2019年12月23日晚,，博雅生物公告《發(fā)行股份,、可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）》。公告披露博雅生物擬以發(fā)行股份和可轉(zhuǎn)債及支付現(xiàn)金的方式,，作價7.78億元收購羅益生物48.87%股權(quán),，加上以現(xiàn)金1.75億元收購羅益生物11.68%股權(quán)，收購羅益生物60.55%股權(quán)價格為9.53億元,，購買資產(chǎn)的普通股發(fā)行價格和可轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價格均為25.00元/股,。

因此，這也就意味著博雅生物正式宣布入駐疫苗產(chǎn)業(yè),，開啟血液+疫苗雙戰(zhàn)略支撐,，但隨之而來的是多多少少的疑問：收購事件對博雅到底有多少意義。

羅益生物主營A+C群流腦結(jié)合疫苗, 出血熱疫苗, 小牛血清診斷試劑盒等，AC-Hib 三聯(lián)苗研發(fā)進度領(lǐng)先是其優(yōu)點,，但在2018 年前,，羅益生物由于股東、經(jīng)營以及銷售等長期積壓的問題,，其實一直以來都在做“虧本買賣”,；也是在2018 年股東結(jié)構(gòu)調(diào)整后，盈利能力才得到巨大增強,。根據(jù)博雅一同發(fā)布的《羅益（無錫）生物制藥有限公司審計報告》中顯示,， 2017 年、2018 年及 2019 年 1~9 月的營收分別為 1.67,、1.88,、2.14 億元，扣非歸母凈利潤分別為-0.42、0.19,、0.52 億元,，業(yè)績方面全面大幅好轉(zhuǎn)。

因此看來,，至少收購的羅益生物明面上的確是一個盈利的公司,，不會出現(xiàn)買來之后還要倒貼的情況，而根據(jù)西南,、國信,、天風(fēng)、中銀等機構(gòu)分析情況看來,，對羅益生物整體估值15.74億元,，也屬于合理情況。

另一方面,，就羅益生物的發(fā)展?jié)摿Ψ治錾蟻砜?，羅益生物的營收主要來自 AC 結(jié)合苗，銷售占羅益生物 2019 年前三季度總營收的 98.04%,， 無愧為羅益生物的主打產(chǎn)品,，也是核心產(chǎn)品，同樣也是最主要的營收和利潤來源,。

而從市場簽發(fā)比例來看,，自2019年1~11月期間，AC結(jié)合苗共批簽發(fā)374萬人份（+57%）,，其中羅益生物批簽發(fā)303萬人份（+72%）,，占總批簽發(fā)的81%。近三年全國AC結(jié)合苗批簽發(fā)復(fù)合增速接近40%,，羅益生物的占比也在不斷提升,，是AC結(jié)合苗市場的主要競爭力量。由于AC-Hib三聯(lián)苗今年批簽發(fā)出現(xiàn)下滑,，AC結(jié)合苗有望獲得進一步的增長,。

其次,，還有幾點,，對羅益生物的市場前景預(yù)估與短期估值都能起到正向的作用。

1,、羅益生物的 AC-Hib 三聯(lián)苗目前處于三期臨床,。

AC-Hib三聯(lián)苗是智飛生物的獨家產(chǎn)品，2016~2018年分別批簽發(fā)11.1/235.2/321.8萬人份,，估計2018年銷售額超過11億元,。2014年上市后迅速放量，2018年批簽發(fā)占比達57%（AC+AC-Hib合計批簽發(fā)）。而相比而言,，目前羅益生物研發(fā)進度還算處于領(lǐng)先地位,，如果能按照預(yù)計在2022年可獲批上市，則公司又添一重大品種,。

2,、羅益生物 AC 結(jié)合苗申報臨床擴大適用年齡。

現(xiàn)目前,，羅益生物的AC結(jié)合苗適用人群為6月齡~15周歲兒童,，而競爭對手（智飛生物、沃森生物）的AC結(jié)合苗適用于3月齡以上的兒童,，在這方面,，不就不在優(yōu)勢，但近期公司擬將適用人群擴大為3月齡~15周歲,，并且已完成同類產(chǎn)品比較研究實驗,，未來將申請臨床III、IV期臨床試驗,。一定程度上彌補了與競品之間的差距，間接增加羅益產(chǎn)品的競爭力,。

