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工程機(jī)械與下游基礎(chǔ)建設(shè)投資有著密不可分的聯(lián)系,，這也使得板塊具有明顯的周期性，最為明顯的例證就是2008年“四萬(wàn)億”漫灌后的3-4年間,，工程機(jī)械板塊受益于下游需求強(qiáng)勢(shì)走高,，業(yè)內(nèi)各家公司股價(jià)、營(yíng)收雙雙創(chuàng)下新記錄,。

以挖掘機(jī)為例,，2020年前九個(gè)月我國(guó)共銷(xiāo)售挖掘機(jī)近24萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)32%,，超過(guò)了2019年全年數(shù)量,，第三季度同比增長(zhǎng)更是達(dá)到了57%，增速遠(yuǎn)超預(yù)期,。臨近年關(guān),，行業(yè)全年正向增長(zhǎng)的大局已然敲定。

銷(xiāo)量大漲原因

工程機(jī)械國(guó)產(chǎn)化率以及出口依賴度較低助力了產(chǎn)品放量,。

首先從宏觀大環(huán)境來(lái)說(shuō),，得益于國(guó)內(nèi)對(duì)于疫情的得力控制，社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)活力恢復(fù)喜人,，以經(jīng)理人采購(gòu)指數(shù)（PMI）來(lái)看（此處只選取制造業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)）,，經(jīng)歷了年初停工停產(chǎn)風(fēng)波后，PMI指數(shù)在2020年2月一度降至35.7,，遠(yuǎn)低于50的榮枯線水平,，但自2月后PMI指數(shù)穩(wěn)步上升,，3-11月該項(xiàng)數(shù)值始終保持在50以上且同比均呈現(xiàn)正增長(zhǎng)，體現(xiàn)了企業(yè)強(qiáng)勁的購(gòu)買(mǎi)力需求,。

第二,，除了宏觀數(shù)據(jù)與環(huán)境為產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇提供支持外，政府投資也是不可或缺的一環(huán),，在疫情和貿(mào)易戰(zhàn)的大環(huán)境下消費(fèi)及出口受到影響,，截至2020年10月數(shù)據(jù)，年內(nèi)消費(fèi)者信心指數(shù)同比始終低于去年同期,，消費(fèi)品零售總額也只是在8月才“扭虧為盈”同比轉(zhuǎn)為正向增長(zhǎng),。

而工程機(jī)械行業(yè)面向的基建、房地產(chǎn)等相關(guān)行業(yè)中,，基建行業(yè)又是占比最高,，約占45%。雖然近年來(lái)減稅降費(fèi)等一系列操作為地方政府財(cái)政增添了壓力,，但得益于新基建概念的持續(xù)發(fā)力,，加之中央針對(duì)性的疫情專項(xiàng)債以及及時(shí)對(duì)地方稅收留存比例以及赤字額度的調(diào)整，極大地提振了地方政府“投出去”的信心,。

第三,，工程機(jī)械排放國(guó)標(biāo)的更新帶來(lái)了一大批更新?lián)Q裝需求，盡管相關(guān)法案與征求意見(jiàn)稿早就發(fā)布但整改的最后期限卻落在了2020年,，大限將至，各家建設(shè)單位換裝壓力倍增,。

最后,，工程機(jī)械國(guó)產(chǎn)化率以及出口依賴度較低助力了產(chǎn)品放量，近年來(lái)國(guó)產(chǎn)挖掘機(jī)市占率逐漸提高,，截至2020年10月已達(dá)近70%,，相比之下美、日,、韓等國(guó)的占有率逐年走低,，目前僅有14.14%、8.02%和8.82%,。同時(shí)海外仍深受疫情影響需求,，放量不足，但國(guó)產(chǎn)機(jī)械境外市場(chǎng)占有率較低并未受到較大影響,，三一重工海外占比最高達(dá)到13%,，中聯(lián)重科、徐工海外占比均不到10個(gè)百分點(diǎn),。

三巨頭投哪家,？

在三巨頭中誰(shuí)搭了板塊整體拉升的便車(chē),？誰(shuí)有真正的價(jià)值基礎(chǔ)？

國(guó)內(nèi)工程機(jī)械領(lǐng)域的集中度較高,，從營(yíng)收層面來(lái)看,，中聯(lián)重科、三一重工,、徐工機(jī)械三家就占據(jù)了行業(yè)主要公司營(yíng)收總合的80%左右,，而且仍有進(jìn)一步向頭部集中的趨勢(shì)。

