大小，其實概率也是50%,。你前面多少次的大小,，和下一次沒關(guān)系，依然是對半開,。那如果按照這個邏輯,，是不是股市就沒法算了呢，明天漲跌都有可能,，什么都有可能,，怎么搞？似乎明天的漲跌,，確實都喲可能,，50%。事實呢？其實,，股市是有概率在里面的,。那為什么拋硬幣永遠是50%，而股市卻有概率呢,？原因就取決于——“獨立”還是“關(guān)聯(lián)”,！他不是獨立的，而是——連續(xù)事件,。大家經(jīng)?？吹降钠哌B陽，六連陰,，就是連續(xù)事件,。所以持續(xù)陽線后,，開陰線的概率應(yīng)該是越來越大的,。這就是連續(xù)事件，所以股市漲多了跌,，跌多了漲,。另外，股市還有個叫做—條件概率,。什么叫條件概率,？條件概率：事件A在另外一個事件B已經(jīng)發(fā)生條件下的發(fā)生概率。舉個列子,，央行降準,，這是事件B，已經(jīng)發(fā)生,。那么請問事件A,，明天的大盤是漲的概率大，還是跌的概率大,？這就是某種條件下的事件概率,！

2）押寶獨立性事件的收益與風險在哪里？

獨立性事件只所以足夠吸引資金的博弈,，因為存在著很大的想象和獲利空間,，一哥王亞偉就是靠多次壓中重組股而名噪一時，而成也蕭何敗也蕭何,，奔私之后折戟于一汽轎車,、廊坊發(fā)展等重組概念股。前一陣子熱熱鬧鬧的舉牌概念也因劉主席的妖精論而魂飛魄散,。而夢想是不是一定要有,，萬一實現(xiàn)了吶？

重陽資本裘國根將概率與收益分為四種機會：

第一類，成功概率很高,、成功后收益率中等,，失敗概率很低、失敗后虧損率很低的投資標的,?！I高息藍籌股

第二類，成功概率很低,、成功后收益率很高,，失敗概率很高、失敗后虧損率很高的投資標的,?！⒐筛拍罟?重組股

第三類，成功概率中等,、成功后收益率很高,，失敗概率中等、失敗后虧損率很低的投資標的,?！惠敃r間不輸錢買醫(yī)藥股ETF，中證50

第四類,，成功概率很高,、成功后收益率很高，失敗概率很低,、失敗后虧損率很低的投資長牛股：騰訊萬科茅臺美的等

比如可能獲批一個重磅藥物或者疫苗,，結(jié)果都被召回了，你買恒瑞或者重慶啤酒,，結(jié)局迥然不同,；恒瑞橫盤盤整而重啤十幾個跌停，同樣的獨立事件為什么結(jié)局不同吶,？撇開具體的品種假設(shè)失敗的概率一樣大,，如何解讀。水晶蒼蠅拍提出的“低風險,、高度不確定性” ,；而“茅臺03”說要虛實結(jié)合，實處而來,，買錯了不會虧損太多,；虛處而去，假如夢想實現(xiàn)了,，翻倍收益,。這里面有個預期差的問題,，重啤的股價里已經(jīng)包含了臨床三期必須過的心理預期，過了是符合預期,，反而不過就是預期差了,；而恒瑞的股價是對現(xiàn)有業(yè)績的反映，過了更好超預期不過也屬能夠接受的心理預期里,。這就是同樣的獨立事件可能造成不同的投資機會（可能是第二類也可能是第三類）,，總之不是第一類和第四類，而散戶往往熱衷參與第二類機會,。

