作為唯一能夠直接轉(zhuǎn)化為液體燃料的一種可再生能源，生物質(zhì)以其產(chǎn)量巨大和零排放等優(yōu)點引起全球的廣泛關(guān)注,。生物質(zhì)油是一種水分和復(fù)雜含氧有機物的混合物,，即纖維素、半纖維素和木質(zhì)素的各種降解物所組成的一種混合物,，其初步市場定位是替代化石燃料,。生物質(zhì)油原材料從流態(tài)來看可以分為液體原料和固體原料，其中液體原料包括地溝油,、酸化油,、潲水油、棕櫚油,、菜籽油和大豆油等,，固體原料主要包括以秸稈為代表的農(nóng)田廢棄物、以樹皮為代表的林間廢棄物和以動物糞便為代表的畜牧業(yè)廢棄物等,。本文重點探討生物質(zhì)油原料分布,、市場空間以及三聚環(huán)保在該領(lǐng)域的技術(shù)壁壘。

一,、液體原料

如果目標產(chǎn)品是生物質(zhì)油，那么在液體原料中,，最難處理的就是地溝油,，其次是酸化油和潲水油，最容易處理的是棕櫚油,、菜籽油和大豆油,。但棕櫚油、菜籽油和大豆油都是食用油,，以它們?yōu)樵仙a(chǎn)生物質(zhì)油,，存在與人爭糧的問題，因此世界各國都對此加以限制,。

1,、食用植物油

據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示,，2019年全球食用植物油總產(chǎn)量為2.08億噸，消費量為2.06億噸,，產(chǎn)銷基本保持平衡,，近10年來保持年約3-4%的增長幅度。

產(chǎn)量排前三的國家分別為印尼4725萬噸,、中國2686萬噸,、馬來2298萬噸，消費量排前三的國家分別為中國3767萬噸,、歐盟2693萬噸,、印度2379萬噸，中國每年需要進口1100萬噸的食用植物油,。從品種結(jié)構(gòu)來看,，產(chǎn)量占比前三的分別為棕櫚油36%、大豆油28%,、菜籽油14%,。從用途來看，約11%（2300萬噸）被用于工業(yè)用途,，如生物質(zhì)油和個護產(chǎn)品等,，其余的基本以食用為主。

總的來看,，食用植物油中能直接被用于加工生物質(zhì)油的大約2000萬噸左右,，產(chǎn)量基本集中在東南亞等熱帶國家，品種基本以棕櫚油為主,，今后隨著種植規(guī)模的增加還會有所增加,，但總量不會太大。

2,、廢油脂

全球每年生產(chǎn)的20800萬噸食用植物油中,，扣除直接工業(yè)應(yīng)用的約2300萬噸以后，被用來食用的約18500萬噸,，按照平均30%的廢棄比例來計算,，每年約產(chǎn)生5550萬噸地溝油、酸化油和潲水油等廢油脂,，其中我國約產(chǎn)生1130萬噸廢油脂,。這部分廢油脂經(jīng)過收集和預(yù)處理后可以作為生物質(zhì)油的原料來源。

由于廢油脂非常分散,，其收集難度和工作量都比較大,，因此5550萬噸廢油脂也只是理論上的，實際真正能夠收集起來可供生物質(zhì)油原料的只占其中一部分,，拍腦袋按照70%的回收率應(yīng)該已經(jīng)很了不起了,，也就大約4000萬噸/年,。

3、液體原料合計

食用植物油直接用于生產(chǎn)生物質(zhì)油的2000萬噸,，再加上地溝油4000萬噸,，那么理論上全球每年可用于生產(chǎn)生物質(zhì)油的液體原料上限大約6000萬噸，如果不考慮進口因素國內(nèi)陸溝油可供利用的差不多800萬噸左右,。目前全球原油年產(chǎn)量約50億噸,，液體生物質(zhì)原料占原油的比例僅1%左右。由于技術(shù)上已經(jīng)具備將液體原料提煉成生物質(zhì)油的條件,，是近期解決生物質(zhì)油迫切需求的可行途徑,，但畢竟數(shù)量有限，遠期是無法擔當生物質(zhì)油原料大任的,。

