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29，經(jīng)濟周期理論

大家好,，歡迎做客，500本投資筆記,，今天我們繼續(xù)解讀齊俊杰看財經(jīng)這本書,，昨天我們講了經(jīng)濟周期，就如同春夏秋冬四季更替一樣,。接下來我們繼續(xù)講經(jīng)典的經(jīng)濟周期理論,。

根據(jù)時間跨度的長短分別有康波周期，庫茲涅茨周期,，朱格拉周期和基欽周期,，四大類經(jīng)濟周期,。康波周期是由蘇聯(lián)的著名經(jīng)濟學(xué)家康德拉季耶夫于1926年提出，他發(fā)現(xiàn),，全世界的資源商品和金融市場都會按照一個50-60年的周期進(jìn)行波動,。

從1800年的工業(yè)革命開始到現(xiàn)在我們已經(jīng)走過了四輪康波周期，每一次的康波周期起點都有一個突破性的技術(shù)出現(xiàn),，第一輪康波周期是蒸汽機時代,，第二輪康波周期是鋼鐵和鐵路的時代，第三輪康波周期是電力和重工程時代,，第四輪康波周期是石油產(chǎn)品和汽車時代,，我們現(xiàn)在正身處于第五輪康波周期中，就是信息技術(shù),，互聯(lián)網(wǎng)時代,。未來的第六輪康波周期很可能是人工智能，大數(shù)據(jù),，納米生物技術(shù)時代,。

每一輪的康波周期時間跨度太長，引起康波周期波動的還主要是科技創(chuàng)新引起的時代變革,，現(xiàn)如今,，科技發(fā)展越來越迅猛，康波周期會不會因為變革的速度加快而縮短,，需要經(jīng)濟學(xué)家去鉆研,，而康波周期對于投資的指導(dǎo)意義不大，所以我們簡單了解一下就行了,。

庫茲涅茲周期是由美國經(jīng)濟學(xué)家?guī)炱澞奈髅商岢龅?，他?jīng)過大量的數(shù)據(jù)研究后發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟中存在一個20年左右的長周期波動,，通常是15年上漲,，五年下跌。這種波動在建筑和房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)明顯,，所以后來人們又稱為建筑周期,，地產(chǎn)周期。地產(chǎn)變化又于人口繁衍和遷移密不可分,，所以他又一定程度上反映了人口周期,。

房地產(chǎn)周期是從人口聚集，房租上漲開始,，房租上漲帶動房價上漲,，大量的人們貸款購買房屋，從而形成供不應(yīng)求的局面,。經(jīng)濟繁榮的時候,，房價上漲得就很厲害,，吸引更多的資本進(jìn)來炒作，加速了房地產(chǎn)開發(fā)的節(jié)奏,。當(dāng)房價高過了大家的承受能力,，需求就會降低，從而導(dǎo)致房屋滯銷,，經(jīng)濟開始蕭條,，股市崩盤，銀行就開始收縮對于開發(fā)商的貸款,，最終就導(dǎo)致了一棟棟的爛尾樓出現(xiàn),。當(dāng)房地產(chǎn)冷卻后，市場經(jīng)濟萎靡,，央行這只看得見的手就開始逆周期調(diào)節(jié),，降低市場利率，緩解企業(yè)壓力,，改善營商環(huán)境,，從而迎來新的復(fù)蘇。在我們這兒,，房地產(chǎn)周期正式啟動,，可能要從2004年房價上漲開始，按照20年周期來算,，現(xiàn)在這一波周期已經(jīng)走到了尾聲,。

朱格拉周期，是法國經(jīng)濟學(xué)家朱格拉在1862年提出的,。他發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟中存在著7-10年的周期波動,，制造業(yè)企業(yè)為了提高自己的生產(chǎn)力，會不斷地對自己的設(shè)備進(jìn)行更新和再投資,，所以就出現(xiàn)了以設(shè)備更替和資本投資為主要驅(qū)動因素的周期波動,。簡單的理解就是，工廠的廠房設(shè)備老化了需要更新?lián)Q代,，這就需要投入大量的錢,，從而推動了經(jīng)濟的增長，進(jìn)入繁榮期,。等更新?lián)Q代結(jié)束之后,，經(jīng)濟周期就轉(zhuǎn)為衰落了。這個周期在資本主義世界最為明顯,，幾乎每十年美國都會出現(xiàn)一次大起大落。

基欽周期,，是英國經(jīng)濟學(xué)家約瑟夫基欽在1923年提出的,，它是一種3到4年的小經(jīng)濟周期,，他發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟指標(biāo)中,，存貨,，物價，就業(yè)每隔40個月左右就會出現(xiàn)一次有規(guī)律的波動,。他主要參考的就是企業(yè)的庫存變化,，企業(yè)生產(chǎn)過多的商品就會形成庫存積壓，從而減少生產(chǎn),，經(jīng)濟向下波動,。但當(dāng)庫存過少的時候，企業(yè)又會加大生產(chǎn),，經(jīng)濟掉頭向上波動,。所以基欽周期又稱為庫存周期或短波理論。庫存周期由需求和供給的不同變化而形成了四個周期性階段,，主動去庫存,，被動去庫存，主動補庫存,，被動補庫存,。它對應(yīng)著經(jīng)濟周期中的衰退，復(fù)蘇,，過熱,，滯脹四個階段。

