這是新常態(tài)“！這是最近在倫敦舉行的家庭辦公會議上,，在我闡述了信貸和資產(chǎn)泡沫造成的全球風險之后, 一位專業(yè)顧問所說的話,。
這是經(jīng)濟中如任何一次見頂一樣令人可怕。樂觀主義見頂和資產(chǎn)價格見頂通常同時出現(xiàn),。我沒有經(jīng)歷過1929年的崩潰或大蕭條,，但是當時的一些報道表達了市場見頂時的正常欣喜。
“我們今天的美國比任何國家的歷史上任何時候都更接近戰(zhàn)勝貧窮,。貧民窟正從我們中間消失,。“1928年胡佛說,。
“沒有理由擔心,。高漲的繁榮潮將繼續(xù)下去?！柏斦块L梅隆1929年9月
“今后幾年股價將保持高位,。”俄亥俄州立大學商學院教授,，1929年10月13日
我們都知道后來發(fā)生了什么,。1929年10月29日，道瓊斯指數(shù)崩盤,，在1932年下跌了90％后見底,，這就是美國的大蕭條?！安挥脫摹?，“新常態(tài)”,！人類的樂觀是沒有底限的,。
過度擴張的股市圖表
股市總是上漲！
看看上面的“道指”走勢圖,，除了1929年以外,，所有的調(diào)整似乎都相對較小，這是由于圖表的對數(shù)性質(zhì)。但是如果你身在其中,，就會知道40％或50％的下降是非常戲劇性和痛苦的,。而且我們必須記住，所有的市場下跌都是讓包括投資者,、政府和經(jīng)濟學家在內(nèi)的所有人意想不到的,。
任何觀察上述圖表的人士都會認為道指處于長期上漲趨勢中。所以“股市總是上漲”一詞似乎是正確的,。唯一的問題是調(diào)整可能非常痛苦,，并抹掉許多投資者。此外,，有時您可能需要等待很長時間才能恢復,。例如，在1929年的高峰之后,，花了25年時間,，市場才補回了虧損。
道指下跌50％將是完全正常的,。這將把我們帶回到2000 - 2010年,。但由于這個債務推動的市場的過度擴張。我預計將至少像1929年后下降90％,。這將使指數(shù)回到我們在1987年看到的2000點左右,。
變老不總是一個好事，但它給了你很多的經(jīng)驗,。自從二十世紀七十年代初以來,，我在每一個主要市場都有一個前排座位。1972年,，我加入了一家叫做狄更斯的英國攝影零售商,。我的第一個選擇是132便士。在1974年市場見底時,，股價下跌至9便士,，跌幅為93％。幸運的是,，年輕的我沒有多少可輸?shù)?，但是?1便士買了更多的股票。狄更斯仍然有利可圖,，資產(chǎn)負債表強勁,。但作為耐用消費品股票，它有非常高的β因子（移動速度比市場快）,。但是,，我們的股票確實幸免于難,，其中包括石油危機和煤礦罷工，這些罷工使得商店內(nèi)每天只有3天有電,。11年后,，狄更斯公司進入了富時100指數(shù)，成為英國領先的電氣,、電子零售商,。正如今天人們相信，目前的牛市將永遠持續(xù)下去一樣,，我們在1974年曾認為,，蕭條時期永遠不會結束。
道指正在空轉(zhuǎn)
因此,，只要觀察道瓊斯指數(shù)和其他市場的上漲趨勢,，其最大的可能性就在于它永遠都會進行臨時性的調(diào)整。但是,，這一結論并沒有考慮到這一崛起是如何實現(xiàn)的,。解釋當然很簡單。因為自1913年美聯(lián)儲成立以來,，信用和鈔票發(fā)行爆炸式增長,。這是所有資產(chǎn)市場的主要驅(qū)動力，包括股票,、債券和房地產(chǎn),。尼克松在1971年關閉黃金窗口后真的開啟了后燃燒器，因此債務和通貨膨脹呈指數(shù)級增長,。
指數(shù)式債務 – 低利率 – 缺血的間隙
上圖顯示了一個非常糟糕的圖片,。美國經(jīng)濟機制正在空轉(zhuǎn)，債務呈指數(shù)上升,，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長放緩,，盡管利率幾乎為零。2017年第一季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值年增長率為0.2％,。如果看到第四季度增長為零或負增長,，我也不會感到驚訝?？倐鶆张c國內(nèi)生產(chǎn)總值之間的差距擴大是非常危險的,。隨著國內(nèi)生產(chǎn)總值需要持續(xù)注射稱為信用的興奮劑，我們知道已經(jīng)是病入膏肓了,。
