致各位尊敬的投資者：

又到了一年歲末，今年是我第二年寫《致投資者的信》，我把我的粉絲們稱為我的投資者,，因?yàn)槟銈冊谖疫@里投入了時間精力,，也希望獲得回報，我也是以這樣的要求來督促自己的工作,。

今年對于我個人而言是取得長足進(jìn)步的一年,，也是伴隨著收獲的一年，這是一個全方位提升,，也為將來數(shù)十年的發(fā)展打下了相對堅實(shí)的基礎(chǔ),。關(guān)于這一年的得失、思考,，便是此文的意義,。

鑒于今年粉絲數(shù)出現(xiàn)了大幅增長，很多朋友也沒看過我去年的年終總結(jié),，在此一并附上：《2019年致投資者的信（年終投資總結(jié)）》

01 個人投資業(yè)績

2019年：93.32%

2020年：9.17%

今年我的個人投資業(yè)績?yōu)?.17%,，對于這個成績我的心情是矛盾的。

一方面,，今年這個業(yè)績要去橫向?qū)Ρ鹊脑?，確實(shí)不是一個太理想的成績，今年收益率30%-40%的大有人在,，翻倍者更不在少數(shù),，就連老老實(shí)實(shí)定投基金的朋友都可以嘲笑我的收益，對此我不做反駁,，這個收益也確實(shí)低于我年初的預(yù)期,。

另一方面，大家如果有印象的話,，我在12月11日發(fā)文說我今年的利潤被打沒了,，僅用了1個月不到的時間，就恢復(fù)到了9%,，我認(rèn)為運(yùn)氣也算不錯,，因?yàn)槲耶?dāng)時已經(jīng)做好今年虧錢的準(zhǔn)備，現(xiàn)在還能有9%,，也算跑出了一個了正常年份名義GDP的水平,，讓我現(xiàn)在作總結(jié)的時候不至于太過尷尬。

客觀評價造成今年收益率欠佳主要原因主要有二：

1）今年新投入資金占比較大,，大概為去年末資金的62%,，而且這些資金進(jìn)入市場的時間在今年的相對高位，從而對整體收益造成了影響,，如果是封閉狀態(tài),，今年的收益會更好一些,；

2）認(rèn)知不足，由于我的主要倉位是做反轉(zhuǎn),，今年反轉(zhuǎn)標(biāo)的確實(shí)如我們預(yù)期的達(dá)到了反轉(zhuǎn)增速的高潮50%，以這個業(yè)績增速,，我將PE看到30倍左右的水平,，個人認(rèn)為并不為過，但是市場卻拒絕給更高估值,，持續(xù)對估值進(jìn)行打壓,，從而導(dǎo)致我的重倉在今年沒賺到大錢。

這也是給我上了深刻的一課,，就是在我們做業(yè)績反轉(zhuǎn)的時候,，當(dāng)業(yè)績恢復(fù)到正常水平的時候，我們不能以相較于“困境”時的高增速去給估值,，要看公司在“困境”后的實(shí)際增速能達(dá)到多少,，以此作為公司后續(xù)的估值參考。

這就是為什么分眾傳媒最近漲不動的原因,，核心在于反轉(zhuǎn)增速與常規(guī)增速的切換帶來的估值切換,。

以上是不足之處，好的地方在于,，今年的操作更積極有為：

1）成功挖掘了優(yōu)秀的成長股對收益產(chǎn)生正向貢獻(xiàn),；

2）預(yù)判到反轉(zhuǎn)標(biāo)的的所處賽道很難給高估值的時候，我們轉(zhuǎn)換到了另一個反轉(zhuǎn)標(biāo)的,，新的反轉(zhuǎn)標(biāo)的我們不光考慮了近幾年的反轉(zhuǎn),，我們也考慮了從更長遠(yuǎn)角度的投資價值，這是我們進(jìn)步的地方,。

總的來說,，今年的實(shí)盤主要是在資金的持續(xù)投入，認(rèn)識不足,，疊加大范圍的調(diào)倉換股,，導(dǎo)致收益率不佳，但是當(dāng)前的配置也為未來至少3年的收益打下基礎(chǔ),。

