“在2019年、2020年，股票市場上獲得了一個非常高的回報?，F(xiàn)在大家對于2021年的股票市場都有一個共識,，就是要降低收益率預(yù)期?！?/span>

“今年的債券是要逐步尋找投資機(jī)會的,。如果真的在上半年出現(xiàn)債券市場的調(diào)整，我們建議投資者增加債券類資產(chǎn)的配置,。降低對于股票資產(chǎn)收益率的預(yù)期,，股票資產(chǎn)的配置要適當(dāng)控制一下風(fēng)險?！?/span>

“2021年投資難度可能會比2019年,、2020年要大一些，收益率預(yù)期要降一些,。這樣的情況下,，2021年想賺錢，估計需要在幾個板塊上下功夫：一是在消費品里面找可選消費的公司,，二是科技股里面,，我們中長期看好新能源的投資機(jī)會，但是2021年要降低收益率預(yù)期,。在車的領(lǐng)域,，除了關(guān)注電動車之外，越來越多關(guān)注智能車的發(fā)展,。三是比較重視金融股的投資機(jī)會,。”

“我們覺得2021年,，債券市場的關(guān)注度要逐步提高一些,。未必這一年債券市場會給大家?guī)砗艽蟮幕貓螅沁@一年一定是布局的一年,?！?/span>

“2021年還是會以中高等級的信用債為主，獲取比較穩(wěn)定的票息收益率,，回避一些資質(zhì)不太好,、收益率看起來很高的主體債券?！?/span>

“2021年港股的投資機(jī)會可能有幾個方面,，一是相對A股有較大折價的金融類公司；二是港股有些獨特的可選消費品的公司,，包括一些餐飲,、醫(yī)藥公司,；三是港股有些科技巨頭，現(xiàn)在估值有可能稍微高一些,，但是在很長的時間里面,，我們覺得這些公司還是會給投資者帶來一個合理的回報?！?/span>

1月10日，銀華基金執(zhí)行總經(jīng)理,、股債混合團(tuán)隊負(fù)責(zé)人賈鵬在路演中介紹2021年股債混合投資策略,，分享了上述市場判斷。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：tuozizuoyeben）整理的精華內(nèi)容,，分享給大家：

一個背景,，我們在2019年、2020年,，股票市場上獲得了一個非常高的回報?，F(xiàn)在大家對于2021年的股票市場都有一個共識，就是要降低收益率預(yù)期,。

但實際上大家也看到,，年初以來市場還是比較活躍的。實際上大家內(nèi)心還是希望2021年能夠多賺一些錢,。所以我們反而認(rèn)為,，大家真的要切切實實，降低一下對2021年的收益率的預(yù)期,。

短期走勢，2021年我自己的基礎(chǔ)假設(shè)是經(jīng)濟(jì)的增長強(qiáng)度可能還是比較強(qiáng),。

這里面有一個大的背景,，我對今年的疫苗抱有比較高的預(yù)期。一旦疫苗注射到一定程度,，整個經(jīng)濟(jì)的預(yù)期會發(fā)生很大的變化,，有的人開玩笑說“你很難想像人類在沒有疫情之后會有多樂觀”。

更長的時間維度,，我覺得中國經(jīng)濟(jì)中長期增長的動能還是很強(qiáng)的,，特別是中國經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量有了很大的提高。

在這種背景下,，整個2021年,，我的大判斷是貨幣政策邊際總體要收緊。因為我們展望全年,，經(jīng)濟(jì)可能會偏強(qiáng),。

從債券的角度來講,，2021年的基本面對債券并不是特別有利，但估值對于債券相對有利一些,。

因為經(jīng)濟(jì)走強(qiáng),，貨幣政策不會太寬松，債券收益率總體比較難有明顯的下行,，相反還可能會有一定幅度的抬升,。但是我們從一個更長的時間角度來講，假設(shè)收益率有一定抬升之后,，債券類的資產(chǎn)在歷史上都會處于一個比較有吸引力的水平,。

所以我們認(rèn)為，今年的債券是要逐步尋找投資機(jī)會的,。如果真的在上半年出現(xiàn)債券市場的調(diào)整,，我們建議投資者增加債券類資產(chǎn)的配置。

