“再不快點(diǎn)，就上不了車了,！”,、“現(xiàn)在虧損的概率肯定比以后小?！蓖顿Y人李華一邊整理擬IPO的企業(yè)材料,，一邊用篤定的語氣說道。李華急切的心態(tài)正是當(dāng)下不少一級市場投資人的真實(shí)寫照,。從去年下半年開始,，一級市場展開了一場項(xiàng)目爭奪賽，紛紛搶占IPO窗口期,，拿下更多的IPO項(xiàng)目,。

另一邊廂，在熱鬧的IPO盛宴中,，當(dāng)初一批被資本熱捧的科創(chuàng)板上市企業(yè)卻在上市后不久表現(xiàn)慘淡,。尤其在2020年的最后一個(gè)月，科創(chuàng)板上出現(xiàn)了一波破發(fā)的小高潮,。同花順iFinD顯示,，截至2021年1月22日收盤，仍有超過20家科創(chuàng)板企業(yè)股票較發(fā)行價(jià)破發(fā),。而2019年上市的70家科創(chuàng)板企業(yè)中,，有25家企業(yè)在2020年全年的股價(jià)增幅為負(fù)數(shù)。

這意味著,，這些破發(fā)的科創(chuàng)企業(yè)背后的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)股東面臨著賬面可能虧損的窘境,。一邊是科創(chuàng)企業(yè)頻頻破發(fā)，另一邊卻是一級市場投資機(jī)構(gòu)瘋狂爭搶項(xiàng)目,。冰火兩重天的市場背后有著怎樣的投資邏輯,？

超20家科創(chuàng)板企業(yè)破發(fā)

正當(dāng)A股市場熱得發(fā)燙之際，相當(dāng)一批科創(chuàng)板企業(yè)卻出現(xiàn)連月的股價(jià)下跌,，甚至有公司較股價(jià)的最高點(diǎn)跌去了近60%,，也因此遭到不少投資者的質(zhì)疑。同花順iFinD顯示,，截至2021年1月22日收盤,，仍有超過20家科創(chuàng)板企業(yè)股票較發(fā)行價(jià)破發(fā)。其中,，凱賽生物,、天宜上佳、久日新材、開普云等多只科創(chuàng)板股票破發(fā)幅度甚至超過了20%,。

記者梳理了上述企業(yè)情況發(fā)現(xiàn),，破發(fā)背后的原因多樣，比如科創(chuàng)板整體投資者情緒降溫,，部分企業(yè)發(fā)行價(jià)偏高,，但比較集中的因素還是部分公司自身業(yè)績不振，甚至是下滑,。

記者統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，在目前破發(fā)的科創(chuàng)板企業(yè)中，約有半數(shù)企業(yè)2020年前三季度營收和利潤同比下滑,。比如跌幅較大的凱賽生物,，其2018年至2019年連續(xù)兩年業(yè)績增速放緩。2020年前三季度,，公司實(shí)現(xiàn)營收11.52億元,，同比下降27.37%,；歸母凈利潤3.21億元,，同比下降13.77%,。與此同時(shí)，凱賽生物較高的發(fā)行市盈率,，也成為其后續(xù)估值調(diào)整的重要因素,。但盡管已經(jīng)過一輪調(diào)整，凱賽生物目前市盈率仍超過80倍,。

還有一些企業(yè)甚至預(yù)計(jì)2020年全年將出現(xiàn)虧損,。如三生國健近日發(fā)布業(yè)績預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6億元到7億元,，同比減少40.55%到49.04%,，預(yù)計(jì)當(dāng)年虧損1.94億到2.24億元。資料顯示,，在此之前的連續(xù)數(shù)個(gè)年份,，三生國健均為盈利狀態(tài)。

背后VC股東或?qū)⒏√?/p>

科創(chuàng)板推出后,，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)迎來了IPO的小高潮,，在過去的一年多里,，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)之間的競賽也圍繞IPO家數(shù)來展開。然而,，頻頻破發(fā)以及股價(jià)持續(xù)走低的科創(chuàng)板IPO企業(yè),，正在威脅著不少創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在IPO項(xiàng)目上的收益,。據(jù)記者統(tǒng)計(jì),，部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)已經(jīng)面臨投資價(jià)格和項(xiàng)目當(dāng)前股價(jià)倒掛的問題，從而陷入瀕臨浮虧的境地,。

比如,，科創(chuàng)板IPO企業(yè)天宜上佳以及部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)股東當(dāng)前的處境就比較尷尬。天宜上佳于2019年7月22日上市,，是首批上市的科創(chuàng)板企業(yè)之一,，IPO發(fā)行價(jià)為20.37元，發(fā)行后總股本變?yōu)?4873.72萬股,。招股說明書顯示,，在天宜上佳IPO之前，先后引進(jìn)了包括金慧豐皓盈,、北工投資,、松禾成長、金錦聯(lián)城,、力鼎凱得等機(jī)構(gòu)股東,。記者根據(jù)招股說明書上披露的相關(guān)信息計(jì)算得出，金慧豐皓盈,、北工投資入股成本在10.16元左右,，松禾成長、金錦聯(lián)城,、力鼎凱得等的入股成本在12.63元左右（注：為考慮后續(xù)股本擴(kuò)張及分紅等因素進(jìn)行權(quán)息調(diào)整后估算的成本價(jià),，僅供參考）。比照2021年1月22日收盤天宜上佳13.20元的股價(jià),，同時(shí)考慮到資金的時(shí)間成本,，上述機(jī)構(gòu)的盈利幅度均不高。而實(shí)際上,，天宜上佳近期股價(jià)還一度跌至12.39元,，這一價(jià)格則已跌破上述部分機(jī)構(gòu)的成本價(jià)，意味著上述投資機(jī)構(gòu)在該項(xiàng)目上的賬面一度浮虧,。

