養(yǎng)豬行業(yè)投資邏輯再梳理

17win 2020-10-23

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一,、再回首,，愛是否依舊？

成哥前面寫過5篇養(yǎng)豬行業(yè)的文章了,，在當前這個充滿爭議和質疑的時點,，我重新檢查了一遍以確認之前愛上豬是否是個美麗的錯誤，愛的邏輯是否還成立,，后面還要不要繼續(xù)愛下去,？

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很多小伙伴說成哥太偏愛正邦了,，后面對牧原股份都沒有再跟進,。原諒我的淺薄，女人是小的受寵,，孩子是小的受寵,，在股票上也是一樣,。一方面是牧原前期的走勢比較爭氣,，很快就翻倍了,，另外就是跟蹤牧原人的太多了，價值已經挖掘的更為充分,，我也不愿去跟別人爭了（說句題外話,，成哥的翻倍股系列4也沒寫過跟蹤，但它2個多月就翻倍了,，最高漲了近3倍）,。但這不影響我認同牧原是一家優(yōu)秀的公司，是值得投資的標的,，只是按照我的投資模型,，正邦更性感。但今天我們不談個股,，我們談行業(yè),。

1、愛過,，沒錯

重新翻了一下前面的分析,，整體用一句話總結：市場走勢差強人意（雖然一直漲漲跌跌，不盡如人意,，但畢竟都達到過翻倍的水平）,，基本面分析基本到位（相關的預測逐步落地，模型逐步修正,，沒有大的偏差）,。

成哥多次強調，我不是股神算,，做不到夜觀天象,，掐指一算“嗯，明天要漲停啊”,；但我知道股價這條狗始終圍繞在價值這個主人左右,，有時候會落后一些，但早晚會追上來,。所以股價的漲跌并不是我最在意的事情,，我們更在意的是公司的基本面，以判斷公司的價值,。所以市場走勢的問題我們就不討論了,，下面還是分析公司的價值問題。

2,、再看,，更愛了

復盤下來,，原來的邏輯還在嗎？

邏輯確實有變化,，當時主要的短期邏輯是歷史周期頂部的估值沒有低于10倍過,，如果今年按照10倍估值，正邦100億的凈利潤將會對應1000億的市值,，翻倍綽綽有余,，牧原更優(yōu)秀，可以享受一定的估值溢價,。但今年資金的關注度更集中在高確定性的消費股,、高想象力的科技股以及疫情收益的醫(yī)療股上，對于周期股過分忌憚了,，一直不愿意給到這個預期的估值,，所以這套邏輯沒有得到認可。

短期的邏輯不成立了,，養(yǎng)豬公司是否還值得投資呢,？其實短期邏輯不認可，主要源于對長期邏輯的懷疑,，所以整個養(yǎng)豬行業(yè)是否值得投資就全部轉到了長期邏輯,。長期邏輯是否能夠實現(xiàn)現(xiàn)在已經成為養(yǎng)豬公司是否值得投資的鑰匙。這個長期邏輯是什么呢,？——行業(yè)周期性減弱,，市場向頭部企業(yè)集中，頭部企業(yè)已經從周期性轉向為成長性,。（敲黑板,，注意）主要看點是公司的成長性。

如果短期邏輯實現(xiàn),，股價漲上去了,，長期邏輯就會走的比較曲折，畢竟要有個估值消化的過程,，現(xiàn)在股價其實一直沒有漲多少,，也算為長期成長邏輯的實現(xiàn)預留了足夠的空間。所以,，更愛了,！

二、愛,，只適合懂的人

很多人,，包括很多大佬，簡單的以“周期行業(yè)下行過程中不值得投資”的觀點簡單粗暴地一棍子把行業(yè)的公司打死了,。比如下面這位梁總,。

怎么評價呢,？梁總的經濟學應該是學的不錯的，但竊以為對養(yǎng)豬行業(yè)和非瘟了解的不夠,。至少下面幾個問題值得商榷,。

1、養(yǎng)豬行業(yè)有沒有壁壘,？

這套周期的理論是基于自由市場的假設,，也就是供給可以自由擴張的，沒有壁壘,。養(yǎng)豬行業(yè)是這樣嗎？顯然不是,，下面我們就簡單說一下養(yǎng)豬行業(yè)的門檻,。

第一、資金門檻

現(xiàn)在一個年出欄量10萬頭左右的養(yǎng)豬場需要2億元的投資,，沒有資金實力的參與者都會被擋在門外,。有人會說，這個不算,，這年頭不差錢兒的人太多了,，這么高的暴利，一坨坨的財團在排隊呢,。有錢就能養(yǎng)豬嗎,？NO！土地是核心資源,。

