出品|每日財(cái)報(bào)

作者|劉陽(yáng)

跨年行情愈演愈烈,，而白酒在其中扮演了重要的角色，事實(shí)上,，過(guò)去的一年中,，整個(gè)白酒板塊都收獲了不菲的收益，去年中證白酒指數(shù)的PE漲幅高達(dá)近75%,，而同期上證指數(shù)的市盈率只提升了20%左右,。

在白酒板塊的估值已經(jīng)逼近了歷史最高點(diǎn)之后，開始出現(xiàn)調(diào)整,。1月11日白酒板塊大幅下挫,，截至收盤，白酒概念指數(shù)大跌5.11%,。其中伊力特（600197.SH）,、金楓酒業(yè)(600616.SH)等跌停，金種子酒,、皇臺(tái)酒業(yè),、老白干酒逼近跌停。而在上個(gè)交易日（1月8日）收盤時(shí),，白酒股也經(jīng)歷了一波殺跌,。

白酒未來(lái)將如何走成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn),。在《每日財(cái)報(bào)》看來(lái),，分化或許將會(huì)成為下一階段行業(yè)的主旋律,。在此背景之下，抓住行業(yè)發(fā)展的主線將變得愈發(fā)重要,，那么主線是什么呢,？

2012年是國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，在此之前,，伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，我國(guó)白酒行業(yè)曾經(jīng)出現(xiàn)了“黃金十年”的發(fā)展期,，但2012年限制“三公消費(fèi)”的政策使得白酒一度受到重挫,，經(jīng)歷了三年的調(diào)整期,，疊加法律對(duì)于酒駕問(wèn)題的日益嚴(yán)苛,，白酒行業(yè)進(jìn)入了消費(fèi)量快速滑坡的階段。

數(shù)據(jù)顯示,，中國(guó)白酒的產(chǎn)量在2016年達(dá)到1358萬(wàn)千升的歷史性高點(diǎn)，隨后便快速下滑,，截止到2019年,，國(guó)內(nèi)白酒總產(chǎn)量降至786萬(wàn)千升。在量縮的同時(shí),，白酒整體邁向了高端化,，以茅、五,、瀘為代表的高端白酒的市場(chǎng)總量卻從2012年的4.5萬(wàn)噸擴(kuò)容至2019年的7萬(wàn)噸,。

原因大致有兩個(gè)：首先，在消費(fèi)者對(duì)白酒消費(fèi)投入不變的前提下,，飲用量下滑的有帶動(dòng)消費(fèi)升級(jí)的動(dòng)力；其次,，新中產(chǎn)階級(jí)的崛起,、白酒消費(fèi)場(chǎng)景和結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變對(duì)于高端白酒的需求形成托底。

根據(jù)銳觀咨詢的數(shù)據(jù),，“三公消費(fèi)”受限后,，政務(wù)消費(fèi)目前僅占白酒消費(fèi)總量的 5%,，且以地方特色的中低端白酒為主,，對(duì)高端,、次高端白酒需求較低,。

與此同時(shí)，商務(wù)需求和個(gè)人需求逐漸成為白酒消費(fèi)主力,。在不考慮政務(wù)消費(fèi)的前提下,，2019年，商務(wù)應(yīng)酬/朋友聚會(huì)/個(gè)人愛好/養(yǎng)生保健需求場(chǎng)景占比分別為36%/36%/17%/11%,，個(gè)人需求（朋友聚會(huì)+個(gè)人愛好+養(yǎng)生保?。┦前拙葡M(fèi)需求的主要來(lái)源。商務(wù)場(chǎng)景增速較高,，2015年—2020年的年均增速約20%，高于個(gè)人需求的13%。

從根本上來(lái)說(shuō),，白酒的這一輪復(fù)蘇是結(jié)構(gòu)性的復(fù)蘇,，高端白酒在產(chǎn)量釋放的同時(shí)也迎來(lái)價(jià)格的提升,。茅臺(tái)一批價(jià)從2016年的820元左右快速上漲至2019年的2300元左右，2020年,，飛天茅臺(tái)一批價(jià)由2300元大幅上漲至2800元以上,，終端價(jià)基本在3000元左右,，五糧液一批價(jià)則由905元上漲至980-1000元,，終端價(jià)基本在1050元左右。

在消費(fèi)結(jié)構(gòu)邁向高端的同時(shí),，酒企也出現(xiàn)了快速分化的趨勢(shì),。從2017年開始，全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量呈下降趨勢(shì),，龍頭酒企擴(kuò)張擠占小酒企生存空間,，導(dǎo)致行業(yè)加速洗牌,。2016年—2019 年，全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)中高端酒企市占率由18%上升至28%,。龍頭酒企具備更強(qiáng)的品牌和渠道優(yōu)勢(shì),，在跨區(qū)域、跨價(jià)格帶擴(kuò)張時(shí)更容易被消費(fèi)者接受,，在行業(yè)總需求量下行的背景下,，龍頭酒企的擴(kuò)張會(huì)擠占區(qū)域性小酒企的生存空間，導(dǎo)致行業(yè)加速洗牌,，龍頭市占率持續(xù)提升,。

