我們關(guān)注或評(píng)價(jià)一個(gè)醫(yī)藥企業(yè),，往往一上來(lái)會(huì)關(guān)心它有些什么現(xiàn)有品種批文（利潤(rùn)）,，然后,，是它有什么樣的研發(fā)管線（產(chǎn)品）,，再然后,，團(tuán)隊(duì)能力如何，管理怎么樣等等,。然而只從產(chǎn)品,、利潤(rùn),、經(jīng)營(yíng),、管理的角度看企業(yè),，都還是很片面的,。

企業(yè)面臨醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的同時(shí),，還面臨金融市場(chǎng)。企業(yè)所有的研發(fā),、生產(chǎn),、銷售活動(dòng),，背后都離不開(kāi)資金的流動(dòng),、現(xiàn)金的吞吐,，以及市值的增減,。資金活動(dòng)跟金融市場(chǎng)循環(huán),，包括長(zhǎng)期的資本市場(chǎng)和短期的貨幣市場(chǎng),，企業(yè)的所有的活動(dòng),，必然會(huì)體現(xiàn)資金活動(dòng),。

面對(duì)金融市場(chǎng)的是整個(gè)行業(yè),，不是一家兩家企業(yè),。任何活動(dòng)都離不開(kāi)資金，然而資金在某一時(shí)間段在某一行業(yè)的灌入是有限的,，在一個(gè)長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中，資金持續(xù)流入的企業(yè),，會(huì)贏得最后的勝利。

曾經(jīng),，不被資本市場(chǎng)看好的原料藥行業(yè),，鮮有優(yōu)秀的上市公司,。如今在歷史機(jī)遇之下,，受益于行業(yè)集中度的提升和下游需求的持續(xù)增長(zhǎng),，實(shí)力和遠(yuǎn)見(jiàn)兼具的原料藥企業(yè)脫穎而出成為寵兒,。

下面對(duì)奧銳特,、司太立,、博瑞醫(yī)藥三個(gè)典型的原料藥上市企業(yè)進(jìn)行簡(jiǎn)略的對(duì)比分析,，三家利潤(rùn)規(guī)模都在1.5-2億間,，市盈率分別為33.52倍,、92.56倍,、168.74倍,，看看他們都有什么樣的特點(diǎn),？為什么三家市盈率有如此的差異,？

截止2020年10月14日收盤(pán),，僅供參考

奧銳特藥業(yè)股份有限公司創(chuàng)建于1998年,。2020年9月21日,，剛完成上交所A股主板首發(fā)上市,。截止目前,，33.52倍,，市值72.78億。

2017年,、2018年及2019年，奧銳特分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.44億元,、5.75億元和5.82億元,，綜合毛利率分別為48.52%,、47.06%和51.30%,。

奧銳特目前的產(chǎn)品線主要還是原料藥,、中間體，產(chǎn)品線以甾體激素,、抗腫瘤藥為主,，未來(lái)將往原料藥-制劑一體化進(jìn)行擴(kuò)張,。一般來(lái)說(shuō),，公司自身實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型大約需要3年以上時(shí)間，不過(guò)在資本運(yùn)營(yíng)下,，也可以收購(gòu)合適的標(biāo)的或者作為上市許可持有人來(lái)持有制劑的批文,，會(huì)大大加快一體化的進(jìn)程。所以目前奧銳特還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)從原料藥到原料藥-制劑一體化的歷史轉(zhuǎn)折,，但未來(lái),，一旦完成下游產(chǎn)業(yè)鏈的打造,，市盈率將大大提高,。

浙江司太立制藥股份有限公司成立于1997年,2016年在上交所A股主板發(fā)行上市,。2017年,、2018年及2019年,，司太立分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.1億,、8.9億,、13.1億,，去年綜合毛利率43%。目前市盈率92.56倍,，市值200.76億。

相比奧銳特和博瑞相對(duì)豐富的產(chǎn)品線,，司太立屬于在某一細(xì)分領(lǐng)域深入耕耘的典型。司太立藥業(yè)本身就是碘類造影劑在國(guó)內(nèi)占有相當(dāng)話語(yǔ)權(quán)地位的龍頭企業(yè),。此前,，司太立也曾有一些競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)，比如臺(tái)州海神制藥,、浙江海昌藥業(yè)等,。原先的主要競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)臺(tái)州海神制藥現(xiàn)已被司太立收購(gòu),，并為司太立貢獻(xiàn)了重要的營(yíng)收和利潤(rùn)；海昌藥業(yè)被下游的北陸藥業(yè)收購(gòu)大部分股權(quán),，以實(shí)現(xiàn)北陸藥業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈布局，實(shí)際上北陸藥業(yè)控制了海昌造影劑產(chǎn)品的對(duì)其他企業(yè)供應(yīng)銷售的權(quán)利,。

