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都說大學(xué)的基礎(chǔ)課,，需要最好的老師教,。我自詡是個(gè)業(yè)績還不錯(cuò)的投資經(jīng)理，今天和大家講講如何投資基金（本文特指股票型基金）,。1,、口袋的錢越來越多，如何保值增值,，成為一大難題,。第一，錢出不去,；第二,，房子能夠提供超額收益的時(shí)代應(yīng)該是結(jié)束了（這個(gè)需要另外專門辟文）。股市成為幾乎是唯一的有容量的選擇,。2,、不要炒股。我一直反復(fù)強(qiáng)調(diào),，普通人不要炒股,！不要炒股！不要炒股,！按照我的觀察,，（絕）大多數(shù)普通股民，只有在牛市的時(shí)候才能有所盈利。當(dāng)牛市不再,，這些盈利又會回吐,。對多數(shù)人而言，炒股絕對是一件浪費(fèi)精力還費(fèi)錢的事,。馬克吐溫在他的短篇小說《傻頭傻腦的威爾遜》中有一句關(guān)于股市的名言：10月,，這是炒股最危險(xiǎn)的月份，其他危險(xiǎn)的月份有7月,、1月,、9月、4月,、11月,、5月、3月,、6月,、12月、8月和2月,。其他在股市上翻船的牛人比比皆是,，比如牛頓，他在巨虧之后感嘆：我能計(jì)算出天體運(yùn)行的軌跡,，卻難以預(yù)測人性的瘋狂,；比如歷史上最偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一的凱恩斯總結(jié)道：“市場延續(xù)非理性狀態(tài)的時(shí)間要比你挺著維持不破產(chǎn)狀態(tài)的時(shí)間長。”試想一下,，兩個(gè)選擇,，一個(gè)是自己炒，不妨假設(shè)炒的也還不錯(cuò),，比如每年10%；另一個(gè)選擇是委托專業(yè)人士,，假設(shè)每年盈利14%（因?yàn)閷I(yè),，所以比你厲害），扣掉管理費(fèi)和業(yè)績提成,，還有10%,。這兩個(gè)選擇，請問為什么不選擇后者呢,？別人負(fù)責(zé)掙錢養(yǎng)家,，你負(fù)責(zé)貌美如花。多好,！不過,，有兩種人可以是例外：一種人，專門投資于自己熟悉的領(lǐng)域，利用在產(chǎn)業(yè)里的人脈和對產(chǎn)業(yè)的觀察,，獲取超額收益,，這是高級打法；另外一種人,，以漲漲跌跌,、進(jìn)進(jìn)出出為樂趣，即便是賠點(diǎn)錢也開心,，就相當(dāng)于打麻將了,，不過，這種不適合大資金,，炒10萬,，一年虧2-3萬也許還可以接受，但如果炒100萬,，一年“穩(wěn)健”虧掉10-20萬,，一般的家庭恐怕受不了。3,、基金賺錢嗎,？答案是肯定的。以滬深300ETF（510300）為例,，2012年5月28日,，凈值2.296元，最新凈值5.074元,，復(fù)合回報(bào)率超過9.5%,，可以秒殺期間所有的理財(cái)吧?？紤]到這是個(gè)被動指數(shù)型基金,，如果主動型基金稍微有一點(diǎn)創(chuàng)造性，回報(bào)率還可以更高些,；那么,，為什么很多人認(rèn)為買基金不賺錢。如下圖,，曲線代表股票指數(shù)或者“正?！啊钡墓善被穑裁唇小罢,！?？意思是說長期來看，總是漲的,，盡管中間有波動和回撤,，但底部是逐漸抬高的。應(yīng)該說，市場中的絕大多數(shù)基金都是正常的,。 對于“正?！钡幕穑顿Y者的行為不外乎下面幾種：很明顯,，只有第四種情況是虧錢的。這就是很多人認(rèn)為基金不靠譜的本質(zhì)原因：在市場相對高點(diǎn)時(shí)踴躍申購,，在情緒低迷時(shí)賣出持倉,。所以，大家只要稍微控制一下情緒,，賺錢不難,。4、投入多少錢合適,？首先,，我極力反對借錢投資；其次,，我不建議把所有的錢用于投資基金,；我的看法是拿未來一段時(shí)間內(nèi)閑置資金中的一定比例來投資。多大比例呢,？我建議（100-X）%,，其中X是你的年齡，比如30歲的人,，我建議這個(gè)比例定為70%,，而70歲的人，則只能投30%,。這背后的邏輯是說,，越年輕，抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng),，也越需要通過持有高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來獲利，相反,，越年長,，則越應(yīng)該穩(wěn)妥。