二,、固體原料

相對于一年僅6000萬噸液體原料可用于生產(chǎn)生物質(zhì)油而言，地球上固體生物質(zhì)原料則要豐富得多,。暫且拋開海洋生物質(zhì)能不說,，光是陸地上，全球每年可供利用的生物質(zhì)能總量就相當于300億噸標準油,，其中絕大部分都來自于固體生物質(zhì),。這是什么概念？目前全球一次能源供給總量為每年135億噸標準油（其中原油50億噸）,，還不到陸地上可供利用的固體生物質(zhì)能的一半,。換句話說，如果陸地上可供利用的固體生物質(zhì)都能得到經(jīng)濟合理的開發(fā)利用,，光是依靠這一種能源形式來滿足全球所有的一次能源需求都綽綽有余,。

三、潛在市場空間

1,、目前全球生物燃料產(chǎn)量

目前全球生物燃料總產(chǎn)量9550萬噸標準油,，其中燃料乙醇為8672萬噸相當于5635萬噸標準油（占比59%）；一代生物柴油3800萬噸相當于3300萬噸標準油（占比35%）,；二代生物質(zhì)柴油約552萬噸相當于570萬噸標準油（占比6%）,；生物航煤只有十幾萬噸。燃料乙醇俗稱工業(yè)酒精,，是由玉米、小麥,、薯類,、糖蜜等為原料，經(jīng)液化糖化,、發(fā)酵,、蒸餾而制成,，低位熱值26MJ/kg，由于燃料乙醇中氧的含量高達34.7%,，因此它不是生物質(zhì)油,，是油品添加劑，只能少量添加到汽油中使用,。一代生物柴油主要成分是脂肪酸甲酯,，低位熱值37MJ/kg，含氧量9-12%,，也只能少量添加到汽柴油中使用,。二代生物柴油主要成分是烷烴，低位熱值44MJ/kg,，比標準油熱值還高3.3%,，幾乎不含氧，可以任何比例添混使用,。

2,、未來10年全球生物燃料前景

僅僅考慮碳減排的最低標準，由此帶來的未來10年生物柴油的需求就非常巨大,，具體如下：

二代生物柴油,。在歐美，常規(guī)生物燃料（主要是燃料乙醇和一代生物柴油）的市場已經(jīng)飽和,，而先進生物燃料（主要是二代生物柴油）供給嚴重不足,，僅美國就有2900萬噸標準油的先進生物燃料使用目標沒有有效的供給產(chǎn)能。在歐盟,，2020年交通領(lǐng)域生物柴油的添加比例將從此前的5%提高到10%,，2023年提升到14%，至2030年將進一步提升到32%,，但目前的有效供給僅能實現(xiàn)5%的添加比例,。僅僅為了滿足碳減排的最低目標，保守估計,，預(yù)計2030年光歐盟對生物質(zhì)油的需求就達6500萬噸,，美國的需求跟歐盟相當，再加上中國及其他國家的需求,，毛估估拍腦袋應(yīng)該在20000噸上下,。由于燃料乙醇和一代生物柴油的添加比例都不能超過7-10%，否則會嚴重損壞發(fā)動機的性能,，因此可以預(yù)見的是,，目前占據(jù)市場主導(dǎo)地位的大約12000萬噸的常規(guī)生物燃料（包括燃料乙醇和一代生物柴油）面臨逐漸被淘汰的命運，因此上述需求大部分將依靠二代生物柴油來滿足。綜上,，至2030年二代生物柴油需求將超過10000萬噸,，跟目前產(chǎn)能相比有18倍的空間，二代生物柴油目前售價1萬元/噸左右,，潛在市場空間達10000億元,。

生物航煤。2016年10月,，國際民航組織（ICAO）第39屆大會通過了國際航空碳減排計劃,，形成了第一個全球性行業(yè)減排市場機制。目標：2020年航空業(yè)二氧化碳排放達到峰值,，2050年航空業(yè)二氧化碳排放量相對于2005年的水平減少50％,。生物航空燃料將在整個航空業(yè)的碳減排中起到重要作用，約占碳減排總量的50%,。具體行動計劃：2021-2026年,，自愿原則，自愿參與的航空公司需抵消任何超過排放基準的碳增長,；2027-2035年,，強制執(zhí)行，ICAO主要成員國的航空公司（約占全球航空運輸量的95%）將強制執(zhí)行這一規(guī)定,。預(yù)計2030年生物航煤的需求將超過2500萬噸,，而目前產(chǎn)量僅十幾萬噸，10年有近200倍的增長空間,。生物航煤的價格目前2萬元人民幣/噸左右,，潛在市場空間超過5000億元。