但根據(jù)該公司2020年三季報(bào),，睿澤產(chǎn)業(yè)基金,、北工投資、松禾成長等機(jī)構(gòu)股東均在2020年三季度減持了部分天宜上佳股票,，上述時(shí)段賣出的股份均有較大幅度的盈利,，不過減持?jǐn)?shù)量總體較少。如松禾成長在IPO前,，持有天宜上佳約1572萬股,，2020年三季度，其股份獲得解禁權(quán)后,，少量減持了15萬股,，減持后，松禾成長仍持有1557萬股天宜上佳,，以此來算,，此番僅減持了該機(jī)構(gòu)手中約1%的股份；睿澤產(chǎn)業(yè)基金2020年三季度也減持了58.21萬股,，減持后,，仍持有2575.07萬股。由于2020年報(bào)暫未出,，2020年四季度上述股東有否繼續(xù)減持暫不明確,。

爭奪項(xiàng)目搶占IPO窗口期

一邊是科創(chuàng)企業(yè)頻頻破發(fā)，另一邊卻是一級市場上的激烈的項(xiàng)目爭奪賽,。流血搶項(xiàng)目,、估值一夜?jié)q一億、不做盡調(diào)就打款……從2020年至今,，投資圈的項(xiàng)目爭奪賽推翻了一直以來推行的投資準(zhǔn)則,，“唯快不破”則成為了當(dāng)下許多VC/PE機(jī)構(gòu)的共識。而事實(shí)上,，這種看似非理性的瘋狂搶奪行為,，透露出投資人們無盡的焦慮。

“現(xiàn)在基本不分階段,，只要項(xiàng)目優(yōu)質(zhì),，大家都會(huì)搶?！鄙钲谝恢行蚔C機(jī)構(gòu)投資人李華（化名）對記者表示,，從搶項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)來看,，基本屬于資金充足的頭部VC/PE機(jī)構(gòu)。李華對此還抱怨,，由于這些頭部機(jī)構(gòu)對價(jià)格不太敏感,，一旦看準(zhǔn)了某個(gè)項(xiàng)目就會(huì)哄抬項(xiàng)目價(jià)格，讓別的機(jī)構(gòu)難以出手,。

頭部機(jī)構(gòu)有多“財(cái)大氣粗”,？以高瓴資本為例，在2020年2月曾高調(diào)宣布成立一家專注于早期投資的高瓴創(chuàng)投,，首期規(guī)模約為100億元,，并迅速出手了200多個(gè)項(xiàng)目,。另一家巨頭紅杉中國也在2020年2月完成了25家企業(yè)的投資,，這種投資節(jié)奏一直維持到2020年年底。

在募資難的情況下,，有消息稱,，紅杉中國在2020年的新募集規(guī)模約為180億元人民幣，高瓴資本的新募集規(guī)模為200億元人民幣,。此外,，還有華蓋資本、源碼資本,、啟明創(chuàng)投,、高榕資本、鼎暉投資等投資機(jī)構(gòu)逆勢拿到了大額募資,，這些機(jī)構(gòu)的管理規(guī)模也在不斷擴(kuò)充中,。

頭部機(jī)構(gòu)的這股氣勢，著實(shí)印證了投資圈的一個(gè)定論：“國內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有上萬家,，但5%的機(jī)構(gòu)賺走了行業(yè)95%的錢,。”

而由注冊制的施行帶來的市場機(jī)遇,，對于任何一家機(jī)構(gòu)都基本一視同仁,，因?yàn)椋琁PO的“窗口期”不會(huì)為任何一個(gè)人延長,?！按翱谄谶@么短，當(dāng)然都要搶,?！崩钊A向記者透露出多數(shù)投資人的擔(dān)憂，擔(dān)心注冊制突然放緩了,，對政策持續(xù)性沒有信心,。實(shí)際上,，李華已經(jīng)明顯感覺到，當(dāng)前已經(jīng)有了放緩的跡象,，“按照以往的經(jīng)驗(yàn),，絕大部分企業(yè)如果被抽到現(xiàn)場核查，券商都會(huì)建議企業(yè)撤材料的,?！?/p>

此外，科創(chuàng)板上市企業(yè)股價(jià)破發(fā)的現(xiàn)象也是被投資人們看在眼里的,?！拔覀兌贾溃圆乓獡尠?，現(xiàn)在上了虧錢的概率肯定小于幾年后的概率,。”李華說,。而經(jīng)常與VC/PE機(jī)構(gòu)有業(yè)務(wù)交流的國內(nèi)某券商投行人士解楓則向記者表示,，對投資機(jī)構(gòu)而言，當(dāng)下更迫切的是投出上市公司,，好給LP一個(gè)交代,，至于企業(yè)上市之后表現(xiàn)怎樣，不是他們現(xiàn)在首先考慮的問題,?！岸遥鳛橐粋€(gè)投資經(jīng)理,，也想投出一家上市公司,，不僅有投成獎(jiǎng)，對自己的職業(yè)生涯也有好處,?！苯鈼髡f。

達(dá)晨財(cái)智總裁肖冰曾在2020年6月公開預(yù)言,，未來IPO市場的新股破發(fā)和發(fā)行失敗會(huì)大面積出現(xiàn),，但這卻是IPO市場逐漸趨于理性的標(biāo)志，待資本市場進(jìn)一步成熟和理性,，就不會(huì)有那么多企業(yè)可以去IPO了,。