3）押寶持續(xù)性事件驅(qū)動利好的公司

在獨立性事件或者條件下假設(shè)的情況下,，容易出現(xiàn)黑天鵝事件。重慶啤酒事件是典型的條件概率事件,，投資者把預期和事實混淆了,，如果臨床三期結(jié)果理想的話，股價飆升是合理的,；但押寶于預期性或者假設(shè)條件下的事件驅(qū)動,，本質(zhì)上也是獨立性事件而非連續(xù)性事件。邱國鷺先生的《“從0到1”的陷阱和“從1到N”的機會》一文中很好地闡述了獨立性事件或者條件概率性事件里可能發(fā)生的所謂并購,、創(chuàng)新以及新技術(shù),、新經(jīng)濟的價值陷阱,，反觀已經(jīng)確定了優(yōu)勢而正處于擴大優(yōu)勢階段反而是投資的機會,；投資的過程非摸石頭過河，而是當小荷才露尖尖角,，早有蜻蜓立上頭,。類似的情況在企業(yè)增產(chǎn)，銷售網(wǎng)絡(luò)擴大,，新產(chǎn)品問世且市場反響良好的情形下都是持續(xù)性事件利好的機會,。

企業(yè)發(fā)展是由若干的里程碑事件串聯(lián)起來的，這些事件看似孤立確實內(nèi)在聯(lián)系的,，就是說這是一個連續(xù)事件,。但從其中的孤立事件中不能推導未來的利潤增長。比如今年原材料價格下跌,，造成凈利潤增長,，但這并不持續(xù)性的效果，所以原材料價格因素不是連續(xù)性事件,。而作為企業(yè)創(chuàng)新的靈魂研發(fā)能力是持續(xù)性的事件,，會不斷產(chǎn)生新產(chǎn)品和新的利潤增長點，這是持續(xù)性事件或者因素,。補充一句的是押寶連續(xù)性事件可以重倉,，因為連續(xù)性事件即便沒達到預期,，也不會造成獨立性事件引發(fā)的非黑即白不成功便成仁的悲劇。

巴菲特不投資新股,，只投資已經(jīng)被證明了的好公司（把前半場的錢讓別人去賺）,。巴菲特建議大家看公司過去五年，十年的市盈率（利潤增長）,。價值投資的重點是看公司的過去,，成長型投資的重點是看未來。而巴菲特投資的方法是兩者都看,，而且特別要看未來,。就是從過去推到未來，從過去里提煉連續(xù)性事件或者偉大基因,。找到內(nèi)在起作用的因素,，比如我吃一粒藥，雖然這是已經(jīng)結(jié)束的動作,，但我可以確定性地評估未來6小時內(nèi)會持續(xù)起作用,，這是目前事件對未來的影響作用；評估就是要從現(xiàn)存信息中找出產(chǎn)生持續(xù)性作用的藥丸,，并評估未來一年乃至三年的影響力,。選擇證明存在連續(xù)好事件的企業(yè)入手，即便沒有吃到頭一口肉,，但確定性大,，失敗的概率低。在選到了好公司之后,，巴菲特寧可在估值方面多一點讓步,。這與大家對價值投資者的看法不同。他說,，“多付點錢買一個偉大的公司,，遠遠好過貪便宜而買個普通的公司”。（It is far better to buy a wonderful company at a fair price than afair company at a wonderful price）,。

確定性概率與高收益的平衡博弈

前面說了,，如何數(shù)手里的小鳥三要素：確定性-時間-數(shù)量。如果買的早,，選在標志性獨立事件出現(xiàn)而股價沒有Price in 這種預期的時候,，符合夢想一定要，美夢醒了也是晴天,，失敗了也沒什么,。但缺點是時間成本付出比較多。第二種選擇是獨立性事件成功后轉(zhuǎn)入連續(xù)性事件后接入,，概率高一點,，時間成本小,，雖然前期一部分利潤沒吃到，但投資效率提高了,，也不失是一種明智的選擇,，至少老巴就是這么做的。至于獲利空間的選擇,，在同等條件概率下當然是可能獲利空間大的要多買,。如果在滿足時間—空間都很理想然則概率不確定的獨立性事件發(fā)生后，非要參與第二種機會,，那么只能在倉位上犧牲一下,，畢竟是小賭怡情，大賭傷身,。