出品|每日財(cái)報(bào)

作者|劉雨辰

今年三季度，二級(jí)市場(chǎng)寬幅震蕩,，經(jīng)歷了一輪比較大的回撤,，很多人以為有大資金撤退，但其實(shí)背后的根本原因是機(jī)構(gòu)的調(diào)倉(cāng)換股,。

根據(jù)最近的調(diào)研數(shù)據(jù),，我們發(fā)現(xiàn)一些主流的投資機(jī)構(gòu)在為四季度做布局，而他們中的相當(dāng)一部分選擇了配置周期性行業(yè),，這是一個(gè)值得注意的信號(hào)。

很多人都聽(tīng)過(guò)周期,，但更多的人只是知道一個(gè)概念而已,，《每日財(cái)報(bào)》今天就為大家做一個(gè)簡(jiǎn)要的分析，既是知識(shí)普及,，也希望對(duì)大家接下來(lái)的投資有所幫助,。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的繁榮與蕭條存在著周期性規(guī)律,，衰退,，蕭條,，復(fù)蘇，繁榮,，周而復(fù)始,。當(dāng)我們談?wù)撝芷诘臅r(shí)候，總是繞不開(kāi)四大著名的周期性理論,，康德拉季耶夫周期,、庫(kù)茲涅茨周期、朱格拉周期,、基欽周期,。

上世紀(jì)二十年代，前蘇聯(lián)學(xué)者康德拉季耶夫提出了以科學(xué)技術(shù)為驅(qū)動(dòng)的40-60年的長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)周期,，即“康德拉季耶夫周期”,，簡(jiǎn)稱“康波理論”。根據(jù)這一理論,，在40-60年的長(zhǎng)周期尺度上,，康波分為繁榮、衰退,、蕭條,、回升四個(gè)階段：以創(chuàng)新性技術(shù)變革為起點(diǎn)，前20年左右是繁榮期,，在此期間新技術(shù)不斷顛覆,，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展；接著進(jìn)入約5-10年的衰退期,，經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩,；衰退期之后的10-15年是蕭條期，經(jīng)濟(jì)缺乏增長(zhǎng)動(dòng)力,；最后進(jìn)入10-15年回升期,，孕育下一次重大技術(shù)創(chuàng)新的出現(xiàn)。

已經(jīng)去世的中信建投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周金濤先生就被稱為周期天王,，他有一篇著名的文章《人生就是一場(chǎng)康波》,，廣為流傳，感興趣的投資者可以閱讀一下,。

1930年,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家?guī)炱澞母鶕?jù)建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)興衰的波動(dòng)現(xiàn)象，提出了為期15-25年的經(jīng)濟(jì)周期——“庫(kù)茲涅茨周期”,，也稱為“建筑業(yè)周期”和“房地產(chǎn)周期”,。但中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)起步較晚，還不足以對(duì)庫(kù)茲涅茨周期提供實(shí)質(zhì)性的證據(jù)支持,，所以討論的較少,。

1862年,，法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱格拉提出市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)存在著8-10年的中周期波動(dòng)，這種周期波動(dòng)以設(shè)備更替和資本投資為主要驅(qū)動(dòng)因素,。這一理論的本質(zhì)內(nèi)涵是：設(shè)備更替與投資高峰期時(shí),，經(jīng)濟(jì)隨之快速增長(zhǎng)，設(shè)備投資完成后,，經(jīng)濟(jì)也隨之衰退,。可以直觀的發(fā)現(xiàn),，朱格拉周期主要通過(guò)跟蹤周期行業(yè)的中游來(lái)判斷經(jīng)濟(jì)走勢(shì),。

