來源：國盛證券

一、為什么說小零食,，大生意,？

休閑零食行業(yè)發(fā)展順應(yīng)人們對品質(zhì)、健康生活的向往,。休閑零食是指正餐以外,，與“主 食”相對應(yīng)的食品集合，是一種沖動(dòng)型購買的非必需消費(fèi)品,，滿足消費(fèi)者閑暇享受,、情 感交流、健康等多樣化需求,。隨著人均可支配收入增長,，人們對生活品質(zhì)更加關(guān)注,，不 僅滿足于“吃飽”，而且要“吃好”,，零食飲料消費(fèi)支出逐步增加,。

休閑零食消費(fèi)者畫像：以 18-35 歲的年輕女性為主。根據(jù)良品鋪?zhàn)酉M(fèi)者大數(shù)據(jù),，77% 的消費(fèi)者為女性,，并且 18-35 歲消費(fèi)者占比接近 3/4。從職業(yè)構(gòu)成看,，白領(lǐng)是休閑零食 消費(fèi)主力（占比約 47%）,，其次是事業(yè)機(jī)關(guān)、自由職業(yè)者,、家庭主婦及學(xué)生群體,。這類 消費(fèi)群體通常喜愛新鮮事物并注重改善生活品質(zhì)，在購買行為上具有沖動(dòng)性,，同時(shí)重視 產(chǎn)品品質(zhì)及服務(wù),，對品牌認(rèn)可度高但忠誠度低。此外,，隨著休閑零食消費(fèi)方式更加便捷,， 其消費(fèi)頻次通常高于酒水、糧油調(diào)味品以及日常生活用品,。

休閑零食萬億市場規(guī)模仍穩(wěn)健增長,，線上滲透率提升。基于龐大消費(fèi)人群及高購買頻次,， 我國休閑零食行業(yè)整體市場空間大并且仍處于成長階段。2018 年休閑零食行業(yè)零售額規(guī) 模達(dá)到 10297 億元,，2013-18 年行業(yè)規(guī)模增長 CAGR 為 11.5%,，其中線上 CAGR 約為 54.5%，線下 CAGR 為 9.0%,。2013 年后隨著電商和快遞物流的快速發(fā)展,，以及“雙十一”、“618”等購物節(jié)活動(dòng)的出現(xiàn),，消費(fèi)者逐步培養(yǎng)成線上消費(fèi)習(xí)慣,。休閑零食線上滲 透率自 2013 年 2.6%提升至 2018 年的 13.2%，但考慮到休閑零食消費(fèi)的沖動(dòng)性,、即時(shí) 性和便利性,，線下消費(fèi)依然是主流。預(yù)計(jì) 2019-2022 年我國休閑零食行業(yè)規(guī)模仍保持 11% 左右復(fù)合增速,，至 2022 年達(dá)到 1.3 萬億,，其中線下渠道復(fù)合增速約為 10%,，線上渠道 復(fù)合增速約為 18%。

消費(fèi)升級驅(qū)動(dòng),，休閑零食行業(yè)量,、價(jià)均有提升空間。2019 年我國居民人均可支配收入達(dá) 到3 萬元,，2013-2019 年增長CAGR 達(dá)到9%,；2017 年全國居民恩格爾系數(shù)首次低于30%， 已達(dá)到聯(lián)合國富足標(biāo)準(zhǔn),。收入水平和消費(fèi)能力持續(xù)增加對我國居民食品消費(fèi)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影 響,，為休閑零食行業(yè)提供了成長的沃土。

量：代餐需求推動(dòng)人均休閑零食消費(fèi)量增長,。由于城市生活節(jié)奏加快,、家庭規(guī)模變 小，準(zhǔn)備三餐的時(shí)間減少,，零食的代餐需求日益增加,。伴隨收入水平和消費(fèi)能力提 升，我國居民人均糧食消費(fèi)量(包括谷物,、薯類,、豆類)逐年下降，代主食(方便食品,、 速凍米面,、小吃)及休閑零食保持穩(wěn)定增長。這一趨勢在發(fā)達(dá)國家更為明顯,，全球年 輕消費(fèi)者下廚時(shí)間逐步縮短,，更傾向于便利的方便食品和休閑零食。我國主食消費(fèi) 占比約 80%,，代主食,、休閑零食分別占比約 10%；美國主食,、代主食,、休閑零食 消費(fèi)占比分別為 36.3%、37.6%,、26.2%,。

價(jià)：消費(fèi)升級趨勢下對品質(zhì)和健康的訴求。2010 年后休閑零食單價(jià)快速上行,，2018 年達(dá)到 48.6 元/kg,，2010-2018 年增長 CAGR 為 4.2%。電商和海淘興起后,，品類豐 富,、口味新奇,、品質(zhì)上乘的進(jìn)口零食受到消費(fèi)者歡迎，2017 年我國食品進(jìn)口占進(jìn)口商品總額從 4.6%提升至 6.8%,，跨境電商進(jìn)口消費(fèi)者人數(shù)在 2015-2017 年之間增長 10 倍,，進(jìn)口食品品牌及種類不斷豐富，其中休閑零食最受歡迎,。2018 年進(jìn)口食品 零售額占中國整體休閑零食市場約 3%-5%,。當(dāng)前我國休閑零食人均消費(fèi)額僅為 75.4 元，與發(fā)達(dá)國家相比差距較大

1.1 品類角度：優(yōu)選賽道,，創(chuàng)新擴(kuò)容

休閑零食品類分散,，優(yōu)選細(xì)分賽道。我國萬億休閑零食行業(yè)細(xì)分品類眾多,，由于我國地 大物博且飲食文化豐富,，相比于美國而言，我國休閑零食消費(fèi)結(jié)構(gòu)更加分散,。根據(jù)阿里 平臺數(shù)據(jù),，餅干/膨化、糕點(diǎn)/點(diǎn)心市場規(guī)模領(lǐng)先,，其次是肉類鹵味,、蜜餞果干、堅(jiān)果炒 貨,。由于飲食習(xí)慣差異,，我國奶酪、糖果類零食占比較美國偏低,，而具有中國特色的鹵 味,、素食及炒貨類零食也逐步通過工業(yè)化生產(chǎn)、包裝化率提升向休閑消費(fèi)場景滲透,。