股票資產(chǎn)的情況又不太一樣,，從基本面的角度來講,，今年基本面對于股票資產(chǎn)比較有利，估值情況對于股票資產(chǎn)并不十分有利,。

在今年一季報和上半年年報的時候,，我們會看到有些企業(yè)的業(yè)績增速非常快,。但另外一方面,，2019年和2020年股票市場估值擴(kuò)張比較迅猛，現(xiàn)在來看,，股票市場整體估值在歷史上處于中性偏高的水平,，我們愿意投的一些上市公司估值更高一些，在歷史上都屬于比較高的水平,。

在這種情況下,，我們對于今年資產(chǎn)配置的想法會偏均衡一點，降低對于股票資產(chǎn)收益率的預(yù)期,，相對2019年來說,，股票資產(chǎn)的配置要適當(dāng)控制一下風(fēng)險。

2021年投資難度可能會比2019年,、2020年要大一些,，收益率預(yù)期要降一些。這樣的情況下,，2021年想賺錢,，估計需要在幾個板塊上下功夫：

一是消費，2021年可選消費品比必選消費品要好一些,。

根據(jù)有兩個,，一是估值的問題,，可選消費的估值相對要低一點，必選消費的估值相對比可選消費高一些,。二是基本面趨勢的問題,，因為可選消費品的大部分公司，在2020年是受損的,，相反在2021年可能業(yè)績會逐步回到相對正常的通道當(dāng)中,。

可選消費當(dāng)中，白酒中長期都有很好的配置價值,。

二是科技,。我們一直很看好電動車和光伏，雖然在過去這段時間的漲幅也比較大,，估值也比較高，但從2到3年的角度來看,，我們還是很看好這些板塊的,。特別是電動車，我們會認(rèn)為是未來三年市場上增速最快的行業(yè)之一,。

2021年我們要降低對新能源板塊收益率的預(yù)期,，特別是由于漲幅過高，估值比較高,，可能板塊的波動也會加強(qiáng)一些,。

相對來說，在這個領(lǐng)域我們除了關(guān)注電動化,，2021年我們會花比較多的時間關(guān)注智能化,。電動車在快速的發(fā)展，普通的燃油車也借鑒電動車發(fā)展過程當(dāng)中的很多優(yōu)勢,，推進(jìn)整車的電子化,。整個車的架構(gòu)都在發(fā)生變化，這里面有很多供應(yīng)商的公司,，這兩年的業(yè)績預(yù)期會有明顯的增長,。

第三，市場上相對提得比較少,，但我們認(rèn)為會有預(yù)期差的板塊,，就是金融板塊。

其中龍頭銀行股,、龍頭保險股在中長期當(dāng)中我們認(rèn)為是非常好的公司,，居民金融服務(wù)的滲透率有待提升，這些公司可以形成有效的競爭格局,，所以中長期我們比較喜歡這些公司,。

從周期的角度,，今年整體經(jīng)濟(jì)會逐季復(fù)蘇。在這個過程當(dāng)中,，很多金融公司的業(yè)績會周期性上行,，比2020年要好很多。

我們覺得2021年,，債券市場的關(guān)注度要逐步提高一些。未必這一年債券市場會給大家?guī)砗艽蟮幕貓?，但是這一年一定是布局的一年,。

核心原因，因為現(xiàn)在的債券收益率在市場上處于相對合理,，還是比較有吸引力的階段,。當(dāng)然按照我們的展望，債券收益率可能還會有一定幅度的上行,，畢竟經(jīng)濟(jì)偏強(qiáng),，但是債券收益率再上行，這個吸引力就會更大一點,，這是一個大的前提,，提示大家關(guān)注2021年債券市場的布局機(jī)會。