1923年，英國(guó)的約瑟夫·基欽從“廠商生產(chǎn)過(guò)多時(shí)就會(huì)形成存貨,、從而減少生產(chǎn)”的現(xiàn)象出發(fā),，提出庫(kù)存投資變化會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，這種2-4年的短期調(diào)整稱為“基欽周期”,，“基欽周期”也就是我們所說(shuō)的“庫(kù)存周期”,，是投資上討論最多的一種。實(shí)質(zhì)上,，庫(kù)存周期可以理解成是生產(chǎn)對(duì)于需求的一種滯后反應(yīng),，在中國(guó)，庫(kù)存周期一般在三年左右,。

可能大家已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了,，康波周期、庫(kù)茲涅茨周期,、朱格拉周期,、基欽周期的周期長(zhǎng)度依次從大到小，他們并不是孤立存在的,，而是大周期里套著小周期,，它們共同反應(yīng)經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)規(guī)律。

說(shuō)完宏觀的理論我們講一些中觀的行業(yè),，按行業(yè)來(lái)看,，有的行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期影響很強(qiáng)，不能一直穩(wěn)定地賺錢(qián),，盈利和股價(jià)都會(huì)呈現(xiàn)周期性變化,，這些行業(yè)被稱之為“強(qiáng)周期行業(yè)”，也叫“周期性行業(yè)”,；而有的行業(yè)盈利基本不受經(jīng)濟(jì)周期影響，比較穩(wěn)定,，就被稱之為“弱周期行業(yè)”,，也叫“非周期性行業(yè)”,。

展開(kāi)來(lái)看，“強(qiáng)周期”行業(yè)一般分為三類：第一類是與經(jīng)濟(jì)周期高度相關(guān)的工業(yè)類周期行業(yè),，比如有色金屬,、鋼鐵、化工,、水泥,、電力、煤炭,、石化等等,，都屬于典型的“強(qiáng)周期”行業(yè)。其邏輯在于,，當(dāng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí),，作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”之一，固定資產(chǎn)投資也呈現(xiàn)上升趨勢(shì),，市場(chǎng)對(duì)這些行業(yè)的產(chǎn)品需求也在高漲,，這些行業(yè)的業(yè)績(jī)就會(huì)保持較高增速；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰弱時(shí),，固定資產(chǎn)投資會(huì)相對(duì)較弱,，市場(chǎng)對(duì)這些行業(yè)的需求也在減弱。

第二類是一些非必需的消費(fèi)品行業(yè),，比如房地產(chǎn),、汽車、旅游,、服裝,、航空等等，由于消費(fèi)群體的購(gòu)買(mǎi)力有時(shí)強(qiáng)有時(shí)弱,，因此也具有鮮明的周期性特征,。

最后，銀行,、保險(xiǎn),、券商等金融業(yè)與工商業(yè)和居民消費(fèi)密切相關(guān)，因此也具有顯著的周期性特征,。

過(guò)去幾年，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨較大的壓力,，很多人對(duì)此產(chǎn)生了悲觀情緒,，認(rèn)為所有的機(jī)會(huì)都沒(méi)有了。但事實(shí)上，自2019年底開(kāi)始,，中國(guó)本有望啟動(dòng)新一輪庫(kù)存周期,，但卻被突如其來(lái)的疫情打亂了節(jié)奏。

宏觀經(jīng)濟(jì)的研究結(jié)果表明,，中國(guó)的庫(kù)存周期是很典型的40個(gè)月,，上升階段約24個(gè)月，下降階段約12-16個(gè)月,。2016 年以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為標(biāo)志,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入存量經(jīng)濟(jì)階段，上一輪周期正式開(kāi)啟,，從2016年中期開(kāi)始到2019年底,，剛好40個(gè)月。