1.1.1 賽道長,、增速高，競爭格局好的品類是可以做大的好生意

我們從市場規(guī)模,、行業(yè)平均增速以及行業(yè)集中度的角度，選取具有代表性的幾個(gè)休閑零 食細(xì)分品類進(jìn)行比較,。從企業(yè)選擇進(jìn)入一個(gè)新品類的角度,，則品類市場規(guī)模大、景氣度 上行,，以及沒有寡頭壟斷的強(qiáng)勢品牌是較好的選擇,。

休閑鹵味、堅(jiān)果炒貨,、烘焙食品是優(yōu)選賽道,。我國烘焙食品,、休閑鹵制品、堅(jiān)果炒貨的 行業(yè)空間在千億以上,，且行業(yè)平均增速在 10-15%,，仍處于景氣上行階段。當(dāng)前行業(yè) CR5 集中度分別是 11%,、20%和 17%,，仍處于較低水平。該領(lǐng)域頭部品牌資本化率較高,， 營收規(guī)模在 20-50 億區(qū)間,，未來有望通過繼續(xù)提升市場份額成長為百億收入公司。

膨化食品,、糖果及巧克力已較為成熟,，新進(jìn)入者難有突破。當(dāng)前我國膨化食品,、糖果及 巧克力行業(yè)平均增速在 5-8%,，由于外資品牌長期培育占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，消費(fèi)者對頭部品 牌認(rèn)知度高,。如巧克力,、薯片 2018 年市場規(guī)模分別為 224 億元、231 億元,，CR 5 市場 份額均在 70%左右,，外資品牌瑪氏、費(fèi)列羅,、樂事處于寡頭壟斷地位,。

1.1.2 我國休閑零食品類發(fā)展的痛點(diǎn)：同質(zhì)化程度高、品牌黏性不足,，行業(yè)格局分散

我們以甜食品類作為代表,，發(fā)現(xiàn)成熟品類在多年發(fā)展后仍然呈現(xiàn)創(chuàng)新不足、高分散度的 狀態(tài),。這些品類的新進(jìn)入者即使在產(chǎn)品口味,、包裝上有所創(chuàng)新，但因?yàn)槿菀啄７拢?-2 年后便失去了競爭優(yōu)勢,。只有在品牌營銷上占據(jù)消費(fèi)者心智,，才能夠獲得超額利潤率。

甜食市場規(guī)模近 900 億,，消費(fèi)量緩慢下滑,，市場仍分散。甜食市場已經(jīng)是較為成熟的行 業(yè)，經(jīng)過高速發(fā)展后整體進(jìn)入調(diào)整階段,，消費(fèi)升級趨勢下均價(jià)增長為主要驅(qū)動(dòng)力,。2018 年我國甜食市場規(guī)模近 900 億元，人均年甜食消費(fèi)量 2013-17 年增長 CAGR 為-0.6%,， 但市場規(guī)模 CAGR 約為 4%,，市場平均單價(jià)上漲。當(dāng)前頭部企業(yè) CR 5 市占率約為 30%,。甜食產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象明顯,，低線市場對品牌認(rèn)可度仍不高，因而大量中小企業(yè)仍有存活 空間,。由于甜食行業(yè)門檻相對較低,，企業(yè)固定資產(chǎn)投資較小、技術(shù)難度不高,，2017 年國 內(nèi)烘焙食品級糖制品行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)共 3102 家,，同比增加 89 家，行業(yè)中小型企業(yè)占 比 90%左右,。

占據(jù)消費(fèi)者心智的高品質(zhì)品牌才能獲得超額利潤率,。從巴菲特投資的“喜詩糖果”看， 雖然盒裝巧克力在美國也是增速緩慢的成熟市場,，但喜詩糖果門店高度集中在加州,，并 且在當(dāng)?shù)負(fù)碛袠O強(qiáng)的品牌忠誠度，帶有禮品屬性和情感歸屬也使得喜詩具備抗通脹能力,。從 1972-2006 年,，喜詩糖果收入的 CAGR 為 7.8%，其中銷量復(fù)合增速僅有 2%,，其余 5.7%均由價(jià)格貢獻(xiàn),。

1.1.3 休閑零食品類發(fā)展趨勢：產(chǎn)品健康、便捷,、新鮮,，業(yè)態(tài)創(chuàng)新

隨著年輕消費(fèi)者對健康、便捷和品質(zhì)的追求,，未來休閑零食品類發(fā)展趨勢呈現(xiàn)健康化,、 新鮮、方便速食,、人群場景細(xì)分等特點(diǎn),。從近期一級市場對新興零食品牌的投資方向來 看，無論是 2019 年底烘焙品類“滿滿元?dú)鈼椄狻?、“小白心里軟”，還是近期代餐品牌“王 飽飽”,、方便速食“自嗨鍋”都瞄準(zhǔn)年輕消費(fèi)者對健康,、便捷化零食的需求,。

迎合健康化趨勢，新產(chǎn)品,、新技術(shù),、新業(yè)態(tài)推動(dòng)休閑豆制品煥發(fā)新生機(jī)。

傳統(tǒng)食品休閑化爆發(fā)新生機(jī),，保持 10%左右增速,。我國休閑豆制品的品類及消費(fèi)概念自 2008 年“饞嘴猴豆干”推出逐漸成形，經(jīng)過近 10 年發(fā)展已經(jīng)成為主流休閑零食,。2015-19 年 50 強(qiáng)規(guī)模企業(yè)用于休閑豆制品的投豆量從 24.8 萬噸增加至 37.0 萬噸,，CAGR 達(dá)到 10.6%。2019 年休閑豆制品投豆量占到整體豆制品行業(yè)的 15.8%,，市場規(guī)模達(dá)到 193 億元,。

目前休閑豆制品年銷售額過億的品牌超過 10 家，但尚未有全國化品牌,，行業(yè)集中度低,。龍頭上海金絲猴（饞嘴猴豆腐干）在北方市場市占率較高；川渝地區(qū)是國內(nèi)領(lǐng)先的休閑 豆干加工集散地,，比如本地知名的四川徽記食品“好巴食”豆制品,、重慶奇爽（奇爽豆 干）。其他企業(yè)還包括即將上市的休閑零食及豆制品公司湖南華文食品（勁仔豆干）,、祖 名豆制品（祖名香逗卷）,。

