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今天,，讓我們對海螺水泥連續(xù)5年的的財務(wù)報表關(guān)鍵數(shù)據(jù)進行分析,，看看海螺水泥是不是一個值得我們關(guān)注和投資的好公司。同時按照水泥制造行業(yè)凈利潤的排名,，我們?nèi)⌒袠I(yè)凈利潤排名第2的華新水泥和排名第4的冀東水泥與海螺水泥進行財報數(shù)據(jù)對比分析,。 一：資產(chǎn)負債表 第一步：看總資產(chǎn)，了解公司的實力和成長性 總資產(chǎn)我們重點看兩點,，一是總資產(chǎn)的規(guī)模,；二是總資產(chǎn)的同比增長率 一家公司的總資產(chǎn)規(guī)模代表這家公司掌控的資源規(guī)模,，也就是這家公司的實力。 總資產(chǎn)同比增長率大于10%的公司一般在擴張之中,，這樣的公司成長性較好,。 下面我們看一下海螺水泥的總資產(chǎn)規(guī)模及增長率。
海螺水泥2019年總資產(chǎn)達到1788.77億,，在水泥制造行業(yè)排名第2名,，過去5年總資產(chǎn)的規(guī)模一直處于增長之中，并且最近 2年的增長率達到近 20%,，說明海螺水泥一直處于快速成長之中,，成長性較強。 海螺水泥最近5年總資產(chǎn)的規(guī)模都于 1000 億,，最近兩年達到1500億,，資產(chǎn)規(guī)模比較大，說明海螺水泥的實力比較強,。 ■ 下面我們再進行一下同行對比,。
■ 華新水泥 2019 年的總資產(chǎn)為366.45億，規(guī)模不到海螺水泥的五分之一,，實力遠不及海螺水泥,。華新水泥的總資產(chǎn)規(guī)模最近4年也在穩(wěn)定的增長之中，2017年和2019年的增長率都達到了10%左右,，華新水泥的成長性較好,。
■ 冀東水泥 2019 年的總資產(chǎn)為607.33億，規(guī)模不到海螺水泥的三分之一,，實力與海螺水泥差距巨大,。冀東水泥過去5年的總資產(chǎn)增長率在巨幅波動之中，2018年增長率達到75.97%,，2019年又出現(xiàn)了-15.89%的增長,，說明冀東水泥未來的成長存在極大的不穩(wěn)定性。 ■ 通過對比,，3 家公司哪家公司的實力強,、哪家公司成長性好，還是一目了然的,。 可以看到海螺水泥的總資產(chǎn)規(guī)模在行業(yè)中排名第2位，處于行業(yè)第一梯隊地位,，海螺水泥的總資產(chǎn)規(guī)模不但大,，而且同比增長速度也快，這說明海螺水泥仍然處于快速擴張之中,， 在未來一段時期內(nèi),，海螺水泥很可能持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先的地位,，并且將會進一步拉大和行業(yè)第3名，第4名之間的距離,。 ■ 總資產(chǎn)規(guī)模大,，同比增長較快，也并不一定代表公司最強,，因為總資產(chǎn)中也有可能 95%的部分是負債,。 ■ 總資產(chǎn)同比增長較快也可能是來自債務(wù)的擴張而不是公司凈利潤的增長，公司可能已經(jīng)處于債務(wù)危機當中,。這就要用到接下來的第二步分析,。 第二步：看負債，了解公司的償債風險 負債重點看兩點,，一是資產(chǎn)負債率,，二是準貨幣資金減有息負債的差額。 資產(chǎn)負債率主要看兩點,，一是絕對值,；二是同比增長情況。 資產(chǎn)負債率大于 60%的公司,，債務(wù)風險較大,。淘汰。 下面我們來看一下海螺水泥過去 5 年的資產(chǎn)負債率
海螺水泥2019年的總負債為364.56億,，總資產(chǎn)為 1788.77億,，資產(chǎn)負債率為20.39%，遠遠小于40%,，海螺水泥長期沒有償債風險,。 下面我們再進行一下同行對比。
華新水泥2015-2017年的資產(chǎn)負債率都超過55%,，2018-2019年出現(xiàn)下降的趨勢,，2019年為36.23%，小于 40%,，華新水泥近期沒有償債風險,。
冀東水泥的資產(chǎn)負債率2015-2017年達到72%左右，遠超60%的警戒線,，2018-2019年出現(xiàn)下降趨勢,，但也達到52.52%，冀東水泥未來發(fā)生償債的風險依然存在,。 通3家公司的的資產(chǎn)負債率,，基本可以說明水泥制造行業(yè)是一個負債率比較高的行業(yè)。 再看一下準貨幣資金減有息負債的差額,，排除償債風險 準貨幣資金=貨幣資金+交易性金融資產(chǎn) 有息負債=短期借款＋一年內(nèi)到期的非流動負債＋長期借款＋應(yīng)付債券＋長期應(yīng)付款 準貨幣資金減有息負債的差額主要看兩點,。一是兩者大?。欢怯袩o異常,。 對于資產(chǎn)負債率大于40%的公司,，我們要看它的準貨幣資金是否大于有息負債 。 貨幣資金小于有息負債的公司,，淘汰,。 海螺水泥的有息負債和準貨幣資金：