5,、預(yù)期收益率多少合適,？學(xué)過資產(chǎn)定價(jià)的都明白，股市賺錢的終極來源是企業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)（ROE）。過去幾年,，A股的凈資產(chǎn)回報(bào)率大概在8-11%之間,，有下行趨勢。這意味著,，從長期來看,，股市提供的回報(bào)率不應(yīng)該明顯偏離這個(gè)區(qū)間。說人話就是：投資者對收益率的合理預(yù)期應(yīng)該在10%左右,。（很湊巧,，上文提到滬深300指數(shù)過去8年的復(fù)合收益率也大概是這個(gè)數(shù)，另外美國標(biāo)普過去40年的復(fù)合收益率也是10%）6,、炒股的人,，不管專業(yè)不專業(yè)，永遠(yuǎn)致力于追求尋找下一只大牛股,，對于基民而言,，應(yīng)該努力尋找大牛基金嗎,？NO,，因?yàn)檫@超越了普通基民的能力范圍。我的想法是：對于普通投資者而言,，重要的不是事后獲得的多么牛逼的收益率,，而是事先能夠預(yù)期的穩(wěn)健回報(bào)。也就是說,，在決定買基金的時(shí)候,，心里是有底的：這只產(chǎn)品能給我?guī)磉€不錯(cuò)的收益，而不是一種忐忑不安的感覺,，如果事后發(fā)現(xiàn),，收益率驚艷，或者是排名靠前,，那則就意外之喜了,。7、當(dāng)下行業(yè)基金火爆（比如醫(yī)藥,、科技,、消費(fèi)）,，在主題、行業(yè)基金與全市場基金之間,，如何選擇,？我的看法是無所謂,。因?yàn)椋僭O(shè)這些熱門行業(yè)的機(jī)會比較多,，那么,，一個(gè)不錯(cuò)的全市場基金經(jīng)理，一定會加強(qiáng)對相關(guān)領(lǐng)域的研究,，他的劣勢是對各個(gè)行業(yè)的理解達(dá)不到行業(yè)基金經(jīng)理的深度,，后者更專業(yè)。但他的優(yōu)勢是覆蓋的范圍更廣,，用廣度彌補(bǔ)深度的不足。所以,，各有優(yōu)劣,。重要的還是選到對的人。8,、如何評價(jià)一個(gè)基金,？先看一個(gè)算術(shù)題：基金a于2018虧損40%，2019年盈利80%,；基金b于2018年虧損25%，2019年盈利50%,。乍一看,，a是不是好一點(diǎn),？但實(shí)際上,，b的兩年累計(jì)收益更高！盡管市場好的時(shí)候（2019）,，b的表現(xiàn)相對沒有彈性,，但通過在熊市控制虧損，獲得了更好的累計(jì)回報(bào),。我的偶像說過，牛逼的投資經(jīng)理首先關(guān)注的都是如何控制回撤（回撤的意思是凈值從高點(diǎn)滑落的幅度）,。事實(shí)上,，回撤控制能力強(qiáng)的投資經(jīng)理，之所以能控制的住,，是因?yàn)橄氲亩啵@恰恰成為在牛市中的障礙,。所以,，大家會看到在牛市里，長期業(yè)績優(yōu)秀的基金經(jīng)理往往表現(xiàn)不佳,。也就是所謂硬幣的兩面性。回撤小的基金還有一個(gè)好處：投資人睡得踏實(shí),。同樣是從北京飛到深圳,，一路平穩(wěn)的飛行總是比上下起伏不定的強(qiáng)太多。而且,，在上面的例子里，a的持有者還容易難以承受大的虧損,，而止損出局,，從而失去了第二年扳回本金的可能性。我在前東家的產(chǎn)品,，為什么大家的認(rèn)同度很高，我想這是最重要的原因吧,。所以,，如何評價(jià)一個(gè)基金，首先應(yīng)該看他在熊市里的回撤,，一個(gè)沒有經(jīng)歷熊市的基金經(jīng)理是不完整的；一個(gè)在熊市里回撤控制不力的產(chǎn)品,，即便在牛市里有上佳表現(xiàn),，也應(yīng)該謹(jǐn)慎選擇，因?yàn)橥顿Y人無法判斷下一秒是什么市場,。其次，要看他連續(xù)多年的累計(jì)表現(xiàn),。對于公募基金而言,，天天基金網(wǎng)里的資料是很全的。舉個(gè)例子,，以下是某基金自成立以來的年度漲幅和累計(jì)漲幅?？梢钥吹?，該基金2017年、2019年的業(yè)績都是比較一般的,，尤其是2017年,，但在2018年的熊市，回撤控制較好,。最后的結(jié)果,，過去三年的累計(jì)表現(xiàn)相當(dāng)優(yōu)秀,！這就是控制回撤的魅力。 對于私募基金而言,，公開的資料不易得到,。