隨著消費(fèi)者健康消費(fèi)理念提升，新技術(shù),、新產(chǎn)品,、新業(yè)態(tài)進(jìn)一步打開行業(yè)空間。近年來 以大豆蛋白為原料的仿肉類休閑豆制品上市,，受到消費(fèi)者歡迎,，但在口感和產(chǎn)品品質(zhì)上 還有待進(jìn)一步突破和創(chuàng)新。隨著餐飲零售化成為趨勢,，“磨逗”針對佐餐,、早餐、休閑即 食場景,，將傳統(tǒng)家庭作坊式豆腐攤改造為連鎖品牌門店,，除了現(xiàn)磨產(chǎn)品，還有 20 余種 加工食品,、豆制菜品,。“磨逗”外帶式門店坪效高、回本周期短,，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化并由中央廚 房當(dāng)日制作,、配送，有利于標(biāo)準(zhǔn)化擴(kuò)張,。

1.2 渠道變遷：多元化同時(shí)穩(wěn)定性趨弱

休閑零食具備廣泛的消費(fèi)人群及場景,，注重購買便利性，渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)極為重要,。大流 通時(shí)代以雜貨店,、商超線下分銷網(wǎng)絡(luò)為主，隨著零食連鎖店從商超獨(dú)立誕生一批代工為 主的零食連鎖品牌,，電商渠道興起帶來巨大流量成就了“三只松鼠”互聯(lián)網(wǎng)零食品牌,。

零食 1.0 時(shí)代：20 世紀(jì) 90 年代

外資品牌主導(dǎo)，大單品為王,，渠道單一,。改革開放后，投資和技術(shù)進(jìn)步極大促進(jìn)了 經(jīng)濟(jì)增長,，食品工業(yè)開始迅速發(fā)展,，人們匱乏的物質(zhì)需求釋放。這一階段旺旺,、統(tǒng) 一來大陸建廠,，憑借旺旺仙貝、旺旺雪餅,、小當(dāng)家方便面等爆品零食成為家喻戶曉 的品牌,。同時(shí)期徐福記也進(jìn)入大陸市場，1992-1998 年占據(jù)商超散裝糖果市場,。喜 之郎 1993 年進(jìn)入果凍行業(yè),，5 年后實(shí)現(xiàn)了領(lǐng)域壟斷。這一階段銷售渠道單一,，人們 基本通過雜貨店,、商超購買零食，“大單品 大生產(chǎn) 大渠道 大零售”是主要特點(diǎn),。

零食 2.0 時(shí)代：2000-2011 年

品類拓展,，品牌零食連鎖店初露頭角。2001 年我國加入 WTO 促進(jìn)了工業(yè)發(fā)展,，同 時(shí)國內(nèi)千禧一代成長為消費(fèi)主力,，需求更加多元化。這一時(shí)期洽洽瓜子成為瓜子品 類的龍頭,，香飄飄速溶奶茶打出“杯子連起來可繞地球 2 圈”的廣告,，鹽津鋪?zhàn)右?從蜜餞炒貨起家發(fā)力其他品類,。同時(shí)零食專業(yè)門店這一新興渠道出現(xiàn)，零食連鎖品 牌來伊份,、良品鋪?zhàn)?、百草味先后在線下拓展。

零食 3.0 時(shí)代：2012 年后

線上消費(fèi)崛起,，全渠道運(yùn)營。隨著電商渠道興起,，休閑零食線上滲透率快速提升,， 代表品牌三只松鼠 2012 年在線上起步，百草味,、良品鋪?zhàn)右舶l(fā)力線上渠道,。2018 年三只松鼠從線上轉(zhuǎn)投線下獲取流量，全渠道運(yùn)營時(shí)代開啟,。

1.2.1 零食連鎖業(yè)態(tài)的興起：從物質(zhì)到服務(wù),，感性化消費(fèi)

零食連鎖品牌順應(yīng)第三消費(fèi)社會(huì)發(fā)展，個(gè)人化,、感性化消費(fèi)崛起：根據(jù)《第四消費(fèi)時(shí)代》,， 第二消費(fèi)社會(huì)家庭是消費(fèi)的主要單位，超市的營業(yè)額達(dá)到頂峰,。第三消費(fèi)社會(huì)中消費(fèi)的 個(gè)人化使得消費(fèi)結(jié)構(gòu)從物質(zhì)轉(zhuǎn)變?yōu)榉?wù),，便利店業(yè)態(tài)、餐飲及外賣加快發(fā)展,。第三消費(fèi) 社會(huì)的另一變化是“由量到質(zhì)”,，消費(fèi)者開始崇尚健康，方便面等速食食品都要高端化,， 提高單價(jià),。此外消費(fèi)從大眾到小眾，個(gè)人的感性化反應(yīng)到消費(fèi)活動(dòng)和商品的選擇上,，走 向適合自我的時(shí)代,。以零食連鎖品牌三只松鼠為例，通過 IP 形象打造統(tǒng)稱消費(fèi)者為“主 人”,，在堅(jiān)果包裝中增加果殼袋,、開口器等貼心舉措，增強(qiáng)服務(wù)體驗(yàn)獲得年輕客戶認(rèn)可,。零食連鎖業(yè)態(tài)相對于商超,、線上渠道強(qiáng)化了消費(fèi)者的服務(wù)體驗(yàn)。零食連鎖店通過構(gòu)建大 數(shù)據(jù)會(huì)員系統(tǒng),，能夠清晰認(rèn)知消費(fèi)者需求和喜好,，做到精準(zhǔn)推薦,，增加購買連帶率；另 一方面也可以根據(jù)銷售數(shù)據(jù)對門店貨品進(jìn)行調(diào)整迭代,，進(jìn)而提升坪效,。

零食連鎖 VS 母嬰連鎖：母嬰連鎖業(yè)態(tài)黏性更強(qiáng)，逐步取代百貨商超

為什么母嬰行業(yè)更適合專業(yè)連鎖業(yè)態(tài),？我國母嬰行業(yè) 3 萬億市場規(guī)模,，商品、服務(wù)規(guī)模 各半,。由于消費(fèi)者消費(fèi)目的性強(qiáng),，重體驗(yàn)和服務(wù)，購買決策受到口碑,、熟人推薦影響大,， 需要渠道推力促進(jìn)動(dòng)銷。母嬰連鎖店通過集中提供母嬰用品,、母嬰服務(wù),，增加連帶購買 率提高坪效。消費(fèi)者基于對品牌/店主的信任具備較高黏性,，產(chǎn)生高頻消費(fèi)的同時(shí)也帶來 新的客流,。因而母嬰連鎖業(yè)態(tài)逐步替代傳統(tǒng)百貨商超的銷售份額，2018 年母嬰連鎖銷售 占比 43.9%,，高于百貨商超(31.4%)和電商(22.8%),。