司太立最大的亮點(diǎn)除了在細(xì)分品類占據(jù)龍頭地位,，還有與恒瑞醫(yī)藥的上下游“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”的合作。這次合作是以司太立實(shí)現(xiàn)造影劑下游制劑產(chǎn)品,，在國(guó)內(nèi)率先通過(guò)一致性評(píng)價(jià)為起點(diǎn),，從而司太立控制了原料藥和過(guò)評(píng)制劑的生產(chǎn)，由擅長(zhǎng)造影劑銷售的恒瑞醫(yī)藥負(fù)責(zé)銷售,，司太立與恒瑞在利潤(rùn)分配上實(shí)現(xiàn)平等對(duì)話,，可能大大增強(qiáng)了資本市場(chǎng)對(duì)司太立的信心。

博瑞生物醫(yī)藥(蘇州)股份有限公司,，2019年11月在科創(chuàng)板首發(fā)上市,。2017年,、2018年及2019年,，博瑞醫(yī)藥分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.2億,、4.1億、5.0億,，毛利率60%左右。

博瑞醫(yī)藥有天然的技術(shù)優(yōu)勢(shì),，掌握發(fā)酵半合成,、多中心手性合成、高難度藥物合成等關(guān)鍵技術(shù),，形成高壁壘技術(shù)平臺(tái)，并且有原料藥-制劑一體化的產(chǎn)業(yè)鏈布局,，還手握個(gè)別在研候選創(chuàng)新藥產(chǎn)品,。

高難度的特色產(chǎn)品線也是博瑞的一大特色。

芬凈類產(chǎn)品需要先通過(guò)發(fā)酵技術(shù)獲得主環(huán)粗品,，再經(jīng)過(guò)分離純化,、合成等技術(shù)最終獲得目標(biāo)成分，技術(shù)路線和過(guò)程參數(shù)控制較為復(fù)雜,。依托發(fā)酵半合成技術(shù)平臺(tái),，博瑞完成卡泊芬凈,、米卡芬凈,、阿尼芬凈、吡美莫司,、依維莫司,、曲貝替定和多拉菌素等多個(gè)技術(shù)難度和附加值較高的品種的開(kāi)發(fā)。

還有兩個(gè)典型的例子：艾立布林和曲貝替定,。

艾立布林是目前治療轉(zhuǎn)移性乳腺癌唯一可以有效提高患者生存率的化學(xué)藥品,，它還有一個(gè)江湖地位，此前被譽(yù)為“藥物化學(xué)合成界的珠穆朗瑪峰”,，多達(dá)19個(gè)手性中心,，62個(gè)反應(yīng)步驟，其中的有機(jī)雜質(zhì),，包括光學(xué)異構(gòu)雜質(zhì)多如繁星,。

曲貝替定——用于治療軟組織肉瘤。含有三個(gè)四氫異喹啉環(huán),，以及一個(gè)含硫醚鍵的十元內(nèi)酯環(huán),，簡(jiǎn)化后反應(yīng)步驟仍有十八步,。

而這兩個(gè)產(chǎn)品,，博瑞均已完成了開(kāi)發(fā)，這就是體現(xiàn)其研發(fā)實(shí)力的最好證明,。

相對(duì)于司太立和奧銳特,，博瑞醫(yī)藥在產(chǎn)品的渲染上更加濃墨重彩，在市值管理方面也做得更優(yōu)秀一些：在集采背景下強(qiáng)調(diào)原料藥-制劑一體化,，依靠特色原料藥技術(shù)優(yōu)勢(shì),，逐步向下游制劑產(chǎn)品拓展；在同類原料藥企業(yè)中強(qiáng)調(diào)半發(fā)酵等高壁壘技術(shù)平臺(tái),，有難度的高端產(chǎn)品的研發(fā)實(shí)力,，為企業(yè)挖下護(hù)城河；在國(guó)家鼓勵(lì)創(chuàng)新的大趨勢(shì)下,，強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新仿制結(jié)合的長(zhǎng)期戰(zhàn)略,；疫情的不確定性下,，強(qiáng)調(diào)客戶關(guān)系和多渠道盈利……藥品遞交上市申請(qǐng)和產(chǎn)品獲得批準(zhǔn)有序進(jìn)行,，管線產(chǎn)品迭代漸出,，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)兌現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)市盈率增長(zhǎng),。