內(nèi)容提要

從1996年放開銀行間同業(yè)拆借利率到去年的LPR形成機制改革，利率市場化的層層遞進牽動著經(jīng)濟發(fā)展的脈搏,，引領(lǐng)著銀行產(chǎn)品的創(chuàng)新,。近年長期熱銷的結(jié)構(gòu)性存款，定價由銀行依照基準利率,、參考市場水平,、結(jié)合經(jīng)營能力個性化設(shè)定。其蓬勃發(fā)展的背后,，映射的正是銀行負債端產(chǎn)品的不斷更迭,、市場參與者市場認知的逐步提升以及存款利率市場化進程的扎實推進。

2002年9月,，首款結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品在我國問世。早期的結(jié)構(gòu)性存款以外幣為主,，與央行從外幣存款入手探索存款利率市場化的思路保持一致,。2005年金融機構(gòu)同業(yè)存款利率的全面放開被認為是利率市場化的里程碑之一，也恰恰在這一年,，某股份制銀行推出第一款人民幣結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品,。

我國存款利率市場化的加速推進期始于2014年末，央行不斷調(diào)整存款利率上限,，并在2015年10月24日決定對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構(gòu)不再設(shè)置存款利率浮動上限,，這是利率市場化形式上的完成，也是存款機構(gòu)真正探索自主定價權(quán)的起點,。自2015年起的三年內(nèi),，結(jié)構(gòu)性存款逐步上漲到6萬億元，其在這一時期的快速發(fā)展表明銀行經(jīng)營者開始使用更多的工具應對存款利率變革的沖擊,。

結(jié)構(gòu)性存款新一輪的爆發(fā)期啟于2018年,。2017年以來監(jiān)管層出手整治銀行同業(yè)業(yè)務(wù)，并出臺資管新規(guī),。銀行為應對負債壓力,，將結(jié)構(gòu)性存款推至舞臺中央。其一方面在資管新規(guī)過渡期內(nèi)逐步承接了被叫停的保本型理財產(chǎn)品,，另一方面在同業(yè)負債壓降的過程中,，彌補了銀行負債端的缺口。毫無疑問,，激進的增長勢必引起監(jiān)管部門的注意,，2018年9月結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模破10萬億元，當月末銀保監(jiān)會下發(fā)了《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》,。首次明確了兩條紅線：一是“保證收益型和保本浮動收益型理財應當按結(jié)構(gòu)性存款或其他存款規(guī)范管理”,；二是針對衍生交易部分做了約束，僅允許有能力,、有資質(zhì)開辦衍生交易業(yè)務(wù)的銀行發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款,。

2018年四季度到2019年上半年，國內(nèi)商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款保持量價齊高,。此時,，結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品運作管理不規(guī)范等問題，以及由此導致的資金套利等行為引起了監(jiān)管部門的關(guān)注,。2019年10月18日結(jié)構(gòu)性存款管理大法靴子落地,，其最核心的監(jiān)管思路，一是要求銀行應當保證結(jié)構(gòu)性存款中衍生結(jié)構(gòu)真實存在,、合理設(shè)計,、規(guī)范管理、風險可控,；二是要求銀行在銷售結(jié)構(gòu)性存款時必須充分揭示風險,。

結(jié)構(gòu)性存款的一年整改期將在今年10月結(jié)束,，為滿足合規(guī)要求,，目前大多數(shù)銀行都在壓降甚至暫停發(fā)售結(jié)構(gòu)性存款。眾所周知,，政策之實意并非讓結(jié)構(gòu)性存款淡出市場,，而是還其本來面貌，將其作為銀行一般性存款產(chǎn)品的有效補充,。要實現(xiàn)這一轉(zhuǎn)型目標,，無論是結(jié)構(gòu)性存款發(fā)行方，還是監(jiān)管當局,，都肩負挑戰(zhàn),。

（一）正本溯源，銀行應找準結(jié)構(gòu)性存款的發(fā)展定位

存款是銀行立行之本,，任何環(huán)境下,，做好存款產(chǎn)品貨架,，滿足個人和企業(yè)的資金配置需求，不僅是各家銀行防范流動性風險的重要路徑,，更是實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的基石,。結(jié)構(gòu)性存款既保留一般性存款保護本金的內(nèi)涵，又通過加載可控的風險實現(xiàn)或有的高收益,。銀行若想打好這張牌,，應至少做好以下三點工作。