另外,，我今年的一些重要投資感悟如下：

1）我們做投資應(yīng)該立足于長遠(yuǎn)，巴菲特說“如果一家公司不想持有十年,，那就不要持有十分鐘”,，這句話大家應(yīng)該并不陌生，但是真正以十年為期限去審視投資的人我認(rèn)為鳳毛麟角,，能看三年已經(jīng)非常了不起了,。

這是一位圈友點(diǎn)醒我的,，投資應(yīng)該看十年甚至更長，正是基于這樣的投資理念,，我挖掘了醫(yī)美,、保健品等公司，我認(rèn)為從十年為期來看,，他們都不會過時,。

2）通過我們的跟蹤和嘗試，成功拓展了投資能力圈,，從過去看估值到現(xiàn)在看業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)變,，并且對于成長股投資也越來越有心得，這將極大程度拓展我們未來的投資邊界,。

這點(diǎn)之所以重要,，是因?yàn)楝F(xiàn)在A股二級市場一級化已經(jīng)是一個大趨勢，這是注冊制的功勞,，我們在二級市場看到的公司再也不是已經(jīng)過了高成長期的雞肋,，而是正處于高速成長期的龍頭公司。

這些公司只要成長期未過,，那么將長期成為資金追逐的對象,，從而導(dǎo)致所謂的估值永遠(yuǎn)處于高位，這個時候如果我們只能夠通過PE判斷貴賤,，那么很多機(jī)會都將錯過,。

正確的做法是，通過業(yè)務(wù)來判斷其確定性和成長性,，如果符合我們的標(biāo)準(zhǔn),，那么現(xiàn)價布局即可，同時為了規(guī)避風(fēng)險,，我們可以采取分散布局,，打造我們自己的風(fēng)投基金。

不過說實(shí)話,，公司經(jīng)歷了多輪風(fēng)投,，加上券商保薦以及證監(jiān)會審核，公司確定性已經(jīng)大大好于一級市場,，至少從我們分析的這些成長股來看,，股價跑出來的概率還是非常高的。

3）分散持股,，系統(tǒng)性勝出,。去年我的持股集中度非常高，從而帶來了業(yè)績的高波動,，當(dāng)然,，如果我們對持倉把握是100%的話,，我們應(yīng)當(dāng)重倉、甚至是全倉持有,。

但是,，大多數(shù)情況下，我們的把握度達(dá)不到100%,，或者說能有7成左右就已經(jīng)算非常高了,，并且我也一定程度上吸收了馮柳的弱者體系，即我們不能把每一筆投資都100%看清,，那么我們自然也不敢100%單吊一只股。

由于我們的主要持倉一方面在于反轉(zhuǎn),，反轉(zhuǎn)標(biāo)的在反轉(zhuǎn)完成之前是存在較大不確定性的,，如果集中持股，難免出現(xiàn)心態(tài)上的波動,，從而導(dǎo)致收益率不盡如人意,，分散持股能夠從心態(tài)上較好地保證我們的情緒穩(wěn)定。

從我們對馮柳的觀察,，其也是對多只反轉(zhuǎn)標(biāo)的進(jìn)行撒網(wǎng)式布局,，不求每個都能成功反轉(zhuǎn)。

我們另一方面主要持倉在于成長股,，前面我們也說到了,，對于成長股，我們也傾向于分散投資構(gòu)建自己的“創(chuàng)投基金”,。

所以,，我們未來的方向會走向相對的分散，但我同樣對過度分散持否定態(tài)度,，因?yàn)檫^度分散是超額收益的“敵人”,，典型例子就是買指數(shù)ETF，而我們做股票投資,，初衷還是希望獲得超額收益,，所以，我們的分散是相對的,，也是有側(cè)重點(diǎn)的,。

4）對管理層的重視程度提升。今年我們在投資中,，經(jīng)歷了平庸管理層和優(yōu)秀管理層兩種形態(tài),，事實(shí)證明，管理層好壞對于公司經(jīng)營發(fā)展意義重大,。