第二,、土地門檻

土地資源對于養(yǎng)豬行業(yè)來說非常重要。每個城市的定位和發(fā)展規(guī)劃是不同的,，經濟相對發(fā)達的城市大多是禁養(yǎng)或限養(yǎng)的,，很多允許養(yǎng)豬的城市，也因為農業(yè)免稅及養(yǎng)殖業(yè)存在污染的原因而限制養(yǎng)殖規(guī)模（設定上限）,。另外一方面并不是隨便選個地方就可以養(yǎng)豬的,，養(yǎng)豬場對于地勢（要求坡度小、平整）,、交通（3公里內能接入縣道或國道）,、土地類型（如不能是基本農田、生態(tài)/公益林）,、周邊環(huán)境（如離居民區(qū),、公路、河流/水庫,、風景區(qū),、高壓線等的距離要大于500米甚至2公里）等都有很高的要求,。

這兩年，很多豬企都派出大隊的人馬在搶地（搶指標）,，合適的地和有限的指標搶完了,，意味著后面的就很難進來了（除非高價收購有指標的老場），土地和養(yǎng)殖指標成了行業(yè)發(fā)展的關鍵性資源,。

第三,、政策/環(huán)保門檻

政策/環(huán)保門檻有一部分已經體現(xiàn)在上面所說的土地門檻里，在選地的時候就要考慮環(huán)保的影響,，但這只是一方面,。豬場正常運轉了，仍然要時刻面對環(huán)保的檢查,，前兩年環(huán)保要求已經讓很多中小養(yǎng)殖戶逐步退出,，頭部公司很多養(yǎng)殖場也屢屢被處罰。

當前雖然特殊時期,，豬肉供給的地位上升到省長負責制,，環(huán)保要求放寬，但從長遠來看,，環(huán)保要求還是會持續(xù)的,。前面文章也提到過，今年上半年環(huán)保部實際批復的生豬養(yǎng)殖產能只有1.57億頭（這1.57億頭里面牧原,、正邦和新希望3家的占比就在一半左右）,。

在這里，我們做一個思考：養(yǎng)豬行業(yè)像是房地產行業(yè)還是鋼鐵行業(yè),？這里面最大的區(qū)別是什么呢,？房地產行業(yè)講究的是戰(zhàn)略布局，拿到土地就意味著成功卡位,，占據(jù)區(qū)域優(yōu)勢,；而鋼鐵行業(yè)則更多從時間周期的角度掌握節(jié)奏，同時提高精細化運營的程度,，降低成本,。

2、養(yǎng)殖場都在擴產嗎,？

在非瘟肆虐的背景下,，主要是有資金實力、種豬恢復或擴充較快較好的中大型養(yǎng)殖企業(yè)在擴產,，原來的中小養(yǎng)殖戶雖然也有部分復產和小部分擴產（有部分屬于幸存者偏差）,，但總體上是在逐步退出的，也有相當一部分養(yǎng)戶為了規(guī)避風險而選擇為大公司代養(yǎng),。總的來看,，中小散戶退出的市場份額目前正在被大型企業(yè)瓜分/占據(jù),。

那大企業(yè)的產能擴張如此之快會不會導致周期快速翻轉呢？太遠了,，2019年市場老大的溫氏才占3.4%,，CR10才占10%，三四年之后到一個成熟的狀態(tài)時預計他們達到50%的份額還算合理吧,，那就是還有四倍的空間可以發(fā)展,。三四年年內四倍啊，什么行業(yè)的公司能有這樣的發(fā)展速度,？

3,、生豬產能的恢復是否會加速？

近期統(tǒng)計局和農業(yè)農村部都出來說生豬產能恢復良好,，雖然他們的數(shù)據(jù)只能打折看,，但從飼料和疫苗的情況看，現(xiàn)在產能確實恢復了一些,，由于豬的高繁殖性能，后面產能的恢復會不會加速呢,？

這就需要從豬價說起,，現(xiàn)在豬價太高了！雖然從7月份以來豬價下跌近3個月,，但現(xiàn)在的豬價仍然是處于非常不正常的位置,，正常年份養(yǎng)豬的頭均利潤只有三四百，現(xiàn)在突然一頭豬可以獲利2000甚至2500多元,，雖然風險大點,，但收益風險比還是很高的，也值得冒險沖一把,。

暴利注定是不可持續(xù)的,，有小伙伴做過草根調研，如果豬價回到20元以下,，幾乎所有問到的養(yǎng)殖戶表示要退出養(yǎng)豬行業(yè),，因為風險收益比不匹配，順利出欄能賺個辛苦錢,，一旦中招就是血本無歸,。涌益咨詢在9月底的周報中也提到，因為對于明年上半年豬價的不看好,，90%的養(yǎng)殖場年底前不再補欄,。