海螺水泥2015-2016年貨幣資金小于有息負債總額，但是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額可以完全覆蓋掉差值部分,。2017年-2019年準貨幣資金金額開始大于有息負債總額,。2019年達到595.56億，遠遠大于0,，進一步確認了海螺水泥短期沒有償債風險,。
華新水泥2015-2018年有息負債金額大于準貨幣資金的金額差額，直到2018年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額才開始大于有息負債和準貨幣資金的差額,，說明華新水泥短期償債風險這兩年才得以改善和控制,。前幾年公司經(jīng)營一直都有短期償債的風險。
冀東水泥2015-2019年的有息負債金額都大于準貨幣資金的金額,，而且5年來經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額也都小于有息負債和準貨幣資金的差額,，說明冀東水泥經(jīng)營過程中一直有償債風險。 華新水泥和冀東水泥在水泥制造行業(yè)總資產(chǎn)排名在第3和第4位,，經(jīng)營過程中卻一直有償債風險和壓力,，說明水泥制造行業(yè)是個資金壓力很大的行業(yè)。 第三步,，看“應(yīng)付預(yù)收”減“應(yīng)收預(yù)付”的差額,，了解公司的競爭優(yōu)勢。 “應(yīng)付”指應(yīng)付票據(jù),、應(yīng)付賬款,；“預(yù)收”指預(yù)收款項、合同負債,。 “應(yīng)收”指應(yīng)收票據(jù),、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項融資,、合同資產(chǎn),；“預(yù)付”指預(yù)付款項。 （應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款+預(yù)收款項）-（應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款+預(yù)付款項）大于0,，說明公司在經(jīng)營過程中無償占用了供應(yīng)商和經(jīng)銷商的資金,，具有“兩頭吃”的能力。應(yīng)付票據(jù),、應(yīng)付賬款,、預(yù)收款項、合同負債的金額越大,，代表公司對供應(yīng)商和經(jīng)銷商的話語權(quán)越強,，競爭優(yōu)勢越明顯，行業(yè)地位越高,。 但這也需要結(jié)合不同行業(yè)的特點來進行具體分析,。 下面我們來看一下海螺水泥過去 5 年“應(yīng)付預(yù)收”減“應(yīng)收預(yù)付”的差額
2015-2019年海螺水泥被上下游占用資金100億、181.74億,、585.88億,、676.70億、489.47億,。一方面說明海螺水泥對于下游經(jīng)銷商和上游供應(yīng)商議價能力不強,。另外一方面也是水泥制造行業(yè)的銷售特點決定的。 海螺水泥銷售水泥及水泥制品通常給予客戶30-60天的信用期,，這樣就會產(chǎn)生大量的應(yīng)收款項,。但是海螺水泥應(yīng)收款項中90%以上為應(yīng)收銀行承兌匯票，海螺水泥回款風險不大,。 ■ 下面我們再進行一下同行對比,。
華新水泥過去5年“應(yīng)付預(yù)收”減“應(yīng)收預(yù)付”的差額在穩(wěn)步小幅增長中，2019 年達到了 370.13億,，這說明華新水泥的競爭優(yōu)勢在加強,。
■ 冀東水泥過去5年“應(yīng)付預(yù)收”減“應(yīng)收預(yù)付”的差額都為負，2018年的差額甚至達到了-271.40億,，2019年有所改善,，但也有152.59億資金被其上下游公司無償占用了 ，這說明在過去5年中冀東水泥的競爭優(yōu)勢不明顯,，最近2年競爭力還有變?nèi)醯嫩E象,。在競爭力方面冀東水泥明顯比華新水泥差很多，和海螺水泥就更不能比啦,。 ■ 華新水泥過去 5 年的競爭優(yōu)勢在加強,，但幅度不如海螺水泥大。 水泥制造行業(yè)的這三家公司兩家都被上游供貨商和下游經(jīng)銷商無償占有大額資金 ,，這也說明了水泥制造行業(yè)話語權(quán)不是太強的行業(yè),。 ■ 在了解了公司的整體競爭力之后，我們還需要了解一下公司的產(chǎn)品競爭力,。 ■ 產(chǎn)品競爭力是公司競爭力的基礎(chǔ),，產(chǎn)品競爭力強的公司更有可能在未來長期保持競爭優(yōu)勢。 第四步：看應(yīng)收賬款,、合同資產(chǎn),，了解公司的產(chǎn)品競爭力,。 （應(yīng)收賬款+合同資產(chǎn)）占總資產(chǎn)的比率本質(zhì)反映的是公司產(chǎn)品的銷售難易度。 最優(yōu)秀的公司（應(yīng)收賬款+合同資產(chǎn)）占總資產(chǎn)的比率小于 1%,，優(yōu)秀的公司一般小于 3%,。（應(yīng)收賬款 +合同資產(chǎn)）占總資產(chǎn)的比率大于 10%的公司需要淘汰掉。 ■ 下面我們來看一下海螺水泥過去 5 年（應(yīng)收賬款+合同資產(chǎn)）占總資產(chǎn)的比率,。