假設(shè)公司每年正常營收增長20%,，好的管理層能夠在此基礎(chǔ)上+1~2%,，而垃圾管理層則在此基礎(chǔ)上-1~2%。

所以,，給管理層一定估值是合理的,，一個誠信的管理層即便他們白手起家，也會立刻有大量資金找上門,，優(yōu)秀的人不多,，擇善而從。

以上,，基本把我今年的實(shí)盤操作的得失,，感悟都分享了。

02 自媒體

今年自媒體的進(jìn)步較為顯著,，從年初的4-500閱讀,，到目前的2000左右，粉絲數(shù)增長了將近5倍,，我也知道,，我這個增速其實(shí)不算快的，但作為我個人是滿意的,，也許跟我的性格有關(guān),，總覺得步子邁得太快容易扯著蛋，穩(wěn)扎穩(wěn)打更讓我感覺踏實(shí),。

在內(nèi)容方面,，我們已經(jīng)逐漸形成體系，一方面是市場內(nèi)容,，一方面是深度個股分析,。

一、深度市場分析

我們遵循六維分析框架,，著重于把各個維度的變化進(jìn)行梳理,，每天的盤面是我們最不關(guān)心的，而宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),、宏觀政策走向以及國際政治格局是我們關(guān)注的重點(diǎn),。

因?yàn)閺木S度來說，低維服從于高維,，只有從高維的視角看待事物發(fā)展,，才能獲得更為全面客觀的判斷，所以,，雖然我們不劃線,、不數(shù)浪，但是我們對于市場走勢的判斷基本還是比較準(zhǔn)確的,。

今年的宏觀研判主要有兩個階段：

第一階段：

在疫情爆發(fā)后,，全球放水,，我們判斷好資產(chǎn)會水漲船高，所以提出了——大倉位+好公司+睡覺=賺錢——的公式,，相信跟我半年以上的朋友對這個公式并不陌生,。

第二階段：

我們看到經(jīng)濟(jì)基本面在逐步好轉(zhuǎn)，但是市場流動性卻在邊際收緊,，流動性和基本面存在此消彼長的動態(tài)平衡關(guān)系,，加上債務(wù)違約連續(xù)曝出，內(nèi)需相對疲軟等問題,，市場邏輯始終不夠順暢,，所以我們維持“震蕩市+局部牛”的判斷,。

第三階段：

第三階段才剛剛開始,，就是我昨天文章所分析的，我們其實(shí)已經(jīng)進(jìn)入到一個慢牛市,，那么我們一方面是要降低對小市值公司的關(guān)注，一方面可以通過投資指數(shù)獲取好于市場平均水平的收益,。

第一階段我們把握住了全球放水對資產(chǎn)價格的抬升,，第二階段我們把握住了優(yōu)質(zhì)成長股的局部牛行情，總的來說還是比較成功的,。

二,、深度個股分析

今年最為成功的深度個股分析是《CXO五部曲》，我們分別對藥明康德,、昭衍新藥,、泰格醫(yī)藥、凱萊英做了深度分析,，給出了我們的CXO最優(yōu)解——泰格醫(yī)藥,，事實(shí)證明我們的選擇沒有問題，泰格醫(yī)藥在CXO第二波行情開始發(fā)力,，逐步拉開與其他CXO的差距,。

之所以，我們能夠抓住泰格醫(yī)藥,，是因?yàn)槲易プ×薈XO行業(yè)景氣度的進(jìn)程,，目前恰好處于臨床前研究向臨床研究大量過度的階段，那么作為臨床CRO龍頭的泰格,，必定是業(yè)績彈性最好的CXO公司,。

從我們寫文至今，泰格醫(yī)藥漲幅超80%,，藥明康德,、凱萊英也都收獲了不小的上漲,。

附文：

藥明康德：《藥明康德“新”？,！》

昭衍新藥：《黃金賽道,！十倍明星股！現(xiàn)在還能買嗎,？》

藥明康德：《藥明康德成功排雷,！》

泰格醫(yī)藥：《優(yōu)中選優(yōu)的賽道！三年一倍的機(jī)會,！》

凱萊英：《三年一倍的機(jī)會,！高瓴直接買斷整條賽道！》

另外,，我們深入分析了兩家醫(yī)美公司,，一家是華熙生物——原材料龍頭、一家是愛美客——醫(yī)美產(chǎn)品龍頭,，愛美客上市后表現(xiàn)非常強(qiáng)勢,，我們也在等好的布局時機(jī)，但也很可能等不到,，這是我們投資成長股會經(jīng)常遇到的問題,。