這里就有一個(gè)問(wèn)題,，怎么判斷周期開(kāi)始反轉(zhuǎn)了呢,？有很多指標(biāo)可以跟蹤，但PPI的變化是一個(gè)最為重要的信號(hào),。根據(jù)庫(kù)存周期規(guī)律,，PPI領(lǐng)先工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速。實(shí)際上,，從5 月份開(kāi)始,，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)已出現(xiàn)見(jiàn)底跡象，當(dāng)月同比增長(zhǎng)6%,，但很可能是一季度積壓需求的集中釋放,，所以并不能判斷周期反轉(zhuǎn)，但進(jìn)入下半年,，PPI正在逐步好轉(zhuǎn),，一些主流機(jī)構(gòu)的研究員和分析師認(rèn)為PPI轉(zhuǎn)正已經(jīng)指日可待。或許意味著周期行業(yè)迎來(lái)了一定的機(jī)遇,，這也就解釋了為什么機(jī)構(gòu)要布局投資周期行業(yè),。

既然判斷周期性行業(yè)存在機(jī)遇，那么投資者應(yīng)該怎么布局呢,？重點(diǎn)是關(guān)注庫(kù)存處于低位的周期行業(yè),，因?yàn)檫@些行業(yè)在周期反轉(zhuǎn)的時(shí)候彈性更大，其龍頭公司將更受益于補(bǔ)庫(kù)存,。

根據(jù)上半年的產(chǎn)成品存貨同比數(shù)據(jù),，電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、有色金屬,、汽車制造,、化學(xué)原料及化學(xué)制品,、通用設(shè)備制造業(yè)等行業(yè)均處在2000年以來(lái)庫(kù)存同比分位數(shù)相對(duì)較低的水平，這些行業(yè)機(jī)會(huì)更大,。

在這里還可以給大家提供一個(gè)思路,，國(guó)內(nèi)一家公募機(jī)構(gòu)的研究結(jié)果顯示，周期行業(yè)的中游在每一輪周期反轉(zhuǎn)過(guò)程中確定性機(jī)會(huì)最大,，包括各種機(jī)械設(shè)備、專用設(shè)備等行業(yè),。此外還要補(bǔ)充一點(diǎn),，銀行、保險(xiǎn),、券商等金融業(yè)也具有周期性,，但從當(dāng)下的情況來(lái)看，主要就是關(guān)注券商,，銀行雖然估值低,，但是目前的政策主基調(diào)是讓利于實(shí)體，所以盈利前景很一般,。

最后必須要提醒大家,，選周期股一定要選行業(yè)龍頭。原因很簡(jiǎn)單,，經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向中速增長(zhǎng)疊加供給側(cè)改革的深入推進(jìn)使得中上游不良企業(yè)逐漸沒(méi)落或退出,，而龍頭企業(yè)憑借相對(duì)健康的資產(chǎn)負(fù)債表和厚實(shí)的基礎(chǔ)，反而能夠逆勢(shì)擴(kuò)張產(chǎn)能,，用低成本產(chǎn)能取代高成本產(chǎn)能的市場(chǎng)份額,，甚至是在行業(yè)底部不斷并購(gòu)擴(kuò)張，在周期反轉(zhuǎn)的時(shí)候自然享受更大的紅利,。

雖然新興產(chǎn)業(yè)的未來(lái)前景更廣闊,，但周期行業(yè)在全球經(jīng)濟(jì)依然扮演了中流砥柱的作用?！敦?cái)富》世界500強(qiáng)排行榜一直是衡量全球大型公司的最著名,、最權(quán)威的榜單，被譽(yù)為“終極榜單”,，由《財(cái)富》雜志每年發(fā)布一次,，以2018年排行榜數(shù)據(jù)來(lái)看，傳統(tǒng)周期類行業(yè)在世界500強(qiáng)的占比為28.4%,。周期類核心資產(chǎn)股票是全球頭部投資機(jī)構(gòu)投資必不可少的選擇之一,，隨著外資的進(jìn)入和國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)的不斷壯大，未來(lái)的資本市場(chǎng)逐漸進(jìn)入機(jī)構(gòu)為王的時(shí)代,。中國(guó)的周期類核心股票依然具備很強(qiáng)的投資價(jià)值,。