出品 | 每日財報

作者 | 劉雨辰

前不久,，中泰證券研究所發(fā)布了一篇關(guān)于黃金的文章,，指出在過去的幾十年里黃金相較于紙幣大幅升值。1971年,，布雷頓森林體系瓦解,，黃金和美元脫鉤，全球貨幣體系進(jìn)入新的發(fā)展階段,，數(shù)據(jù)顯示,，從1971年至今，美元對黃金貶值了97%，其它紙幣的貶值幅度更大,，基本都在99%以上,。紙幣相對黃金大幅貶值，背后主要是相對稀缺性的變化,，紙幣過度超發(fā),。

疫情導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退，世界各國家相繼推出量化寬松的貨幣政策,，美聯(lián)儲更是無底線的印鈔,，值此之際，黃金的價值再次被凸顯出來,，很多人開始加大對黃金的關(guān)注,，《每日財報》試圖通過結(jié)合供給和需求兩方面因素來為大家分析一下當(dāng)下的黃金市場，希望對大家有所幫助,。

先補(bǔ)充一個知識點(diǎn)，二戰(zhàn)之后的1944年—1971年,，全球貨幣秩序以布雷頓森林體系為準(zhǔn),，也就是美元和黃金掛鉤，其他貨幣和美元掛鉤,，簡稱“雙掛鉤原則”,，這就讓紙幣的發(fā)行錨定在黃金的儲備上，貨幣不會超發(fā),。但1971年布雷頓森林體系瓦解,，隨后紙幣的發(fā)行不再受到硬性規(guī)定的限制，如同一匹脫韁的野馬,。

紙幣的超發(fā)必然會帶來紙幣標(biāo)價的商品價格的上漲,，全球物價水平的飆升也是開始于1971年之后的紙幣泛濫時代。在1971年之前的110年中,，有35%的時間美國CPI同比為負(fù)值,。但1971年至今，美國CPI同比基本上沒有出現(xiàn)過負(fù)值,。如果紙幣不斷超發(fā),，只要供給速度較慢、能夠長期存活下來的資產(chǎn),，其以紙幣標(biāo)價的名義價格都是受益的,，作為最稀缺的貴金屬之一，黃金的價格自然也會水漲船高,。

從1971年開始算,，發(fā)行的美元紙幣增長了21倍,，美國經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長2.7倍，而黃金只增長了1.1倍,。從1971年至今,，美元對黃金貶值了97%，其它紙幣的貶值幅度更大,，基本都在99%以上,，事實(shí)上，布雷頓森林體系瓦解之后,，這種情況幾乎是一種必然,。

從供給端來看，截至2019年末,，已經(jīng)開采到地面上的黃金總存量有19.7萬噸,，已經(jīng)探明的地面下的黃金儲量還剩下4.7萬噸，總存量是極其有限的,。由于黃金的開采非常困難,，過去的120年里，黃金存量的年均增速只有1.5%,，即使考慮到技術(shù)的進(jìn)步,，過去20年中的黃金存量增速也只有1.6%，并沒有明顯加快,。所以黃金的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于紙幣的印刷速度,，保證了其紙幣衡量的價格能夠上漲。2020年一季度,，全球黃金市場出現(xiàn)階段性供應(yīng)缺口,。全球黃金在 2020 年 Q1 顯現(xiàn) 28.7噸的供應(yīng)緊缺，總供應(yīng)量縮減（-3.8%）與總需求量增長（+1.9%）的共振是導(dǎo)致黃金基本面強(qiáng)化的原因,，金價攀升也成為一種自然而然的過程,。

全球黃金儲量及產(chǎn)量具有明顯的集中態(tài)勢。從全球黃金資源分布的角度來看,，2019年全球黃金儲量約5萬噸,，其中澳大利亞、俄羅斯,、南非,、美國、印尼占黃金儲量前五位,，所對應(yīng)的儲量在全球的占比分別為20%（1 萬噸），11%（0.53 萬噸）,，6%（0.32萬噸）,，6%（0.3萬噸）及5%（0.26 萬噸）,，累計(jì)占全球儲量總量的 48%。

而從全球黃金產(chǎn)量分布情況觀察,，中國（420噸）,、澳大利亞（330噸）、俄羅斯（310噸）,、美國（200噸）及加拿大（180噸）是全球前五大黃金生產(chǎn)國,，累計(jì)年黃金產(chǎn)量占全球黃金總產(chǎn)量45%。

