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“吃瓜的反而變成了瓜”：中行原油寶之殤 “刀尖上舔血”的資本市場投機(jī)游戲 后記
前兩天的我一覺醒來突然意識到,，繼上次“美股N次熔斷”還沒過去多久,，朋友圈又很快找到了新的G點(diǎn)：“見證歷史,！原油價格是負(fù)數(shù)了,，是不是意味著我們加油還能賺錢,？”“完了,，金融末日來了,，油價都崩了，美元體系要崩潰了,，世界要亂了,！”但很多人在腎上腺素催動下瘋狂轉(zhuǎn)發(fā)、在線吃瓜的同時卻并不知道：那一天暴跌超300%進(jìn)入歷史負(fù)值的是原油期貨價格,，即已于美國時間4月21日終止交易的WTI（西德克薩斯中質(zhì)油）5月期貨合約,，并不是原油價格；而且雖然這次歷史性暴跌也帶來了其他的連鎖效應(yīng),，但也并不是所有的原油期貨合約都跌到了負(fù)值,。以一個月后交割的WTI原油6月期貨合約為例,，在前一日下跌逾40%至不足12美元/桶之后,，截至撰寫本文時已回彈至15美元/桶,；WTI2020年6月期貨合約至2021年1月期貨合約的價格 / 來源：Marketwatch在倫敦，作為國際油價標(biāo)桿的布倫特原油6月期貨合約,，則在跌15%至近二十一年以來的最低記錄的16美元/桶之后,，又迅速回彈至20美元/桶上方,。而且“加油還能被倒貼”這樣的理論,，也實(shí)在是太魔幻現(xiàn)實(shí)主義了：我們看到的油價,，其實(shí)早已錨定在很久之前的期貨和很久之后的期貨上（別忘了還有稅），更是和這個早已成為“往事如煙”的WTI5月期貨合約幾乎隔著千山萬水,。一些人明明是來在線吃瓜的,，吃著吃著最后卻發(fā)現(xiàn)自己變成了瓜,。“收到中行短信了，要賠償銀行3倍保證金,，是虧300%?！?/span>一名投資了中國銀行原油寶的投資者在微博上表示，“真是無敵了,，買銀行的產(chǎn)品,，還能讓我場外賠錢?銀行說好的50%提醒和20%斬倉風(fēng)控完全沒提示。所有多頭全按-266元（人民幣）交割,？倒賠銀行3倍身家,？跳樓的保險金也賠不起啊?！?/span>
來源：中國銀行微銀行對于原油寶的產(chǎn)品介紹 據(jù)其官網(wǎng)介紹，這是中行于2018年1月開辦的業(yè)務(wù),，為個人客戶提供掛鉤境外原油期貨的交易服務(wù),，包括美國原油產(chǎn)品和英國原油產(chǎn)品,。其中，美國原油交易標(biāo)的是WTI原油期貨的近月合約,，也就是說,，客戶此前只能先購買5月合約,，5月合約交割后,，投資者可以選擇移倉換月至6月合約,。辦理該業(yè)務(wù)需提交100%保證金，不允許杠桿交易,。根據(jù)中行最新發(fā)布的聲明,，鑒于當(dāng)前的市場風(fēng)險和交割風(fēng)險,，該行自4月22日起已暫停客戶原油寶新開倉交易,，持倉客戶的平倉交易不受影響,。“我看到這款產(chǎn)品不提供杠桿,，我以為最多賠完了本金也就得了,，實(shí)在沒想到油價負(fù)值后,，又得往里貼錢”,，一名投資者忿忿不平地說,。“該產(chǎn)品設(shè)計規(guī)則或存在重大缺陷,，導(dǎo)致投資者巨額虧損,，我們打算去集體訴訟?！?/span>畢竟按照一般投資者的理解,，看似無杠桿的抄底實(shí)物資產(chǎn)最多也就是把本金虧干凈；但現(xiàn)在的情況是,，投資者有可能不僅本金虧完了,，還可能要倒欠銀行錢,。據(jù)業(yè)內(nèi)人士估算，虧損資金規(guī)模甚至可能高達(dá)300億人民幣,。根據(jù)一張在網(wǎng)絡(luò)上流通的某客戶持倉明細(xì)圖顯示，該客戶本金近400萬,，虧了900多萬，還要給該行補(bǔ)500多萬,。