一是合理調(diào)控,，順應利率市場化改革方向開展結(jié)構(gòu)性存款發(fā)行,。目前，我國的利率市場化改革已進入深水區(qū),，央行通過多種基礎(chǔ)貨幣投放手段調(diào)控市場利率,，但要真正實現(xiàn)利率的順暢傳導，關(guān)鍵在于打通貨幣市場利率到存貸款利率的聯(lián)結(jié),。無論是新的LPR定價機制改革,，還是打擊利用結(jié)構(gòu)性存款進行套利的行為，監(jiān)管層一直力圖掃清種種導致存貸款利率偏離市場的障礙,。

因此,，銀行開展結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)，首先應理解監(jiān)管層的政策意圖,，把握央行利率調(diào)控的方向,，不可為了追求短期利益盲目擴大發(fā)行規(guī)模，尤其是并無實質(zhì)風險,、剛性兌付的“假結(jié)構(gòu)”產(chǎn)品,。銀行應積極識別購買結(jié)構(gòu)性存款參與資金空轉(zhuǎn)套利的經(jīng)濟行為，防范資金脫實向虛,，引導資金真正流入實體經(jīng)濟,。同時，銀行管理者要建立科學的內(nèi)部定價機制和考核機制,，讓結(jié)構(gòu)性存款各期限報價利率與LPR利率,、銀行間市場利率曲線基本保持一致，并根據(jù)市場走勢動態(tài)調(diào)整產(chǎn)品價格,。

二是合規(guī)營銷,，引導客戶識別結(jié)構(gòu)性存款中的風險。《關(guān)于進一步規(guī)范商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的通知》第六條嚴禁銀行將結(jié)構(gòu)性存款作為其他存款進行誤導銷售,。隨著理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型,，結(jié)構(gòu)性存款必須摘除保本保收益的標簽。其能否健康發(fā)展，核心在于合理管控產(chǎn)品自身的風險,，且讓客戶了解并接受收益與風險的關(guān)系,。在這一過程中銀行必須承擔起投資者教育的重任，向客戶充分揭示結(jié)構(gòu)性存款的內(nèi)嵌結(jié)構(gòu)和最大損失,。

三是提前布局,，扎實提升產(chǎn)品設(shè)計和定價能力,。結(jié)構(gòu)性存款的衍生部分是個萬花筒,，掛鉤標的種類繁多，它可以是匯率,、利率,、大宗商品，也可以是基金,、指數(shù)等更為復雜的金融資產(chǎn)標的,；交易結(jié)構(gòu)可以是普通期權(quán)、奇異期權(quán)或者多筆期權(quán)組合,，也可以是互換或互換期權(quán)的形式,；即便在某個細分交易產(chǎn)品中，也因交割模式,、觀察方式等不同導致交易條款的差異,。如何為不同類型客戶挑選合適的標的、如何通過動態(tài)對沖提升衍生品收益從而優(yōu)化結(jié)構(gòu)性存款報價,、如何在不同市場環(huán)境下選擇最優(yōu)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),，都是產(chǎn)品發(fā)行者需要練好的內(nèi)功。

銀行必須不斷提高衍生產(chǎn)品的開發(fā)設(shè)計和定價交易能力,，通過組建專業(yè)的產(chǎn)品設(shè)計團隊,，增強結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的研發(fā)能力，優(yōu)化產(chǎn)品內(nèi)嵌結(jié)構(gòu),，實現(xiàn)產(chǎn)品市場風險的合理管控,。一方面應努力搭建結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品超市，豐富產(chǎn)品形態(tài),，合理評估不同產(chǎn)品的市場環(huán)境,，盡可能分散市場風險。并且設(shè)置不同風險梯度的產(chǎn)品,，滿足不同客戶的風險需求,。另一方面，為產(chǎn)品設(shè)置合理期權(quán)范圍,，縮減“假結(jié)構(gòu)性存款”產(chǎn)品數(shù)量,，提升結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品質(zhì)量，促其回歸本源,、健康轉(zhuǎn)型,。

（二）長遠布局,，結(jié)構(gòu)性存款轉(zhuǎn)型尚需緩沖期

在國內(nèi)市場中，衍生品時常被大眾貼上負面標簽,，談衍生品色變的主要原因是不當使用衍生品進行投機交易,，或在交易中疊加杠桿導致?lián)p益巨幅波動。結(jié)構(gòu)性存款中的衍生品一般不加杠桿,，是相對安全穩(wěn)健的投資工具,。然而，能夠完全理解且充分接受這一產(chǎn)品風險內(nèi)涵的客戶仍是少數(shù),。被定性為“假結(jié)構(gòu)”的保本保收益結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品與合理定價的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品之間的距離,，正是大部分投資者在認知上有待跨越的鴻溝。