零食和母嬰的相同點(diǎn)有哪些？ 1）主要客戶群體有重疊,，均是以年輕女性為主,；2）零 食消費(fèi)具有沖動(dòng)性，易受到推薦,、廣告和促銷活動(dòng)的影響,，因而增加渠道推力能夠促進(jìn) 產(chǎn)品動(dòng)銷。3）行業(yè)細(xì)分品類眾多,，標(biāo)品集中度更高,，長尾品類需要渠道推力。我國當(dāng)前休閑零食消費(fèi)渠道仍以超市賣場為主,，2018 年占比 57%,；連鎖專賣店銷售占 比 20%，此外還有 15%為個(gè)體門店,，8%為電商平臺,。

品類管理占優(yōu)，品牌連鎖業(yè)態(tài)坪效高于商超賣場,。由于國內(nèi)休閑零食品類多達(dá)幾萬種,， 而陳列是有限的,，因而我們認(rèn)為提升坪效的主要矛盾來自于品類管理，本質(zhì)上是可以通 過信息化,、數(shù)字化來解決的事情,。品牌連鎖業(yè)態(tài)能夠不斷在門店進(jìn)行滯銷品淘汰和上新 的動(dòng)作，頻繁時(shí)門店每兩周就有約 30%的產(chǎn)品更新,，為消費(fèi)者創(chuàng)造新鮮感,。此外以良品 鋪?zhàn)印⑷凰墒鬄榇淼男铝闶燮放仆ㄟ^搭建會(huì)員系統(tǒng),，利用數(shù)字化及信息化能夠?qū)崿F(xiàn) 消費(fèi)者喜好的甄別,，與門店產(chǎn)品陳列進(jìn)行匹配。增加新客連帶率,、回頭客上門頻率，從 而帶動(dòng)門店整體銷售良性增長,。良品鋪?zhàn)?、三只松鼠的坪效均?3 萬元/平左右，高于傳 統(tǒng)商超賣場的 1.5 萬元/平,。

1.2.2 不同渠道的流量特征存在差異

銷售收入=流量*流量轉(zhuǎn)化率*客單價(jià),，我們主要從流量大小、穩(wěn)定性,、轉(zhuǎn)化率三個(gè)角度 來進(jìn)行比較,。

商超是穩(wěn)健的流量來源：流量中、穩(wěn)定性強(qiáng),、轉(zhuǎn)化率中,。商超賣場覆蓋周圍 3 公里 的消費(fèi)人群，客流量穩(wěn)定,，點(diǎn)狀的商超賣場編織成渠道網(wǎng)絡(luò),。由于生鮮、日用品復(fù) 購頻率較高引流,，帶動(dòng)其他品類銷售,，流量轉(zhuǎn)化率屬中等水平。

品牌連鎖重點(diǎn)在于高轉(zhuǎn)換率：流量小,、穩(wěn)定性中,、轉(zhuǎn)化率高。品牌連鎖門店數(shù)量,、選址布局決定其流量大小,，且由于功能專業(yè)化，流量穩(wěn)定性弱于商超系統(tǒng),。以美妝,、 母嬰及零食為代表的細(xì)分品類從商超賣場獨(dú)立,，更強(qiáng)調(diào)用戶的體驗(yàn)感與交互性，從 而提升流量轉(zhuǎn)化率,、客單價(jià),。

線上電商需要品牌效應(yīng)引流，獲客成本提升：流量大,、穩(wěn)定性弱,、轉(zhuǎn)化率低。電商 打破了時(shí)空限制,，流量覆蓋面極大,。但由于線上競爭激烈，消費(fèi)者比價(jià)方便對價(jià)格 敏感度更高,、品牌忠誠度低,，疊加平臺對流量分配機(jī)制具有不確定性，線上流量穩(wěn) 定性較差,，轉(zhuǎn)化率也相對低,。

二、不同業(yè)態(tài)模式之辯：制造型 VS 渠道平臺型

休閑零食行業(yè)目前存在三種主流的渠道模式,，制造型企業(yè)以“商超 經(jīng)銷”為主,，渠道 平臺型“線上 線下”融合。2012 年以后線上渠道銷售快速增長,，但 2017 年消費(fèi)者開 始回歸實(shí)體店,，尤其是購物中心和品牌連鎖店。良品鋪?zhàn)油ㄟ^“線下 線上”,，2018 年 線下,、線上銷售占比分別為 54.5%、45.5%,。三只松鼠“線上 線下”,，于 2016 年在線 下開設(shè)第一家投食店，2018 年線上,、線下銷售占比分別為 89.2%,、10.8%，并提出到 2020 年開出 1000 家線下門店的目標(biāo),。

2.1 制造型企業(yè)：品類擴(kuò)張是關(guān)鍵詞

單一品類易觸碰增長瓶頸,，構(gòu)建多品類組合是必經(jīng)之路。休閑零食細(xì)分品類眾多,、同質(zhì) 化程度較高,，產(chǎn)品線豐富且更新變化快，單品類中集中度提升難度較大,。因此休閑零食 企業(yè)通常從某一品類起家,，在消費(fèi)者心中建立品牌認(rèn)知度,，當(dāng)品類增速放緩后打造第二、 第三增長曲線,，借助完善的分銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大營收規(guī)模,。例如洽洽食品 2001 年從包裝瓜子起家，通過工藝,、營銷和渠道創(chuàng)新成為包裝瓜子龍頭,， 2015 年洽洽在包裝瓜子市占率達(dá)到 41%。2008 年開始嘗試進(jìn)行多元化涉足薯片,、果凍 和調(diào)味品業(yè)務(wù),，但是由于這些品類已較為成熟、競爭格局穩(wěn)固,，表現(xiàn)平淡,。2018 年重新 確立戰(zhàn)略重心，進(jìn)軍樹堅(jiān)果行業(yè),，打造小黃袋大單品為第二增長曲線,。鹽津鋪?zhàn)佣ㄎ粸椤靶∑奉愋蓍e零食企業(yè)”，2016 年確立產(chǎn)品規(guī)劃為“新型豆干 烘焙糕 點(diǎn) 滿口香炒貨 其他小品類”產(chǎn)品組合,；2017 年進(jìn)一步優(yōu)化為“新型豆干 烘焙糕點(diǎn) 果干 其他小品類”產(chǎn)品組合，2018 年公司重點(diǎn)推出烘焙系列新品,，烘焙品類迅速成為 公司第二增長曲線,。