我們可以計算出海螺水泥 2019 年（應(yīng)收賬款+合同資產(chǎn)）占總資產(chǎn)的比率為 0.71%,，1%不到，可見海螺水泥的產(chǎn)品非常暢銷,，產(chǎn)品競爭力很強,。 下面我們看一下海螺水泥的同行，華新水泥 2019 年（應(yīng)收賬款+合同資產(chǎn)）占總資產(chǎn)的比率,。
我們可以計算出華新水泥 2019 年（應(yīng)收賬款+合同資產(chǎn)）占總資產(chǎn)的比率為 1.53%,，超過了1%，但3%不到,，而且最近3年有逐年下降的趨勢,，可見華新水泥的產(chǎn)品也很暢銷，產(chǎn)品競爭力在逐年加強,。
我們可以計算出冀東水泥 2019 年（應(yīng)收賬款+合同資產(chǎn)）占總資產(chǎn)的比率為 3.34%,，大于 3%，這說明冀東水泥的產(chǎn)品相對于行業(yè)的前幾名,，產(chǎn)品的競爭力不強,，產(chǎn)品不太暢銷。 通過同行業(yè)對比,，我們發(fā)現(xiàn)海螺水泥的產(chǎn)品競爭力明顯要強很多,。 ■ 當我們了解了公司和產(chǎn)品的競爭力之后，我們還需要了解一下公司維持競爭力的成本如何,， 如果公司維持競爭力的成本較低,，則公司的風險較小，價值較高,。 第五步：看固定資產(chǎn),，了解公司維持競爭力的成本 固定資產(chǎn)主要看（固定資產(chǎn)+在建工程）占總資產(chǎn)的比率，比率越高說明公司維持競爭力的成本越高,。 （固定資產(chǎn)+在建工程）與總資產(chǎn)的比率大于 40%的公司為重資產(chǎn)型公司,。 重資產(chǎn)型公司保持競爭力的成本比較高，風險比較大,。 下面我們看一下海螺水泥的（固定資產(chǎn)+在建工程）與總資產(chǎn)的比率,。
海螺水泥固定資產(chǎn)+在建工程+工程物資/總資產(chǎn)的比值連續(xù)五年逐年降低，2019年為36.41%，已低于40%,。說明海螺水泥正在由重資產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型為輕資產(chǎn)行業(yè),，2019年已達到輕資產(chǎn)行業(yè)的標準。輕資產(chǎn)型公司維持競爭力的成本比較低,，風險比較小,。 我們再看一下海螺水泥固定資產(chǎn)的構(gòu)成：
固定資產(chǎn)的構(gòu)成有：房屋及建筑物、機器設(shè)備,、辦公設(shè)備及其他設(shè)備、運輸工具,。其中房屋及建筑物占比約54%,，機器設(shè)備占比約45%。
在建工程的期末數(shù)大于期初數(shù),，說明海螺水泥整體仍然在擴張之中,。 下面我們再進行一下同行對比。
華新水泥和冀東水泥過去 5 年（固定資產(chǎn)+在建工程）與總資產(chǎn)的比率都大于50%,，都屬于重資產(chǎn)型公司,。 雖然重資產(chǎn)型公司保持競爭力的成本比較高，風險比較大,，但同一行業(yè)前幾名公司都屬于重資產(chǎn)型公司,，也說明這個行業(yè)基本屬于重資產(chǎn)型行業(yè)，這個行業(yè)維持競爭力的成本比較高,。 ■ 在了解了公司維持競爭力的成本之后,，我們還要看一下公司的專注度。 ■ 專注于主業(yè)的公司,，犯錯的概率相對更小,，更容易保持住競爭優(yōu)勢。 第六步：看投資類資產(chǎn),，了解公司的主業(yè)專注度,。 投資類資產(chǎn)主要包括：以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)、債權(quán)投資,、其他債權(quán)投資,、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資,、長期股權(quán)投資,、其他權(quán)益工具投資、其他非流動金融資產(chǎn),、投資性房地產(chǎn),。 投資類資產(chǎn)我們主要看投資類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率。優(yōu)秀的公司一定是專注于主業(yè)的公司，與主業(yè)無關(guān)的投資類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例應(yīng)當很低才對,，最好為 0,，在實踐中，與主業(yè)無關(guān)的投資類資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率大于 10%的公司不夠?qū)Ｗ?。淘汰?/p> 下面我們看一下海螺水泥的投資類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率,。