根據(jù)《每日財(cái)報(bào)》的統(tǒng)計(jì)，2020年前三季度,，A股19家白酒上市企業(yè)的總營(yíng)收達(dá)到1909.92億元,，同比增長(zhǎng)5.1%,，其中位列第一梯隊(duì)的茅,、五、洋,、瀘,、汾的營(yíng)收總和達(dá)到1505.95億元，占19家上市白酒企業(yè)總營(yíng)收的78.85%,。

細(xì)分來(lái)看,，出現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙下滑的企業(yè)主要集中在中低端領(lǐng)域,，其中青青稞酒的歸母凈利潤(rùn)下滑了333.6%,，金種子酒的歸母凈利潤(rùn)下降了46.65%，口子窖的歸母凈利潤(rùn)同比下滑了33.35%,。相比之下,，貴州茅臺(tái)、五糧液,、瀘州老窖,、山西汾酒等第一梯隊(duì)的企業(yè)均實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)。

喜歡飲酒的朋友都知道,，白酒分為多種香型,，目前通過(guò)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的香型有十二種，其中以濃香型,、醬香型和清香型為主,。事實(shí)上，過(guò)去幾十年,，國(guó)內(nèi)白酒主導(dǎo)香型已經(jīng)發(fā)生了多次變遷,，而歷史規(guī)律顯示,，每一個(gè)時(shí)代的主導(dǎo)香型都由第一品牌決定。

以汾酒為代表的清香型白酒在上世紀(jì)七八十年代風(fēng)靡一時(shí),，五糧液的崛起引發(fā)“濃香熱”,，而站在當(dāng)下的時(shí)點(diǎn)來(lái)看，茅臺(tái)已經(jīng)開始引領(lǐng)醬香酒的崛起,。

根據(jù)權(quán)圖工作室的數(shù)據(jù),，2019年醬香型白酒實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量55萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)37%,，占白酒行業(yè)產(chǎn)量的7.28%,；白酒行業(yè)總銷售收入5621億元，同比增長(zhǎng)8.24%,，醬香型白酒實(shí)現(xiàn)銷售收入1350億元,，同比增長(zhǎng)23%，占白酒行業(yè)銷售收入的24.02%,；白酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1288億元,，醬香型白酒實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)550億元，同比增長(zhǎng)22%,，占白酒行業(yè)利潤(rùn)的42.70%,。醬香酒用了較少的產(chǎn)能即實(shí)現(xiàn)了較高的產(chǎn)出，貴州茅臺(tái)在其中扮演了重要的角色,，2019年,，茅臺(tái)高端醬酒的收入占據(jù)了醬香型白酒市場(chǎng)近60%的市場(chǎng)份額。

除了貴州茅臺(tái),，二,、三線醬香酒企業(yè)也在快速崛起。2019年,，郎酒收入達(dá)到83.48億元,，同比增長(zhǎng)11.62%，凈利潤(rùn)24.25億元,，同比增長(zhǎng)240.30%,，近3年公司收入復(fù)合增速為27.7%，凈利潤(rùn)復(fù)合增速為182.4%,。去年國(guó)臺(tái)的營(yíng)收為18.88億元,，同比增長(zhǎng)高達(dá)60.46%，凈利潤(rùn)3.74億元,，同比增長(zhǎng)51.65%,，近3年公司收入的復(fù)合增速為81.5%，凈利潤(rùn)復(fù)合增速為129.5%,。

仔細(xì)品味之后就會(huì)發(fā)現(xiàn),，醬香酒的崛起似乎是這個(gè)時(shí)代的必然,。首先，醬香工藝復(fù)雜且耗時(shí)久,，相比于其他香型,，醬酒更容易在消費(fèi)者心中建立高端化的形象，而且目前市場(chǎng)上的醬香酒也以中高端為主,，符合邁向高端化的大趨勢(shì),。

其次，醬香酒產(chǎn)量少,，投資價(jià)值高,。雖然全國(guó)各地均有企業(yè)開發(fā)醬香酒產(chǎn)品，但從產(chǎn)量來(lái)看,，2019年全國(guó)醬香酒銷量約55萬(wàn)噸,，其中赤水河畔的醬香型白酒銷量約為47萬(wàn)噸，占全國(guó)醬酒銷量的85%,。赤水河谷已成為醬香型白酒的天然核心產(chǎn)區(qū),，獨(dú)特的生態(tài)環(huán)境是高品質(zhì)醬香酒的保證，這就進(jìn)一步強(qiáng)化了其稀缺屬性,，而越陳越香的特點(diǎn)又增加了其投資屬性,，因此很多人說(shuō)茅臺(tái)不只是消費(fèi)品，更是一種奢侈品,。

最后，醬香酒中的酯類物質(zhì)超過(guò)40種,，香氣成分多達(dá)1000多種,，這就使得醬香酒的口感侵襲性更高，習(xí)慣于飲用醬香酒的消費(fèi)者很難再轉(zhuǎn)向清香型和濃香型,，消費(fèi)者粘性較強(qiáng),。

分化似乎已經(jīng)成為這個(gè)時(shí)代的主旋律，不只是社會(huì)上存在貧富分化,，企業(yè)之間的分化也在愈演愈烈,。進(jìn)入2021年，A股的分化趨勢(shì)只會(huì)更加迅猛,，白酒行業(yè)在經(jīng)歷了一輪普漲之后勢(shì)必也會(huì)進(jìn)入分化期,。在此背景之下，投資者需要緊緊抓住高端化這條主線,，并且對(duì)于醬香酒給予一定的側(cè)重,。