制造類零食企業(yè)具有明顯的規(guī)模效應(yīng)。制造類休閑零食公司固定資產(chǎn)較多,，桃李面包,、 絕味食品及洽洽食品固定資產(chǎn)規(guī)模均超過 10 億元，其中絕味在全國布局近 20 家工廠,， 桃李面包也布局有 6 個(gè)生產(chǎn)基地,，并仍有 4 個(gè)基地在建。從折舊攤銷占營收比重看,，制 造類企業(yè)平均在 2-3%,，鹽津鋪?zhàn)舆_(dá)到 4.5%，而良品鋪?zhàn)?、三只松鼠分別占比 0.8%/0.4%,。因而對于制造類企業(yè)而言，品類達(dá)到一定體量規(guī)模后利潤彈性增強(qiáng),。

鹽津鋪?zhàn)雍姹?、魚糜產(chǎn)品放量后毛利率改善明顯。烘焙系列產(chǎn)品規(guī)模自 2017 年 0.54 億 元增長至 2019 年的 4.1 億元,，毛利率也從 24%提升至 39%,。而魚糜產(chǎn)品銷售規(guī)模自 1.5 億增長至 2 億后,，毛利率自 57%提升至 64%。

2.2 渠道平臺型企業(yè)：更復(fù)雜的生意,，效率為王

如何對新興的品牌連鎖零食企業(yè)進(jìn)行定位是市場討論的熱點(diǎn)之一：我們翻閱年報(bào)發(fā)現(xiàn),， 來伊份將自己定義為“一家經(jīng)營自主品牌的休閑零食全渠道運(yùn)營商，致力于構(gòu)建國內(nèi)領(lǐng) 先的專業(yè)化休閑零食連鎖經(jīng)營平臺”,；三只松鼠對企業(yè)的描述為“以休閑零食為核心的制 造型自有品牌多業(yè)態(tài)零售商”,；良品鋪?zhàn)拥墓窘榻B為“一家通過數(shù)字化技術(shù)融合了供應(yīng) 鏈管理及全渠道銷售體系，開展高品質(zhì)休閑零食業(yè)務(wù)的高端零食品牌運(yùn)營企業(yè)”,。此外可 以發(fā)現(xiàn)三只松鼠,、良品鋪?zhàn)泳岬搅恕皵?shù)字化”、“供應(yīng)鏈”,，體現(xiàn)出行業(yè)未來發(fā)展的方向 和重點(diǎn),。本文為區(qū)別于制造類零食企業(yè)，且從渠道和流量來源角度出發(fā),，將三只松鼠,、 良品鋪?zhàn)訛榇淼男屡d零食企業(yè)定位于由數(shù)字化驅(qū)動(dòng)的渠道平臺型企業(yè)。

多品類到多品牌,，多流量入口及媒介方式,，使得生意更為復(fù)雜，技術(shù)驅(qū)動(dòng)效率,。渠道平 臺型休閑零食企業(yè)不依賴單品類驅(qū)動(dòng),，產(chǎn)品 SKU 更多、迭代更快,，對管理能力要求高,。回顧三只松鼠,，早期通過堅(jiān)果單品類突破建立品牌知名度,，在阿里線上流量入口集中的 紅利期，逐步發(fā)展成為多品類綜合休閑零食品牌,。伴隨線上紅利逐步減弱,，三只松鼠開 始擺脫“電商”的稱號拓展線下門店，全渠道運(yùn)營,。對三只松鼠而言,，既要把控上游 400多個(gè)供應(yīng)商穩(wěn)定高品質(zhì)供貨，保障物流配送高效及時(shí),，還要保障向線下渠道門店穩(wěn)定供 貨,，并不受線上價(jià)格體系影響，是難度較高的生意模式。因而對于渠道平臺型企業(yè)而言,， 在零碎的需求及場景下,，進(jìn)行多品類流動(dòng)管理和需求管理，數(shù)字化,、信息化技術(shù)保障高 效率至關(guān)重要,。

供應(yīng)鏈的難點(diǎn)之一：代工供應(yīng)商品質(zhì)及穩(wěn)定性保證

上游供應(yīng)商品質(zhì)安全、經(jīng)營穩(wěn)定性是代工模式下的痛點(diǎn),。三只松鼠 2017,、2019 年發(fā)生 過多次食品安全問題，代工模式下無法保障食品質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)暴露,。2020 年上半年良品鋪 子由于 2 家供應(yīng)商經(jīng)營不善,、處于停業(yè)狀態(tài)將預(yù)付貨款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

三只松鼠加強(qiáng)制造端,，提出轉(zhuǎn)型為“制造型自有品牌多業(yè)態(tài)零售商”,。公司計(jì)劃在未來五 年打造六大新制造園區(qū)，與上游供應(yīng)商以聯(lián)盟的形式共建“產(chǎn)業(yè)聯(lián)合體”,。2019 年公司 已啟動(dòng)安徽蕪湖數(shù)字化制造園區(qū)的建設(shè),，該園區(qū)包括制造加工、倉配,、物流等功能,，并 且還會(huì)提供包括共享檢測、共享倉儲設(shè)施,、人力服務(wù),、金融支持等在內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施支持。首批松鼠供應(yīng)鏈配套 11 家企業(yè)將于 2021 年入園投資,，后期 20 余家企業(yè)也將于十四五 期間陸續(xù)入駐園區(qū)。2019 年三只松鼠生產(chǎn)人員自 279 人陡增至 1519 人,，占總員工人數(shù) 的 37%,。