2015年-2019年與主業(yè)無關(guān)的投資占總資產(chǎn)的比率分別為5.93%，5.73%,，2.69%,，2.34%，2.37%,，均小于10%,，說明海螺水泥是一家專注于主業(yè)的公司。這樣有利于海螺水泥長期保持行業(yè)領(lǐng)先地位,。 下面我們再進行一下同行對比,。
華新水泥過去5年投資類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率最大也不超過5%，2019年只有1.25%,，這說明華新水泥也是一家專注于主業(yè)的公司,。 ■ 不過最近幾年華新水泥的投資類資產(chǎn)整體在逐年減少，這說明華新水泥變的越來越專注于主業(yè)了,，這對公司的發(fā)展是好事情,。
冀東水泥2015-2017年投資類資產(chǎn)都超過5%，2018年下降到2.36%,，但2019年又增加到3.48%,，雖然比率沒有超過10%，但每年波動幅度都比較大,，可見冀東水泥不是一家很專注于主業(yè)的公司,。 ■ 在了解了公司的實力、償債風險,、競爭力,、維持競爭力的成本、主業(yè)專注度以后,，最后還要了解一下公司未來業(yè)績爆雷的風險,。 第七步：看存貨、商譽,，了解公司未來業(yè)績爆雷的風險,。 易爆雷資產(chǎn)主要包括：應(yīng)收賬款、存貨,、長期股權(quán)投資,、固定資產(chǎn)、商譽。這五個科目是最容易埋雷的地方,，后期爆雷的時候會導(dǎo)致利潤大幅減少甚至大幅虧損,。由于我們在前六步中已經(jīng)看過了應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn),、長期股權(quán)投資科目,，排除了這三個科目爆雷的風險。 這里重點看存貨和商譽,。 下面我們先看一下海螺水泥存貨占總資產(chǎn)的比率,。
海螺水泥過去 5 年存貨占總資產(chǎn)的比率一直低于5%并且呈現(xiàn)下降趨勢，海螺水泥存貨沒有爆雷的風險,。 下面我們再進行一下同行對比,。
華新水泥和冀東水泥過去5年里存貨占總資產(chǎn)的比率也都小于5%，存貨風險不大,。 通過同行業(yè)前三家公司存貨占總資產(chǎn)比率的分析，以及水泥產(chǎn)品本身在時效性上的特殊要求,，說明水泥制造行業(yè)一般都沒有存貨暴雷的風險,。這也是這個行業(yè)產(chǎn)品特性決定的。 ■ 商譽是公司對外收購所花的超出被收購公司凈資產(chǎn)的那部分錢,。 收購來的公司企業(yè)文化不同,，甚至行業(yè)也不同，很難經(jīng)營成功,，所以商譽是最容易爆雷的科目之一,。在投資實踐中，一般會把商譽占總資產(chǎn)的比率超過 10%的公司淘汰掉,。 下面我們看一下海螺水泥商譽占總資產(chǎn)的比率,。
海螺水泥過去5年商譽占總資產(chǎn)的比率一直低于0.5%，2019 年的比率僅為 0.29%,，海螺水泥的商譽沒有爆雷的風險,。 下面我們再進行一下同行對比。
■ 華新水泥過去5年商譽占總資產(chǎn)的比率一直都保持在1.4%左右,，而且呈現(xiàn)逐年降低趨勢,，也可以忽略不計，華新水泥的商譽沒有爆雷的風險,。
■ 冀東水泥過去5年商譽占總資產(chǎn)的比率一直低于0.6%,，2019 年的比率僅為 0.51%，但最近3年商譽呈現(xiàn)逐年上升的趨勢,，冀東水泥的商譽雖沒有爆雷的風險,。但也是需要關(guān)注的一個問題，未來華新水泥的商譽大概率還會繼續(xù)增加。 ■ 在 3 家公司的發(fā)展戰(zhàn)略之中,，海螺水泥和華新水泥是最踏實的,，冀東水泥相對激進。激進往往意味著更大的風險,，后期我們可以根據(jù)冀東水泥的商譽變化來判斷其風險大小,。 通過海螺水泥的資產(chǎn)負債表，我們知道海螺水泥是一家在行業(yè)內(nèi)有著很強地位和競爭力的公司,。海螺水泥是一家由重資產(chǎn)型公司向輕資產(chǎn)型公司轉(zhuǎn)變的公司,，公司未來維持競爭力的成本會相對降低。海螺水泥非常專注于主業(yè),，在未來很長一段時間海螺水泥能保持住競爭優(yōu)勢的概率比較大,。海螺水泥的經(jīng)營風險很小，短期內(nèi)沒有償債風險 ,。 二：利潤表 第一步：看營業(yè)收入,，了解公司的行業(yè)地位及成長性 我們通過營業(yè)收入的金額和含金量看公司的行業(yè)地位；通過營業(yè)收入增長率看公司的成長能力,。 營業(yè)收入金額較大且“銷售商品,、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”與“營業(yè)收入”的比率大于 110%的公司行業(yè)地位高，產(chǎn)品競爭力強 ,?！盃I業(yè)收入”增長率大于 10%的公司，成長性較好 ,。銷售商品,、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”與“營業(yè)收入”的比率小于 100%的公司、營業(yè)收入增長率小于10%的公司淘汰掉,。 下面我們先看一下海螺水泥的營業(yè)收入,。