總體來講,，2021年還是會以中高等級的信用債為主,，獲取比較穩(wěn)定的票息收益率，回避一些資質(zhì)不太好,、收益率看起來很高的主體債券,。

利率債方面，我們的思路是等待機(jī)會,，等到收益率突破一定的閥值之后,，我們進(jìn)行加倉或者是進(jìn)行投資。

正常情況下我們不太會去投利率債,，但是我們設(shè)了一個閥值,，如果不突破這個閥值我們不會去做利率債的。當(dāng)然,，最后沒有突破閥值也沒有關(guān)系,，我們就不做，我們做信用債就行了,。突破越多,，我們的倉位就會加得越重一些。

2021年港股的投資機(jī)會會更多一些,，特別是一些管大資金的管理人,，都會有這樣的看法,。

這里面有兩個背景，一是港股的估值相對低一些,，2020年港股表現(xiàn)比A股要弱一些,。同樣帶來的結(jié)果，就是港股的估值低一些,。從全球的角度來看,，港股的估值也還是處于比較低的水平。

二是港股和中國經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度也比較高,，每次中國經(jīng)濟(jì)向上的時候,，港股的彈性就會大一點點。當(dāng)然這是一個短期的因素,，更長期的因素,，港股還是有些獨特的公司，和A股可以形成有效的互補(bǔ),。

展望2021年去看港股的投資機(jī)會可能有幾個方面,，一是相對A股有較大折價的金融類公司；二是港股有些獨特的可選消費品的公司,，包括一些餐飲、醫(yī)藥公司,；三是港股有些科技巨頭,，現(xiàn)在估值有可能稍微高一些，但是在很長的時間里面,，我們覺得這些公司還是會給投資者帶來一個合理的回報,。

一,、選行業(yè)，有的行業(yè)容易出好的上市公司,，有的行業(yè)不容易出好的上市公司,。

像餐飲這樣的行業(yè)，歷史上出的大牛股比較少,，因為這個行業(yè)賺錢難度比較高,，競爭比較激烈。

怎么識別哪些行業(yè)容易出好的上市公司,？一般來說看兩個維度,，一是行業(yè)的增長空間，二是行業(yè)的競爭格局,。

我們喜歡兩類公司,，一是增長空間特別大的公司,，二是競爭格局好的公司。

增長空間特別大的公司,，比如像電動車,，處于生命周期的早期階段，行業(yè)增速很快,。二是生命周期到了成熟期,，增速雖然不是很快，但是競爭格局很好的一些行業(yè),，比如白酒,、白電這樣的行業(yè)。

高檔的白酒價位帶依次拉開,，大家去買不同價位白酒的時候,，基本上能想到的就那么一款，最多兩款,，這樣的行業(yè)競爭比較良性,。

二、在好的行業(yè)當(dāng)中尋找長期優(yōu)質(zhì)的上市公司,。

會關(guān)注兩個方面,。一是公司的競爭壁壘，或者是它的護(hù)城河,。二是關(guān)注上市公司的管理層,，這跟大家關(guān)注一個基金的基金經(jīng)理一樣，上市公司的管理層可能是這個公司的靈魂,，是我們分析一個公司時候的關(guān)鍵,。

希望選到的管理層要有幾個特征：一是有能力，二是有基礎(chǔ)的職業(yè)道德,，三是有內(nèi)在驅(qū)動力,，說白了，管理層能夠全身心地投入到上市公司的經(jīng)營當(dāng)中,。

三,、我們盡量多投那些性價比更好的股票，回避那些估值泡沫相對更高的公司,。

每個人都想抓住風(fēng)格轉(zhuǎn)換的步伐，因為這樣收益會特別高,，你不浪費時間,。

但特別特別的難。歷史上我們看到，做風(fēng)格轉(zhuǎn)換真正成功,、長期成功的人并不多,。不能說沒有，但是非常非常少,，盈利手段并不穩(wěn)定,，本身中長期的勝率并不是特別高。

我自己其實有另外一個建議,，不要做風(fēng)格轉(zhuǎn)換,，你做估值轉(zhuǎn)換。

自己比較熟悉的若干個好公司,，相對來講在一個公司估值出現(xiàn)明顯泡沫,，你適當(dāng)降低它的倉位，在那些短期表現(xiàn)并不是很好,，但是估值已經(jīng)比較合理的公司上去增加倉位,，這個做法長期化，你會發(fā)覺中長期的收益率會好挺多,。

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