此外,，全球船用燃料限硫和碳減排措施也已經(jīng)或者即將出臺,，生物柴油在船燃碳減排領(lǐng)域也一樣存在巨大的替代空間。

綜上,，僅僅考慮碳減排的最低標準需求,，預(yù)計2030年二代生物柴油、生物航煤和生物船燃的市場需求將達20000億人民幣,，這個需求是看得見,、摸得著的靠譜需求。

從遠期（未來30年）來看,，如果固體生物質(zhì)制油技術(shù)出現(xiàn)重大突破,，其成本降低到可以跟化石能源相PK的程度，那么全球生物燃料將迎來蓬勃的發(fā)展期,，如果有一半的原油被替代,，也有25億噸的市場空間（這也僅僅生產(chǎn)了不到10%的陸地可用生物質(zhì)能）,，這是一個巨大的藍海市場。這么巨大的需求,，光靠液體生物質(zhì)原料是杯水車薪的，必須依賴固體生物質(zhì)制油技術(shù)的重大突破,。

四,、三聚環(huán)保的解決方案

也許大家要問了，既然二代生物質(zhì)油和生物航煤市場需求這么大,，為什么供給上不來呢,？這個問題問得好。橫亙在需求和供給之間最大的鴻溝就是技術(shù)因素,，這個問題三聚環(huán)保已經(jīng)取得了突破的進展,。

1、短期（2年內(nèi)）解決方案

據(jù)了解,，目前三聚已落實的地溝油,、酸化油和潲水油等原材料已達400萬噸每年，足夠未來2年原料之需,。對整個生物質(zhì)油行業(yè)來說,，目前只能加工地溝油、棕櫚油,、菜籽油等原材料,，這塊的原材料確實比較有限，行業(yè)很難有大的發(fā)展空間,；但對于三聚環(huán)保來說,，這些原材料只是權(quán)宜之計，展望未來,，固體生物質(zhì)液化和氣化將是終極解決方案,。因此地溝油原料這塊僅考慮短期2年之需即可，長期無需考慮,，沒有太大的前途,。

即使如此，三聚用懸浮床技術(shù)提煉地溝油生產(chǎn)二代生物質(zhì)柴油也比目前全球生物質(zhì)柴油的老大NESTE領(lǐng)先一代技術(shù),。除了三聚以外,，目前全世界生產(chǎn)二代生物柴油全部用的是固定床或者沸騰床技術(shù)，其缺點是催化劑容易失活,、結(jié)焦,，無法做到長周期穩(wěn)定運行，基本每隔1-2個月就必須停機檢修,，一套100萬噸的固定床裝置一年實際的產(chǎn)量也就20-30萬噸,，因此產(chǎn)量始終上不來且成本居高不下,。且NESTE的原料只能采用棕櫚油或菜籽油，連地溝油都無法提煉,，而三聚的懸浮床最擅長加工垃圾原料,。有一個小資料，大家自行參考一下：NESTE在2019年銷售生物質(zhì)柴油285萬噸（其中生物航煤10萬噸）,，目前市值364億歐元,。通過對比可以發(fā)現(xiàn)，三聚未來的爆發(fā)力有多驚人,。

2,、長期（2年以后）解決方案

其一、今年底在河南鶴壁建成首套固體生物質(zhì)直接液化工業(yè)裝置,，屆時再跟蹤成本控制情況,，如果成本可接受，下一步就會大面積推廣,。

其二,、生物質(zhì)氣化已開始行動，明年底將建成一套初步裝置,。生物質(zhì)氣化比液化工藝更簡單,、收率更高，因而將顯著降低生物質(zhì)能源的制造成本,。生物質(zhì)氣化爐,，將引發(fā)真正的生物質(zhì)能源革命。

在IT領(lǐng)域,，技術(shù)迭代是以年為單位來計算的,，基本上現(xiàn)在還領(lǐng)先的技術(shù)，用不了幾年就找不到市場了,，這也是我始終不敢投資IT企業(yè)的主要原因,。在醫(yī)藥領(lǐng)域，重大技術(shù)突破大概以10年為單位來計算,，因此創(chuàng)新藥的技術(shù)壁壘要比IT更寬厚一些,。但化工行業(yè)不一樣，重大技術(shù)的突破或者迭代往往需要數(shù)十年的時間,，因此三聚在該領(lǐng)域的突破有可能讓它在相當長的時間內(nèi)都能享受技術(shù)壟斷帶來的高額回報,。