市場就是處在這樣的一種博弈狀態(tài)，現(xiàn)在豬價畸高的情況下,，冒險進來賭一把,。隨著豬價的下跌,，愿意冒險的人會逐漸減少，直到出現(xiàn)一個穩(wěn)定的狀態(tài),。大家都擔心豬價的下跌,，但豬價下跌是個確定性的事情，而且并會壞事,。這其實就是量和價的一個博弈,，平衡點在哪里我們不知道，但我們明確一點：中小養(yǎng)殖戶是為了搶當前短期高利潤的收益,，收益不再了就會選擇退出,，而大集團公司則是長遠的市場布局。所以,，雖然節(jié)奏我們不知道,，但結局我們是已經知道了的。

明白了這個邏輯之后對于當前豬價下跌就不會太過擔心了,，不管下跌的快慢,，頭部公司的盈利狀況都不會太差，因為供需缺口在,，行業(yè)門檻在,，市場空間在，還遠到不了大企業(yè)之間拼你死我活的階段,。

4,、對梁總說

啰啰嗦嗦這么多，其實就是想跟梁總說一句,，這點經濟學的東西你懂,，你覺得牧原的老秦不懂嗎？正邦的老林不懂嗎,？新希望的老劉不懂嗎,？溫氏集團的老溫不懂嗎？唐人神的老陶不懂嗎,？他們看中的不是當前的暴利,，而是未來的市場布局。

這里必須得說一下,，我感覺之前應該是錯怪陶總了,，現(xiàn)在行業(yè)里面需要有人提示風險，必須要讓大家有清醒的認識,，暴利肯定是不能持久的,，把那些來湊熱鬧而不是真心想養(yǎng)豬的人排除在外面。如果都一致看好，只會讓周期來的更快,。大家還是克制點,，細水長流地過日子吧。

另外跟梁總探討一下,，泛泛而談的邏輯已經意義不大了,，人人皆知的風險也不再是風險。投資其實最怕的是刻舟求劍,，當前養(yǎng)豬行業(yè)的情況和以往已經大不相同,，再以老眼光來看待其實就已經不合時宜了。

三,、理性的愛

必須要申明一下,，對于股票，愛只有一個理由——就是它值得愛,。一旦愛的邏輯不再,，成哥也會輕輕的揮揮手，掩住它欲問還休的嘴巴,，真誠地告訴它——愛過,。成哥不會對豬陷入無腦的愛，我們愛得非常理性,。

1,、按成長邏輯來看待

今年幾大龍頭公司的出欄量高速增長，明年的規(guī)劃也都在翻倍的空間,，按照目前全國二元母豬的數(shù)量和質量來測算，明年全年仍然處于缺豬的狀態(tài),，豬價不會太低,，按照主流觀點全年評價25元測算，各家的凈利潤應該都會比較可觀的,，正邦則至少有50%的增幅（純屬算卦,，切勿當真）。

市場的博弈充滿不確定性,，誰也無法替他提前寫好劇本,，但有一點我們可以確信，就算博弈激烈下豬價低點也沒事,，當期利潤雖然低點,，但成長的邏輯會拉的更長。

2,、對正邦而言,，成本不是問題

很多人按照周期股的邏輯來買豬股，很擔心正邦的成本問題。其實如果按照周期股的邏輯現(xiàn)在就不應該買豬股,，等到周期底部再介入更合適,。這個時候買豬股看的就是成長性，而高成長就不可避免的帶來成本的增加,，資本市場沒有“既讓馬兒跑,，還要馬兒不吃草”的美事。從今年跟蹤的結果看,，正邦的成本一直按照預期在下降,，雖然很多公司宣傳的成本很低，但口徑上卻不盡相同,，可比性不夠,。對正邦而言，如果明年仔豬全部自繁,、出欄均重120Kg以上,、出欄量翻倍的設想都能實現(xiàn)，就足以讓我對成本沒有太大的擔心了,。

3,、區(qū)域性差異

為什么說成本不是問題呢，一部分是前面說的口徑問題,，一部分是區(qū)域差異問題,，東北和華北明顯成本低，除了企業(yè)管理能力差異,，平原上建設和運營大型豬場的成本本身就低,，所以成本低有一定的合理性。但同時,，北方售價也低,，背后的原因是出欄量，再往上推是能繁母豬的問題,。