海螺水泥過去4年營業(yè)收入一直在持續(xù)穩(wěn)定地增長，成長性較好,。2019 年的營業(yè)收入規(guī)模達到1570.30億,，且“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”與“營業(yè)收入”的比率5年來都大于 120%,，說明公司實力強大,，行業(yè)地位高，產(chǎn)品競爭力強,。 近3年增長率都大于20%,，但是2018年收入增長率超過70%，我們查看一下什么原因,。
我們可以看到,，2018年營業(yè)收入的快速增長是因為公司產(chǎn)品銷售價格的上升,。這更加體現(xiàn)出海螺水泥的競爭力。 ■ 下面我們再進行一下同行對比,。
華新水泥過去5年營業(yè)收入一直在持續(xù)穩(wěn)定地增長,，近3年增長率大于10%，成長性較好,。2019年的營業(yè)收入為 314.39億,，大概為海螺水泥的五分之一，實力和行業(yè)地位與海螺水泥差距較大,。 華新水泥“銷售商品,、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”與“營業(yè)收入”的比率5年來也都大于 110%說明華新水泥在水泥制造行業(yè)地位也較高，公司產(chǎn)品具有的競爭力也較強 ,。
■ 冀東水泥過去4年營業(yè)收入增長較快,，但增長率波動幅度較大，成長性弱于海螺水泥和華新水泥,。冀東水泥2019年的營業(yè)收入345.07億,，只有海螺水泥的5分之一，“銷售商品,、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”與“營業(yè)收入”的比率5年來也都小于 90%,，說明冀東水泥在水泥制造行業(yè)地位也不高，公司產(chǎn)品具有的競爭力也較差 ,。與海螺水泥相比還有巨大的差距。 結(jié)合這3家公司來看,，我們可以看到水泥制造行業(yè)的營業(yè)收入增長率波動幅度都很大,，容易受到基建等宏觀調(diào)控的影響，但無論從營業(yè)收入的增長率還是營業(yè)收入的規(guī)?？?，海螺水泥都是本行業(yè)的龍頭，占有更大的市場份額,，所以我們不用過于擔心,，但也要多關(guān)注宏觀層面的政策。 第二步：看毛利率,，了解公司的產(chǎn)品競爭力及風險,。 高毛利率說明公司的產(chǎn)品或服務(wù)有很強的競爭力。低毛利率則說明公司的產(chǎn)品或服務(wù)競爭力較差,。一般來說,，毛利率大于 40%的公司都有某種核心競爭力。 優(yōu)秀公司的毛利率不但高還比較穩(wěn)定,，波動幅度比較小,。 一般來說優(yōu)秀公司的毛利率每年的波動幅度小于10%,。毛利率波動幅度太大的公司要么是公司經(jīng)營的風險大，要么是公司財務(wù)造假的風險大,。 在投資實踐中,，毛利率波幅大于 20%的公司一般淘汰掉。 下面我們先看一下海螺水泥的毛利率,。
我們可以看到海螺水泥近4年的毛利率都保持在30%左右,，總體看呈小幅上升趨勢。整個水泥制造行業(yè)其實毛利率都是不高的,，海螺水泥這個毛利率水平是比較突出的,。 再看一下海螺水泥毛利率波動幅度為8%左右，這說明海螺水泥的產(chǎn)品競爭力很強并且風險很小,。 下面我們再進行一下同行對比,。
華新水泥2015-2017年的毛利率一直低于30%，2018-2019年則提高到40%左右,，說明近2年公司產(chǎn)品競爭力在加強,。華新水泥過去5年的毛利率波動幅度較大，2019年又下降到 2.79%,，說明華新水泥財務(wù)造假的風險很小,。
冀東水泥過去5年的毛利率一直在小幅提升中，并且最近2年的毛利率達到了35%左右,，說明近2年其產(chǎn)品的競爭力也在加強,。 冀東水泥過去5年的毛利率波動幅度非常大，2016年甚至達到了57.75%,，2017-2018年也都超過20%,，我們不能說冀東水泥財務(wù)造假了，但其財務(wù)的風險相對海螺水泥卻大了許多,。 第三步：看期間費用率,，了解公司的成本管控能力。 期間費用率主要看數(shù)值,。 期間費用率越低,，公司的成本管控能力就越強。 毛利率高,，期間費用率低,，凈利潤率才可能高。 優(yōu)秀公司的期間費用率與毛利率的比率一般小于 40%,。 在投資實踐中,，一般把期間費用率與毛利率的比率大于 60%的公司淘汰掉。 下面看一下海螺水泥的期間費用率：