4月22日,，中行在給原油寶客戶發(fā)送了這樣一條短信：“經(jīng)我行審慎確認(rèn),，美國時間4月20日,，WTI原油5月期貨合約CME官方結(jié)算價-37.63美元/桶為有效價格。根據(jù)客戶與我行簽署的《中國銀行股份有限公司金融市場個人產(chǎn)品協(xié)議》,，我行原油寶產(chǎn)品的美國原油合約已參考CME官方結(jié)算價進(jìn)行軋差或移倉。請多頭持倉客戶根據(jù)平倉損益及時補(bǔ)足交割款,?！?/span>這也意味著,，中行既然能要求客戶按-37.63美元/桶的收盤價結(jié)算,，那么肯定是把很多單子拿到了收盤。為什么WTI5月期貨合約會出現(xiàn)這個歷史性的負(fù)值？中行在其中扮演了什么樣的角色,？為什么拖到最后時間點(diǎn)才移倉？實(shí)際上，原油短期期貨價格出現(xiàn)暴跌,，主要是由于需求出現(xiàn)減少,，行業(yè)減產(chǎn)速度沒跟上,，倉儲空間又接近飽和,，于是預(yù)判未來價格會出現(xiàn)下跌,，所以大家都在拋售，減輕損失,。據(jù)統(tǒng)計，這場突如其來的疫情,，已使全球石油需求從一年前的日均約1億桶減少至如今的日均約2900萬桶,；盡管OPEC（石油輸出國組織）和其他產(chǎn)油國同意自5月起日均減產(chǎn)970萬桶,，但還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于需求下降的幅度,，于是就導(dǎo)致了石油市場需求與供給的不平衡。——但如果說，前期的價格下行還能歸結(jié)于短期供需失衡,，那么后來降到歷史性負(fù)值就可以稱得上是資本市場“刀尖上舔血”的一場投機(jī)游戲了。實(shí)際上,，由于過去一個月市場價格持續(xù)下行,，早就令都有一顆“抄底”的心的投資者們蜂擁而至,。以規(guī)模最大的原油ETF為例,，美國石油基金（USO）在上周的資金凈流入規(guī)模高達(dá)16億美元,，是自2006年該基金創(chuàng)建以來最大的周流入資金規(guī)模,，而在周一僅僅一天之內(nèi)就凈流入資金5.65億美元,，續(xù)創(chuàng)紀(jì)錄新高,。3月底,，中行某分行微信公眾號上曾推廣過原油寶業(yè)務(wù)，并稱“原油比水還便宜,，中行帶你去交易”（文章現(xiàn)已被發(fā)布者刪除）。“現(xiàn)在價格這么低,，肯定會漲起來的”，正是由于原油寶的客戶大多數(shù)都是秉持著這這樣的信念抄底做多,，因此中行就需要去交易所買入原油期貨，在相關(guān)合約上會產(chǎn)生大量多頭持倉,。但大多數(shù)產(chǎn)業(yè)客戶和大機(jī)構(gòu)，其實(shí)早就已經(jīng)紛紛從WTI5月合約提前跑出來了,。畢竟歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們,，大概還有幾天時間的時候,，所有投機(jī)者就應(yīng)該將自己的倉位移至下月,，不然你就要面對交割,。實(shí)際上,，USO早在4月14日之前就已經(jīng)完成移倉換月了,，并且絕大多數(shù)都是遠(yuǎn)期合約,；連工行、建行,、民生的紙原油業(yè)務(wù)也在一周前就基本完成了移倉,，當(dāng)時平倉價格基本在20美元/桶上下；更何況4月15日,，芝商所還對市場規(guī)則進(jìn)行了調(diào)整,，并稱如果出現(xiàn)負(fù)價格,，該交易所的所有交易和清算系統(tǒng)將繼續(xù)正常運(yùn)行，所有常規(guī)交易和頭寸處理都可以在清算中執(zhí)行,。但這個時候,，沒有交割能力的中行卻遲遲并未進(jìn)行移倉操作，并在4月21日停止交易一天,，又于4月22日才將5月合約結(jié)算價格定在-37.63美元,。對此,，中行在最新公布的回應(yīng)聲明中是這樣解釋的：“根據(jù)協(xié)議約定并提前公告,，4月20日為原油寶美國原油5月合約當(dāng)月的最后交易日，交易截止時間為北京時間22點(diǎn),?！?