附文：

華熙生物：《罕見高增速賽道龍頭！又一個翻倍機(jī)會,！》

愛美客：《集采“兇猛”,！這條賽道揚(yáng)長避短！》

在醫(yī)療領(lǐng)域,，我們挖掘了通策醫(yī)療,，牙科連鎖龍頭，目前牙科診所的龍頭集中度非常低,，這給了通策足夠廣闊的空間,，現(xiàn)在資本幾乎是拿它跟愛爾對標(biāo)的，自我們介紹以來,，漲幅有35%,。

附文：

通策醫(yī)療：《錯過了愛爾眼科！不要再錯過這家公司,！》

在消費(fèi)品領(lǐng)域,，我們挖掘了百潤股份，百潤股份是釀酒中非常獨(dú)特的一家公司,，干掉了國外同行,，現(xiàn)在是國內(nèi)老大，享受龍頭邏輯以及滲透率替身邏輯，空間非常廣闊,，借著最近釀酒板塊的集體爆發(fā),，百潤從我們介紹至今漲幅90%，將近翻倍,！

附文：

百潤股份：《半年5倍,！消費(fèi)大牛股是如何煉成的？》

未來,，我們將繼續(xù)深耕市場和個股,，為大家提供更好的研判，與此同時,，在內(nèi)容的可讀性和傳播性上,，我們將來也會做持續(xù)的優(yōu)化，也感謝大家這一年時間的陪伴,。

03 圈子

今年的一個比較大的事是上線了我的密友圈（知識星球）,，從4月份成立至今已經(jīng)有172位朋友加入，在此感謝大家的支持和信任,。

這段時間發(fā)布了主題400多條,，內(nèi)容包括：個股跟蹤點(diǎn)評、市場動態(tài)點(diǎn)評,、投資心得分享,、投資機(jī)會探討、問題解答,、好文分享等等。

這段時間為圈友深度解答了100余條問題,，這些問題多是與個股有關(guān),，通過大家的提問、探討,、碰撞,，我們也從中挖掘出了好的投資機(jī)會，目前入選股票池的公司有將近40家,，重點(diǎn)關(guān)注的有21家,。

我們會對重點(diǎn)關(guān)注的公司做持續(xù)的季報點(diǎn)評、公告點(diǎn)評,，讓大家在投資的過程中盡可能地做到心中有數(shù),。

李錄在其《文明、現(xiàn)代化》中闡述了“市場+技術(shù)”帶來了GDP指數(shù)級飛躍,。

我對此深信不疑,，我做圈子的初衷，也是希望通過大家更多的交流提升投資能力，再通過信息的互通有無讓大家能夠更好地分享機(jī)會,、把握機(jī)會,，從而形成一個不斷正向循環(huán)的有機(jī)體。

從目前的表現(xiàn)來說,，雖然還有諸多不足,，但是我們確實(shí)挖掘了不少非常優(yōu)秀的公司，那么雪球越滾越大也只是時間問題,。

在此,，也對圈友們的支持表示感謝，未來我仍將把我所知,、所想最大程度地進(jìn)行分享,，帶動我們這個圈子逐步壯大。

04 辭舊迎新

2020確實(shí)是不平凡的一年,，很多人的生活在這一年發(fā)生了翻天覆地的變化,，有的更好了，有的更差了,，希望我的粉絲們都是前者,，也希望你們因?yàn)橛形业拇嬖诙^的更好了一些。

這一年,，我們國家因?yàn)樵谝咔榉揽胤矫嫒〉妙I(lǐng)先,，從而把這種優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為了經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，這個觀點(diǎn)我在疫情初期就已經(jīng)預(yù)判,，現(xiàn)在看來正在一步步變?yōu)楝F(xiàn)實(shí),。

下一步，我們的主要目標(biāo)是提質(zhì)增效,，對于我們投資來說,，就是要買真正的好東西，買龍頭,，買壟斷,，而在當(dāng)前國家大力倡導(dǎo)國內(nèi)大循環(huán)、需求側(cè)管理的背景下,，大消費(fèi)是我們的主攻方向,。