供應(yīng)鏈的難點(diǎn)之二：倉儲及物流配送效率

休閑零食零碎的需求及場景，考驗(yàn)渠道平臺型企業(yè)倉儲及物流效率,。休閑零食 SKU 多達(dá)上萬種,，符合長尾市場特征，但門店貨架,、貨倉位臵有限,，如何通過品類管理高效利用 貨架空間是該類企業(yè)需要解決的重要問題。三只松鼠截至 2018 年已擁有 9 個(gè)自有倉儲 配送中心和 16 個(gè)外包協(xié)作倉,，2015 年以來運(yùn)輸費(fèi)用占比自 8.4%逐年下行,，原因是公 司加大“入倉模式”銷售，借助菜鳥、京東的倉儲及物流配送,，公司不需承擔(dān)運(yùn)輸費(fèi),、 平臺服務(wù)費(fèi)。良品鋪?zhàn)泳€上平臺業(yè)務(wù)不斷增長,，以及線下門店省外擴(kuò)張,，運(yùn)雜及倉儲費(fèi) 用占營收比自 2015 年以來逐步提升，同時(shí) 2016-17 年公司在四川新設(shè) 1 個(gè)自營倉,，于 遼寧,、陜西、江西等地設(shè)立 6 個(gè)外包分倉,。隨著我國物流服務(wù)提供商逐漸開始由“價(jià)格 優(yōu)勢競爭”階段步入“品牌服務(wù)優(yōu)勢競爭”階段,，物流運(yùn)輸及倉儲成本預(yù)期未來將有所 提升，物流成本上漲將倒逼企業(yè)進(jìn)一步提高倉儲物流配送效率,。

數(shù)字化驅(qū)動(dòng),，提升物流配送效率。良品鋪?zhàn)訕?gòu)建智慧化的供應(yīng)鏈管理平臺,，從采購端和 銷售端對大數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,、預(yù)測和計(jì)劃，打通 B2B,、B2C,、O2O、線下門店等不同渠道 的庫存,，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)下的倉貨共享,，優(yōu)化貨物的周轉(zhuǎn)效率。公司 EWM 系統(tǒng)不僅與各 個(gè)渠道的銷售系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)聯(lián)通,，而且可以和各物流承運(yùn)商系統(tǒng)進(jìn)行數(shù)據(jù)共享,，因此能夠?qū)?各個(gè)訂單進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控。良品鋪?zhàn)哟蛟烊夗憫?yīng)的倉儲體系：中心倉,、區(qū)域倉,、門店。良品鋪?zhàn)永镁€下門店網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢,，將門店視為“前臵倉”,，消費(fèi)者下單后，信息系統(tǒng)自動(dòng) 匹配門店,，而且還能利用門店之間的庫存進(jìn)行調(diào)配,，給予消費(fèi)者完美的購物體驗(yàn)。

2.3 發(fā)展趨勢：互補(bǔ)互利,，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈價(jià)值凸顯

制造型與渠道平臺型企業(yè)具有互補(bǔ)互利的關(guān)系,。制造型企業(yè)為提升產(chǎn)能利用率可以幫渠 道平臺型企業(yè)進(jìn)行代工，例如旺旺作為制造類企業(yè)代表，為良品鋪?zhàn)?、全家代工米餅?果凍,，同時(shí)貼牌生產(chǎn)的米餅產(chǎn)品并不會(huì)威脅到旺旺雪餅的行業(yè)龍頭地位。旺旺具備生產(chǎn) 端供應(yīng)鏈優(yōu)勢,，在全國各地設(shè)立有 34 個(gè)生產(chǎn)基地,，有超過 60 年的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，旺旺 集團(tuán)市面銷售產(chǎn)品均可以進(jìn)行代工,，產(chǎn)品種類豐富,，滿足品牌商一站式采購需求。此外,， 制造型企業(yè)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品也可以借助渠道平臺型企業(yè)進(jìn)行銷售,，例如良品鋪?zhàn)印⒘闶澈苊?等品牌線下門店中也會(huì)銷售其他品牌零食,。

傳播媒介發(fā)展使新品牌認(rèn)知門檻降低,，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈重要性凸顯。新晉網(wǎng)紅品牌元?dú)馍?成立于 2016 年,，定位注重健康的年輕女性,，主打無糖飲料，在營銷方式上采用了日系 包裝設(shè)計(jì),、流量明星帶貨,、B 站綜藝植入、社交內(nèi)容推廣等方式,，4 年估值達(dá)到 140 億 人民幣,，2020 上半年銷售額達(dá)到 6.6 億元。

元?dú)馍謴拇まD(zhuǎn)向自建工廠,。元?dú)馍种饕a(chǎn)品此前均以代工為主,，例如：蘇打氣泡 水是健力寶工廠代工，燃茶,、乳茶是統(tǒng)一旗下工廠代工,，功能飲料是奧瑞金代工。2020 年 7 月,，元?dú)馍值谝粋€(gè)自建工廠安徽生產(chǎn)基地建成投產(chǎn)，一期工廠占地 100 畝,，建有 3 條高速生產(chǎn)線,，年產(chǎn)量超 4.5 億瓶。自建工廠體現(xiàn)出元?dú)馍衷谘邪l(fā)和供應(yīng)鏈端加強(qiáng) 布局,，一方面能夠保障產(chǎn)品高質(zhì)高效供應(yīng),，另一方面能夠提高供應(yīng)鏈效率。

“單品牌、多品類”向“多品牌,、多品類”發(fā)展成為趨勢,。2020 年上半年直播電商發(fā)展 迅速，同時(shí)短視頻作為新的媒介形式正逐步占據(jù)更長的用戶時(shí)間,，培養(yǎng)了新的消費(fèi)習(xí)慣,。短視頻形式能以更高效的方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品到用戶的鏈接，新品牌的成長速度更快,，門檻也 更低,。短視頻時(shí)代營銷方式內(nèi)容化，產(chǎn)品定位更加強(qiáng)調(diào)細(xì)分人群,、細(xì)分場景,，因此 2020 年三只松鼠、良品鋪?zhàn)佣奸_啟品牌多元化時(shí)代,。三只松鼠推出四大新品牌：小鹿藍(lán)藍(lán)（定 位為互聯(lián)網(wǎng)嬰童食品專業(yè)品牌）,、養(yǎng)了個(gè)毛孩（定位為新一代互聯(lián)網(wǎng)國貨寵糧品牌）、鐵 功基（定位為新一代互聯(lián)網(wǎng)快食品牌）,、喜小雀（定位為新一代互聯(lián)網(wǎng)喜禮品牌）,。良品 鋪?zhàn)油瞥鋈齻€(gè)新品牌，分別是針對兒童零食的良品小食仙,、針對健身代餐需求的良品飛 揚(yáng)以及針對企事業(yè)團(tuán)購的良品購,。