可以計算出海螺水泥最近5年的期間費用率都在小幅下降的趨勢中,， 2018 年和 2019 年的期間費用率分別為 5.10%和5.52%,，期間費用率與毛利率的比率分別為 13.75%和 14.88%,，遠遠小于40%，說明海螺水泥的成本管控能力非常強,。 這是優(yōu)秀公司都具有的特性,。 下面我們再進行一下同行對比。
華新水泥過去5年期間費用率與毛利率的比率也在持續(xù)下降,，說明公司成本管控能力在增強,。2019年期間費用率與毛利率的比率為30.06%，小于40%,，華新水泥的成本管控能力算得上優(yōu)秀了,。
冀東水泥2019年期間費用率與毛利率雖然只有52.08%，但過去4年的比率基本在60%或以上,，2015年甚至達到243.25%,，真實的沒有對比就沒有傷害，說明冀東水泥的成本管控能力非常弱,。 冀東水泥的毛利率不如海螺水泥和華新水泥高,，期間費用率又明顯高于海螺水泥和華新水泥，那么凈利潤率幾乎必然會比這2家公司低很多,。 第四步：看銷售費用率,，了解公司產(chǎn)品的銷售難易度。 銷售費用率主要看兩點,，數(shù)值和變動趨勢,。 一般來說，銷售費用率小于 15%的公司,，其產(chǎn)品比較容易銷售,，銷售風險相對較小。 銷售費用率大于 30%的公司,，其產(chǎn)品銷售難度大，銷售風險大,。 在投資實踐中,，一般把銷售費用率大于 30%的公司淘汰掉。 ■ 下面看一下海螺水泥的銷售費用率：
海螺水泥過去5年的銷售費用率都在穩(wěn)步的小幅下降趨勢中,，最高的2015年也只有6,。09%，說明海螺水泥的產(chǎn)品比較容易銷售,，銷售風險較小,。這樣的變化也說明產(chǎn)品競爭力變強了。 下面我們再進行一下同行對比,。
華新水泥過去5年的銷售費用率整體在7%左右,，稍低于海螺水泥,，這說明華新水泥的產(chǎn)品也比較容易銷售，銷售風險較小,。
冀東水泥過去5年的銷售費用率一直在3%左右,，高于海螺水泥但低于華新水泥。這說明冀東水泥的產(chǎn)品也比較容易銷售,，銷售風險較小,。 結(jié)合3家的銷售費用率來看，說明水泥制造行業(yè)的產(chǎn)品都比較容易銷售,，銷售風險都較小,。 第五步：看主營利潤，了解公司主業(yè)的盈利能力及利潤質(zhì)量,。 主營利潤是一家公司最主要的利潤來源,，主營利潤主要看兩點，主營利潤率和主營利潤與營業(yè)利潤的比率,。主營利潤小于0 的公司,，直接淘汰。 看一下海螺水泥的主營利潤率及主營利潤與營業(yè)利潤的比率：
可以計算出海螺水泥 2018 年和 2019 年的主營利潤分別為386.33億和 428.60億，主營利潤率分別為30.09%和27.29%,，主營利潤與營業(yè)利潤的比率分為 96.87%和 97.28%,。 海螺水泥的主營利潤率遠遠大于15%，可見海螺水泥的主業(yè)盈利能力很強,，主營利潤與營業(yè)利潤的比率遠遠大于80%,，可見海螺水泥的利潤質(zhì)量非常高。這樣的利潤結(jié)構(gòu)才是健康的,，這樣的利潤才是可持續(xù)的,。 另外，海螺水泥的主營利潤率2016年-2019年幾乎維持在20%以上的,，說明其盈利能力較好,，這樣的公司是具備持續(xù)的競爭力的。但是,，2015年兩個比例似乎有些不盡人意,，我們百度搜索一下水泥行業(yè)2015年發(fā)展情況：
可以看出,，是因為2015年水泥行業(yè)總體產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致整體行業(yè)業(yè)績下滑,，但2016年中央推動供給側(cè)改革以及下游地產(chǎn)去庫存迎來需求向上,，也導(dǎo)致近幾年整個行業(yè)回暖，近幾年的業(yè)績也再次證明目前整個行業(yè)的發(fā)展是不錯的,。 下面我們再進行一下同行對比
華新水泥在過去 5 年中只有最近2年的主營利潤率大于25%,，說明華新水泥的主業(yè)盈利能力近2年在逐步改善和加強。華新水泥的主營利潤與營業(yè)利潤的比率5年來一直大于95%,，說公司利潤質(zhì)量較高,。
■ 冀東水泥在過去 5 年中只有2019年的主營利潤率達到16.21%，冀東水泥的主業(yè)盈利能力不強,。冀東水泥的主營利潤與營業(yè)利潤的比率波動非常大,，2016年甚至達到449.48%,2017年又下降到39.57%，過山車也不過如此,，雖然近2年又恢復(fù)到80%的正常水平,，這說明冀東水泥的利潤質(zhì)量非常不穩(wěn)定。 ■ 從 3 家公司的主營利潤率來看,，冀東水泥主業(yè)盈利能力與海螺水泥和華新水泥的差距很大,。 第六步：看凈利潤，了解公司的經(jīng)營成果及含金量,。 凈利潤主要看凈利潤含金量,。 凈利潤金額越大越好。凈利潤小于 0 的公司,，直接淘汰掉,。 優(yōu)秀的公司不但凈利潤金額大而且含金量高。優(yōu)秀公司的“凈利潤現(xiàn)金比率”會持續(xù)的大于 100%,。 看一下海螺水泥的凈利潤：
海螺水泥過去5年的凈利潤現(xiàn)金比率除了2017年為 94.62%,，其他 4 年都只有80%左右，海螺水泥過去5年的平均凈利潤現(xiàn)金比率都低于100%,，看似凈利潤含金量不高,。 ■ 下面我們再進行一下同行對比。