2021年的整個經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將受兩股力量影響，一個是經(jīng)濟(jì)基本面,，一個是政策力度,，而政策力度的減弱是在經(jīng)濟(jì)基本面先復(fù)蘇的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，所以,，明年的市場環(huán)境其實(shí)并沒有大家估計的那么“惡劣”,，就是說流動性會收的很緊。

之所以我們有這個判斷，是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為以下幾點(diǎn)因素使得我們的杠桿不能降得過快：

1）目前國際疫情發(fā)展局勢仍不明朗,，需要政策護(hù)墊,；

2）目前國際ZZ形勢仍不明朗，M處于交接時期,，未來ZC走向還是有不確定性,；

3）本輪疫情對于國內(nèi)小微企業(yè)，沖擊明顯,，需要時間恢復(fù),；

4）當(dāng)前國內(nèi)需求依舊疲軟，需要時間恢復(fù),；

5）科技產(chǎn)業(yè)需要快速發(fā)展,，也需要寬松的環(huán)境。

但是,，肯定也不是大水漫灌的狀態(tài),，所以，對現(xiàn)在市場最準(zhǔn)確的描述就是“震蕩市+局部?！?，主板在12月初摸了一下新高回調(diào)了，創(chuàng)業(yè)板在12月末超越了7月份的最高點(diǎn),，上證50,，創(chuàng)業(yè)板50已經(jīng)是慢牛走勢，這兩天創(chuàng)業(yè)板,、主板也實(shí)現(xiàn)了突破,。

明年，我們認(rèn)為這個趨勢仍將持續(xù)運(yùn)行下去,，有的朋友會質(zhì)疑高估值,，認(rèn)為他們將無以為繼，但是從我的觀察來看,，市場也會有分化，真正能持續(xù)享受高估值的公司,，他們具備相對長期確定的成長性,。

就拿CXO為例，在年中就有很多聲音在說醫(yī)藥的高估值問題,，后來醫(yī)藥確實(shí)整體調(diào)整了一波,，主要調(diào)整的是醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥等,，CXO也受了一些影響,，但是現(xiàn)在股價又再度創(chuàng)出新高，創(chuàng)新藥也是一樣。

他們的成長邏輯在沒有被證偽之前,，他們將持續(xù)享受高估值,，而器械這次被集采傷筋動骨了，所以,，需要較長的調(diào)整修復(fù)期,，這個是邏輯已經(jīng)不明朗了。

所以,，高估值不可怕,，可怕的是你沒有搞懂他們的成長性是否可持續(xù)。

針對當(dāng)前這個市場形勢,，我之前也提出了我們的應(yīng)對策略：

1）我們可以跟隨優(yōu)質(zhì)成長股,，分享成長紅利；

2）我們還是可以去尋找被錯誤定價的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,，也就是我們說的反轉(zhuǎn)標(biāo)的,，但是要注意，我們即便做反轉(zhuǎn),，也應(yīng)該立足長遠(yuǎn),，以十年以上的周期去看待問題；

3）以上兩個機(jī)會我們認(rèn)為還是相對稀缺的,，對于分析能力沒那么強(qiáng)的朋友,，我們可以買指數(shù)基金，或者買入核心資產(chǎn),，長期持有,，即便也能收獲一個好于市場平均回報的結(jié)果。

以上,，就是我在年終想對今年以及未來說的話,，雖然我在這個市場已經(jīng)浸淫了10年，但是每當(dāng)我認(rèn)為我已經(jīng)對投資無惑的時候,，市場總是會教給我更多我所不知道的東西,。

所以，我對市場始終抱以敬畏,，始終保持謙卑,，以小學(xué)生的心態(tài)去面對未知。

明年年給自己立兩個Flag：

一個是多看書,，不局限于投資的書（專業(yè)性持續(xù)提升必不可少）,，一方面是模型認(rèn)知的書，一方面是提升格局的書,，大家有好書可以在下方評論推薦,；

另外一個就是保證運(yùn)動量,，努力達(dá)到靈與肉的分離。

用毛主席的話說就是,，文明其精神,，野蠻其體魄。

好了,，就說這么多,，2020再見！2021加油,！祝大家新的一年再創(chuàng)佳績,！