首先看三一重工,，公司年初至今累計(jì)股價(jià)漲幅已經(jīng)達(dá)到80%有余,，如果從3月停工停產(chǎn)的絕對(duì)低點(diǎn)來(lái)看，公司至今漲幅已近110%左右,。

良好的股價(jià)表現(xiàn)伴隨著的是亮眼的業(yè)績(jī),，2020年前三季度，三一重工收入734.24億元,，同比增長(zhǎng)達(dá)到24%,；歸母凈利潤(rùn)124.5億元，同比增長(zhǎng)達(dá)到36%,。公司凈利率水平也在2020年一季度后沖高至17%并順利維持,，可見(jiàn)公司經(jīng)營(yíng)治理層面取得了較好成效，同時(shí)截至三季度末,，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額達(dá)到110.24億元,，達(dá)到同期最高水平，當(dāng)前公司市凈率,、市盈率（動(dòng)）水平在5.12,、16.45，是三巨頭中估值最高的公司,。

三一重工的放量除了在上述基本面上的因素外,，其在新零售層面也做了不少自己的嘗試而且效果斐然，以“三一全球購(gòu)機(jī)狂歡夜”活動(dòng)為例,，活動(dòng)在啟動(dòng)8分鐘內(nèi)定金額就突破了1億元,，在挖掘機(jī)專場(chǎng)中，僅用200余秒三一重工就成功銷(xiāo)售出17919臺(tái)挖機(jī),，總價(jià)達(dá)117億元,，可見(jiàn)公司對(duì)于線上新零售渠道的開(kāi)發(fā)已經(jīng)較為深入，未來(lái)在渠道端將會(huì)占有一定優(yōu)勢(shì),。

中聯(lián)重科的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)于三一和徐工略有不同,，其產(chǎn)品占比較大的主要是起重類機(jī)械且公司還兼營(yíng)部分農(nóng)機(jī)類產(chǎn)品。2020年前三季度,，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入452.44億元,，同比增長(zhǎng)42.48%,；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)56.86億元，同比增長(zhǎng)63.41%,。公司凈利率水平在進(jìn)入2020年后也成功站穩(wěn)11%以上的位置,，市凈率及市盈率（動(dòng)）水平分別為1.61、9.84,，可見(jiàn)相對(duì)于三一,，中聯(lián)重科未來(lái)仍有一定成長(zhǎng)空間。

最后,，徐工機(jī)械是本輪普漲行情中最為受益的一家公司,，在工程機(jī)械板塊沖高之前公司股價(jià)表現(xiàn)并不好，不過(guò)徐工股價(jià)表現(xiàn)十分震蕩,，年內(nèi)累計(jì)漲幅不足10%,。

如此股價(jià)表現(xiàn)主要是受累于業(yè)績(jī)壓力，公司營(yíng)收受大環(huán)境影響也實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng),，2020年前三季度營(yíng)業(yè)收入共計(jì)512.87億元,，但同比漲幅僅為18.61%，更嚴(yán)重的一點(diǎn)是公司增收并不增利,，凈利潤(rùn)前三季度實(shí)現(xiàn)24.34億元,，同比降低了19%左右。主要原因在于公司大量減值計(jì)提所致,。

近期徐工混改的答案臨近揭曉,，公司擬通過(guò)存量轉(zhuǎn)讓和增資擴(kuò)股方式引入新的戰(zhàn)略投資者，徐工集團(tuán)未來(lái)持股比例將從全額持股降至不低于34%,，這會(huì)全面改善公司在用人機(jī)制,、激勵(lì)機(jī)制等層面的靈活性。

從市凈率及市盈率（動(dòng)）角度來(lái)看公司目前分別為1.49和13.95,，對(duì)比漲幅最大的中聯(lián)重科，雙方在估值層面相差并不大,，徐工在混改完成后也可能蘊(yùn)含著中聯(lián)重科一樣的能量,。

市場(chǎng)角度來(lái)看，各家訂單大部分均已排期至2021年一,、二季度,，在訂單充足營(yíng)收走高的背景下，徐工應(yīng)該也可以較為順利的完成自身的改革工作并吹響下一次沖鋒的號(hào)角,。