美國經(jīng)濟現(xiàn)在已經(jīng)到了需要注入幾美元的額外信貸來增加1美元的國內(nèi)生產(chǎn)總值的地步,。由于美國經(jīng)濟的糟糕狀況，減稅如果通過,，只會增加赤字,，而不會實現(xiàn)任何實際的增長。
那么特朗普或美聯(lián)儲怎么樣才能挽救這種情況呢,？辦法不多,！發(fā)行貨幣沒有奏效，創(chuàng)記錄的債務也只不過避免了金融體系的全面崩潰,，而處于歷史低點的利率幾乎沒有機動的余地,。
美聯(lián)儲沒有政策 - 只對事件做出反應
美聯(lián)儲的問題是他們根本沒有任何政策。美聯(lián)儲從未預料出經(jīng)濟復蘇或經(jīng)濟衰退,。他們所做的就是對事件做出反應,。他們總是跟在事情后面。經(jīng)濟疲軟后,，他們降低利率,，他們只是對股市下滑等事件做出反應。
自2008年起,，美聯(lián)儲將利率連續(xù)8年維持在零水平,，開始上漲已經(jīng)太晚。美國真正的經(jīng)濟現(xiàn)在再次轉(zhuǎn)向下滑,，美聯(lián)儲認為今年至少可以再升兩次息,。但短期來看，利率會下降的可能性更大,。
中央銀行將對利率失控
利率處在五千年來最低點,，在中長期內(nèi)當然只有一個方向可以走，就是上漲,。由于金融體系在不久的將來面臨壓力,，鈔票印刷將再次恢復，貨幣,，特別是美元將面臨壓力,。這將導致債券泡沫破滅，投資者拋售長期債券,。長期利率上漲,，中央銀行將失去對短期利率的控制，導致全面高利率,。我在20世紀70年代在英國經(jīng)歷了15-20％的利率,。我的第一筆按揭是21％的一段時間。今天能應付這種情況抵押貸款的人并不多,。我非常相信,，隨著通貨膨脹的回升，未來幾年的利率將會再次升高至兩位數(shù)甚至更高,。許多利率將達到無限,，因為債券變得毫無價值,。
用黃金衡量 - 在5年內(nèi)，大部分資產(chǎn)將可以90％以上的折扣買回
回到“新常態(tài)”,，沒有人會相信,，我們今天在技術市場上看到的估值與2000年至2002年間發(fā)生的情況不同，當時納斯達克下跌了近80％,，許多科技公司下跌得更多,。我對這個時期記得特別清楚，因為我當時參與了一家電子商務公司,。1999年底,，我告訴我的朋友，該公司的創(chuàng)始人,，我們必須出售公司換成現(xiàn)金或股票,，沒有限制地出售股票。當時的估值是瘋狂的10倍銷售額,。該行業(yè)的公司都沒有盈利,。我們設法以一個很好的價格向香港的納斯達克報價公司出售了該業(yè)務。像許多其他人一樣,，買家?guī)啄旰缶推飘a(chǎn)了,。
許多硅谷公司今天處于類似的狀況。高估值,，負現(xiàn)金流,，沒有利潤。在我看來,，我們會再有一次2000年式的崩潰,，但是更糟糕。此外,，納斯達克的大型公司在評估上整體處于泡沫狀態(tài),。蘋果7700億美元，谷歌6480億美元,，微軟5330億美元,，亞馬遜4500億美元，F(xiàn)acebook4330億美元,。這五家公司的總價值為2.8萬億美元,。相當于俄羅斯國內(nèi)生產(chǎn)總值的兩倍，是所有開采出來的黃金的42％（71,000噸）,。我當然知道我會喜歡什么,，不是俄羅斯，而是金子。因為在五年內(nèi),，這五家公司的價值相對于黃金將下降至少90％,，這意味著它們可以用6,800噸或更少的黃金買回來。世界在未來幾年將會經(jīng)歷巨大的財富轉(zhuǎn)移,，對大多數(shù)投資者來說將是一個巨大的沖擊,。(覃維桓 譯)