華新水泥過去5年的凈利潤現(xiàn)金比率沒有一年超過80%,，2015年凈利潤現(xiàn)金比率更只有8.19%,。
■ 冀東水泥過去 5 年的平均凈利潤現(xiàn)金比率沒有一年超過60%,，2015年甚至達到-234.42%,。凈利潤含金量比海螺水泥和華新水泥更是差很多。 結(jié)合3家公司可以看出水泥制造行業(yè)即使是優(yōu)秀的公司,，但凈利潤現(xiàn)金含量都不高,。為什么會這樣,？因為水泥制造行業(yè)費用拖欠和信用賬款問題是行業(yè)所有公司都必須面對的問題，小公司可能因為長期拖欠影響公司發(fā)展,，而大公司則會出現(xiàn)龐大的應(yīng)收款而帶來較高的壞賬率,，所以出現(xiàn)在報表中的凈利潤現(xiàn)金含量就會很低。這也說明凈利潤現(xiàn)金含量這一項指標的分析必須結(jié)合行業(yè)特點來看才有意義,，我們所分析的科目數(shù)據(jù)不能脫離這個行業(yè)的范疇來討論,，脫離行業(yè)特點分析的數(shù)據(jù)是沒有意義的數(shù)據(jù)。 第七步：看歸母凈利潤,，了解公司的整體盈利能力及持續(xù)性,。 歸母凈利潤主要看兩點，一是規(guī)模,，二是增長率,。用“歸母凈利潤”和“歸母股東權(quán)益”可以計算出公司的凈資產(chǎn)收益率，也叫 ROE,。 凈資產(chǎn)收益率是一個綜合性最強的財務(wù)比率,，是杜邦分析系統(tǒng)的核心。它反映所有者投入資本的獲利能力,，同時反映企業(yè)籌資,、投資、運營的效率,。一般來說凈資產(chǎn)收益率在 15%-39%比較合適,。 下面看一下海螺水泥的歸母凈利潤：
海螺水泥過去5年的 ROE 都在穩(wěn)定的小幅增長過程中，2019年達到了24.46%,。說明公司的整體盈利能力非常強,。海螺水泥的歸母凈利潤增長率都大于 10%，盈利的持續(xù)性也比較強,。 ■ 下面我們再進行一下同行對比
華新水泥過去5年的 ROE 有2年低于 5%,，2017年開始Roe進入快速增長期，近 2 年更是達到30%左右,，說明華新水泥的近幾年整體盈利能力增強,，歸母凈利潤增長率在大幅增長中，說明盈利的持續(xù)性也比較強,。
■ 冀東水泥2015年的 ROE 為-17.05%,，近四年開始了緩慢上漲，2019年的也達到了 17.59%,，說明冀東水泥的整體盈利雖然較差,，但也在小幅增長中。 結(jié)合3家公司的Roe的分析，可以看到水泥行業(yè)近幾年因為供給側(cè)改革和國家大的基礎(chǔ)建設(shè)的投入,，收入情況出現(xiàn)明顯改善,，說明這個行業(yè)受國家大的宏觀政策的影響非常明顯。 一家公司能給股東帶來的長期年化收益率基本上等于長期的 ROE,，這3家公司中哪家公司更有投資價值還是很容易判斷的,。 通過利潤表我們可以看到海螺水泥行業(yè)地位比較高，產(chǎn)品競爭力強,，毛利率近2年一直穩(wěn)定在 30%左右,，產(chǎn)品具有較強競爭力，主營利潤率穩(wěn)定且結(jié)構(gòu)合理,，具有可持續(xù)發(fā)展性,。銷售費用率在逐年緩慢下降，因為行業(yè)特色,，凈利潤現(xiàn)金含量比率偏低,。 三：現(xiàn)金流量表 第一步：看經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，判斷公司的造血能力 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額越大,，公司的造血能力越強,。優(yōu)秀的公司造血能力都很強大。 看一下海螺水泥的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額：
海螺水泥經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額近5年整體都趨于穩(wěn)定增長的趨勢,，而且是成一定規(guī)模的,， 2018年受大環(huán)境影響更是出現(xiàn)107.68%的增長率， 說明公司自己造血能力強大,，公司持續(xù)發(fā)展的內(nèi)部動力強勁,。 第二步：看“購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”,，判斷公司未來的成長能力 “購買固定資產(chǎn),、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”金額越大，公司未來成長能力越強,。成長能力較強的公司,，“購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”與“經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額”比率一般在 10%-60%之間,。 看一下海螺水泥的購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金：