/span>“為排除當(dāng)日結(jié)算價為負(fù)值是由于交易所系統(tǒng)故障等非正常原因造成錯價的情況，中行積極與芝加哥商品交易所及市場參與者聯(lián)系求證,，因此暫停掛鉤美油合約的原油寶產(chǎn)品交易一天,，未影響客戶權(quán)益?！?/span>“對于原油寶產(chǎn)品,，市場價格不為負(fù)值時，多頭頭寸不會觸發(fā)強(qiáng)制平倉,。對于已確定進(jìn)入移倉或到期軋差處理的,，將按結(jié)算價為客戶完成到期處理，不再盯市,、強(qiáng)平,。”也就是說,，超過北京時間22點(diǎn),，銀行就不會進(jìn)行強(qiáng)平操作，但22點(diǎn)停止交易卻不代表這個時間開始移倉,。而且,，保證金是在這個時間以后下跌至20%以下的。實(shí)際上,，根據(jù)復(fù)盤記錄,，WTI5月期貨合約價格從4月21日北京時間凌晨2點(diǎn)08分開始從正值跌破0轉(zhuǎn)為負(fù)值，并在接下來僅僅20分鐘的時間內(nèi),，跌到了歷史最低。實(shí)際上,，WTI通常都會被儲存在位于美國俄克拉何馬州的庫欣倉庫,，但這個據(jù)稱可容納6200萬桶原油,、足夠填滿美國一半汽車油箱都綽綽有余的倉庫據(jù)悉已經(jīng)幾乎飽和。這意味著,，多頭持倉的交易者們由于無法儲存,、也無法運(yùn)輸原油而無力進(jìn)行實(shí)物交割，于是只能被空頭捏準(zhǔn)了打到爆倉,。這同時也說明了,，所謂“負(fù)油價”其實(shí)并不能衡量原油的實(shí)際價格，因?yàn)檫@其實(shí)說白了就是一次空逼多的交易行為,，而這個價格也就是沒有交割現(xiàn)貨能力的多頭被空頭收割的一個極限位置,，僅此而已。最終,，在這場資本市場的鬧劇中,，沒及時跑出來的中行原油寶無疑成了最大的笑話。但這個笑話,，真的能賴交易員的“不專業(yè)”嗎,？“別人都知道這個關(guān)口，不應(yīng)該買多應(yīng)該調(diào)倉,，但他們居然沒有動,。”一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)消息人士透露,，負(fù)責(zé)中行原油寶的交易員曾在巴克萊銀行與花旗銀行均有過十余年資深交易經(jīng)驗(yàn),、并回中國后在北京某大型銀行的資管公司從事外匯交易與原油交易，“沒有可能犯這種錯誤,，只有一種可能——故意的,。”話說一個人在家里待久了以后，是不是更容易對任何的外界刺激都會感到莫名的亢奮和激動,？在英國有一檔名為《In Solitary》（單獨(dú)禁閉）的真人秀節(jié)目,，曾在2017年進(jìn)行過一次反社交實(shí)驗(yàn)，參與者能夠隨意攜帶3樣?xùn)|西進(jìn)入一個密室,，只要待滿5天就可以領(lǐng)取巨額獎金,。一開始，大家對新環(huán)境都感到很新鮮,，并很快地找到了自己可以打發(fā)時間的事情,。但過了3個小時以后，新鮮感就消失了,，取而代之的是慌亂與焦慮,。任何一個細(xì)節(jié),，都可能對一個平時非常理性的人造成情緒上的巨大波動。實(shí)際上,，不到一天,，就有一半的參與者出現(xiàn)了情緒崩潰癥狀并宣布放棄退出。沒想到,，三年后的我們,，也被新冠疫情帶來的一道封鎖令集體關(guān)了“禁閉”。于是在這出鬧劇中,，整個市場充斥著非理性的情緒,，某些媒體則紛紛帶節(jié)奏“原油暴跌，世界大亂”,，而大多數(shù)的人聽風(fēng)就是雨,，在亢奮的同時卻根本不具備分析問題與理解問題的能力。這可能也是為什么,，最容易被收割的其實(shí)往往也是這些人,。
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