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

進(jìn)一步細(xì)分,，從黃金開采企業(yè)的角度來看,，Barrick、Newmont,、Anglogold,，ashanti 等黃金巨頭仍然在儲量和產(chǎn)量方面占據(jù)明顯優(yōu)勢，值得注意的是,，中國的紫金礦業(yè)在儲量方面已進(jìn)入全球金礦企業(yè)前五,，根據(jù)其發(fā)布的2019年報數(shù)據(jù)，資源儲量已達(dá)到2130噸,。

從需求端來看，全球黃金需求整體穩(wěn)定,，投資性需求已經(jīng)成為黃金實(shí)物需求的新增長點(diǎn),。全球黃金年均總需求量約4350萬噸，增速維持均衡狀態(tài),。從需求品類觀察,，傳統(tǒng)黃金需求如金飾類/金條類出現(xiàn)顯著下滑，而投資類需求如 ETF 及央行購金出現(xiàn)明顯增長,。

根據(jù)《每日財報》的統(tǒng)計(jì),，從2015年到2019年，全球金飾及金條的總需求量分別由 2458.5噸及1091.7噸降至2107噸及870.6噸,，降幅各達(dá)14.3%及20.3%,。而同期全球黃金ETF及央行購金量則分別由1594.2噸及33016噸升至2886.8噸及34736噸，漲幅分別達(dá)81.1%及5.2%,，5年間消費(fèi)類黃金需求整體下降 571.9噸,，但投資類黃金需求整體增加3012.6噸，投資性需求開始成為影響黃金總需求的核心變量,，2020年ETF持倉的數(shù)據(jù)依然在增長,。截止4月底，全球ETF持倉黃金規(guī)模達(dá)到3355噸,。除此之外,，從去年開始,，央行購買黃金成為新的需求增量，而這背后依然是有足跡可尋的,。

這還要從《巴塞爾協(xié)議》說起,，巴塞爾委員會由來自 13 個國家的銀行監(jiān)管當(dāng)局組成，是國際清算銀行的四個常務(wù)委員會之一,，而《巴塞爾協(xié)議》是巴塞爾委員會制定的在全球范圍內(nèi)主要的銀行資本和風(fēng)險監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),。

2017年12月，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會發(fā)表聲明稱,，《巴塞爾協(xié)議III》已完成修訂,，將從2022年1月1日起逐步實(shí)施?！栋腿麪枀f(xié)議III》對黃金的最大影響就是將黃金在全球央行的資本屬性進(jìn)行了再定義,，根據(jù)規(guī)則，自2019 年3 月29 日起,，國際清算銀行（BIS）允許各國央行將持有的實(shí)物黃金（按市值計(jì)價）作為儲備資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)算,，如同允許計(jì)算現(xiàn)金和主權(quán)債務(wù)工具一樣。

這意味著黃金由新規(guī)前的央行三級資產(chǎn)（風(fēng)險資產(chǎn)）變成新規(guī)后的一級資產(chǎn),，和貨幣,、國債具備了同等的法律低位。黃金的交易屬性將因此發(fā)生質(zhì)變,，由商品屬性逐步向貨幣屬性轉(zhuǎn)換,。對各國央行而言，黃金資本屬性的重新劃分意味著央行可以通過黃金來擴(kuò)充資產(chǎn)負(fù)債表,，同時代表全球央行對黃金的需求進(jìn)入了新的增長周期,，這也是為什么全球央行自2019年開始一致性購買黃金的最核心的原因。

2008年9月,，雷曼兄弟破產(chǎn)代表著金融危機(jī)的爆發(fā),，同年12月美聯(lián)儲降息至零，全球黃金ETF總規(guī)模短期均出現(xiàn)了顯著增長,?；氐疆?dāng)下，全球市場拋售之后,，美聯(lián)儲以及其他央行啟動了無限量寬松政策,，低利率高通脹的環(huán)境將推高黃金的投資需求。如果本次發(fā)展趨勢與2008年危機(jī)期間類似,，那么全球黃金ETF在未來幾個月大幅凈流入仍為大概率事件,，意味著黃金的上漲結(jié)構(gòu)仍將穩(wěn)健。但這并不是讓大家去買黃金，對于普通的工薪階層來說,，當(dāng)下還要以現(xiàn)金為王,。

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