2015-2019 年的“購建固定資產(chǎn),、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”金額較大,，表明公司正在擴張中，未來公司的營業(yè)收入和凈利潤有可能出現(xiàn)較大的提升,，公司成長能力強 ,。通過比值的方法看一下,，占比在 20%以上，說明成長比較好,。 第三步：看“分配給普通股股東及限制性股票持有者股利支付的現(xiàn)金”判斷公司的品質(zhì) 優(yōu)秀的公司應(yīng)當每年分紅而且分紅率一般會大于凈利潤的 30%。連續(xù)高分紅的公司財務(wù)造假的概率很小,。分紅率低于 30%的公司要么能力有問題,，要么品質(zhì)有問題。 看一下海螺水泥的分紅率,，搜索“現(xiàn)金分紅”
冀東水泥的分紅：
海螺水泥2015-2019五年的分紅率都穩(wěn)定在30%左右,。2017年更是達到40.13%，可見海螺水泥的分紅率還是非常高的,，對股東是很慷慨的 ,。分紅比例在一個合理的范圍，未來這種分紅的很可能繼續(xù)持續(xù)下去,。 冀東水泥只有近2年才有了分紅,，前三年都沒有分紅，分紅見品質(zhì),，誰對股東慷慨,，一目了然。 第四步：看三大活動現(xiàn)金流量凈額的組合類型,，選出最佳類型的公司 優(yōu)秀的公司一般是“正負負”和“正正負”類型,。連續(xù) 2 年為其他類型的公司，淘汰,。 看一下海螺水泥的三大活動現(xiàn)金流量凈額的組合類型：
海螺水泥連續(xù) 5 年的三大活動現(xiàn)金流量凈額的組合類型均為“正負負”型,，屬于優(yōu)秀公司的類型。 公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正,，說明公司主業(yè)經(jīng)營賺錢,；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負，說明公司在繼續(xù)投資,，公司處于擴張之中,。籌資活動現(xiàn)金流量凈額為負,，說明公司在還錢或者分紅,。公司靠著主營業(yè)務(wù)賺的錢支持擴張同時還還錢或進行分紅。說明海螺水泥會有一個很良好的持續(xù),。 第五步：看“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額”,，判斷公司的穩(wěn)定性 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額主要看正負。現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額大于 0,，公司才能積累更多的錢,。公司所屬的“正負負”或“正正負”類型才能持續(xù)的保持,。 ■ 優(yōu)秀公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額一般都是大于 0 的。加回現(xiàn)金分紅后,，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額小于 0 的公司,，淘汰掉。 看一下海螺水泥的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額”：
我們可以看到海螺水泥在 2019年末有 220.14 億的現(xiàn)金,，在中國有 200多億現(xiàn)金的公司并不多 ,，可見海螺水泥的實力還是很強的。 總結(jié)：通過對三大財務(wù)報表的分析,，我們可以看到海螺水泥行業(yè)地位比較高,，產(chǎn)品競爭力強，資產(chǎn)負債率比較健康,，毛利率一直穩(wěn)定在35%左右,，非常優(yōu)秀。公司每年將30%左右的利潤進行分紅,，而且分紅金額巨大,，體現(xiàn)公司的對股東的責任。 同時,，水泥行業(yè)屬于周期性行業(yè),，受國家經(jīng)濟政策的影響比較大。從投資構(gòu)建固定資產(chǎn)的金額逐漸減少來看,，未來的發(fā)展空間可能也會受到一定的限制,。 通過了財務(wù)報表的分析，數(shù)據(jù)上我們發(fā)現(xiàn)海螺水泥是個非常不錯的公司,，第二步我們將進行企業(yè)分析,，將通過企業(yè)所處階段，企業(yè)市場規(guī)模,，企業(yè)競爭格局,，企業(yè)護城河，企業(yè)管理團隊,，企業(yè)文化這幾個方面來進一步研究和發(fā)掘,，看一下海螺水泥這個公司是不是好公司，是不是值得我們關(guān)注和投資,。 |
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來自： 地久天長9999 > 《行業(yè)龍頭》