3. 審計報告數(shù)據(jù)顯示,，羅益生物年復(fù)合增長率普遍在25%以上,，增值空間巨大,。

羅益生物營收情況（億元）

圖片來源：國信證券博雅生物快評

羅益生物扣非凈利潤情況（醫(yī)院）

圖片來源：國信證券博雅生物快評

博雅生物成立于1993年，2007年建成現(xiàn)代化血液制品生產(chǎn)基地,，2012年上市,，目前以血液制品業(yè)務(wù)為主,，是血液制品生產(chǎn)定點單位,。同時集生化藥,、化學(xué)藥、原料藥為一體的綜合產(chǎn)業(yè)集團,，主要產(chǎn)品有白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子3大類,，是全國白蛋白,、靜注人免疫球蛋白規(guī)格最全的生產(chǎn)企業(yè)之一， 同時也是全國少數(shù)的三類產(chǎn)品齊全的企業(yè)之一,。

圖片來源：

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而在今年的《國家基本醫(yī)療保險,、工傷保險和生育保險藥品目錄》中,，血液與非血液板塊主要產(chǎn)品人血白蛋白,、靜丙、人纖維蛋白原,、狂犬病人免疫球蛋白,、二甲雙胍,、吡格列酮等均納入其中,。

而作為血液制品生產(chǎn)企業(yè)最為重要的決定因素“采漿站”,，博瑞目前擁有 12 個， 2018 年采漿量為 350 噸,，預(yù)計 2019 年采漿量有望超過 400 噸。而備受矚目的“丹霞”目前擁有 25 個單采血漿站,，是國內(nèi)目前血液制品單體企業(yè)中漿站數(shù)量最多的企業(yè),， 預(yù)計目前的采漿量已經(jīng)超過 400 噸,，而預(yù)計丹霞注入博雅后，博雅采漿站數(shù)量將位居國內(nèi)前列,，采漿量將超過 800 噸,，并有望沖擊千噸級別的采漿量,，成為國內(nèi)血制品龍頭企業(yè)之一,。

就博雅生物公司整體而言,，近年來公司也是一路高歌猛進,，主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤逐年增長,，2019年第三季度,，主營收入突破20億,，扣非凈利潤達3.01億元，增長率常年在10%以上,。但是倘若對比血液制品的另外幾家上市企業(yè),，會發(fā)現(xiàn)其數(shù)據(jù)增長相比而言，差距還是廣泛存在,。

究其原因或許是因為近些年,，我國血液制品企業(yè)通過提高采漿量，擴大生產(chǎn)規(guī)模,，加之企業(yè)間的兼并重組不斷,，行業(yè)逐步走向集中化趨勢，形成了中生集團,、華蘭生物、上海萊士和泰邦生物四個企業(yè)為龍頭的新格局，四家企業(yè)的采漿量占全國采漿量的50%以上,，行業(yè)集中度明顯提升,，而博雅生物卻正處于最為尷尬的第五名位置,。

數(shù)據(jù)來源：各企業(yè)年報內(nèi)容

而2019年以來,，面對行業(yè)集中趨勢,，纖原市場競爭加劇,，公司銷售的確承受不小的壓力,，纖原銷售也比去年同期只有小幅增長，增速10%的數(shù)據(jù)并不好看,。

但與此同時，丹霞血漿調(diào)撥有序推進,。復(fù)產(chǎn)的同時，雖受限于僅有白蛋白和肌丙批文,，利潤端無法改善,。倘若在2020年丹霞與博雅的血漿調(diào)撥能獲批,，也必定會使得博雅獲得有效的利潤增量。再加上新的血制品管理條例預(yù)計將于在明年頒布實施,，極可能會利好博雅的血漿調(diào)撥。

再加上無錫羅益的注入計劃,，兩大重磅利好,，雖由于同一時間段無法進行兩項重大資產(chǎn)重組，但就算丹霞完成注入有所推遲。如果丹霞在血漿調(diào)撥獲批后啟動注入,，2021年也是極有希望的希望，1-2年時間不晚,！

目前來說，博雅本部的血制品噸漿營收,、利潤在行業(yè)中雖不及幾大巨頭領(lǐng)先,，但屬于前列,，丹霞也擁有豐富的血漿資源（庫存血漿+25個漿站），丹霞+羅益的注入,，將與博雅本部實現(xiàn)優(yōu)勢互補，或有可能媲美血液制品企業(yè)榜首,。

并且,，血液制品的研發(fā)工作,，博雅也并未落下，逐年投入持續(xù)上漲,，核心創(chuàng)新能力一致向前,，在這個提倡創(chuàng)新的年代,，至少證明博雅是絕對跟上了步伐的,，至少就算行業(yè)再怎么提升集中度，博雅在血液制品行業(yè),，都能有擁有那一席之地,。 

結(jié)語：總的說來,，此次并購對于博雅無論如何都是利好,，兩者合二為一,，相輔相成,，逐漸形成優(yōu)勢互補的局面,，一定程度上,，使得博雅生物在“血液制品”以外業(yè)務(wù)方向,，有了新的突破,，畢竟財富的累積總是離不開“開源節(jié)流”四個字！推薦買入,。