作為傳統(tǒng)保本理財產(chǎn)品的補位,，結(jié)構(gòu)性存款的爆發(fā)有其歷史必然性,，大干快上式的發(fā)展固然不可取，停滯不前亦不符合市場發(fā)展的規(guī)律,，因此給予這一產(chǎn)品一定的轉(zhuǎn)型緩沖期是市場參與者所希冀的,。這無疑對監(jiān)管當局也提出了要求，一方面要不斷提升監(jiān)管能力,，管控擾亂市場秩序的結(jié)構(gòu)性存款發(fā)行行為,；另一方面要循序漸進地壓降結(jié)構(gòu)性存款的整體規(guī)模，尤其是逐步縮減保證收益型結(jié)構(gòu)性存款,，敦促發(fā)行方推出內(nèi)嵌具有實際價值衍生結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品,，并鼓勵銀行開展貼合市場和客戶需求的產(chǎn)品創(chuàng)新。

在面臨挑戰(zhàn)的同時,，我們也不能忽視結(jié)構(gòu)性存款對于行業(yè)變革所帶來的機遇。它將活躍的要素市場波動引入到收益穩(wěn)定的存款中,，把復雜高深的衍生品與接地氣的銀行負債產(chǎn)品連接起來,，極大地豐富了產(chǎn)品版圖，為市場參與者提供了創(chuàng)新思路,，為我國金融市場帶來新的發(fā)展活力,。

站在發(fā)行方來看，銀行雖肩負轉(zhuǎn)型重任,，但終將獲益良多,。首先，結(jié)構(gòu)性存款可成為銀行獲取新客的利器,。結(jié)構(gòu)性存款在產(chǎn)品設(shè)計上與券商的收益憑證甚至一些低波動的固收增強型基金產(chǎn)品類似,，收益跟隨市場波動又對本金有相對保護。銀行資金規(guī)模大、投資期限長,，運作能力也更成熟,，故底層資產(chǎn)收益方面，結(jié)構(gòu)性存款一般高于券商收益憑證,。此外相較非銀機構(gòu),，銀行在衍生品設(shè)計定價領(lǐng)域有著更豐富的經(jīng)驗。因此,，如能利用好結(jié)構(gòu)性存款這個工具,，銀行將能吸引一批有較好市場認知和理性投資習慣的優(yōu)質(zhì)客戶。其次,，多品類結(jié)構(gòu)性存款的發(fā)行,，能夠幫助銀行更好地實施客戶分層分類管理，通過數(shù)字化分析進行精準營銷,。例如，通過對不同風險梯度結(jié)構(gòu)性存款的客群進行分析,，可以對客戶的風險偏好做細化定位,。還可通過分析客戶對于結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品掛鉤標的的選擇，了解客戶關(guān)注的市場類型以及投資喜好等,。再次,，在推進結(jié)構(gòu)性存款轉(zhuǎn)型過程中，銀行若能順勢而變,，積極調(diào)整負債產(chǎn)品版圖,，不斷提升自身產(chǎn)品設(shè)計能力，將有助于其在利率市場化的競爭中占得先機,。

對于投資者而言,，結(jié)構(gòu)性存款的普及，讓過去僅私行客戶才能接觸到的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品真正走進千家萬戶,。投資者不僅能夠在保障本金的情況下,，通過結(jié)構(gòu)化部分達到財富增值的目的，還可以選擇不同的期限,、結(jié)構(gòu)和期權(quán)來滿足其差異化投資需求,。這開拓了國內(nèi)投資者的視野，督促其深化金融知識和衍生產(chǎn)品交易的學習,，加強對標的資產(chǎn)趨勢的持續(xù)跟蹤和獨立判斷,，提升投資決策能力和專業(yè)水平。此外,，投資者可以利用結(jié)構(gòu)性存款中的衍生結(jié)構(gòu)對沖自身其他資產(chǎn)的風險,。例如，購買掛鉤看漲LPR的結(jié)構(gòu)性存款則可在一定程度上彌補由LPR波動帶來的經(jīng)濟損失。

利率市場化競爭是歷史趨勢,，結(jié)構(gòu)性存款的應運而生,、順勢發(fā)展、重整旗鼓都由利率市場化浪潮所驅(qū)動,。合理引導結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展,，促使其真實收益率曲線與市場利率水平走向一致，將有助于改變銀行間利率與實體經(jīng)濟利率的割裂現(xiàn)狀,，推進利率市場化改革的更進一步,。