三、財(cái)務(wù)角度對比分析

3.1 財(cái)務(wù)報(bào)表的構(gòu)成及差異

收入端驅(qū)動(dòng)因素不同：休閑零食企業(yè)由于商業(yè)模式差異,，收入增長的驅(qū)動(dòng)力可以分為兩 類,，一類是線下門店拓展驅(qū)動(dòng)，另一類是新品類增長放量驅(qū)動(dòng),。

開店邏輯驅(qū)動(dòng),，以絕味食品、良品鋪?zhàn)訛榇?，收入增速與門店拓展掛鉤,。線下以連鎖 經(jīng)營業(yè)態(tài)為主的休閑零食企業(yè)，當(dāng)門店運(yùn)營模型成熟后,，每年保持相對平穩(wěn)的拓店速度 及收入增速,，例如絕味食品在 2017 年后開店策略成熟后，每年保持 800-1200 家拓店速 度,，門店數(shù)量和收入均保持 10-15%增長,。良品鋪?zhàn)犹幱谑⊥鈾M向擴(kuò)張階段，且門店結(jié) 構(gòu)處于“開大關(guān)小”調(diào)整期,，開店數(shù)量及收入增速略有波動(dòng),，但仍具有相關(guān)性,。

品類擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)，以洽洽食品,、鹽津鋪?zhàn)訛榇?，收入業(yè)績彈性大。制造型休閑零食企業(yè) 依靠經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)銷售,，杠桿效應(yīng)明顯,。當(dāng)公司涉足新品類，上市鋪貨并動(dòng)銷放量后,，收 入會(huì)有爆發(fā)式增長,。例如洽洽食品、鹽津鋪?zhàn)佑?2018-19 年分別推出小黃袋每日堅(jiān)果,、 烘焙系列,，品類拓展促進(jìn)其收入增速大幅改善

毛銷差影響因素不同，渠道平臺型企業(yè)關(guān)注折扣促銷力度,，制造型企業(yè)關(guān)注規(guī)模效應(yīng),。渠道平臺型企業(yè)毛銷差的變化更多是由公司促銷折扣力度決定，以良品鋪?zhàn)訛槔?，其?供應(yīng)商采購需要給予一定毛利率空間,，同時(shí)線上渠道毛利率相對較低，且與公司在線上 的促銷折扣力度大小有關(guān),。制造型企業(yè)隨著新品類放量毛銷差擴(kuò)大,，新品類剛上市投入 費(fèi)用多，但生產(chǎn)端尚不具備規(guī)模效應(yīng),，因而毛銷差下降,；當(dāng)品類培育逐步走向成熟開始 放量后，毛利率提升同時(shí)銷售費(fèi)用率下行,，毛銷差擴(kuò)大明顯,。例如鹽津鋪?zhàn)?2017 年推 出烘焙系列毛銷差下行，2018-19 年烘焙系列放量后有明顯改善,。

銷售模式不同決定費(fèi)用構(gòu)成差異：渠道平臺型企業(yè)促銷,、物流費(fèi)用居多，制造型企業(yè)市 場費(fèi)用,、員工支出居多,。渠道平臺型企業(yè)自建渠道網(wǎng)絡(luò)、倉儲配送體系,，因而銷售費(fèi)用 中促銷費(fèi)用,、運(yùn)雜及倉儲費(fèi)用占比較高，良品鋪?zhàn)?2019 年該兩項(xiàng)費(fèi)用加總占收入比重 為 13.5%,。對于渠道平臺型企業(yè)而言,，提高營銷費(fèi)用投放和倉儲配送效率是節(jié)約費(fèi)用的 關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。行業(yè)競爭激烈,、多品牌策略下,，預(yù)計(jì)費(fèi)用投放保持高位，2019 年良品鋪 子提出“高端零食”戰(zhàn)略,，加大廣告宣傳投入,，促銷費(fèi)用率同比增加 2.8 pct。制造型企 業(yè)以經(jīng)銷體系為主,，業(yè)務(wù)員人工支出,、市場推廣占比較高。

制造型企業(yè)凈利潤率中樞在 10-15%,，渠道平臺型企業(yè)凈利潤率中樞為個(gè)位數(shù),。制造型 企業(yè)規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)下凈利潤率會(huì)有持續(xù)改善，洽洽食品,、鹽津鋪?zhàn)有缕奉惙帕亢髢衾麧?率逐年改善,，門店網(wǎng)絡(luò)及供應(yīng)鏈體系較為成熟的絕味食品凈利潤率中樞在 15%左右。渠 道平臺型企業(yè)由于當(dāng)前仍處于成長期,，費(fèi)用投放高因而凈利潤率均在 5%以內(nèi),。

3.2 ROE 分析：周轉(zhuǎn)和盈利能力的平衡

橫向比較，渠道平臺類企業(yè)更需關(guān)注周轉(zhuǎn)效率,。如前文所述渠道平臺類休閑零食企業(yè)的 核心競爭力在于供應(yīng)鏈效率,，良品鋪?zhàn)雍腿凰墒蟮目傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在 2-3 之間，而制造 型的洽洽和鹽津鋪?zhàn)泳鶠?1 附近,。良品鋪?zhàn)拥馁Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)逐年改善趨勢,，源于公司 通過信息化系統(tǒng)對存貨保質(zhì)期及庫齡進(jìn)行精細(xì)化管理，確保對貨物的管控,。目前庫存周 轉(zhuǎn)從總倉到門店控制在 27 天內(nèi),，存貨周轉(zhuǎn)率高于同行業(yè)主要公司。

縱向比較,，盈利能力是驅(qū)動(dòng) ROE 主導(dǎo)因素,。縱向看各個(gè)公司 ROE 波動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)因素 來源于凈利潤率的變化，三只松鼠,、良品鋪?zhàn)訖?quán)益乘數(shù)的下滑主要源于上市后貨幣資金,、 未分配利潤的增厚。洽洽食品,、鹽津鋪?zhàn)涌傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,、權(quán)益乘數(shù)保持平穩(wěn)，盈利能力 改善驅(qū)動(dòng) ROE 向上,。