前面提到過土地資源是門檻的問題,，如果南方沒有搶到合適的土地資源，那能否南豬北養(yǎng),，在北方擴大產能,，運到南方賣呢？根據(jù)草根調研,，從山東到福建的運輸成本在1.4元/Kg左右,，從黑龍江到廣東要4元/Kg左右，這還沒有算上中間商的利潤,。一位大V（bjcps）也曾提到新疆運到內陸的成本3元/Kg左右,。我們不難推算，從東北華北運到華東和華南也要2元/Kg以上，這個成本非常高了,，異地運輸?shù)姆绞讲粔蚪洕?h-char unicode="ff0c">,，南方本地擴大產能才是長久之計。

特別是去年疫情嚴重以后,，國家已經控制生豬跨區(qū)調運,，這更加強了區(qū)域間不平衡的特性。南方的養(yǎng)殖企業(yè)把握住南方高價區(qū)域的優(yōu)勢并把豬養(yǎng)活,，也足以彌補相比北方高成本的劣勢了,。

4、未來豬價的看法

先看一下涌益咨詢的預測吧,，畢竟他們在業(yè)內算是比較靠譜的,。按照他們的預測，近期豬價還會繼續(xù)下跌,，11月中旬豬價觸底之后快速反彈,，還會沖擊到38、39元左右的高位,，之后再次下跌,。

業(yè)內很多大佬也都有相近的看法，只是時間點和高點的位置不盡相同,。但這其實已經不重要了,，對于頭部公司而言，豬價下跌不是壞事,，今年的高成本階段過去,，明年成本大幅下降，豬價回落后養(yǎng)殖戶間博弈力度加大,，中小養(yǎng)殖戶加快退出的速度,，行業(yè)的紅利期反而能夠延長，所以這個時候頭部公司最該做的是什么,？拼命擴大產能，加快集中度提升的速度,。

這些問題,，相信上市公司和比我們想的明白，這也是作為周期行業(yè)他們敢于順勢大舉擴張的原因,，非瘟給了他們天賜良機,，天于不取必受其咎，干就完了,！

四,、近期關注什么？

大邏輯清楚了，剩下的事情就是跟蹤進展了,，那我們需要關注些什么呢,？對于公司而言，主要關注出欄均重,、均價和出欄量就可以了,，以判斷公司是否管理到位、如期成長,。對于行業(yè)而言則要關注的比較多了,。

1、非瘟的情況,。

關注非瘟的情況一方面可以跟蹤農戶,，比如我交流比較多的大V “AirForce碗”跟蹤了正邦60多個農戶、8個服務部的數(shù)據(jù),，“單雙擊-1688”和全國各地很多業(yè)內人士經常交流,，對于各地發(fā)生的非瘟情況都能了解比較及時，當然這種草根調研是不夠的,。另外,，涌益咨詢還有一個統(tǒng)計指標——90Kg以下肥豬的出欄占比，這種提前出欄的豬一般都是有問題的,，也能反應非瘟的情況,。

從這張表我們就可以看出近期河南和山東的非瘟具有抬頭的趨勢，在實際草根調研中也都可以得到實際的驗證,。

2,、能繁母豬的情況

一方面是農業(yè)農村部每月公布的環(huán)比變化情況，一方面關注能繁母豬的結構情況,。以此判斷未來生豬的出欄情況,。

3、豬價

豬價每天都能看得到,，很多機構在進行統(tǒng)計,，豬價從周期的角度現(xiàn)在處于整體下降的趨勢中，同時豬價具有明顯的季節(jié)性變化趨勢,，一般二季度是價格的低點,。對于豬價，只要做好跟蹤,，就可以對行業(yè)的供需情況做一個大體的判斷,。

4、疫苗和飼料等上游產品的銷量

近期豬飼料和疫苗確實都恢復的很好,，因為豬的存欄確實上來了,，但要是說恢復到正常水平,，不存在缺口，那就明顯不靠譜了,，這個同比的增長一方面是因為生豬存欄確實有些上升,，但還有很大的因素是去年同期基數(shù)低的原因。同時,，大家都知道非瘟前全國近90%的豬都是中小散戶養(yǎng)的,，但很多人不知道中小散戶以前是大量使用泔水（餐館的剩菜剩飯）來喂豬的，而非瘟后規(guī)模場占比提升,，養(yǎng)殖更加規(guī)范化,，飼料用料自然就上升了。此外,，散戶擔心非瘟中招也不敢再用泔水了（誰知剩菜中的豬肉是不是中了非瘟的豬呢,？這東西不傳染人但傳染豬啊），這塊替代泔水的飼料用量可能會超出很多人的想象,。雖然這方面缺少權威的數(shù)據(jù)支撐,，很難準確分析實際的影響，但僅憑飼料用量大增就斷定存欄恢復到了接近正常水平是非常不嚴謹?shù)?h-char unicode="3002">,。