五、利益沖突及風險提示

本人于2013年開始關(guān)注并研究三聚環(huán)保,，并于2016年3月份以當時價格32.57元（經(jīng)過歷年送配后相當于目前價格10.94元）從二級市場重倉買入三聚環(huán)保的股票,，后來由于受國家暴力去杠桿的沖擊，我發(fā)現(xiàn)三聚環(huán)保的基本面有惡化的趨勢,，遂于2018年2月初開始果斷賣出75%倉位,，并于當年10月份清倉剩余所有股票,，平均賣出價24.51元，持有2年不到的時間,，整體獲利124%,。

隨著公司基本面逐漸好轉(zhuǎn)，我于2020年國慶節(jié)前后再次重倉買入三聚環(huán)保的股票,，平均建倉成本6.69元,。因此，本文對三聚環(huán)保的分析存在屁股決定腦袋的可能,，投資者需自行分析其正確與否，并獨立作出投資決策,，由此造成的投資風險完全自負,。

從公司基本面來看，還存在如下風險：

1,、截止2020年半年報,，公司尚有63億元應(yīng)收賬款，這些應(yīng)收賬款多半屬于過去幾年為了推廣首套技術(shù)裝備采取的墊資所導(dǎo)致,，部分項目仍處于停滯狀態(tài),，這是導(dǎo)致三聚近2-3年來陷入困境的主要原因，后續(xù)仍存在大幅計提壞賬損失的風險,；

2,、公司目前的資金鏈非常緊張，存在后續(xù)生物質(zhì)油項目無法按期投產(chǎn)的風險,；

3,、公司核心技術(shù)涵蓋范圍包括催化劑技術(shù)、懸浮床加氫平臺技術(shù),、低壓合成氨技術(shù),、費托合成技術(shù)、生物質(zhì)油直接液化/氣化技術(shù),、秸稈熱解生物質(zhì)炭基肥技術(shù),、針狀焦技術(shù)、污水熄焦技術(shù),、節(jié)能型低溫高效煙氣脫硫脫硝（DDSN）技術(shù)等,，存在著業(yè)務(wù)范圍分散從而影響核心主業(yè)發(fā)展的風險；

4,、隨著世界原油黏度重度化趨勢的不斷提高,，如何高效地冶煉重油渣油是擺在世界煉油行業(yè)的一個巨大挑戰(zhàn)，輕油收率每提高一個百分點都是很大的技術(shù)進步,，而懸浮床平臺技術(shù)卻可以整體提高20-30個百分點的輕油收率,，因此不愧是世界近50年來煉油行業(yè)的革命性技術(shù),。雖然效益極其顯著，但懸浮床平臺技術(shù)開發(fā)難度極大,，除了裝備制造以外,，核心難點在于催化劑的研發(fā)，而三聚的看家本領(lǐng)正是催化劑技術(shù)的研發(fā),。目前除了三聚以外,，意大利ENI公司也掌握了該項技術(shù)，不過其唯一一套百萬噸懸浮床加氫裝置很不幸于2016年12月份發(fā)生了爆炸,，后續(xù)再無下文,；美國KBR公司也聲稱開發(fā)了這項技術(shù)，但在俄羅斯建造的裝置同樣發(fā)生了爆炸,，后續(xù)也沒有推廣該項技術(shù),。雖然全球范圍內(nèi)，目前只有三聚環(huán)保位于河南省鶴壁的15.8萬噸懸浮床加氫工業(yè)示范裝置自2016年7月份投運以來一直實現(xiàn)了長周期穩(wěn)定運行,，從未出現(xiàn)過安全事故,，但并不表明ENI和KBR公司就無法解決自身裝置爆炸的問題，因此存在后續(xù)出現(xiàn)競爭對手的風險,；

5,、三聚環(huán)保首套百萬噸級懸浮床加氫裝置計劃于2020年底在龍油項目實現(xiàn)投運，不排除也步意大利ENI和美國KBR的后塵,，裝置開車后發(fā)生爆炸的風險依然存在,；

6、三聚環(huán)保自2018年發(fā)生資金鏈危機后,，海淀區(qū)國資委接手海淀科技成為了三聚環(huán)保的實際控制人,，雖然在此前后三聚環(huán)保都是混合所有制企業(yè)，但企業(yè)性質(zhì)由此前的民營企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)閲衅髽I(yè),，從而存在受國企體制影響降低創(chuàng)新能力的風險,。

以上揭示的或者未揭示的風險，請投資者認真加以辨別,。