這四大周期是相互嵌套,，互相影響的,。這就形成了周期嵌套理論。歷史上的一些長時間的蕭條和大危機,，基本上是都是由于四大周期共同向下帶來的影響,。如果出現(xiàn)大小周期方向不一致，那么周期的影響就會變小,，周期之間的力量會相互抵消,。

通常2到3個基欽周期會構(gòu)成一個朱格拉周期，兩個朱格拉周期大概是一個庫茲涅茨周期,，兩個庫茲涅茨周期對應(yīng)一個康波周期,。這四大周期就構(gòu)成了宏觀經(jīng)濟的基本周期分析邏輯。當(dāng)波峰和波谷共振的時候,，就會讓經(jīng)濟抖動更加明顯,。

基欽周期下行的殺傷力不會很大，朱拉周期下行我們就要小心，比如美國2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫,，2008年的次貸危機,。我們應(yīng)該多關(guān)注小周期和中周期共振的時間點，比如過去的2008年,，2018年市場都不好,，未來的2028年也可能再次出現(xiàn)。有人認(rèn)為,，到2030年之后,，康波周期會轉(zhuǎn)為上升期。

在投資中,，周期只是給了我們一個大的方向,，我們不能站在大的周期視角去指導(dǎo)投資，所以我們只要把庫存周期研究明白就行了,，庫存周期對衰退有預(yù)測作用,，比如說在2002年，2009年,，2016年,，2018年，都是庫存周期的低點,，市場也發(fā)生了較大的動蕩,。這時我們就要意識到后面會有機會出現(xiàn)，因為央行要采取逆周期政策了,。

前面我們也說了,，庫存周期就是基欽周期，周期大概3到4年,，也就是40個月左右,。在不同的階段，由于需求和供給的不同變化,，讓企業(yè)庫存形成了四個周期性的階段：

第一,，主動去庫存階段，這個階段經(jīng)濟處于衰退期,，需求下降,，企業(yè)預(yù)期不好主動削減庫存。

第二,，被動去庫存階段,，這個階段經(jīng)濟從衰退期逐漸轉(zhuǎn)為復(fù)蘇期，市場的消費需求慢慢回升,，通常企業(yè)一開始不會覺察到,，生產(chǎn)進(jìn)度跟不上市場的需求就會出現(xiàn)，需求上升，庫存下降,。

第三,，主動補庫存階段，這個階段經(jīng)濟進(jìn)入繁榮期,，大家都感覺經(jīng)濟變好了，需求上升,，企業(yè)的產(chǎn)品價格提升,，銷售狀況變好，所以企業(yè)開始加大生產(chǎn),，增加庫存,。

第四，被動補庫存階段,，這時候經(jīng)濟已經(jīng)到了繁榮的頂點,，開始進(jìn)入滯脹期。市場需求慢慢回落,，產(chǎn)品的價格也在逐漸下降,。但是企業(yè)的生產(chǎn)計劃調(diào)整具有滯后性，所以庫存還在繼續(xù)增加,，就出現(xiàn)了需求下降,，庫存上升的現(xiàn)象。等這段時間過去之后,，經(jīng)濟又進(jìn)入了衰退期,，企業(yè)又開始主動去庫存，從而形成一個完整的庫存周期,。

一般來說,，市場的行情反轉(zhuǎn)會在被動去庫存階段，也就是經(jīng)濟復(fù)蘇期,。在主動補庫存階段,，也就是經(jīng)濟繁榮期，產(chǎn)生較高的超額收益,。也就是說周期性行業(yè)出現(xiàn)一輪大行情的必要條件,，就是庫存周期處于主動補庫存階段。企業(yè)加大生產(chǎn)利潤上升,，當(dāng)然,，投資收益也不會差。在我們這兒,，2006年,，2009年，2014年，2016年和2020年都是主動補庫存周期,，市場也出現(xiàn)了比較好的行情,。

在投資中，我們要避開被動補庫存和主動去庫存階段,，這個時候,，企業(yè)在消化庫存，市場通常都不會有多好的表現(xiàn),，比如,，2008年，2012年,，2015年和2018年,。總之,，我們一定要等到庫存周期見底,，企業(yè)開始補庫存的時候再出手，所以,，實時追蹤庫存數(shù)據(jù)是我們判斷周期的重要依據(jù),。

明天我們繼續(xù)解讀經(jīng)典的美林時鐘，他把經(jīng)濟周期與大類資產(chǎn)及行業(yè)輪動聯(lián)系在了一起,。為我們做大類資產(chǎn)配置做了底層框架,。

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經(jīng)濟周期