投資者在購買時(shí)不妨咨詢代銷機(jī)構(gòu)兩個(gè)問題，一,，該投資經(jīng)理經(jīng)歷過熊市沒有？熊市的業(yè)績記錄如何,？二,， 和同類產(chǎn)品相比，過去幾年的累計(jì)業(yè)績?nèi)绾危?/em>甚至大家可以把對方的業(yè)績,，和圖—4中公募基金的“同類平均”進(jìn)行比較如果答案不能讓你滿意，你都要謹(jǐn)慎行動,。我特別呼吁代銷渠道首先要為投資者把關(guān),，客戶經(jīng)理應(yīng)該謹(jǐn)慎推薦沒有熊市記錄的產(chǎn)品、或者在熊市里虧損嚴(yán)重的產(chǎn)品,。你們只有把客戶的錢當(dāng)自己的錢一樣，才有可能在長期內(nèi)和客戶共贏,。對此,，我深信不疑。9,、公募和私募基金？沒有本質(zhì)區(qū)別,。公募產(chǎn)品的公開信息較多,，非常有助于投資人去判斷，比如上文提及的,；私募產(chǎn)品的公開信息非常有限，需要投資人對產(chǎn)品和管理人有比較細(xì)致的了解,。而且,，私募產(chǎn)品的贖回遠(yuǎn)沒有公募方便,，所以,，一旦犯錯(cuò)，成本是比較高的,。10、 要不要擇時(shí),？如果選對了基金經(jīng)理,，擇時(shí)是不重要的。事實(shí)上,，即便是我們這些所謂的專業(yè)選手，對（短線）后市的判斷能力都非常有限,，更何況普通投資人,。另外，如果選對了人,，他會幫助你解決這個(gè)問題，至少他的勝算會高一些,。11,、 好的基金經(jīng)理特別稀缺，稀缺程度堪比大熊貓,，甚至有過之而無不及。過去三四年,，在幾個(gè)行業(yè)持續(xù)大牛市的催化下,，牛基特別多,。但加上熊市（2018年）回撤不能過大這一條，人數(shù)就會銳減,，如果把時(shí)間拉長到5年以上的維度,，持續(xù)穩(wěn)健盈利的投資經(jīng)理更是寥若晨星。這么一個(gè)看起來簡單的事情,，為什么如此之難？在我看來,，一個(gè)投資經(jīng)理過去一段時(shí)間業(yè)績好,，完全可以是因?yàn)樗谇‘?dāng)?shù)臅r(shí)候出現(xiàn)在恰當(dāng)?shù)奈恢?，也就是運(yùn)氣好，如果接下來運(yùn)氣不再呢,？退一步，假設(shè)業(yè)績好真的是因?yàn)槟芰?qiáng),，那么,，如果從明天開始，他就不再努力,，結(jié)果會如何？我相信不出一個(gè)月,，他就跟不上市場的節(jié)奏,；再退一步，假設(shè)他能力強(qiáng),，同時(shí)態(tài)度端正、毅力強(qiáng),，但睡眠質(zhì)量持續(xù)嚴(yán)重下降,，他也只能放棄他心愛的事業(yè)。所以,，好的基金經(jīng)理，都有點(diǎn)兒驢屎蛋外頭光的意思,，在光鮮的談吐之下,，隱藏的是苦行僧般的堅(jiān)持。正如幸福的家庭各個(gè)相似,，他們需要好的價(jià)值觀、能力,、責(zé)任心,、毅力、健康,，他們還需要運(yùn)氣，一個(gè)都不能缺,。所以,，如果你有幸遇到好的產(chǎn)品和投資經(jīng)理，一定要好好的珍惜他,、黏住他。12,、不要迷信任何人,。貌似和剛剛說的矛盾。其實(shí)不然,。投資經(jīng)理多是流星,，只不過有人持續(xù)10秒,，有人持續(xù)5秒，有人從來沒有出現(xiàn)過而已,。不幸的家庭各個(gè)不同，有的可能是運(yùn)氣不再,，有的可能是不適應(yīng)明天的風(fēng)格，有的可能是自滿了懈怠了故步自封了,，也有的可能是因?yàn)榻】党隽藛栴},。所以，對于投資人而言,，一方面要珍惜，另一方面要持有戒心,。所以,，每一次我寫給投資人的信，或者每一次投資者見面會,，我都會強(qiáng)調(diào)：如果有一天我的凈值不能讓你滿意了，請大家果斷贖回,。那么,，多長的時(shí)間維度呢？肯定不是一個(gè)月,，也不是一個(gè)季度，一年都太短,。我給出來的建議是一年半。當(dāng)然這只是我的經(jīng)驗(yàn)值,。按照我的觀察，一年半之內(nèi),，運(yùn)氣,、市場風(fēng)格這些客觀的因素通常都會扭轉(zhuǎn)，如果凈值還是不夠理想,，我猜應(yīng)該是主觀上出了問題。這個(gè)時(shí)候,，一定不要沉溺于過去的美好,，（當(dāng)然，你可以再給他半年到一年時(shí)間）,，果斷說byebye,。
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