四,、休閑零食行業(yè)估值探討

休閑零食行業(yè)適合采用相對估值法,。由于絕對估值法對穩(wěn)定性、可預(yù)測性要求較高,，其 要求公司需長期存續(xù),、未來現(xiàn)金流可預(yù)測度高、保持穩(wěn)定增長,，適合于商業(yè)模式已經(jīng)定 型,、盈利能力較為穩(wěn)定的成熟階段企業(yè)。而休閑零食行業(yè)公司多處于成長階段,，長周期 的業(yè)績增速及現(xiàn)金流難以預(yù)測,，因而更適用于相對估值法。（注：本章中預(yù)測 PE 及預(yù)測 PEG 是根據(jù)未來 12 個(gè)月盈利預(yù)測的市場一致預(yù)期而計(jì)算,。）

?制造類休閑零食企業(yè)：PEG 估值

PEG 估值法主要依據(jù)公司業(yè)績成長性,，A 股消費(fèi)品企業(yè)的 PEG 估值中樞約為 1-1.5 之間， 市場對于行業(yè)賽道長,、競爭格局好,，業(yè)績增長穩(wěn)定細(xì)分行業(yè)龍頭公司，會(huì)給予較高的確 定性溢價(jià),。制造類休閑零食企業(yè)作為傳統(tǒng)消費(fèi)品企業(yè),，適用于 PEG 估值。

復(fù)盤鹽津鋪?zhàn)拥氖杏逝c收入業(yè)績增速呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系,，PEG 維持 1 左右,，股價(jià)增長由 業(yè)績驅(qū)動(dòng)。公司 2017-18 年調(diào)整期間,，PE forward 基本維持在 30-35 倍,，體現(xiàn)出市場對 公司通路改革、品類拓展保持樂觀,，公司估值底為 30 倍,。2019 以來公司 PEG 在 0.7-1.2 之間，股價(jià)增長由業(yè)績驅(qū)動(dòng)

洽洽食品估值中樞在 20-30 倍,，PEG 中樞在 1.2 左右,，2018 年后估值逐步上移。洽 洽食品 2011-2017 年 PEG 平均值在 1.2 倍左右,，2018 年后公司在老品提價(jià),、新品類小 黃袋放量雙重驅(qū)動(dòng)下業(yè)績逐季改善，公司估值中樞上移,。

渠道平臺型休閑零食企業(yè)：根據(jù)公司戰(zhàn)略訴求選擇

渠道平臺型企業(yè)當(dāng)前仍處于商業(yè)模式的摸索階段,，其對于自身的戰(zhàn)略定位亦有所差異， 因而適用不同的估值方法,。

三只松鼠起源于電商,，公司當(dāng)前戰(zhàn)略以規(guī)模增長為重,，被市場認(rèn)知為互聯(lián)網(wǎng)公司，可以 參考 PS 估值法,。根據(jù)上市以來的數(shù)據(jù),，三只松鼠 PS 在 3 倍左右，2020 年以來公司受 到線上流量機(jī)制變化影響,，收入增速放緩故而 PS 倍數(shù)略有下移。

良品鋪?zhàn)泳哂休^為穩(wěn)定利潤增長,，且公司戰(zhàn)略以利潤增長為主,，2019 年以來通過確立“高 端零食”差異化定位，沒有跟隨線上渠道三只松鼠的價(jià)格競爭,，因而以 PE 估值更為合 適,。由于良品鋪?zhàn)訛榇涡鹿桑琍E 中樞在 60 倍左右,。

五,、投資建議

關(guān)注具有優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈的休閑零食企業(yè)。萬億休閑零食市場品類分散,、渠道多元,，消費(fèi)者 需求和喜好變化多端，什么樣的企業(yè)能夠突破增長瓶頸做大,？通過分析制造類,、渠道平 臺型兩類休閑零食企業(yè)，我們認(rèn)為在當(dāng)下傳播媒介逐步碎片化,、視頻化的時(shí)代,，休閑零 食新品牌認(rèn)知門檻降低，擁有優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈的休閑零食企業(yè)能夠脫穎而出,。

制造型休閑零食企業(yè)中,，推薦絕味食品、洽洽食品,，建議關(guān)注鹽津鋪?zhàn)?。絕味食品擁有 優(yōu)秀供應(yīng)鏈體系支撐起全國 1 萬余家門店網(wǎng)絡(luò)體系，未來 5 年后休閑鹵制品行業(yè)頭部企 業(yè)門店布局逐步飽和后,，行業(yè)將轉(zhuǎn)向效率的競爭,，絕味競爭優(yōu)勢凸顯。洽洽食品深耕堅(jiān) 果行業(yè),，設(shè)立供應(yīng)鏈總部統(tǒng)籌采購,、生產(chǎn)，持續(xù)推動(dòng)供應(yīng)鏈升級,，落實(shí)新鮮戰(zhàn)略,，憑借 “掌握關(guān)鍵保鮮技術(shù)”占據(jù)消費(fèi)者心智,。鹽津鋪?zhàn)佣ㄎ恍∑奉愋蓍e零食，憑借先進(jìn)的生 產(chǎn)工藝及自動(dòng)化生產(chǎn)的優(yōu)勢,，對傳統(tǒng)特色小品類休閑食品進(jìn)行手工制作到現(xiàn)代工業(yè)化生 產(chǎn)的改造,，堅(jiān)持“源頭控制、自主生產(chǎn),、產(chǎn)品溯源”,。

渠道平臺類休閑零食企業(yè)，技術(shù)驅(qū)動(dòng)供應(yīng)鏈效率提升,。渠道平臺類休閑零食當(dāng)前仍處于 商業(yè)模式摸索階段,，供應(yīng)鏈體系也尚處建設(shè)早中期。傳播方式,、流量機(jī)制的發(fā)展衍變也 為該類企業(yè)發(fā)展帶來不確定性,。隨著消費(fèi)者購物習(xí)慣多元化，同時(shí)在信息技術(shù)驅(qū)動(dòng)下,， 具有高效供應(yīng)鏈的渠道平臺型企業(yè)能夠長大,，獲得更多市場份額。建議關(guān)注良品鋪?zhàn)印?三只松鼠,。